市场整体表现 - 1月29日，三大指数涨跌不一，上证50指数涨超1%，科创50指数跌超3% [1] - 全市场超3500只个股下跌，沪深两市成交额3.23万亿元，较上一个交易日放量2646亿元 [1] - 本周市场呈现“变与不变”：不变的是大资金压盘和贵金属板块持续领涨；变化的是板块轮动加快，市场避险意识增强，核心资产受重视而小微盘股滞涨回调 [2] 白酒板块表现 - 受“飞天茅台涨价”消息影响，白酒板块迎来爆量大涨，收盘涨幅达9.68% [3] - 贵州茅台股价大涨8.61%，全天成交额超263亿元 [5] - 场内酒ETF触及涨停，涨幅达10.08%，成交额43.27亿元 [7][8] - 食品饮料（申万）行业指数在2025年以约9.7%的跌幅垫底，2026年初至1月28日跌幅为3.38%，排名倒数第二 [9][10] - 自去年以来至本周三，中证白酒指数整体下跌约20% [10] 白酒行业分析 - 白酒板块因长期下跌而显得“便宜”，低估值在求稳市场风格下是加分项，当日巨量成交吸引大量短线资金 [11] - 行业自2015年上行周期后，产销总量已于2017年见顶，2024年规模以上企业收入同比增速显著低于此前9年，增长乏力 [11] - 政策调整是2025年行业下行的“导火索”，短期内行业仍面临较大压力，下行趋势可能延续至2026年上半年 [11] - 预计2026年下半年行业可能迎来拐点，但受宏观经济增速放缓影响，回升增势可能弱于上一轮周期 [11] - 长期因人口总量和劳动力人口占比下降，市场规模将逐步缩小，行业集中度提高将使头部企业保持发展韧性 [11] 贵金属板块表现 - 1月29日，现货黄金价格首次突破5500美元/盎司大关，现货白银站上纪录新高120美元/盎司 [12] - “贵金属”板块年内涨幅已超过100% [16][17] - 同花顺数据显示，贵金属板块当日涨幅为+8.04%，年内涨幅为+103.18% [17] 贵金属行业分析 - 2025年全球黄金需求激增，金价大幅飙升，经济和地缘政治风险成为新常态，推动消费者和投资者买入黄金 [17] - 2025年美元金价较上年同比大涨67%，但金饰需求仅下降18%，显示消费者在高金价下仍愿购买 [18] - 全球央行坚定致力于增加黄金储备，为金价提供支撑 [18] - 展望2026年，经济和地缘政治不确定性持续，年初金价已突破每盎司5000美元，凸显其避险资产作用 [18] - 法兴银行预计年底前黄金价格将达到每盎司6000美元 [18] - 华源证券认为，降息周期、特朗普政策导向、央行持续增储、保护主义与地缘政治因素将共同支撑金价上行趋势 [18] 其他板块表现 - 有色金属板块反复活跃，油气股延续强势，房地产板块震荡反弹 [1] - 芯片产业链、CPO等板块跌幅居前 [1] - 房地产ETF当日上涨4.84%，年初至今上涨9.96% [8] - 传媒ETF当日上涨4.50%，年初至今上涨23.45% [8] - 线上消费ETF工银当日上涨4.60%，年初至今上涨20.02% [8]

银行板块盘中持续走高，青岛银行涨停，消息面上，青岛银行发布2025年度业绩快报，实现归属于母公 司股东净利润51.88亿元，同比增长21.66%。此前已有招商银行、兴业银行、宁波银行等8家上市银行率 先交出2025年度业绩快报，所有银行均实现净利润正增长。 中国银河证券指出，四季度市场风格整体延续上季度，资金对银行板块青睐程度维持在相对低位。但同 时，国有行、股份行持续受关注。近期被动资金流出对银行资金面形成扰动，但在低利率与中长期资金 加速入市的环境下，银行板块高股息、低估值的红利属性仍对险资等长线资金具备持续吸引力，加速估 值定价重构。继续看好银行板块红利价值。 截至2026年1月29日 14:07，中证银行指数(399986)强势上涨1.68%，成分股青岛银行上涨9.94%，渝农商 行上涨3.86%，宁波银行上涨3.70%，齐鲁银行，江苏银行等个股跟涨。银行ETF鹏华(512730)上涨 1.34%，最新价报1.59元。 银行ETF鹏华紧密跟踪中证银行指数，为反映中证全指指数样本中不同行业公司证券的整体表现，为投 资者提供分析工具，将中证全指指数样本按中证行业分类分为11个一级行业、35个二级行业、90 ...

