开源晨会 0511 沪深300 及创业板指数近1年走势 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】油价高企下我国出口相对韧性开始体现——宏观经济点评-20260510 【宏观经济】强非农或进一步抬高美联储降息门槛——美国 4 月非农就业数据点 评-20260509 【策略】修复后还有"二次点火"——投资策略周报-20260510 【金融工程】基金投顾产品 2026 年 4 月调仓一览——金融工程定期-20260509 行业公司 【地产建筑】成交数据出现分化，公积金政策成为重要政策抓手——行业周报 -20260510 【计算机】周观点：AI 算力景气度高企，GPU 和 CPU 步入通胀阶段——行业周 报-20260510 【电子】全球 CSP 资本开支上修，关注算力/存储/CPU 等紧缺方向——行业周报 -20260510 【海外科技】云计算持续高景气，份额向谷歌及 Neocloud 外溢——行业周报 -20260510 沪深300 创业板指 【商社】医美化妆品 4 月月报：2025 年及 2026Q1 化妆品整体 ...

知名投资人段永平对贵州茅台的近期操作与观点 - 知名投资人段永平于5月7日公开表示当天买入了贵州茅台，并透露在买入茅台时卖掉了当时持有的中国神华[2] - 有投资者在5月7日表示已全仓贵州茅台半年，并向段永平咨询是否应调部分仓位至泡泡玛特[3] 段永平对贵州茅台的基本面判断 - 段永平认为贵州茅台是“明牌”，表示自己不太看茅台的财报[6] - 段永平对贵州茅台围绕“i茅台”实施的市场化改革给予肯定，认为“i茅台最大的威力，就是能让以前不知道在哪里买真茅台的人，轻松买到真酒”[6] - 段永平建议投资者拉长周期观察，认为茅台公司最近做的事情还蛮对路[6] 贵州茅台2026年第一季度财务表现 - 2026年第一季度，贵州茅台实现营业收入539.09亿元，同比增长6.54%[6] - 2026年第一季度，贵州茅台实现归母净利润272.43亿元，同比增长1.47%[6] - 第一季度茅台酒实现营业收入460亿元，贡献了公司85%以上的收入，较去年同期增长5.6%[6] - 第一季度“i茅台”平台实现酒类不含税收入215.53亿元，相比去年同期大幅增长267%[6] - “i茅台”平台贡献了公司第一季度约40%的收入[6] 贵州茅台近期股价与市值表现 - 5月8日，贵州茅台收盘价为1372.99元/股[8] - 自2月6日股价重回1500元后，至5月8日累计下跌11.7%[8] - 公司总市值从2月6日的18972亿元回落至5月8日的17194亿元，期间市值减少约1779亿元[8]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持） [1] 核心观点 - 核心观点：白酒周期筑底，大众品复苏趋势确立 [4] - 行业悲观预期因“十五五”规划明确提振消费、扩大内需战略而有所扭转 [4] - 白酒行业已至周期底部，2025年受禁酒令影响深度调整，部分酒企主动控量挺价、放缓压货，渠道库存环比改善 [4] - 贵州茅台年初进行市场化改革，茅台酒批价趋于稳定，带动行业价格带企稳，行业筑底趋势明显，年内复苏节奏预计前低后高 [4] - 龙头企业凭借品牌壁垒、渠道掌控与现金流优势，有望率先企稳，预计2026年第二季度行业降幅收窄，下半年随消费回暖及低基数共振，有望实现增速转正 [4] - 大众品行业基本面筑底、景气度边际回升，结构性机会明确，其刚需属性突出，餐饮复苏深化带动调味品、速冻食品等餐饮链需求回暖 [5] - 牧场、乳制品板块可能随原奶周期反转盈利改善，啤酒迎旺季催化有望实现销量增长，板块估值合理、业绩确定性高，具备显著配置价值 [5] - 2026年大众品主要驱动力是行业需求回暖，复苏动能持续增强 [5] 市场表现与数据 - 2026年5月6日至5月8日，食品饮料指数跌幅为1.1%，在一级子行业中排名第26位，跑输沪深300指数约2.5个百分点 [4] - 子行业中保健品（+2.0%）、软饮料（+1.2%）、乳品（+0.2%）表现相对领先 [4] - 个股方面，*ST春天、金字火腿、来伊份涨幅领先；ST龙大、ST西王、*ST尼雅跌幅居前 [11] 上游原料价格 - 2026年5月5日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3741美元/吨，环比上涨2.0%，同比下跌14.5% [15] - 2026年5月1日，国内生鲜乳价格3.02元/公斤，环比持平，同比下跌1.9% [15] - 