市场行情走势 - 过去一周基础化工指数上涨2.61%，而沪深300指数下跌1.08%，基础化工板块跑赢沪深300指数3.69个百分点，涨跌幅在所有板块中排名第9位 [1][2] - 基础化工子行业中涨幅靠前的包括氨纶（7.69%）、氟化工（7.55%）、涤纶（5.21%）、其他化学原料（4.80%）和纯碱（4.56%） [1][2] 化工品价格走势 - 周涨幅排名前五的化工产品为硫酸（15.45%）、R134a（13.21%）、液氨（10.64%）、煤焦油（10.23%）和硫磺（8.96%） [3] - 周跌幅排名前五的化工产品为液氯（-50.00%）、国际丁二烯（-7.91%）、盐酸（山东）（-7.69%）、CPP（复合膜）（-4.65%）和醋酸乙烯（-3.91%） [3] 行业重要动态 - 有机硅行业召开自律会议，主流单体厂报盘涨至12500元/吨，并计划在后续会议中商谈减产30%，现货价格可能进一步上行 [4] - 截至11月14日，有机硅DMC华东市场价为12500元/吨，较前一周上涨1000元/吨，涨幅达8.70% [4] - R134a主流大厂明盘调涨至60000元/吨，较上期调涨5000-6000元/吨，其2025年生产配额和内用配额分别增至21.4万吨和8.3万吨，反映出企业对下游市场预期偏强 [4] 投资建议 - 建议关注制冷剂板块，因三代制冷剂行业供需格局将再平衡，价格中枢有望持续上行，相关公司包括金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份 [5] - 建议关注化纤板块，相关公司包括华峰化学、新凤鸣、泰和新材 [5] - 建议关注优质标的如万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源 [5] - 建议关注轮胎板块，相关公司包括赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎 [5] - 建议关注农化板块，相关公司包括亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工 [5] - 建议关注优质成长标的如蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达 [5]

截至2025年11月17日 09:42，中证细分化工产业主题指数(000813)上涨0.83%，成分股金发科技(600143) 上涨5.80%，盐湖股份(000792)上涨5.40%，彤程新材(603650)上涨5.01%，兴发集团(600141)上涨 4.15%，藏格矿业(000408)上涨2.47%。化工ETF(159870)上涨0.77%，最新价报0.79元。 化工板块整体走高，消息面上，储能需求持续释放，催化化工行情。受益于化工涨价潮影响，磷矿石价 格也持续高位运行。氟化工方面，据氟务在线跟踪，R134a因采购需求集中，企业持续上调报价，目前 报盘已达60000元/吨，较前上涨6000元/吨。R125受年内配额调整影响，企业剩余配额有限，目前实单 成交价约46000元/吨。部分小企业配额已基本消化，市场货源偏紧，短期走势坚挺。 开源证券指出，R32尽管近期受空调企业排产回调影响，流通市场需求偏弱，贸易商存在让利出货行 为，但主流成交仍维持在61000-62000元/吨。预计企业报价将在需求回暖后陆续上调。综合来看，当前 制冷剂市场中，R32与R134a维持坚挺向上趋势，R125短期稳健运行，而R143 ...