行业阶段与定价核心 - PP市场已迈入完全竞争与低估值阶段，成本成为市场定价的核心锚点[3][10] - 原料价格整体走低，成本端对PP市场的支撑作用大幅弱化[3][11] - 煤制PP凭借显著的成本优势成为决定PP价格底线的核心力量[3][10] 各工艺路线成本分析 - 2025年油制PP年均成本为7380.53元/吨，同比下滑11.82%[4][12] - 2025年PDH制PP年均成本为7945.51元/吨，同比下滑2.44%[4][12] - 2025年煤制PP年均成本为6346.04元/吨，同比下滑13.22%，处于成本路线最低端[4][6][12][14] - 油制PP高度依赖国际油价，无原料替代空间，油价高位时丧失成本竞争力[4][12] - PDH制PP原料丙烷进口依赖度高，易受地缘政治、关税、物流等因素制约[4][12] - 煤制PP受益于国内煤炭价格低位及供应相对稳定，成本优势明显[4][12] 各工艺路线盈利与运营状况 - 2025年煤制PP平均毛利为336.89元/吨，是唯一实现正毛利的工艺路线[6][14] - 2025年油制PP毛利为-354.93元/吨，PDH制PP毛利为-899.15元/吨[6][14] - 煤制PP生产企业开工水平基本维持在90%左右[6][14] - PDH制PP企业因亏损严重，开工水平多在70%-80%左右，陷入频繁停车的不良循环[6][14] 市场影响与未来格局 - 在完全竞争市场中，PP价格更多围绕煤制边际成本波动，6000元/吨成为隐形价格底线[8][16] - 当价格低于6000元/吨时，高成本的油制、PDH产能将被动退出[8][16] - 2025年PDH制装置的检修潮是煤制成本挤压的直接体现[8][16] - 当前煤制PP产能占比为19.16%，未来其产能有望持续扩张[8][16] - PP市场竞争核心将是“煤制成本线”的挤压战，需关注具备资源禀赋与规模效应的煤制PP龙头[8][16]

相关产品： 红利低波ETF泰康(560150)，场外联接(A类：021415；C类：021418)。 中信建投证券指出，铁路公路行业作为高股息资产，得益于商业模式的稳定性，值得享受一定的估值溢 价。驱动2026年红利资产的因素包括：全市场预期的回报率是否会回落到20%以内、美联储降息的速度 与空间，以及红利资产本身的基本面变化，如高速公路、高铁等价格体系的修正。行业内，差异化收费 持续推进，高速公路企业盈利弹性空间有望打开。 银河证券表示，四季度市场风格整体延续上季度，资金对银行板块青睐程度维持在相对低位。但同时， 国有行、股份行持续受关注。近期被动资金流出对银行资金面形成扰动，但在低利率与中长期资金加速 入市的环境下，银行板块高股息、低估值的红利属性仍对险资等长线资金具备持续吸引力，加速估值定 价重构。继续看好银行板块红利价值。 红利低波ETF泰康(560150)紧密跟踪中证红利低波动指数，中证红利低波动指数选取50只流动性好,连续 分红,红利支付率适中,每股股息正增长以及股息率高且波动率低的证券作为指数样本，采用股息率加 权，以反映分红水平高且波动率低的证券的整体表现。 截至2026年1月28日 13:2 ...

