报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 尽管2024年受部分外贸市场影响公司产销量和业绩下滑，但新项目落地后假设无缝钢管销量不断提升，高端管材项目推进助力业绩，预计2025 - 2027年实现归母净利润为6.36/6.69/7.31亿元，对应PE分别为7/7/6X，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本90135万股，流通股本71959万股，市价5.25元，市值47.32亿元，流通市值37.78亿元 [1] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6661|5696|5751|6134|6582| |增长率yoy%|7%|-14%|1%|7%|7%| |归母净利润（百万元）|783|634|636|669|731| |增长率yoy%|66%|-19%|0%|5%|9%| |每股收益（元）|0.87|0.70|0.71|0.74|0.81| |每股现金流量|0.54|0.95|0.78|0.80|0.86| |净资产收益率|14%|11%|10%|10%|10%| |P/E|6.0|7.5|7.4|7.1|6.5| |P/B|0.9|0.8|0.8|0.7|0.7| [2] 2025年一季报情况 - 实现营业收入12.11亿元，同比降7.07%，环比降17.74%，实现归母净利润1.11亿元，同比降33.00%，环比降50.10%，实现扣非归母净利润0.94亿元，同比降23.71%，环比降39.90% [3] 业绩变动分析 - 环比来看，2025Q1 VS 2024Q4，归母净利润环比下滑1.12亿元，增利项为营业税金及附加（+0.05亿元）、期间费用（+0.17亿元）、营业外净收入（+0.02亿元）、所得税（+0.20亿元）和少数股东损益（+0.02亿元）；减利项为毛利（-0.71亿元）、投资收益（-0.51亿元）、公允价值变动（-0.30亿元）、减值损失（-0.05亿元）、资产处置收益（-0.07亿元） [4] - 同比来看，2025Q1 VS 2024Q1，归母净利润同比下滑0.55亿元，增利项为期间费用（+0.31亿元）、所得税（+0.16亿元），减利项为（-0.26亿元）、投资收益（-0.30亿元）、公允价值变动（-0.22亿元）、减值损失（-0.05亿元）、营业外净收入（-0.06亿元） [4] - 2025Q1，公司毛利率为15.33%，同比下滑0.94pct，环比下滑2.12pct [4] 公司优势及项目进展 - 公司规模优势明显，拥有由德国西马克设计制造的PQF连轧机组及其他多条先进无缝钢管生产线，具备100万吨特种专用管材生产能力，在细分行业中的市场占有率和品牌竞争优势明显，综合竞争力持续增强，依托规模化生产优势优化成本结构，推动产品结构升级，巩固核心竞争力 [5] - 高端管材项目有序推进，特材项目中高端合金管线、超长精密管主线、洁净光亮管主线陆续进入试生产调试阶段，热挤压线预计2025年7月启动调试，项目同步完成综合管理体系搭建及部分关键认证试验；精密管项目取得阶段性进展，热处理线、冷拔线、精整探伤线进入生产调试，完成设备硬件升级、信息化系统建设及“物联网 + 立库”智慧物流网整体贯通，焊管生产线计划预计2025年8月底进行安装调试阶段 [5]