氟化工行业指数表现 - 本周（11月10日-11月14日）氟化工指数收于5006.51点，上涨7.71% [1][2] - 氟化工指数跑赢上证综指7.89%，跑赢沪深300指数8.80%，跑赢基础化工指数4.15%，跑赢新材料指数7.39% [1][2] 萤石市场行情 - 截至11月14日，萤石97湿粉市场均价为3,391元/吨，较上周下跌0.96% [3] - 11月均价（截至11月14日）为3,428元/吨，同比下跌6.94% [3] - 2025年（截至11月14日）均价为3,500元/吨，较2024年均价下跌1.26% [3] - 萤石粉市场交投气氛偏淡，社会库存持续高位运行，预计短期内将延续弱势格局 [3] 制冷剂产品价格与价差 - R134a价格、价差分别为55,000元/吨、35,486元/吨，较上周分别上涨1.85%、2.90% [4] - R134a因采购需求集中，企业持续上调报价，目前报盘已达60,000元/吨，较前上涨6,000元/吨 [5] - R32价格、价差分别为63,000元/吨、50,408元/吨，较上周分别持平、上涨0.26% [4] - R32主流成交维持在61,000-62,000元/吨，预计企业报价将在需求回暖后陆续上调 [5] - R125价格、价差分别为45,500元/吨、30,530元/吨，较上周分别持平、上涨0.09% [4] - R125受年内配额调整影响，企业剩余配额有限，实单成交价约46,000元/吨，市场货源偏紧 [5] - R410a价格为53,500元/吨，较上周持平 [4] - R22价格、价差分别为16,000元/吨、7,038元/吨，较上周分别持平、下跌0.30% [4] 行业动态与项目进展 - 昊华气体6,000吨三氟化氮项目成功投产，项目总投资11.3亿元，预计全面建成后可实现年产值7亿元 [6] - 澳大利亚制冷剂协会称，制冷剂进口量与所需量之间存在显著缺口，价格在短短几年内已上涨两倍，且未来可能继续涨价 [6] 制冷剂市场整体趋势 - 当前制冷剂市场中，R32与R134a维持坚挺向上趋势，R125短期稳健运行 [6] - R143a、R507、R404等品种表现偏弱，整体产业链呈现结构性分化格局 [6]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - R134a价格超预期上调，制冷剂板块性价比显著，长期布局正当时[4] - 氟化工产业链已进入长景气周期，从资源端萤石到制冷剂及高端氟材料等环节均具较大发展潜力[23] - 当前制冷剂市场呈现结构性分化，R32与R134a维持坚挺向上趋势，R125短期稳健运行[9][22] - 2024配额首年仅是行情起始之年，2025开年的良好开端再次证明行业景气远未结束，HFCs制冷剂平均成交价格或将保持长期上行态势[51] 行业行情与指数表现 - 本周（11月10日-11月14日）氟化工指数上涨7.71%，收于5006.51点，跑赢上证综指7.89%，跑赢沪深300指数8.80%，跑赢基础化工指数4.15%，跑赢新材料指数7.39%[6][25] - 氟化工板块13只个股中，11只周度上涨（占比84.62%），永太科技（+33.89%）、多氟多（+19.28%）涨幅靠前[31][32] 萤石市场行情 - 本周萤石97湿粉市场均价3,391元/吨，较上周下跌0.96%；11月均价3,428元/吨，同比下跌6.94%；2025年均价3,500元/吨，较2024年均价下跌1.26%[7][19][33] - 市场交投气氛偏淡，社会库存持续高位运行，下游需求疲软，预计短期内将延续弱势格局[7][20][34] - 2025年1-9月，萤石（>97%）进口量同比大幅增长288.6%[38] 制冷剂市场行情 - **R134a**：价格55,000元/吨，较上周上涨1.85%；价差35,486元/吨，较上周上涨2.90%；企业报盘已达60,000元/吨，较前上涨6,000元/吨，预计后市稳步上行[8][9][21][22][48] - **R32**：价格63,000元/吨，较上周持平；价差50,408元/吨，较上周上涨0.26%；较2024年价格涨幅达59.49%[8][21][48][52] - **R125**：价格45,500元/吨，较上周持平；价差30,530元/吨，较上周上涨0.09%；企业剩余配额有限，市场货源偏紧[8][21][48][62] - **R410a**：价格53,500元/吨，较上周持平；较2024年价格上涨42.67%[8][21][48][80] - **R22**：价格16,000元/吨，较上周持平；价差7,038元/吨，较上周下跌0.30%；较2024年价格下跌50.00%[8][21][48][85] 制冷剂出口数据 - 2025年1-9月，我国HFCs单质制冷剂总出口量约16.87万吨，同比-2.7%；出口总额约71.15亿元，同比+56.3%[94] - 9月单月，HFCs单质制冷剂总出口量约2.11万吨，同比+1.9%；出口总额约9.45亿元，同比+71.2%[94] - 9月R32出口量6,627吨，同比+24.5%；出口均价48,504元/吨，同比+93%[94] 行业动态与项目进展 - 昊华气体6000吨三氟化氮项目成功投产，总投资11.3亿元，预计可实现年产值7亿元[10] - 澳大利亚制冷剂协会称，制冷剂进口量与所需量存在显著缺口，价格在几年内已上涨两倍，未来可能继续涨价[10] - 衢州启动“中国氟谷”建设[14]

