行业与公司 * 行业为大宗供应链运营行业，具体公司包括建发股份、厦门象屿、国贸等[1][3][28][30] 核心观点与论据 行业商业模式与核心竞争力 * 大宗供应链企业采用轻资产运营模式，通过锁定上下游订单减少价格波动风险，获取稳定服务费率，区别于传统贸易商赚取价差的模式[1][7][9] * 企业核心竞争力包括高股息率、低估值、利润率薄但盈利弹性大、高门槛与国企优势以及广阔的成长空间[1][4][5] * 具体商业模式包括两大核心业务：资金垫付（通过银行贷款获得低利率资金，给予客户账期赚取价差）和全程物流服务（涵盖仓储、运输和监管）[12] * 国企凭借资金成本优势形成显著竞争壁垒，能享受银行贷款利率优惠，资金成本较低[2][5][20] * 企业通过提升市场份额实现持续成长，中国城镇化进程带来大宗商品需求增长，头部企业市场份额仍相对较低，有广阔成长空间[1][5][16] 财务表现与估值 * 行业净利率极低，例如厦门象屿的净利率基本在5‰~6‰之间波动[1][3][5] * 行业具有较高的股息率，是交通运输板块中排名前三的板块之一，当前估值处于底部，具备战略性投资价值[1][3][5][6] * 2025年以来大宗商品价格企稳或上行，叠加反内卷政策，企业盈利弹性有望增强[1][3][6] * 2025年上半年，部分公司如厦门几家公司通过货量提升和客户结构优化，实现了约30%的同比增长，建发公司经营稳健与2024年持平[28][30] 风险管理与运营 * 企业通过提前收取客户15%的定金减少违约风险，并利用期货与现货结合进行对冲来规避价格风险，但基差风险仍难以完全规避[13][24] * 风控能力是关键核心竞争力，由于利润率极低，每次风控事件都会对净利润造成巨大影响[22][23][25] * 在经济周期波动中展现出逆周期成长特性，通过低成本资金和高诚信度吸引业务，保持市场份额提升[21] 其他重要内容 行业发展趋势与集中度 * 中国大宗供应链市场未来将呈现头部集中化趋势，头部企业凭借规模经济优势占据更大市场份额[1][16][26] * 相比海外巨头，中国大型供应链公司尚未达到同样体量，发展模式更多依靠自然份额集中，难以完全复刻海外巨头路径[16][17] * 未来企业有望通过海外业务拓展、客户结构优化等方式实现增长，中国公司在业务完成度及推进效率方面具备国际竞争优势[31][32] 历史演变与近期表现 * 2008年后市场经历价格调整和互联网带来的价格透明化，促使大型贸易商转型为大宗供应链服务商[8] * 过去两年行业需求承压，企业在行业低迷时期与客户共患难，通过降低服务费率和筛选优质客户提升业务稳定性[28][29] * 近年来行业利润率变化受竞争加剧、会计准则调整（总额法改为净额法）及资源资金周转效率提升等因素影响[14][15]