消费链投资观点 - 中信证券指出消费链的增配时点就是当下，到三月重要会议前后以预期交易为主 [1] - 地产链亦可能在此阶段发生明显修复，对国内新开工脱敏的建材板块实际上已经启动 [1] 食品饮料行业现状 - 华夏基金认为食品饮料等行业已连续调整五年，符合低预期、低持仓、低估值等多重底部特征 [1] - 悲观预期已经在股价表现中充分反映 [1] - 横向参考其他板块，在连跌3至4年后往往有反转，例如今年涨幅领先的有色金属、化工、电力设备、医药生物等此前都曾经连续调整超3年 [1] 投资策略与工具 - 作为普通个人投资者很难准确掌握食品饮料板块的抄底信号，可以通过行业主题ETF——食品饮料ETF把握模糊的正确 [1] - 食品饮料ETF为跟踪中证细分食品指数规模最大的ETF，囊括白酒、乳业、软饮料、调味品、休闲食品等多个细分领域龙头 [1] - 成分股包括贵州茅台、泸州老窖、海天味业、伊利股份、东鹏饮料、安琪酵母等，是低门槛布局板块龙头公司反转机会的好工具 [1] - 也可以参与场外联接的逢低定投 [1]

基金业绩与财务表现 - 2025年第四季度基金利润为53.63万元，加权平均基金份额本期利润为0.0393元 [3] - 2025年第四季度基金净值增长率为3.6% [3] - 截至2025年四季度末，基金规模为1442.03万元 [3][13] - 截至1月22日，基金单位净值为1.094元 [3] - 基金近三个月复权单位净值增长率为-0.31%，在689只同类可比基金中排名631 [3] - 基金近半年复权单位净值增长率为-2.56%，在689只同类可比基金中排名672 [3] - 基金近一年复权单位净值增长率为8.97%，在673只同类可比基金中排名643 [3] 基金经理与产品概况 - 基金经理为陈博，目前管理6只基金，近一年均为正收益 [3] - 截至1月22日，陈博管理的上银未来生活灵活配置混合A近一年复权单位净值增长率最高，达48.33% [3] - 上银慧尚6个月持有期混合A近一年复权单位净值增长率最低，为7.57% [3] - 该基金属于偏股混合型基金 [3] - 基金成立以来夏普比率为0.5616 [7] - 截至1月21日，基金成立以来最大回撤为8.58% [9] - 单季度最大回撤出现在2025年第三季度，为7.26% [9] 投资策略与资产配置 - 基金采用高股息与低估值的配置策略，重点投向经营基础扎实、分红能力显著的央国企 [3] - 行业选择上持续关注银行、交通运输、非银金融以及环保、公用事业等领域 [3] - 成立以来平均股票仓位为86.73%，高于同类平均的84.04% [12] - 2025年三季度末基金股票仓位达到最高的93.31% [12] - 2024年上半年末基金股票仓位最低，为70.76% [12] 基金持仓 - 截至2025年四季度末，基金前十大重仓股分别为中国太保、中国神华、山东高速、江苏宁沪高速公路、保利物业、建投能源、兴业银行、长江电力、建设银行、瀚蓝环境 [16]

市场整体表现 - 三大指数下跌，创业板指跌幅近2%，全市场超过3300只股票下跌 [1] 资金流向与板块分化 - 商业航天、CPO、可控核聚变等前期热门赛道领跌，商业航天连续多日大幅回调，显示情绪炒作退潮 [3] - 化学化工板块领涨，机构研报指出大宗化学品正迎来周期拐点 [3] - 文化传媒（部分AI应用）、半导体板块逆势活跃，背后有产业逻辑支撑 [3] - 房地产、保险、银行等传统低估值、高股息板块出现异动，显示部分资金在市场风险偏好下降时转向“避风港” [3] 投资策略与关注方向 - 对于已大幅下跌的商业航天、算力硬件等板块，不建议急于抄底，应观察企稳信号 [4] - 建议关注化工等周期板块的持续性，其走强有基本面支撑，若午后保持强势，龙头品种可考虑小仓位跟随 [4] - 潜在关注方向包括半导体（受行业景气度支撑）和AI应用（需甄别有真实产品和场景的公司） [4] - 午后关键看点是成交量能否维持活跃水平，以及领涨的化工、金融等板块能否顶住指数压力 [4] - 建议从前期涨幅巨大的题材股中抽身，转向有业绩、有政策、有产业趋势支撑的方向 [4]

