核心观点 - 报告认为家电行业景气度有所回落但企业具备经营韧性，建议从进攻和防御两个视角进行配置 [5][72] - 进攻视角建议配置机器人方向，因机器人行业即将迎来量产，产业链企业将显著受益并催化股价表现 [5][74] - 防御视角建议配置低估值、高股息方向，因家电企业普遍具备高股息和低估值特点，具有较强的防御性 [5][74] 行业复盘 - 2025年前三季度A股市场主要指数全线上涨，但家电（申万）指数涨幅为7.0%，在31个行业中排名第22，跑输主要指数 [2][12] - 家电子板块分化较大，白色家电领跌，跌幅为7.4%，而零部件板块表现最好，涨幅为76% [2][13] - 内销方面，以旧换新政策效果显著，政策统筹安排3000亿元左右超长期特别国债，每件家电最高补贴2000元，带动家电需求爆发 [3][20][21] - 外销方面，2025年家电出口景气回落，9月家电出口金额为77.30亿美元，同比增速为-9.68%，出口台数为3.67亿台，同比-3.78% [3][31] 投资主线一：机器人行业新进展 - 预计到2029年全球人形机器人市场规模将超过200亿美元，2023-2029年期间年复合增长率高达57% [4][45] - 预计到2029年国内人形机器人市场规模达到750亿元，2024-2029年期间年复合增长率超90% [4][46] - 人形机器人产业链分为上游零部件、中游本体制造与系统集成、下游应用场景，目前处于量产初期，上游零部件是A股交易核心 [4][45][53] - 线性执行器占机器人总成本比重为39%，是占比最高的零部件 [53] - 报告梳理了多家家电相关机器人标的，包括美的集团、海尔智家、三花智控、荣泰健康、华翔股份等 [4][60][61][63][65] 投资主线二：低估值、高股息 - 家电企业普遍具有低估值和高股息的特点，存在较强的防御性 [4][69] - 截至2025年9月30日，重点企业市盈率均处于较低位置，例如格力电器（6.85倍）、TCL智家（9.53倍）、海信家电（10.58倍） [69] - 部分公司股息率超过5%，例如得邦照明（10.02%）、格力电器（7.53%）、莱克电气（6.63%） [69] 细分市场表现 - 2025年前三季度清洁电器景气度最高，扫地机线上和线下销额增速分别为47.2%和89.71%，洗地机线上和线下销额增速分别为44.21%和31.28% [23][26] - 空调是白电中增速最高的品类，线上和线下销额同比分别为18.41%和16.68% [27] - 集成灶品类下滑较多，线上和线下销额同比分别为-33.94%和-22.54% [26][29]

上交所数据显示，券商ETF（512000）最新规模超390亿元，再创历史新高，年内日均成交额超10亿 元，为A股规模、流动性居前的顶流券业ETF。 提醒：近期市场波动可能较大，短期涨跌幅不预示未来表现。请投资者务必根据自身的资金状况和风险 承受能力理性投资，高度注意仓位和风险管理。 数据来源：沪深交易所等。 与此同时，券商板块的估值仍处于历史偏低位置，形成"高增长、低估值"的错配格局。截至10月27日， 券商ETF（512000）跟踪的中证全指证券公司指数年内涨幅仅6.52%，在所有申万一级行业合并比较中 仅排名26/32位；同期证券公司指数市净率PB为1.57倍，位于近10年46.38%分位点的相对低位，与当前 业绩增速严重不匹配。 西部证券表示，在资本市场趋势性向上和风险偏好逐步提升下，券商股的投资价值正在逐步确认，行业 景气度上行趋势不变，是年内不可多得的具备相对低估值和业绩同比高增长特征的细分领域资产。 华泰证券表示，低利率时代下的资产配置逻辑重塑，权益市场收益率提升、波动率下降，机构与居民资 金加速迁移，也是资本市场底层逻辑转变的重要表现，进而推动券商板块战略配置机会的出现。 有行情，买券商！券商E ...

