行业投资评级 - 电子行业评级为标配 [1] 核心观点 - 2026年9月半导体行业较上月有所回落 但半导体需求仍相对火热 芯片价格高位震荡为主 [7] - 半导体需求在AI驱动下持续旺盛 三季度报告或继续保持高增长趋势 目前全球半导体行业估值整体相对较高 国内市场风险有所释放 可以逢低继续关注 [7] - 建议逢低关注AI算力 存储 光模块及光芯片 算力PCB AIoT等产业链环节 同时关注半导体设备 零部件 材料 先进封装及模拟等国产替代方向的机遇 [7] - 全球半导体需求持续改善 AI资本开支快速增长 2026年全球9大CSP合计资本支出上调至8867亿美元 年增率提升至90% [7] - TWS耳机 腕带设备 AI服务器新能源车快速增长 10月需求或将继续复苏 [7] - 供给端看 AI相关细分市场需求旺盛 上游晶圆代工厂产能偏紧甚至挤压其他行业 晶圆端价格进而上升 预计半导体10月供需格局将持续偏紧 [7] - 价格端看 9月部分存储价格持续上涨 且涨价已从存储 CPU 消费电子蔓延至功率 模拟 MCU等其他半导体行业 [7] - AI仍为未来的主线叙事 相关产业链国产化率持续上升 [7] - 行业需求在AI驱动下依然较为旺盛 且供给端产能布局缓慢 高景气度或继续持续 [7] - 目前存储价格过高对手机类消费电子需求压制或较为显著 估值也处于相对较高水平 [7] - 近期科技季度报告或陆续发布 由于需求的火热 价格高位 三季报大概率业绩会持续好转 [7] - AI基建高景气或持续 半导体国产化依然加速发展 全球半导体估值处于较高分位 国内科技行业经过调整 估值有所回落 近期资金托底现象较为显著 建议逢低关注AI与国产化的结构性机会为主 [7] 月度行情回顾 半导体板块涨跌幅 - 申万电子行业2026年9月涨跌幅为-6.41% 同期沪深300涨跌幅为-5.46% 超额收益率为-0.95% [14] - 半导体板块2026年9月份涨跌幅为-7.17% [16] - 从电子行业各个细分板块涨跌幅来看 9月均收跌 其中消费电子跌幅居前 下跌8.14% 其次为电子化学品 其他电子和半导体 分别下跌7.60% 7.54%和7.17% [16] - 9月台湾半导体指数涨跌幅为+4.75% 美国费城半导体指数涨跌幅为+10.10% 海内外表现出现相反 [16] - 半导体行业涨幅最高的个股是利扬芯片（+36.30%） 跌幅最大的个股是华亚智能（-27.01%） [17] - 半导体板块年初至今涨跌幅为32.30% 电子元器件为59.14% 光学光电子为6.63% 消费电子为-6.69% 电子化学品为47.41% 其他电子为0.27% [17] - 申万电子行业年初至今涨跌幅为25.47% 台湾电子指数为77.04% 费城半导体指数为78.29% [17] - 2020-2022年申万半导体与费城半导体指数正相关性较强 但2023年以后波动走势出现一定背离 2024年10月份以后申万半导体指数呈现较大涨幅 这是因为在中国大陆的政策刺激作用下 指数走出相对独立的趋势 [19] - 2025年4 5月指数均波动较大 主要系国际关税政策摩擦影响 8月起两者的波动走势相对一致 指数出现大幅上涨 2026年2月两者震荡上行 3月有所回调 受AI 存储等行情催化4-6月两者均大幅上涨 7月受全球情绪共振整体大幅回调 8-9月均继续震荡 [19] 半导体估值回顾 - 半导体2026年9月估值回落 主要系AI资本开支放缓担忧 叠加A股风险偏好下行 资金切换至银行红利等防御板块 高估值科技板块集体承压 [21] - A股半导体行业的PE估值从2013年以来最高值高达189.12 最低值只有29.87 平均PE为86.04 中位数PE为87.14 [21][23] - 当前半导体在历史5年与10年分位数来看 PE分别是54.29% 44.56% PS分别是91.91% 