公司股价表现 - 东岳集团(00189)盘中涨幅超过8%，截至发稿时上涨6.31%，报11.12港元，成交额达4.25亿港元 [1] 制冷剂价格动态 - R32制冷剂价格高位持稳，R134a制冷剂价格高位续涨 [1] - 截至10月31日，R32、R125、R410a、R134a价格较年初分别上涨46.51%、8.33%、27.83%、27.06% [1] 行业周期与政策展望 - 中国化工品价格已连续下行4年，反内卷政策及协会自律行动陆续出台，行业周期拐点或渐行渐近 [1] - 在供给和需求均有边际改善预期的情况下，建议关注供给格局改善和内需相关的顺周期板块，氟化工领域关注东岳集团等 [1] - 随着碳达峰、碳中和战略推进，二代制冷剂R22将大规模削减，HFCs有望受益于国家政策实现渗透率快速提升 [1]

公司财务业绩 - 2025年前三季度公司实现收入44.3亿元，同比增长45.7%，实现归属净利润15.9亿元，同比增长183.7% [1] - 2025年第三季度单季实现收入16.0亿元，同比增长60.3%，环比微降0.9%，实现归属净利润6.0亿元，同比增长236.6%，环比微增0.4% [1] - 2025年第三季度公司销售毛利率达到52.9%，同比提升21.8个百分点，环比提升1.3个百分点，销售净利率为36.9%，同比提升19.4个百分点，环比提升0.4个百分点 [3] 制冷剂业务表现 - 2025年第三季度公司制冷剂外销量为3.3万吨，同比增长7.5%，环比下降4.1%，实现税后均价4.13万元/吨，同比上涨55.6%，环比上涨2.4% [2] - 第三季度制冷剂业务实现营业收入13.8亿元，同比增长67.2%，环比下降1.7% [2] - 2025年第三季度，R32外销市场均价为5.69万元/吨，环比大幅上涨19.8%，R134a外销均价为4.96万元/吨，环比上涨7.7% [2] 行业市场状况 - 2025年第三季度空调内外销合计为4034万台，环比大幅下降37.2%，同比下降2.5%，空调排产由旺季转向淡季 [2] - 截至2025年10月27日，R32市场价格为6.30万元/吨，R134a价格为5.40万元/吨，而二代制冷剂R22价格回落至1.60万元/吨 [3] - 生态环境部公示2025年R32配额全年累计调整9.1%至30.6万吨，接近调整上限，四季度R32长协价为60200元/吨 [3] 政策与行业展望 - 2025年10月24日，生态环境部编制2026年配额方案，不同品种在保持二氧化碳总量不变情况下的调转比例由2025年的10%提升至30% [4] - 配额不同品种转换比例扩大，对于第三代制冷剂品种齐全、配额多、产能大的企业而言回旋空间相对较大 [4] - 三代制冷剂已禁止扩建、再建，其“刚需消费品”属性与非周期性行业特征逐步凸显，产品价格上涨有望成为新模式下的常态 [4] - 公司作为行业龙头企业之一，预计2025-2027年业绩分别为22.2亿元、32.1亿元、36.7亿元 [4]

投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 氟化工产业链已进入长景气周期，从资源端的萤石到制冷剂及高端氟材料等环节均具有较大发展潜力 [22] - 制冷剂短期信息扰动不改向好大势，主升行情仍在进行时，建议把握布局窗口 [4][18] - 2024年配额首年仅是行情起始之年，2025年开年的良好开端再次证明行业景气远未结束，HFCs制冷剂平均成交价格或将保持长期上行态势 [51] 行业行情概述 板块指数表现 - 本周（10月27日-10月31日）氟化工指数收于4057.02点，上涨6.59% [6][25] - 氟化工指数跑赢上证综指6.47%，跑赢沪深300指数7.02%，跑赢基础化工指数4.12%，跑赢新材料指数3.39% [6][25] 个股表现 - 本周氟化工板块13只个股中9只上涨，多氟多周涨幅达33.15%，永太科技涨17.63%，新宙邦涨13.46% [31][32] - 巨化股份和三美股份等公司2025年前三季度归母净利润实现大幅增长，其中巨化股份同比+160.22%，三美股份同比+183.66% [9] 萤石市场行情 - 截至10月31日，萤石97湿粉市场均价3,496元/吨，较上周下跌2.18% [7][18][34] - 