港股市场后市展望 - 市场走势高度依赖美联储利率政策及中美关系变化 [1] - 在不确定性较高背景下，预计资金或持续流向高股息、低估值的防御性板块 [1] - 科技板块短期承压，但若外部环境改善，其高弹性特征可能带来快速修复机会 [1] 高股息板块表现 - 银行、煤炭等高股息板块因抗跌性较强受到市场青睐，反映出对稳定收益的偏好 [1] - 红利港股ETF（159331）跟踪港股通高股息指数（930914） [1] - 港股通高股息指数从港股通范围内筛选连续分红、流动性良好且股息率突出的30只证券作为成分股 [1] 红利港股ETF及指数特征 - 红利港股ETF（159331）自2024年9月以来已连续分红13个月 [2] - 港股通高股息指数重点覆盖金融、能源及工业等传统高分红行业 [1] - 该指数集中体现港股市场高股息、低估值板块的整体表现特征 [1]

标普中国A股红利机会指数及对应ETF - 指数聚焦A股100家高股息上市公司，通过个股权重上限（3%）和市值均衡分布来分散风险并捕捉中小盘弹性 [1] - 指数样本每半年优化调仓，策略结合低估值、小市值、高股息特点，截至2025年10月23日近1年指数涨幅为11.54%，对应标普红利ETF（562060）涨幅为12.17% [1] - 指数年化波动率为3.44%，同期上证指数涨幅为2.45%，显示出较低的波动性和相对收益 [1] 标普港股通低波红利指数及对应ETF - 指数从标普港股通样本中选取75只高股息率股票，并剔除波动率最高的25只，重点配置金融、地产、能源等高分红行业 [1] - 截至2025年10月25日近1年指数涨幅为12.28%，对应港股通红利ETF（59220）涨幅为23.28%，显著超越同期上证指数2.45%的涨幅 [1] - 指数年化波动率为3.50%，体现出低波动的特性 [1] 中证A500红利低波动指数及对应ETF - 中证A500红利低波ETF（159296）跟踪中证A500红利低波动指数，截至2025年10月25日近1年指数涨幅为4.41% [2] - 指数年化波动率为7.00%，低于同期上证指数19.37%的波动率 [2]

市场表现 - 10月23日A股市场分化，能源板块逆势走强，代表性产品能源ETF（159930）收涨1.61% [1] - 10月以来能源板块呈现逆势上涨趋势，表现强劲，与科技板块显著回调形成对比 [1] - 资金持续涌入能源板块，能源ETF（159930）当日吸金超2100万元，并已连续9日吸金，合计吸金超9000万元 [1] - 能源ETF标的指数成分股多数上涨，煤炭板块领涨，山西焦煤涨超4%，美锦能源、平煤能源、中国石油等涨超3% [3] 煤炭板块驱动因素 - 动力煤价格指数从10月初的99.16美元/吨上涨至107.88美元/吨，环比上涨8.8% [4] - 反内卷背景下，超产查处导致供应受限是煤价上涨的底层逻辑，7月和8月国内煤炭产量已连续两个月同比下降 [6] - 11月将有22个中央安全生产考核巡查组进驻各地开展年度考核，下半年国内煤炭产量同/环比下降为大概率事件 [6] - “南热北冷”的极端天气成为节后煤价暴涨的导火索，对电力耗煤需求形成极大拉动 [7] - 安监力度持续加大，如陕西省规定事故煤矿年底前不得复工复产，预计第四季度产量下滑幅度或超市场预期 [7] - 政策层面聚焦治理价格无序竞争，通过稳电价、稳煤价等措施提振市场情绪 [7] - 煤炭板块自“924”以来涨幅与市净率估值变动均处于本轮行情末位，在煤价上涨驱动下存在补涨诉求 [8] 石油板块驱动因素 - 地缘政治不确定性驱动油价上涨，美国EIA商业原油库存比前一周下降96.1万桶至4.22824亿桶，库存减少支撑油价 [9] - “三桶油”业绩韧性凸显，2025年上半年中国石油、中国海油归母净利润跌幅小于国际油气巨头，体现穿越周期属性 [9] - “三桶油”计划在2025年实现油气当量产量增长，中国石油、中国石化、中国海油计划分别增长1.6%、1.5%、5.9% [9] 板块投资逻辑 - 能源板块攻防兼备，煤炭、石油石化在中信一级行业中股息率高居前二，分别为4.6918%和3.9635%，股息优势明显 [10][11] - 能源板块估值具有优势，能源ETF（159930）标的指数最新市净率仅1.34倍，低估值优势明显 [10] - 在当前市场风险偏好回落背景下，能源板块成为资金从高估值向低估值切换的首选方向 [10]