95.96% PB分别是84.19% 86.24% [23] - 目前各方面的数值均表现在历史高位水平 整体指数从2024年10月份开始上涨 尤其2026年4月以来 整体行业的估值水平快速攀升 [23] - 当前的估值水位有所回落 主要受AI资本开支预期以及地缘政治 风险偏好下行等叙事贯穿其中 但基本面来看 目前行业整体需求旺盛 企业的盈利水平持续回暖 存在结构性机会 [23] - 申万半导体PE(TTM)为71.18 PE历史5年分位数为54.29% PE历史10年分位数为44.56% PS(TTM)为13.88 PS历史5年分位数为91.91% PS历史10年分位数为95.96% PB(MRQ)为14.66 PB历史5年分位数为84.19% PB历史10年分位数为86.24% [24] - 费城半导体指数PE(TTM)为38.48 PE历史5年分位数为47.13% PE历史10年分位数为68.38% PS(TTM)为16.17 PS历史5年分位数为94.10% PS历史10年分位数为96.47% PB(MRQ)为14.76 PB历史5年分位数为93.54% PB历史10年分位数为96.14% [24] 公募基金持仓分布 - A股半导体总市值超过1000亿元的企业有22家 TOP20企业中市值均超过1000亿元 [26] - 半导体企业的营收规模越大整体市值偏大 但有少数营收较少的企业市值也较大 这与企业未来成长空间更加相关 [26] - 从估值PE PB来看 市值大小与净利润 净资产的关联性也较弱 可见市场对企业未来的成长空间 技术壁垒 技术先进性等方面的定价更为关键 [26] - 2026Q2公募基金持仓的股票市值中 电子行业排在第一位 高达16196.75亿元 [28] - 持仓市值超过2000亿元的行业有电子 通信 电力设备 医药生物 电子板块是公募基金高配的行业 [28] - 近4年来公募基金配置半导体的规模长期占据电子行业的6-7成左右 2026Q2占比为71.21% [30] - 2026Q2公募基金配置半导体板块的市值高达11533.52亿元 半导体占比公募基金总持仓股票市值的28.63% [30] - 2026Q2公募基金重仓的TOP20半导体个股均为流通市值在500亿元以上的企业 持仓市值在TOP20企业占据所有持仓半导体市值的比例高达84.03% [31] - 2026Q2持仓超过400亿元的个股有寒武纪（1317亿元） 中微公司（917亿元） 北方华创（839亿元） 兆易创新（786亿元） 海光信息（781亿元） 源杰科技（652亿元） 中芯国际（548亿元） 澜起科技（543亿元） 拓荆科技（455亿元） 长川科技（401亿元） [31] - 公募基金持仓市值TOP20的半导体个股合计约为9692.10亿元 占据持仓半导体总市值11533.52亿元的84.03% 说明了公募基金重点配置半导体企业龙头标的 [31] - 公募基金重仓配置半导体行业 也说明了对我国半导体产业长期发展空间有较高的预期 [31] 半导体供需数据跟踪 半导体价格与销量 - 全球半导体2026年8月份销售额同比为144.33% 1-8月累计同比为101.69% [34] - 全球半导体销售额从2023年2月份增速见底后 跌幅开始收窄 2023年11月份同比增速转正 后续增速不断爬坡 但2024年10月起增速放缓 [34] - 2024年12月起销售额略有回落 但2025年3月起销售额环比又有所回温 同比增速也在不断攀升 2026年8月同比增速持续大幅增长 显示出全球半导体景气回升仍是发展主旋律 [34] - 2026年9月存储模组价格整体表现涨跌幅区间在-4.35%-0.00% 大部分价格保持稳定 大概率2026年10月仍在高位保持稳定 [37] - 本轮存储芯片涨价周期从2023年8月左右开始小幅上行 2024年4月份开始价格下滑 后续价格表现震荡下行 