10月均价3,593元/吨，同比上涨2.02%；2025年至今均价3,508元/吨，较2024年均价下跌1.06% [7][18][34] - 市场整体观望情绪浓厚，成交氛围冷清，氟化氢企业原料库存高位，采购意愿偏低 [7][19][35] - 2025年1-9月萤石（>97%）进口同比+288.6%，萤石（≤97%）进口同比+36.6% [39][43] 制冷剂市场行情 整体趋势 - 主流三代制冷剂行情稳中上行，R32、R134a市场坚挺向上趋势不改，R125短期难以回调 [8][20][48][50] - 制冷剂市场产品呈现多样化分化行情，R22因需求萎缩预计当年配额富余达40%，企业降价清理库存 [21][50] 主要品种价格与价差 - **R32**：价格63,000元/吨，价差50,379元/吨，较2024年分别+61.54%、+102.21% [8][20][48] - **R125**：价格45,500元/吨，价差30,366元/吨，较2024年分别+28.17%、+64.08% [8][20][48] - **R134a**：价格54,000元/吨，价差34,222元/吨，较2024年分别+54.29%、+102.67% [8][20][48] - **R410a**：价格53,500元/吨，较2024年+46.58% [8][20][48] - **R22**：价格16,000元/吨，价差7,059元/吨，较2024年分别-48.39%、-67.10% [8][20][48] 外贸市场 - R32外贸参考价61,000元/吨，R125为43,000元/吨，R134a为50,000元/吨，R410a为51,000元/吨，R22为15,000元/吨，均较上周持平 [8][20][49] 出口数据 - 2025年1-9月我国HFCs单质制冷剂总出口量约16.87万吨，同比-2.7%；出口总额约71.15亿元，同比+56.3% [91] - 9月单月HFCs单质制冷剂出口量约2.11万吨，同比+1.9%；出口总额约9.45亿元，同比+71.2% [91] - 9月R32出口量6,627吨，同比+24.5%；出口均价48,504元/吨，同比+93% [91] 含氟材料行情 - 含氟材料市场整体稳定，PTFE、PVDF、FEP、HFP、FKM等价格周环比持平 [24] - 六氟磷酸锂价格周环比大幅上涨13.16%至107,500元/吨，月涨幅达76.2% [24] 受益标的 - 推荐标的：金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等 [10][23] - 其他受益标的：东阳光、永和股份、东岳集团、新宙邦等 [10][23]

投资评级 - 报告对三美股份的投资评级为“买入” [1] 核心观点 - 报告核心观点为“制冷剂价格持续上涨，公司充分受益高景气周期” [2] - 公司2025年三季报业绩亮眼，营业收入44.29亿元，同比增长45.72%，归母净利润15.91亿元，同比增长183.66% [6] - 第三季度归母净利润5.96亿元，同比增长236.57%，环比增长0.37%，再创单季度历史新高 [6] - 2025年前三季度氟制冷剂外售均价39830元/吨，同比大幅上涨56.50%，带动公司整体毛利率提升至50.73%，同比提升22.45个百分点，净利率提升至35.67%，同比提升17.28个百分点 [6] - 三代制冷剂（R32/R134a/R125）2025年第三季度均价同比上涨46.06%至59.99%，价格延续上涨趋势，截至10月29日价格分别达63000/54000/45500元/吨 [6] - 公司作为制冷剂行业龙头，拥有显著配额优势，R32、R134a、R125国内生产配额占比分别为11.81%、23.97%、18.43% [6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.49/24.60/28.93亿元，对应市盈率分别为17/14/12倍 [3][6] 公司基本数据与市场表现 - 公司最新收盘价57.82元，一年内最高价63.16元，最低价30.70元 [2] - 当前市盈率19.52倍，市净率4.64倍 [2] - 公司总股本6.10亿股，总市值352.98亿元 [2] 盈利预测 - 预计公司2025年营收61.35亿元，同比增长51.9%，2026年营收67.31亿元，同比增长9.7%，2027年营收74.59亿元，同比增长10.8% [3] - 预计公司2025年归母净利润20.49亿元，同比增长163.3%，2026年归母净利润24.60亿元，同比增长20.0%，2027年归母净利润28.93亿元，同比增长17.6% [3] - 预计2025年每股收益3.36元，2026年4.03元，2027年4.74元 [3] 财务状况与关键比率 - 预计公司2025年经营活动现金流18.12亿元，投资活动现金流-12.20亿元，筹资活动现金流0.65亿元 [7] - 预计公司2025年毛利率49.5%，净利率33.4%，2027年毛利率提升至56.5%，净利率提升至38.7% [7] - 预计公司2025年净资产收益率24.7%，投资资本回报率32.6% [7] - 预计公司2025年资产负债率10.7%，流动比率6.2，速动比率5.6 [7]

