公司投资评级 - 报告给予厦门国贸“增持”评级，维持前次评级 [5] - 预计公司2026-2028年每股收益为0.46/0.65/0.77元/股，对应PE分别为12.7/9.0/7.5倍 [3] - 公司PB估值处于历史较低区间 [3] 报告核心观点 - 2026上半年公司营业收入1962.04亿元，同比+29.37%，归母净利润4.26亿元，同比-18.50% [1] - 供应链管理业务核心品类经营规模稳健增长带来收入增长 [1] - 国际油价大幅波动带来非经常性亏损导致归母净利润下滑 [2] 收入与业务结构分析 - 2026上半年供应链管理业务实现营业收入1961.80亿元，同比增长29.38%，占公司全部营业收入的99.99% [1] - 金属及金属矿产业务实现收入1078.80亿元，同比+45.86% [1] - 能源化工业务实现收入415.97亿元，同比+16.10% [1] - 农林牧渔业务实现收入436.60亿元，同比+12.85% [1] 盈利能力与毛利率分析 - 2026上半年公司毛利率为2.37%，较2025年同期提升0.97个百分点 [2] - 大宗供应链管理业务毛利率为2.37%，同比提升0.97个百分点 [2] - 金属及金属矿产毛利率为1.38%，同比减少0.34个百分点 [2] - 能源化工业务毛利率为3.10%，同比提升1.53个百分点 [2] - 农林牧渔业务毛利率为1.73%，同比减少0.04个百分点 [2] 利润下滑原因分析 - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增加13.64亿元 [2] - 非经常性损益同比减少14.61亿元 [2] - 非经常性损益主要系中东地区地缘政治冲突造成国际油价大幅波动且持续高位，公司为配套供应链管理业务的现货经营所持有的燃料油等期货合约产生的亏损 [2] 财务预测与估值数据 - 预计2026-2028年营业收入分别为3768.77亿元、4242.41亿元、4621.71亿元，增长率分别为11.8%、12.6%、8.9% [4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为9.75亿元、13.79亿元、16.49亿元，增长率分别为91.5%、41.5%、19.5% [4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.46元、0.65元、0.77元 [4] - 预计2026-2028年市盈率（P/E）分别为12.7倍、9.0倍、7.5倍 [4] - 预计2026-2028年市净率（P/B）分别为0.6倍、0.6倍、0.5倍 [4] - 预计2026-2028年毛利率分别为1.5%、1.6%、1.6% [8] - 预计2026-2028年ROE分别为2.9%、4.1%、4.7% [8]