直至2025年2月份起整体价格开始显示震荡上行态势 2025年10月起出现大幅上涨 涨势持续至2026年2月 2026年3月起存储模组价格出现震荡态势 预计2026年10月存储模组价格延续高位震荡趋势 [37] - 存储模组中长期来看价格呈现明显的周期波动特性 2024年4月份的产品价格呈现阶段性的顶部特性 2025年2月份起在价格下行趋势中逐步趋于稳定 3月份价格开始上涨 4月至2026年2月延续上涨趋势 3月起价格震荡 部分小幅下降 [39] - 历史上每次模组价格大幅上涨 需求端均有较大程度的复苏 短期内价格处于顶部震荡特性 一定程度反映了市场需求仍然旺盛 但供给端有所释放 [39] - 2026年9月份存储芯片DRAM和Flash的价格涨跌幅在-1.93%-31.35%之间 9月DRAM Flash价格大部分上涨 当前存储晶圆厂仍处于供不应求状态 [42] - 存储芯片的价格反映的是存储晶圆供给与需求的关系 一般来说会滞后于存储模组价格波动约1-3个月时间 [42] - 2025年3月份起整体价格止跌上涨 6月 11月 12月整体涨幅较大 表示存储晶圆厂陷入结构性缺货状态 2026年9月DRAM Flash价格震荡后继续上行 预计2026年10月存储芯片的价格仍将维持震荡上涨趋势 [42] - 2026年9月多数存储芯片DRAM Flash价格持续上行 2026年10月或将保持震荡上行的趋势 [46] - 2025年3月起存储芯片的价格有所上涨 6月起DDR4价格大幅上涨 主要系在头部存储厂商逐渐停产DDR4转向DDR5的背景下 买方提前备货等市场需求增加推动价格高升 2025年10月起存储芯片DRAM价格迎来新一波暴涨 Flash价格自2026年2月起涨幅较大 10月存储芯片的价格或继续保持震荡上行格局 [46] - 全球半导体硅片面积2026Q2同比为7.39% 2026上半年同比为10.04% 需求回暖趋势明显 [56] - 全球硅片出货面积自2024Q3起单季度同比转正 全球需求在2025Q4延续了回暖态势 [57] - 2026年 全球半导体硅片出货面积有望延续稳步增长态势 上游晶圆厂积极扩产 但由于产能释放存在滞后周期 整体市场供需关系仍将偏紧 [57] 半导体库存一览 - 日本生产者成品库存指数显示半导体与电子库存指数底部震荡 2026年起继续下降 [59] - 自2023年开始大幅下滑 从2024Q1起底部震荡 反映出下游客户开始备货 去库存持续推进 [59] - 当前全球各大芯片大厂的库存与周转天数依然维持较高分位 大多数CPU 存储 模拟 功率的全球龙头企业的库存水平绝对值在2024年开始继续攀升 周转天数也在缓慢上升 2026Q2库存和周转天数仍维持高位 从而表明全球的企业库存水平依然较高 [59] - 海外头部科技厂商2026Q2业绩大多实现了营收和净利润的同比增长 体现了半导体市场需求在逐步好转 [74] - 9月海外代表科技股涨幅居前的有英特尔（+34.32%） 超威半导体（+29.96%） 日月光投控（+20.32%） [74] - 2026Q2我国A股143家半导体上市企业库存水平同比增长42.34% 环比增长14.95% [75] - 我国143家上市企业库存合计从2023年以来整体绝对值维持缓慢上升态势 2026Q2整体库存同环比都有所上升 表明整体需求较好 且目前行业产能较为紧张 厂商倾向于增加备货 [75] - 143家A股上市半导体公司2026Q2营收同比为44.24% 环比为22.87% 整体经营业绩维持增长状态 体现了行业需求较好 基本面持续向好 [77] - 143家A股上市半导体公司2026Q2净利润同比为288.28% 环比为113.29% 2026Q1净利润同比为180.98% 环比为111.78% 国内半导体企业净利润表现在2026上半年大幅好转 [80] 半导体供给 - 