文章核心观点 - 2026年初A股市场行情火热，券商板块强势上涨，多家机构认为在“慢牛”行情延续和国际一流投行建设加速的背景下，券商板块有望迎来估值修复，长期投资价值凸显 [1][7][11] 市场表现与数据 - 1月6日A股三大指数集体收涨，沪指再创十年新高，录得13连阳，沪深两市成交额达2.81万亿元，较上一交易日放量2602亿元，创逾三个月新高 [1] - 券商板块强势上涨，华安证券、华林证券等个股涨停，长江证券、国泰海通等多股涨超5%，互联网券商如大智慧涨停，同花顺涨超12% [1] - 2025年前三季度，42家上市券商合计营收4195.60亿元，归母净利润1690.49亿元，同比分别增长42.55%和62.38%，但全年券商板块整体涨幅仅为4.05%，跑输同期沪深300指数（17.66%）和上证指数（18.41%） [6] 2025年表现背离原因分析 - 表层原因包括：证券板块择时难度高，区间最大涨幅与持有累计涨幅差值达35%；行情通常领先业绩约一个季度；个股分化剧烈 [7] - 深层逻辑指向业务模式：自营业务收入占比大，收益高度依赖市场波动；经纪业务依赖交易热度，创新业务依赖政策与行情周期，导致盈利呈强周期和脉冲式波动 [7] - 行业同质化竞争严重，多数券商缺乏差异化壁垒，仅少数在投行、资管领域有特色的券商能获得差异化估值 [7] 2026年市场与行业展望 - 中邮证券预测2026年A股市场股基成交额将进入结构性行情主导、成交额温和增长的新阶段，日均股基成交额预计在2.2万亿至3.2万亿元区间运行，中枢较2025年温和提升 [8] - 两融市场预计将从“高速扩张期”进入“高质量增长期”，余额绝对值将继续创新高，增长动能转向“市场深度、机构参与”的多轮驱动 [8] - 方正证券指出，监管聚焦券商“高质量发展”，支持头部券商并购重组、建设一流投行，并适当松绑优质机构杠杆限制 [9] - 中金公司非银金融团队预测2026年证券行业有望实现“攻守兼备”，预计整体盈利增长12%，但业务线及券商个体分化加大 [10] 政策驱动因素 - 公募基金改革全面落地被视为重要政策利好，2025年12月31日证监会修订发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，于2026年1月1日起施行 [2] - 申万宏源研究认为，公募基金改革将利好券商投资端和代销端，投资端推动长期价值投资并引导资源投向权益投资，代销端推动机构从“重首发”转向“重保有” [3] 机构投资策略与关注主线 - 多家机构看好券商“开门红”行情，认为短期业绩预告和政策端有望带来催化 [4] - 投资策略高频词包括：“低估值”、“头部券商”、“并购重组”、“财富管理”、“海外业务” [1][11] - 方正证券金融团队建议关注两类券商：做强做优的头部券商，以及受益于居民财富搬家逻辑、大财富业务布局领先的低估值券商 [11] - 开源证券非银金融团队推荐三条主线：低估值头部券商；大财富管理优势突出的券商；零售优势突出、受益于海南跨境资管试点的券商 [11] - 申万宏源非银金融团队推荐三类标的：财富管理或资产管理业务强势的标的；受益于行业竞争格局优化的标的；海外业务优势显著的标的 [11] - 长城证券建议关注并购线，以及具备估值扩张空间、综合能力强、风险资本指标优化、受益ETF发展及海外业务强的券商，同时从赔率弹性角度逢低关注金融IT板块和互金平台 [12] - 长江证券分析师提出要重视券商投行拐点及科创板跟投，认为投行承销收入及跟投收益有望成为券商业绩的重要边际增量 [13]