标普中国A股红利机会指数基金 - 基金最新股息率为5.18% [1] - 基金跟踪标普中国A股红利机会指数，该指数聚焦A股100家高股息上市公司，并设有盈利稳定性筛选机制 [1] - 指数严格执行3%个股权重上限，成份股市值分布更均衡，旨在分散风险并捕捉中小盘弹性 [1] - 指数样本每半年优化调仓，被描述为低估值、小市值、高股息的稀缺“进攻型”红利策略 [1] - 截至2025年10月22日，指数近1月涨跌幅为0.20%，近1年涨跌幅为12.49%，年化波动率为2.40% [1] 标普港股通低波红利指数基金 - 基金最新股息率为5.72% [1] - 指数从标普港股通指数样本中选取75只股息率最高的股票，并进一步剔除其中波动率最高的25只股票 [2] - 指数策略结合大盘蓝筹与行业高股息代表，重点配置金融、地产、能源等高分红领域 [2] - 截至2025年10月22日，指数近1月涨跌幅为-0.06%，近1年涨跌幅为2.24%，年化波动率为23.20% [2] 中证A500红利低波动指数基金 - 基金最新股息率为4.30% [2] - 指数从中证A500指数样本中选取50只连续分红、股息率较高且波动率较低的股票 [2] - 指数成份股中，银行、交通运输、公用事业、建筑装饰、家用电器等行业占比过半，超配新经济领域核心资产，行业分布均衡 [2] - 截至2025年10月22日，指数近1月涨跌幅为0.32%，近1年涨跌幅为2.70%，年化波动率为7.08% [2] 中证800红利低波动指数基金 - 基金最新股息率为4.26% [2] - 指数从中证800指数样本中选取100只连续分红、股息率较高且波动率较低的证券，采用股息率加权 [2] - 指数策略聚焦大中盘股，特点是高股息且低波动 [2] - 截至2025年10月22日，指数近1月涨跌幅为0.31%，近1年涨跌幅为3.02%，年化波动率为4.61% [2] 市场比较基准 - 以上各指数基金的业绩表现均与上证指数进行比较 [1][2] - 截至2025年10月22日，上证指数近1月涨跌幅为-0.07%，近1年涨跌幅为2.45%，年化波动率为19.76% [1][2]

市场表现 - 截至2025年10月23日09:56，中证银行指数强势上涨1.17%，成分股邮储银行上涨4.19%，兴业银行上涨2.06%，民生银行上涨1.98% [1] - 农业银行自9月25日以来走出15连阳，累计涨幅近25%，总市值逼近2.9万亿元 [1] - 银行ETF指数上涨1.12%，最新价报1.72元 [1] 行业观点与基本面 - 光大证券指出银行板块"高股息、低估值"属性再度凸显，板块或迎来再配置机会窗口 [1] - 银行基本面韧性强，上市银行2025年1-3季度业绩增速或略好于上半年，全年业绩有稳定基础 [1] 指数构成 - 中证银行指数前十大权重股合计占比64.6%，包括招商银行、兴业银行、工商银行等 [2] - 银行ETF指数紧密跟踪中证银行指数，中证全指行业指数按多级行业分类编制 [1]