2026年8月份日本半导体设备出货额同比增长47.36% 1-8月出货额同比增长19.53% 全球半导体设备2026Q2出货额同比增长22.56% 全球半导体设备采购力度持续增强 [83] - 全球半导体设备出货额在2024Q1 Q2 Q3 Q4同比增速分别是-1.61% 3.80% 18.87% 19.70% 整体2024年半导体设备出货额来看 Q3 Q4出现了较大幅度增长 [83] - 2025年Q1 Q2 Q3 Q4同比增速分别为21.31% 23.49% 10.80% 8.08% 维持高速增长 2026Q1 Q2同比增长分别为14.04% 22.56% 设备采购力度加强仍在持续 [83] - 日本 北美 欧洲几乎垄断了全球的半导体设备的供应份额 全球设备出货额增长加快 显示出全球1-2年的产能供给有所增长 [83] - 日本设备出货额增长较快 可见在全球贸易管制的背景下 全球加大了对日本半导体设备的采购意愿 [83] - 2026Q2数据显示晶圆厂毛利率 产能利用率 晶圆价格实现环比上升 营收持续同比增长 [85] - 尽管2026Q2在消费电子 汽车市场需求有所下滑的情况下 晶圆厂营收同比仍继续增长 出货量同环比也呈现上涨趋势 说明整体行业需求 尤其在AI的带动下出现了较大的复苏 供给端有所增长 [85] - 晶圆厂2026Q2晶圆价格均实现同环比持续上升 除了先进产能的增加 原材料价格上涨等导致的单价增长因素外 行业需求有所回暖也带动价格上涨 [85][86] - 台积电2026Q2产能利用率为75.0% 毛利率为67.7% ASP为9271美元 营收增速单季度同比为33.70% [87] - 台联电2026Q2产能利用率为85.0% 毛利率为32.5% ASP为1882美元 营收增速单季度同比为16.98% [87] - 中芯国际2026Q2产能利用率为93.7% 毛利率为25.3% ASP为1048美元 营收增速单季度同比为36.06% [87] - 华虹半导体2026Q2产能利用率为102.8% 毛利率为16.5% ASP为467美元 营收增速单季度同比为26.76% [87] 半导体下游需求数据 半导体下游需求预测 - 在2025年需求延续回暖的情况下 预计2026年全球半导体下游需求或将继续维持复苏态势 但消费电子类或将受到存储价格上涨冲击导致出货有所回落 [88] - 半导体下游应用主要集中在消费电子产品 经历过2020-2021年的需求高增长后 2022-2023年全球在疫情冲击下需求大幅回落 2024-2025年市场需求逐步复苏 尤其新能源车 服务器和智能穿戴复苏力度较大 [88] - 2026年受内存价格影响 消费电子市场面临较大压力 智能手机 PC 平板出货量预计有所下降 智能穿戴 智能家居 服务器的高增速有望延续 [88] - 2026E手机出货量预计为11.72亿台 yoy为-7.00% [89] - 2026E PC出货量预计为2.59亿台 yoy为-8.90% [89] - 2026E平板出货量预计为1.45亿台 yoy为-7.60% [89] - 2026E全球新能源车销量预计为2259.68万辆 yoy为8%±2% [89] - 2026E服务器出货量预计为1560万台 yoy为9.09% [89] - 2026E智能穿戴预计为6.10亿件 yoy为3.03% [89] 全球与中国手机出货量 - 中国大陆智能手机2026年6月份出货量同比为-15.26% 2026上半年出货量同比为-5.46% [90] - 2025年2月出货量同比为37.91% 或是国补政策刺激所致 2025年3 4月同比增幅有所降低 5月起出现下滑 7月同比有所增长 8月再度回落 9至11月有所复苏 2025全年中国智能手机出货量累计同比为-2.42% 复苏力度不及预期 [90] - 国内手机需求量从2016年5.60亿台下降到2025年3.07亿台 