公司2025年前三季度及第三季度财务业绩 - 2025年前三季度实现营业收入44.29亿元，同比增长45.72% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润15.91亿元，同比增长183.66%，扣非后归母净利润15.80亿元，同比增长188.06% [1] - 2025年前三季度毛利率达50.7%，同比增长22.5个百分点，净利率达35.7%，同比增长17.3个百分点 [1] - 2025年第三季度单季实现营收16.01亿元，同比增长60.29%，实现归母净利润5.96亿元，同比增长236.57%，环比略增 [1] - 第三季度销售毛利率为52.9%，同比增长21.8个百分点，环比增长1.3个百分点，销售净利率为36.9%，同比增长19.4个百分点，环比增长0.4个百分点 [1] 制冷剂业务表现与核心驱动力 - 业绩大幅增长核心驱动力为制冷剂业务强劲表现，受益于第三代制冷剂（HFCs）自2024年起实施的配额制度，行业供给格局从过剩竞争转向供给受限 [2] - 2025年前三季度氟制冷剂销量为9.54万吨，同比下降1.85%，但销售均价达到3.98万元/吨，同比大幅上涨56.50% [2] - 第三季度制冷剂销量3.34万吨，同比提升7.45%，环比下滑4.08%，销售均价4.13万元/吨，同比提升55.65%，环比提升2.43% [2] - 公司在R32、R134a、R125等主流产品上分别拥有11.8%、24.0%、18.4%的全国生产配额，市场竞争优势明显 [2] 行业政策与长期景气度展望 - 生态环境部发布2026年度制冷剂配额方案，二代制冷剂R22生产配额削减3000吨，R141b生产配额清零 [3] - 2026年三代制冷剂在2025年配额基础上增发3000吨R245fa，增发50吨，其他品种生产配额与2025年永久性配额调整后相同 [3] - 2026年三代制冷剂品种间可调整两次，合计不超过该品种配额量的30% [3] - 公司正推进四代发泡剂研发以应对R141b配额清零 [3] - 三代制冷剂供给侧改革深化，行业竞争格局趋向集中，有望保持长期景气周期 [6] 公司产业链延伸与未来布局 - 公司积极向氟聚合物、新能源材料等高附加值领域布局，推进产业链一体化和高端化转型 [4] - 福建东莹年产1500吨六氟磷酸锂项目处于试生产及技改阶段 [4] - 浙江三美5000吨/年聚全氟乙丙烯（FEP）、5000吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）等项目已完成主体工程，进入设备安装阶段 [4] - 公司推进科创中心、催化剂项目、重庆嘉利合氟化工一体化项目等多个工程 [4] - 公司积极布局第四代制冷剂，为未来技术迭代和市场拓展奠定基础 [4] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为21.07亿元、25.21亿元、27.74亿元，对应同比增长170.6%、19.7%、10.0% [6]

地缘政治与原油市场 - 美国与委内瑞拉冲突愈加强烈，美国财政部于10月22日宣布制裁俄罗斯最大的两家石油企业俄罗斯石油公司（Rosneft）和卢克石油公司（Lukoil）[1] - 欧盟将首次禁止俄罗斯液化天然气进入欧洲市场，并将俄罗斯原油价格上限下调至每桶47.6美元 [1] - 受地缘政治因素影响，截至10月26日，WTI油价收于61.5美元/桶，Brent油价收于65.94美元/桶，分别较上周下跌6.88%和7.59% [1] 制冷剂市场 - 在配额政策限制下，三代制冷剂行业供给弹性受限，企业优先保障交付长约客户订单，市场可流通货源紧张局面加剧 [2] - 截至10月26日，三代制冷剂R134a价格为5.4万元/吨，较上周价格上涨1000元/吨；R32价格为6.3万元/吨，较上周价格上涨500元/吨 [2] - 同期，二代制冷剂R142b价格为2.7万元/吨，R22价格为1.6万元/吨，三代制冷剂R125价格为4.55万元/吨，均较上周价格持平 [2] 民爆行业 - “十四五”收官在即，民爆行业整合加速 [3] - 雅鲁藏布江项目、三峡水运新通道、浙赣粤运河等大型项目有望拉动内需增长 [3] - “一带一路”战略持续推进，有望带动民爆企业开拓海外需求，建议关注易普力、江南化工、广东宏大、国泰集团和凯龙股份等公司 [3] 农药行业 - 农药行业重点企业发生安全生产事故，或将对行业供给带来扰动 [3] - 建议关注扬农化工、兴发集团等公司 [3]