四季度银行&保险业投资展望 20251022 摘要 三季度上市银行营收增速约为 1%，盈利增速约为 1.5%，净利息收入同 比下降 0.5 个百分点，降幅较中期收窄，手续费收入同比增长约 5%， 整体经营形势呈现营收持平、盈利小幅改善的态势。 截至 10 月 20 日，A 股银行 PB 回到 0.71 倍，H 股内地银行 PB 为 0.5 倍；A 股平均股息率回升至 4.2%，H 股平均股息率达到 5%，高股息、 低估值属性凸显，具备较强的配置吸引力。 长期资金如保险、AMC 及产业资本持续增持优质上市银行股份，反映了 在宏观经济增长放缓和广普利率下行背景下，市场对高收益资产的配置 需求。 美联储降息预期及美债收益率下行将提升香港市场流动性，对港股形成 支撑，尤其利好高股息银行标的，H 股银行在高股息、低估值方面优势 明显，平均股息率高于 A 股。 三家上市险企发布三季度业绩预增公告，超预期增长主要受益于中长期 资金入市等政策支持，以及保险公司支付两端共同提振带来的业绩向好， 推动了保险股票价上涨。 Q&A 2025 年第三季度银行业经营业绩预期如何？全年业绩是否具有稳定的基础？ 银行业基本面韧性较强，预计上 ...

银行板块市场表现 - 中证银行指数收盘上涨1.0% [1][4] - 银行ETF易方达连续7个交易日资金净流入合计超10亿元 [1] - 银行指数市净率为0.7倍 [4] 银行板块投资逻辑 - 银行板块具有高股息和低估值的特点 [1] - 银行股估值受到多个积极因素支持 [1] - 银行基本面韧性较强三季度业绩增速可能略好于上半年 [1] 非银金融板块市场表现 - 沪深300非银行金融指数下跌0.5% [1][5] - 中证全指证券公司指数下跌1.0% [1][3] - 香港证券指数下跌1.3% [1] 指数基本信息 - 中证全指证券公司指数由A股市值大流动性好的50只证券行业股票组成反映行业整体表现 [3] - 中证银行指数由A股市值大流动性好的42只银行业股票组成反映行业整体表现 [4]

银行板块市场表现 - 今日A股银行板块表现强劲，42只银行股中39只上涨，仅3只下跌 [1] - 农业银行股价上涨2.66%，实现连续14个交易日上涨并创历史新高 [1] - 江阴银行领涨，涨幅超过3%，中信银行、浙商银行、苏农银行、张家港行涨幅均超过2% [1] - 工商银行、交通银行、中国银行、邮储银行等12只银行股涨幅超过1% [1] - 银行ETF（512800）场内价格逆市收涨0.85%，日线实现10连阳，全天成交额达11.89亿元 [2] 银行板块估值与吸引力 - 中证银行指数市净率PB为0.71倍，位于近10年44.62%分位点的中低区间 [3] - 银行板块股息率达4.04%，“高股息、低估值”属性凸显 [3] - 市场不确定性上升引发避险情绪，增强了银行板块防御属性对资金的吸引力 [3] 资金流向与配置 - 保险、AMC等长期资金对高股息资产配置需求强劲，对银行板块形成支撑 [4] - 险资持续增持银行股，例如平安人寿于10月10日增持298.9万股招商银行H股，中国平安同日买入641.6万股邮储银行H股 [4] - 年内险资累计举牌33次，其中15次涉及银行股 [4] - 银行ETF（512800）近10日累计资金净流入达59.87亿元，最新规模超过207亿元 [4] 季节性投资规律 - 根据近10年走势复盘，银行板块在11-12月走出绝对收益的概率达70%，在次年1月概率达80% [4] - 银行投资或已进入季节性“顺风车”阶段 [4] 银行ETF产品概况 - 银行ETF（512800）及其联接基金被动跟踪中证银行指数，成份股囊括A股全部42家上市银行 [5] - 该ETF是跟踪银行板块整体行情的高效投资工具，年内日均成交额超过7亿元 [4][5]