2026年5月8日，生猪出栏价格9.7元/公斤，同比下跌34.5%；猪肉价格15.1元/公斤，同比下跌27.1% [22] - 2026年3月，能繁母猪存栏3904.0万头，同比减少3.3%；生猪存栏同比增加1.5% [22] - 2026年5月8日，白条鸡价格16.9元/公斤，同比下跌0.9% [22] - 2026年3月，进口大麦价格259.8美元/吨，同比上涨4.9%；进口数量134.0万吨，同比大幅增加57.6% [28] - 2026年5月8日，大豆现货价4303.2元/吨，同比上涨10.1% [33] - 2026年4月30日，豆粕平均价格3.3元/公斤，同比下跌12.2% [33] - 2026年5月8日，柳糖价格5425.0元/吨，同比下跌12.0% [38] - 2026年4月24日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比上涨0.9% [38] 行业动态与公司要闻 - 美团闪购推出每月9日的“白酒节”月度专区，联合茅台、五粮液、泸州老窖等头部品牌提供优惠，首期活动已有超7万家酒饮商户参与 [44] - 泸州老窖表示其产品整体扫码率接近50%，并推动低度产品全国化 [43] - 茅台保健酒业公司计划于5月20日推出微舒品牌首款酱香草本露酒新品，酒精度27度，瞄准年轻消费群体 [43] - 下周（5月11日至5月17日）将有27家食品饮料公司召开股东大会，其中海天味业股东大会将于5月11日召开 [45][46] 投资建议与关注组合 - 建议在当前底部区域布局白酒行业，龙头先行，重点关注强品牌、稳动销、渠道健康的高端及次高端龙头，如贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒 [4] - 大众品建议聚焦业绩确定、成长突出的细分龙头，优选成本控制、产品迭代、渠道运营领先标的，重点关注西麦食品、优然牧业、伊利股份、海天味业等，受益标的包括安井食品 [5] - 推荐投资组合：贵州茅台、西麦食品、海天味业、青岛啤酒 [6] - **贵州茅台**：进行市场化改革，茅台酒提价后业绩确定性增强 [6] - **西麦食品**：燕麦主业稳健增长，新渠道开拓快速，原材料成本改善，预计营收保持较快增长 [6] - **海天味业**：受益于餐饮复苏与格局优化，品牌渠道优势显著，有提价预期 [6] - **青岛啤酒**：进入夏天旺季，叠加世界杯情绪催化及厄尔尼诺高温天气预期，可能带动销量回升 [6] 重点公司盈利预测（基于2026年5月8日收盘价） - **贵州茅台**：买入评级，2026年预测每股收益71.60元，预测市盈率19.2倍 [49] - **五粮液**：买入评级，2026年预测每股收益7.82元，预测市盈率11.8倍 [49] - **泸州老窖**：买入评级，2026年预测每股收益9.47元，预测市盈率10.3倍 [49] - **山西汾酒**：买入评级，2026年预测每股收益10.53元，预测市盈率13.4倍 [49] - **伊利股份**：买入评级，2026年预测每股收益2.13元，预测市盈率12.9倍 [49] - **海天味业**：买入评级，2026年预测每股收益1.51元，预测市盈率25.3倍 [49] - **西麦食品**：增持评级，2026年预测每股收益1.41元，预测市盈率22.5倍 [49]

食品饮料 2026 年 05 月 10 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 -24% -12% 0% 12% 24% 36% 2025-05 2025-09 2026-01 食品饮料 沪深300 相关研究报告 《一季报总结：白酒分化筑底，大众 品企稳复苏—行业周报》-2026.5.5 《主动权益基金减仓幅度收窄，板块 龙 头 更 受 青 睐 — 行 业 点 评 报 告 》 -2026.4.27 《财报密集披露分化加剧，龙头企业 确定性增强—行业周报》-2026.4.26 行业筑底，龙头先行 ——行业周报 | 张宇光（分析师） | 张思敏（分析师） | | --- | --- | | zhangyuguang@kysec.cn | zhangsimin@kysec.cn | | 证书编号：S0790520030003 | 证书编号：S0790525080001 | zhangsimin@kysec.cn 证书编号：S0790525080001 核心观点：白酒周期筑底，大众品复苏趋势确立 5 月 6 日-5 月 8 日，食品饮料指数跌幅为 1.1%，一级子行业排名第 26，跑输沪 深 300 ...

