**氟化工行业电话会议纪要关键要点总结** **一 纪要涉及的行业与公司** * **行业** 氟化工行业 具体涵盖制冷剂 含氟高分子材料 电子特气三大板块 [1][2] * **公司** 巨化股份 三美股份 东岳集团 永和股份 昊华科技 [2][10] **二 纪要核心观点与论据** **1 制冷剂板块：定价权转移与脱周期属性** * **核心观点** 全球配额制自2024年实施后 制冷剂定价权从需求端转移至供给端 价格走势脱离传统周期 呈现“脱周期”属性 [1][2][3] * **2026上半年表现** 尽管需求疲软 R32价格仍逆势上涨 3月和6月底各涨500元/吨 上半年累计上涨约1,000元/吨 [3] * **需求疲软原因** 国内家用空调排产同比下滑近8% 中东地区因地缘政治冲突自3月起进口几乎停滞（该地区占中国出口量5%至10%） 渠道商去库存 [3] * **估值逻辑重塑** 过去市场给予制冷剂企业年化利润约10倍估值 随着“脱周期”属性显现 估值有望提升至20倍甚至更高 [3] **2 制冷剂板块：短期与长期价格走势** * **长期价格空间** 当前R32价格约64,500元/吨 在配额制下应与第四代替代品对标 理论上三代制冷剂价格可达约10万元/吨 [4][5] * **长期上涨逻辑** 美国与英国延缓三代制冷剂削减进程 行业巨头倾向三/四代混配（如霍尼韦尔454B牌号中R32含量接近70%） 三代配额长期收紧 未来价格仍有持续上涨空间 [5] * **2026下半年价格预判** 整体涨幅预计超过上半年 [1][5][6] * **R134a** 上半年配额使用率达60% 下半年仅剩40%配额可用 且进入汽车需求旺季 供给将非常紧张 [1][5] * **R125** 可通过品种间调整（比例从10%提高至30%）将高GWP品种配额转换为R134a 此举将导致R125供给边际下降 带动其价格随R134a一同上涨 [5][6] * **R32** 下半年涨势预计强于上半年 主要驱动力为中东地区为确定2024-2026年基线年配额 需在第四季度大量进口 同时国内渠道商去库存结束 [6] **3 含氟高分子材料板块：高成长性布局** * **巨化股份** 2026年年中投产1万吨超纯PFA项目 瞄准半导体领域进口替代 全球半导体级PFA现有需求约2万吨 预计2027年或之后实现快速放量 [1][7][8] * **东岳集团与昊华科技** 布局电子级PPVE树脂 作为覆铜板基体材料 具有极低介电损耗 英伟达内部已对在M10及以上服务器中使用该方案进行立项 若落地将开辟全新应用场景 [1][8] * **永和股份** FEP产品用于AI服务器互联的高速铜缆和光纤包覆材料 上半年订单释放快 产能已满负荷 后续有望量价齐升 [8] **4 电子特气板块：供给趋紧与潜在爆发机会** * **昊华科技** * **六氟丁二烯** 现有1,200吨产能（2025年新增1,000吨） 占全球供给近60% 计划2027年在苏州基地再投产约200吨 未来一年半内市场几无新增产能 供给紧张可能推动价格大幅上涨 [1][9] * **六氟化钨** 受中日贸易博弈影响 若日方企业无法获得中国供应的上游高纯钨粉（全球80%由中国供应） 其产能可能关停 引发产品价格大幅上涨 昊华现有600吨产能 可快速扩产至900吨 [1][8][9] * **三美股份** 通过持股51%的浙江森田布局BOE蚀刻液 其核心原料电子级氢氟酸由日本森田技术支持 是国内唯一掌握G6级技术的企业 能供应7纳米及以下先进制程 现有5.2万吨产能 产品价格可能随中日关系变化及原料价格上涨而提升 [8] **三 其他重要但可能被忽略的内容** * **板块估值水平** 以日度利润年化方式测算 主要上市公司市盈率约在11至13倍 处于历史低位 具备显著配置性价比 [1][10] * **投资机会性质** 这是一个板块性投资机会 巨化股份 三美股份 永和股份 东岳集团 昊华科技等公司均值得配置 [10] * **风险提示** 纪要中提及的成长性业务（如PFA PPVE BOE等）的预期尚未在当前股价中充分反映 其业绩弹性依赖于产能落地和产品验证的顺利推进 [2]