行业投资评级 - 报告对食品饮料行业投资评级为“看好（维持）”[1] 核心观点 - 黄酒行业当前正处于周期底部拐点向上、但尚未进入上升期的左侧配置窗口，投资价值在于预期差与长期价值重估[3][9] - 黄酒是本轮酒类周期中少数基本盘稳固的品类，防守性已被验证[3][9] - 黄酒长期方向确定、景气度持续向好，但兑现节奏可能较为平缓[3][9] 每周观点：黄酒处于周期底部，向上弹性因素正在积累 - 9月14日-9月18日，食品饮料指数跌幅为0.5%，一级子行业排名第17，跑输沪深300约0.4pct[3][9][10] - 子行业中其他酒类（+12.2%）、预加工食品（+3.1%）、软饮料（+2.4%）表现相对领先[3][9][10] - 黄酒需求具备三条承接逻辑：一是商务白酒场景受管控收缩后，低度、微醺、体感舒适的黄酒正承接自饮与亲友小聚需求[3][9] - 二是多数消费者偏好养生属性，而黄酒搭配海鲜、适配潮湿气候的场景明确[3][9] - 三是江浙沪以外市场正处于全国化初始阶段，两湖、河南、陕西、山东、天津等非传统市场增速逐渐走高[3][9] - 黄酒供给端也在发生变化：千元级别的高端产品、低糖型产品与过滤工艺相继落地，营销从传统的“前店后铺”转向系统化运营[3][9] - 行业核心弹性来自于老酒价值重估，黄酒最佳饮用期为20~40年，真实老酒却按成本入账、账面价值低于市场价值[3][9] - 当前气相色谱年份检测技术成熟、头部企业正推动第三方检测与年份基酒占比披露，有望利好有真实基酒的龙头企业[3][9] - 渠道端，目前已有白酒经销商主动接洽黄酒企业，这可以理解为底部的先行信号[3][9] - 当前酒类经销商普遍谨慎、不会快速大规模打款，高端黄酒动销也需要时间[3][9] - 优先关注有真实老酒储备、可在年份标准落地中受益的头部企业[3][9] 推荐组合 - 贵州茅台：在白酒需求下移背景下，公司进行市场化改革，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展，茅台酒提价后，业绩确定性增强[4] - 西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进，原材料成本迎来改善，预计营收保持较快增长，盈利能力有望持续提升[4] - 优然牧业：奶价有望企稳上涨，奶牛公平值重估预计会继续有减亏贡献，肉牛价格有望稳步上涨，业绩拐点已经到来[4] - 安琪酵母：糖蜜成本优势延续，酵母蛋白替代乳清蛋白，有望打开成长新空间[4] 市场表现：食品饮料跑输大盘 - 9月14日-9月18日，食品饮料指数跌幅为0.5%，一级子行业排名第17，跑输沪深300约0.4pct[10] - 子行业中其他酒类（+12.2%）、预加工食品（+3.1%）、软饮料（+2.4%）表现相对领先[10] - 个股方面，会稽山、华宝股份、古越龙山涨幅领先[10] - 克明食品、ST龙大、华康股份跌幅居前[10] 上游数据：部分上游原料价格回落 - 9月15日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3565美元/吨，环比-0.6%，同比-5.9%，进口奶价同比下跌[15] - 9月11日，国内生鲜乳价格3.07元/公斤，环比+0.3%，同比+1.3%，国内奶价逐渐确认拐点[15] - 9月18日，生猪出栏价格10.8元/公斤，同比-16.7%，环比-1.3%[19] - 猪肉价格16.3元/公斤，同比-17.1%，环比+0.0%[19] - 2026年6月，能繁母猪存栏3780.0万头，同比-6.3%，环比-3.2%[19] - 2026年6月生猪存栏同比+0.1%，环比+0.3%[19] - 9月18日，白条鸡价格17.2元/公斤，同比-1.3%、环比+0.8%[19] - 2026年8月，进口大麦价格284.8美元/吨，同比+5.6%[28] - 2026年8月进口大麦数量121.0万吨，同比+92.1%，进口大麦数量和平均价格均有所上涨[28] - 9月18日，大豆现货价4374.7元/吨，同比+8.2%[33] - 9月10日，豆粕平均价格3.4元/公斤，同比+1.5%[33] - 9月18日，柳糖价格5180.0元/吨，同比-12.3%[38] - 9月11日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比+0.4%[38] 酒业数据新闻 - 