呈现较大幅度的需求下滑 主要原因是手机渗透率较高 手机质量不断上升后置换周期也在增长 同时经济不景气时居民置换手机的意愿相对更低 [90] - 全球智能手机2026Q2出货量同比为-6.00% 2026上半年同比为-5.48% [94] - 2023Q3开始同比增速转正 近10个季度的手机出货量维持弱复苏水平 2026上半年同比出现下滑 主要系存储价格上升推高成本所致 [94] - 智能手机出货量从2017年创下14.9亿台的历史高点后 2023年创下7年的新低 出货量仅有11.64亿台 2024

存储链全球承压与长鑫4F²冲击 - 韩国KOSPI周二收跌5.46%创4月13日以来新低 三星电子跌7.39% SK海力士跌10.09% 盘中触发边车机制暂停程序化卖盘 [2] - 日经225跌超2% 铠侠暴跌超12% 隔夜美股存储链续跌 美光跌3.62% 应用材料跌6.69% 费城半导体指数盘中一度跌超3%最终收跌0.23% 微软苹果逆势创新高 [2] - 踩踏引爆点为长鑫在第四届集成芯片和芯粒大会官宣4F²架构关键进展 自研VSG垂直包围栅晶体管 年底推出融合混合键合的DDR5 RDIMM 正面对标三星和SK海力士2028年同代计划 架构时间表可能抢跑约两年 [2] - 4F²只是导火索 存储周期见顶担忧是主震 利润靠涨价撑起而出货量几乎未扩张 涨价斜率已明显收敛 [2] - 美债5.2%高位是压估值的宏观盖子 韩国1.08亿股票账户叠加单一个股杠杆ETF是放大器 六周回撤43%本质是杠杆出清 [2] - 对A股映射分两头看 存储光模块等涨幅最大利润最依赖涨价的环节短期回避 利好失效会反复出现 [3] - 长鑫加速追赶意味着国产设备与材料的验证窗口提前 半导体设备国产替代逻辑反而强化 防御红利仍是短期主线 [3] 国庆假期消费数据 - 7天假期国内旅行人次达8.26亿 日均同比+6.3% 总支出增长4.3%至7380亿元 人均支出同比下降2% [4] - 商务部监测的78条重点步行街零售销售额同比增长4.7% 以旧换新推动335亿元销售 [4] - 增值税发票数据显示服务消费日均销售额同比增19.5% 其中旅游娱乐增23.6% 体育增29.4% 餐饮增9% [4] - 受补贴支持的商品品类表现最强 家用电器增40.1% 通信设备增119.8% [4] - 关键信号是量增价减 出行人次增长6.3% 总支出只增长4.3% 人均支出反而下降2% 消费复苏仍是服务强商品弱补贴拉动的结构 [4] - 以旧换新是最硬的引擎 家电增40.1% 通信设备增119.8%全靠补贴驱动 服务业里体育和旅游娱乐增速最高 餐饮只有9% 消费升级方向在体验而非吃穿 [5] - 对A股映射 服务消费（旅游体育文娱）和以旧换新产业链（家电通信设备）有基本面支撑 但要警惕补贴退坡后的需求回落 人均支出下降也提示居民消费意愿修复仍慢 顺周期消费弹性不宜过度乐观 [5] 前三季度进出口数据 - 前三季度货物贸易进出口39.94万亿元 同比增长18.8% 其中出口23.2万亿元增长16.4% 进口16.74万亿元增长22.3% 月度增速连续6个月保持两位数增长 [6] - 9月进出口5.16万亿元首次突破5万亿元 增长27.5% 其中出口3.03万亿元增长29.6% 进口2.13万亿元增长24.6% [6] - 9月单月破5万亿增速27.5% 出口29.6%增速明显超出市场预期 进口增速24.6%同样不弱 说明外贸韧性建立在外部需求和内需补库双重支撑上 [6] - 连续6个月两位数增长意味着外需周期仍在扩张区间 这轮全球制造业补库叠加AI设备出口对出口链是强支撑 [6] - 对A股映射 出口链（家电机电汽车零部件跨境电商）业绩有可验证性 但要注意两点 一是高基数下四季度增速大概率回落 二是地缘和关税风险始终是悬在出口头上的变量 出口链更适合作为业绩验证的主线而非估值扩张的主线 [6]