知名投资人对贵州茅台的近期操作与观点 - 知名投资人段永平于5月7日表示当天买入贵州茅台，并透露在买入茅台时卖出了中国神华 [1] - 段永平认为无需过度纠结于贵州茅台的季度财报，因其业务模式清晰透明，属于“明牌” [4] - 段永平对贵州茅台通过“i茅台”平台实施的市场化改革给予肯定，认为该平台解决了消费者购买真酒的痛点，并建议投资者拉长周期观察公司近期举措的效果 [4] 贵州茅台2026年第一季度财务表现 - 2026年第一季度，贵州茅台实现营业收入539.09亿元，同比增长6.54%，实现归母净利润272.43亿元，同比增长1.47% [4] - 第一季度茅台酒产品实现收入460亿元，同比增长5.6%，贡献了公司总收入的85%以上 [4] - “i茅台”平台第一季度实现酒类不含税收入215.53亿元，同比大幅增长267%，贡献了公司第一季度约40%的收入 [4] 贵州茅台近期股价与市值表现 - 自2月6日股价重回1500元后，贵州茅台股价呈现震荡走势，截至5月8日收盘报1372.99元/股，较2月6日累计下跌11.7% [4] - 公司总市值从2月6日的18972亿元回落至5月8日的17194亿元，期间市值蒸发约1779亿元 [4]

文章核心观点 - 文章的核心论点是，在A股市场，能够连续十年维持净资产收益率(ROE)超过15%的公司极为稀少，占比不到总数的5% [3][4]。这些公司之所以能穿越周期持续为股东创造价值，其背后存在共通的商业本质和基因 [6]。ROE是一个有效的初步筛选工具，但并非投资的终点，必须深入分析其来源和可持续性 [7]。长期稳定的高ROE是商业模式优越、护城河深厚、管理层本分及资本配置理性的综合体现，是复利增长的关键 [32][33]。 十年高ROE榜单的启示 - **高ROE的本质是赚“不消失的钱”**：以贵州茅台为例，其十年ROE从未低于24%，核心在于其盈利能力的抗衰退性和不可摧毁性，如产品无保质期、品牌力强、库存增值等 [8]。 - **ROE的“假摔”可能是机会**：以迈瑞医疗为例，上市前ROE高达47%，上市后因净资产增厚导致ROE回落至21%左右，但这并非业务恶化，而是资本变厚的结果，其产品竞争力和客户信任度并未减弱 [10][11]。 - **ROE的“缓坡下滑”需警惕结构性问题**：以海天味业为例，其ROE从前期36%左右降至近年约19%，这种连续数年的下滑可能反映了行业压力对利润率的持续挤压，需要判断是周期性冲击还是护城河的结构性侵蚀 [12][13]。 - **“无聊”的生意可能产生强大复利**：如美的集团和双汇发展，其十年ROE稳定在20%至27%区间，公司业务专注、管理层本分、不盲目跨界，通过分红或主业再投资持续创造价值 [14]。 长期高ROE公司的共同基因 - **需求永续且替换成本高**：涉及的行业如白酒、调味品、家电、医疗设备，这些是基础且持续的需求 [17][21]。 - **轻资产或高周转，不依赖高杠杆**：优秀的商业模式不依靠巨额负债驱动，例如茅台几乎零负债仍能实现超过30%的ROE [18]。 - **护城河具备累积效应**：公司的竞争优势如品牌、专利、渠道、客户信任会随时间不断加深和拓宽 [19]。 - **管理层本分且不折腾**：管理层专注于主业，不追逐热点、不进行盲目跨界并购，这是复利的重要来源 [20]。 通过ROE与杜邦分析透视商业模式 - **高净利润率型**：代表公司如贵州茅台，凭借强大的品牌和定价权获得高利润率，这种模式最持久且抗周期，适合作为核心资产 [24]。 - **高周转率型**：代表公司如双汇发展，利润率不高但依靠高效的运营和快速的资产周转赚钱，模式稳定，适合作为收息防御型资产 [24]。 - **高杠杆型**：常见于金融、地产等行业，ROE依靠负债放大，但风险高，对利率和周期敏感，应谨慎对待或排除 [24]。 ROE在投资中的应用与验证方法 - **ROE是商业系统的综合得分**：长期高ROE同时证明了公司商业模式、护城河、管理层和资本配置的优势 [32][33]。 - **在A股应用需避开三大陷阱**：一是规避由高杠杆制造的虚假高ROE；二是警惕利润未能转化为现金流的“纸面富贵”；三是认识到ROE是后视镜指标，过去的高ROE不代表未来能持续 [35][36][37]。 - **六步验证法确保投资质量**： 1. 要求ROE连续五年以上稳定高于15% [39]。 2. 使用杜邦分析，偏好高利润率或高周转来源，远离高杠杆来源 [40]。 3. 经营现金流需持续高于净利润，确保利润质量 [41]。 4. 管理团队必须诚实本分 [42]。 5. 护城河必须具有可累积性 [43]。 6. 在满足以上条件后，还需等待具有安全边际的好价格出现 [44]。 复利与投资体系构建 - **复利的核心要素**：终值取决于本金、ROE（R）和时间（T），长期维持高ROE的能力至关重要 [25][26]。 - **投资体系分层**：核心层关注护城河极深、管理层稳健的公司；收息防御层关注ROE稳定、分红可靠的公司；对成长性公司（如腾讯）的仓位配置基于对其ROE高但稳定性仍需时间验证的判断 [28][29][30]。

行业投资评级 - 增持（维持） [1] 核心观点 - 白酒行业加速筑底，头部酒企在2026年一季度显现边际改善，高端酒率先复苏 [1][3][9] - 大众品（软饮料、啤酒、调味品、速冻连锁、乳制品、零食）景气度整体抬升，各子板块呈现结构性复苏与分化特征 [1][3][4] - 投资建议聚焦两条主线：一是看好白酒行业底部反弹趋势，重点推荐龙头及区域优势酒企；二是大众品关注高成长性赛道、品类放量及新渠道机遇，重点推荐各子板块龙头公司 [1][4] 分行业总结 白酒行业 - 2025年行业深度调整，整体营收3618.10亿元，同比下降18.13%，归母净利润1266.32亿元，同比下降24.10%，仅山西汾酒实现正增长 [3][9] - 2026年一季度边际改善，营收1326.21亿元，同比降幅收窄至0.69%，高端酒营收同比增长9.87%引领复苏，次高端酒营收同比下降9.61%仍承压 [3][9][10] - 行业集中度提升，2026Q1贵州茅台营收和净利润占行业整体比重分别达41.25%和52.34% [9] - 盈利能力方面，板块毛利率维持在81%以上，但2026Q1同比微降0.48个百分点；费用投放转向精准化，聚焦品牌与渠道建设 [3][11][12][13] 软饮料行业 - 行业表现分化，东鹏饮料2025年营收同比增长31.80%领跑板块 [3][16] - 2026年一季度部分企业低基数下快速反弹，如香飘飘营收和利润同比分别增长51.41%和597.41% [3][16] - 成本端面临压力，2026Q1 PET价格同比大涨约41.7%，但东鹏饮料、泉阳泉、香飘飘等通过提前锁价实现毛利率同比提升 [3][18][19] - 费用投放分化，头部企业为拓网点费率提升，部分企业控费增效显著 [3][20] 啤酒行业 - 2025年行业收入基本持平，2026Q1微增0.9%，区域型酒企如燕京啤酒（+7.1%）、珠江啤酒（+5.9%）增长更快 [25][26] - 价增量稳，结构升级延续，燕京、珠江等因中高档大单品放量推动吨价上行 [26] - 成本红利叠加结构优化共同抬升毛利率，2026Q1燕京、珠江毛利率同比分别提升3.5和4.6个百分点 [30] - 企业推进降本增效，销售费用率趋于精益化，毛销差稳步改善 [33][34] - 2026年展望：成本红利边际收敛，但结构提升与费用精益仍支撑利润韧性，关注旺季需求及体育赛事催化 [3][38][41][44] 调味品行业 - 2025年下游餐饮需求承压，下半年出现改善迹象；2026年呈现弱复苏 [3][4][46] - 龙头企业表现稳健，海天味业核心品类稳定增长，颐海国际B端和海外业务延续高增 [4][56] - 成本红利支撑盈利，2025年多数企业毛利率提升，2026Q1盈利能力进一步改善 [59][60][61] - 建议把握龙头企业在餐饮复苏、产品结构提升及出海增量下的双击机会 [4][63] 速冻及连锁行业 - 速冻食品板块2025年景气度逐季恢复，2026Q1受益于春节备货周期拉长及低基数，安井食品等收入实现双位数增长 [4][66][68] - 连锁板块新店型势能向上，巴比食品、锅圈、味知香推出新模型，催化同店提升与加盟意愿 [4][66][68] - 2026年竞争趋于理性，多数企业已出现利润增速高于收入增速的良性增长 [4][68] - 原材料成本上行对毛利率造成一定压力，但部分企业通过费用优化对冲 [69][70] 乳制品行业 - 2025年需求疲软，原奶价格处于低位；龙头企业如伊利股份业务均衡发展，新乳业归母净利率达6.5% [4] - 2026年随着原奶供给端产能优化及消费意识提升，供需形势有望改善，建议关注低温奶和深加工奶酪等产品 [4] 零食行业 - 收入端：2026年开门红兑现良好，渠道端显著分化，量贩、电商及会员制商超景气度领跑 [4] - 盈利端：2025年受原料成本及低毛利渠道占比抬升压制，2026Q1部分原材料价格边际回落，龙头企业毛利率、净利率同步修复 [4] - 后续看好成本红利释放、渠道及产品结构优化带来的业绩弹性 [4]

公司管理层动态 - 茅台集团党委书记、董事长陈华于5月6日“五一”假期后首个工作日，前往制曲、制酒车间实地调研茅台酒生产情况并督导检查安全生产工作 [1] - 茅台集团党委副书记、总经理王莉参加了此次调研，宣告其正式回归工作岗位 [1][3] - 此前公司方面曾表示，王莉根据工作安排外出学习两个月，于5月初返回公司 [3] - 王莉返回后将迎来密集工作行程，包括本周前往长沙参加公司公开活动，以及下周（5月11日）以贵州茅台酒股份公司董事、代总经理身份参加公司2025年度及2026年第一季度业绩说明会 [3] 公司经营与财务表现 - 公司2026年第一季度营收同比增长6.5% [3] - 公司旗下“i茅台”平台在报告期内实现销售额同比增长267% [3] 市场资金动向 - 多只明星基金在报告期内对贵州茅台进行了仓位调整 [3]

核心观点 报告认为，A股市场已告别“景气稀缺”阶段，2026年一季报显示企业盈利显著提速，科技和周期行业景气提升最强[28]。投资主线应聚焦于寻找兼具高增速（G）和景气环比加速度（Δg）的“二次点火”成长型资产，其中科技（计算机、电子、电力设备）、周期（有色金属、基础化工）以及部分消费（纺织服饰）行业是重点方向[32]。同时，宏观层面需关注全球央行边际转鹰、油价高企对成本的影响，以及国内消费“以价换量”和地产政策协同发力带来的结构性机会[7][8][10][11][12]。 总量研究：宏观经济与市场策略 宏观经济 - **全球宏观环境**：美伊局势在霍尔木兹海峡再次交火，局势升温但全面战争可能性不高[7]。全球主要央行（美联储、欧央行）虽维持利率不变，但鹰派声音增强，欧央行可能于6月宣布加息[7][8]。美国一季度实际GDP环比上升2.0%，同比增速回升至2.7%，投资成为关键驱动[9]。欧元区面临“滞胀”风险，一季度GDP同比增长0.8%，4月HICP同比上行至3.04%[9]。 - **国内经济与政策**：国内加强基础研究，强化科技强国根基[10]。深圳、广州、天津等地出台楼市新政，涉及放开限购、提高公积金贷款额度等[10]。五一假期消费呈现“以价换量”特征，旅游、餐饮零售客单价同比为负，但客流和收入微增；入境游延续回暖，日均出入境人员预计达225万人次[11][12]。4月出口同比出现筑底迹象[13]。 - **油价与PMI影响**：3月原油价格上涨的影响在4月制造业PMI中体现，4月制造业PMI为50.3%，仍处扩张区间[16]。油价上涨带来的成本冲击暂未完全传导至需求端，制造业景气度取决于供给端成本压力与需求端AI投资力量的博弈[18]。非制造业（建筑业、服务业）PMI有所回落，建筑业PMI降至48%[17]。 投资策略 - **一季报核心线索**：2026年一季报全A营收同比增速为5.0%（非金融为5.2%），净利润同比增速为7.2%（非金融为11.7%），盈利显著修复[35][36]。