涉及的行业与公司 * **行业**：建筑建材、交通运输（航空、快递、油运）、有色金属、煤炭、房地产、消费建材、免税零售、集运 * **公司**： * **建筑/建材**：中国建筑、四川路桥、隧道股份、中材国际、正东设计、华阳国际、东珠生态、东方雨虹、兔宝宝、伟星新材、中国巨石、中材科技 * **交通运输**：吉祥航空、华夏航空、南方航空、招商轮船、中远海能、极兔速递、嘉友国际、中通 * **有色金属**：立秦、江铜港股、中国铝业港股、南山铝业国际、虹桥、紫金矿业、华友 * **房地产**：华润置地、金发股份 * **其他**：科达制造 核心观点与论据 建筑建材行业 * 行业订单总体保持相对充分，但资金是制约企业产值释放的核心因素[2] * 传统基建领域，推荐高股息、低估值序列的公司，如中国建筑、四川路桥、隧道股份和中材国际等，因其核心竞争力较强，经营稳定，分红股息率较高[2] * 关注积极转型新科技、新产业的中小企业，如正东设计、华阳国际等，可能迎来突破[2][3] * 消费建材领域，头部公司市占率提升，经营趋稳健，建议左侧布局已证明核心竞争力的公司，如东方雨虹、兔宝宝、伟星新材[2][3] * 关注因AI产业链兴起而需求增加的高端产品公司，如中国巨石、中材科技[2][3] 交通运输行业 * **航空**： * 2025年元旦假期民航客流日均同比增长11%，票价同比增长9.8%[4] * 海南离岛免税销售额日均2.4亿元，同比增长129%；客单价8,527元，同比增长43%[4] * 预计2025年春节假期（9天）将有良好表现，二次出游比例增加，春运期间票价有望实现正增长[5] * 若油价因委内瑞拉事件短期上涨导致航空股价下跌，将是加仓机会[5] * 持续看好航空板块，推荐吉祥航空、华夏航空、南方航空[2][5] * **快递**： * 看好出海方向，推荐极兔速递（1月7日发布Q4经营数据）和嘉友国际（非洲市场）[2][6] * 国内快递需等待一二月份数据验证，12月份件量平稳，同比无明显增幅[6] * 2026年看好中通等龙头公司，其市占率和利润有回升趋势，且市盈率(PE)仅为10倍，估值较低[2][8] * **油运**： * 美国政府可能接管委内瑞拉原油，将利好VLCC长距离需求，并潜在催化油轮市场，推荐招商轮船及中远海能港股[5] * 因地缘局势复杂化，对油运板块持阶段性看好的态度[10] * **集运**：预计2025年和2026年，集运行业将面临船队重归红海的影响，需持续关注[9] 有色金属行业 * 最近五日内，有色金属商品价格普遍上涨，其中钴上涨了8个百分点，镍上涨了7个百分点至每吨1.7万美元左右，白银在12月交割月中上涨了6个百分点[11] * 有色金属权益市场表现良好，例如立秦涨幅达24%，江铜港股涨18%，中国铝业港股涨13%[11] * **委内瑞拉事件影响**：短期内因避险需求增加对黄金形成利多；长期看，美国试图通过控制委内瑞拉石油来压低本国通胀，对黄金形成利空；需重新评估南美地区资源风险[12] * **刚果金钴出口配额**：延长至2025年底并允许延期到2026年一季度，缓解了市场对于配额直接消失的担忧，但由于运输周期较长，中国钴市场仍面临原料短缺问题，预计钴价将在未来一季度继续上升[13] * **2026年投资主线**： 1. 宏观宽松叠加供给缺乏弹性及AI需求推动，看多铜、铝、锡[14] 2. 储能需求增强背景下碳酸锂迎来变革之年[14] 3. 印尼政府削减镍产量带来的反转机会[14] 4. 