9月15日，团体标准《植物蛋白饮料》（T/CBIA016-2026）正式发布并实施，针对豆类、坚果、谷物等不同植物蛋白饮料设置差异化理化指标[43] - 9月15日，国家统计局发布数据显示，1-8月烟酒类零售总额达4437亿元，同比增长12.4%[43] - 8月烟酒类零售总额475亿元，同比增长12.5%[43] - 1-8月社会消费品零售总额327569亿元，同比增长1.1%[43] - 9月14日至16日，京东超市“美酒超级品类日”累计成交额同比增长30%，全域曝光量超过5亿[43] - 茅台、郎酒、古井贡酒和珍酒成交额分别同比增长23%、95%、140%和350%[43] - 茅台金王子整箱装成交额同比增长1088%，茅台2018年飞天整箱装成交额同比增长20倍[43] - 活动期间，酒类直播销售额同比增长122%，相关短视频全网曝光量超过5000万[43] 备忘录 - 下周（9月21日-9月28日）共有2家公司召开股东大会，2家公司限售股解禁[44] - 关注9月24日春雪食品召开股东大会[44][45] - 9月21日ST通葡解禁1195万股[45] - 9月24日华康股份解禁27.95万股[45] - 9月23日ST龙大在四川省成都市召开股东大会[45] 重点公司盈利预测及估值 - 贵州茅台：评级买入，收盘价1257.1元，2026E/2027E/2028E的EPS分别为64.70/68.80/73.30元，PE分别为19.4/18.3/17.2[46] - 泸州老窖：评级买入，收盘价71.9元，2026E/2027E/2028E的EPS分别为4.38/4.71/4.93元，PE分别为16.4/15.3/14.6[46] - 山西汾酒：评级买入，收盘价112.7元，2026E/2027E/2028E的EPS分别为7.61/8.47/9.09元，PE分别为14.8/13.3/12.4[46] - 古井贡酒：评级增持，收盘价93.8元，2026E/2027E/2028E的EPS分别为5.43/5.79/6.41元，PE分别为17.3/16.2/14.6[46] - 金徽酒：评级增持，收盘价16.2元，2026E/2027E/2028E的EPS分别为0.63/0.89/0.99元，PE分别为25.7/18.2/16.4[46] - 伊利股份：评级买入，收盘价26.6元，2026E/2027E/2028E的EPS分别为1.60/2.08/2.22元，PE分别为16.6/12.8/12.0[46] - 新乳业：评级增持，收盘价14.4元，2026E/2027E/2028E的EPS分别为0.98/1.11/1.25元，PE分别为14.7/13.0/11.6[46] - 双汇发展：评级增持，收盘价23.3元，2026E/2027E/2028E的EPS分别为1.54/1.59/1.65元，PE分别为15.1/14.6/14.1[46] - 中炬高新：评级增持，收盘价17.2元，2026E/2027E/2028E的EPS分别为0.93/1.03/1.16元，PE分别为18.5/16.6/14.8[46] - 涪陵榨菜：评级买入，收盘价11.1元，2026E/2027E/2028E的EPS分别为0.71/0.75/0.81元，PE分别为15.6/14.8/13.7[46] - 海天味业：评级买入，收盘价33.9元，2026E/2027E/2028E的EPS分别为1.35/1.51/1.68元，PE分别为25.1/22.4/20.1[46] - 西麦食品：评级增持，收盘价17.8元，2026E/2027E/2028E的EPS分别为0.84/1.01/1.19元，PE分别为21.2/17.6/15.0[46] - 广州酒家：评级增持，收盘价13.2元，2026E/2027E/2028E的EPS分别为0.95/1.00/1.04元，PE分别为13.9/13.2/12.7[46] - 甘源食品：评级买入，收盘价37.8元，2026E/2027E/2028E的EPS分别为2.80/3.72/4.25元，PE分别为13.5/10.2/8.9[46] - 劲仔食品：评级增持，收盘价9.4元，2026E/2027E/2028E的EPS分别为0.59/0.67/0.77元，PE分别为15.9/14.0/12.2[46] - 天味食品：评级增持，收盘价12.8元，2026E/2027E/2028E的EPS分别为0.72/0.81/0.90元，PE分别为17.7/15.8/14.2[46]