反内卷政策带来的过剩品种如氧化铝和钢铁阶段性的看多机会[14] * 权益方面，能源金属(镍、钴、锂)排第一位，其次是黄金，再次是高胜率品种如铜铝，最后是战略小金属板块[14] 煤炭行业 * 过去一周煤炭板块指数下跌0.74%，跑输沪深300指数[15] * 煤炭价格处于调整过程中，但下降速度放缓，周日煤价出现上涨迹象反映基本面逐步见底[15] * **供给**：大型集团销量周环比下降11%，同比下降20%[15] * **需求与库存**：用电量周环比提升0.2%；化工煤耗同比增30万吨；钢铁耗煤维持高位；全社会库存周环比下降300万吨，同比增360万吨但去库速度较快；焦煤库存同比下降200万吨[15] * 本周秦皇岛港动力煤价格降12元/吨[15] * 地缘政治扰动短期内对原油市场有提振作用，加上假期期间海外煤炭公司和原油公司的上涨趋势，预计A股煤炭板块将会上涨[16] * 后续需关注国内煤炭政策的落地时间，以及一季度煤炭供给增量和政策变化[16] 房地产行业 * 房地产在国民经济中重要性依然很高，占GDP比重达到13%，带动就业人口超过7,000万人[17] * 长期来看，我国每年新建住宅规模应在1,000万到1,400万套之间，对应至少7万亿的市场规模[17] * 2025年1-11月商品房销售金额为7.5万亿元，预计全年销售金额约为8万亿元左右[17] * 官方明确表示将继续出台政策，但要理性客观、有针对性地出政策，不再采用小步慢跑的方式，而是一次性给足[17] * **新模式**：从高周转、高杠杆、高负债转向产品、服务、运营一体化，支持房企从以新房销售为主转向更多持有物业并提供高品质、多样化居住服务，包括商业管理、地产基金管理、二手中介服务及物业管理等领域[17][19] * 我国城镇人均住房建筑面积不足30平方米的家庭占比接近40%，人均住宅建筑面积不足20平方米的家庭占比约7%，仍有较广阔空间[19] * **政策节奏**：未来半年到一年内，预计首先要进行供给侧出清，然后才会出台更坚定的政策支持[20] * **投资建议**： * 看好综合性强且具备稳定现金流业务的房企，如华润置地和金发股份[2][20] * 关注中国巨石（玻纤业务）和科达制造（海外建材业务及锂业投资），它们在2026年的利润具有较大弹性[2][20] * 短期避险可选择港资商管类公司，但其向上弹性有限[20] 其他重要内容 * **元旦假期整体数据**：2025年元旦假期跨区域人流同比增长18%，铁路客流同比增长53%[4]；国内出游人次恢复到2019年同期的115%，国内旅游收入848亿元，恢复到112%[4] * **房地产相关毛利率**：商业管理公司毛利率通常在60%-70%左右；地产基金管理毛利率在30%-50%之间；二手中介服务毛利率约为30%；住宅物业管理毛利率约为10%-15%[21]

公司事件与持股变动 - 平安人寿于12月22日增持4405万股农业银行H股股份，增持后持股数量增至58.42亿股，占该行H股总数突破19% [1] 行业估值与股息 - 银行板块“高股息、低估值”属性凸显，截至12月19日，A股及H股上市银行平均股息率分别为4.3%、5% [1] - 在AH同步上市银行中，港股银行的股息率优势相对更明显 [1] - 银行板块“高股息、低估值”逻辑依然是投资主线，长期资金配置需求有望持续 [2] 行业政策与宏观环境 - 政策基调为“适度宽松”，政策工具运用强调“灵活高效”，维持流动性宽松是关键 [1] - 央行下阶段政策工具使用更加灵活，重视内需目标 [2] - 近期人民币汇率升值，利好人民币权益资产表现 [2] - 2026年作为“十五五”开局之年，预计货币政策保持适度宽松，降息降准可期 [1] 行业经营与盈利展望 - 2025年银行面临有效信贷需求不足，盈利增长平缓 [1] - 信贷结构延续“对公强、零售弱”，息差仍承压但降幅或收窄 [1] - 展望2026年，宏观金融条件稳定指向银行经营环境稳定，预计银行息差见底，实体部门风险缓释中，收入与盈利修复 [2] - 行业绝对收益逻辑来自于银行系统性风险再评估带来的估值修复，同时稳定权益回报特征驱动资金流入板块 [2] - 预计2026年板块将继续演绎估值提升方向 [2] 相关公司列表 - 内银板块港股包括：农业银行(01288)、招商银行(03968)、工商银行(01398)、建设银行(00939)、民生银行(01988)、邮储银行(01658)、中信银行(00998)等 [3]