景气线索聚焦寻找高增速（G）和景气环比加速度（Δg）兼备的行业，包括综合、商贸零售、计算机、有色金属、电子、交通运输[29]。分析师景气预期上调最强的行业包括煤炭、有色金属、电力设备等[30]。 - **投资思路**：成长仍是本轮最强主线，但需关注Δg和利润再分配。重点方向包括：电力资本（电力设备、能源金属）、算力资本（计算机、电子、半导体等）、平台应用（港股互联网、传媒、游戏）、创新药[33]。同时关注高股息（煤炭、银行、传媒等）和地产价格潜在触底后的可选消费复苏（旅游、酒店、纺织服饰等）[33]。 固定收益 - **债市久期与观点**：债基久期跟踪模型显示，中长债基金久期中枢在2025年触及峰值后有所回落，基金经理对利率上行风险审慎[42]。当前债基经理对后市长端利率方向判断分化，久期分歧度处于历史高位[42]。预计10年期国债收益率目标区间为2-3%，中枢或为2.5%[48]。 - **PMI数据点评**：4月制造业PMI为50.3%，略高于市场预期，新出口订单自2024年4月后首次回升至扩张区间，但内需回落，市场内外需分化明显[44][45][46]。 金融工程与资产配置 - **资产配置观点**：看多短债、偏股低估转债及黄金资产。黄金配置模型测算未来一年预期收益率为33.8%[50][51]。股债配置模型看多权益资产，截至4月30日最新权益仓位为8.03%[52][54]。 - **行业轮动观点**：看多煤炭、电子、电力设备、化工、环保、石化行业。风格上推荐配置价值风格，板块上看多周期和制造板块[55][56][57]。 - **因子与板块监测**：4月Barra风格因子中市值因子录得正收益（0.22%），账面市值比因子录得负收益（-0.51%）[59]。锂矿板块（万得锂矿指数）2026年以来上涨46.33%，公募基金配置仓位显著反弹，但ETF资金持仓占比下降[64][65]。 行业公司研究 科技与高端制造 - **计算机（国产算力）**：以DeepSeek和智谱为代表的国产大模型厂商正加速适配国产算力（如华为昇腾），国产硬件部署成本有望降低50%[82]。寒武纪、海光信息、芯原股份等公司2026年一季度业绩亮眼，验证行业高景气。例如，寒武纪Q1收入同比增长159.56%至28.85亿元[83]。 - **海外消费与高端制造**：美国数据中心设备供应紧张，交付周期长达18-36个月[68]。Bloom Energy公司2026年Q1营收同比大幅增长130.4%，首次实现单季度GAAP盈利，AI数据中心供电订单储备充足[69]。数控机床行业高景气，2026年1-2月产量达5.05万台，同比增长45.9%，龙头津上机床中国业绩亮眼[70]。 大消费 - **食品饮料**：一季报总结显示白酒分化筑底，大众品企稳复苏[5]。净利润断层策略显示，食品饮料行业超预期公司占比较高，其中大众品（休闲食品、调味品、乳品）表现突出[31]。 - **商社（零售社服）**：2026年一季度样本公司营收同比增长2.7%，扣非归母净利润同比增长9.0%，经营回暖[96]。细分板块中，黄金珠宝营收增长13.8%，扣非净利增长22.0%；跨境电商营收增长13.9%，扣非净利增长21.6%[96]。 - **农林牧渔**：2025年农业板块营收同比增长2.2%至11755.4亿元，但归母净利润同比下降41.3%至273.8亿元。2026年一季度营收增长4.0%，但净利润亏损26.9亿元[73]。生猪养殖企业2025年收入增长3.33%，但归母净利润下降49.12%[75]。 金融与周期 - **非银金融**：头部券商2026年一季报超预期，39家样本券商营收（调整后）和扣非净利润同比分别增长32%和39%。“四头部券商”（中信、华泰、广发、中金）平均年化加权ROE达12.7%，超过2021年高点水平[88]。保险板块2026年一季度NBV实现高质量增长，其中国寿同比增长76%[89]。 - **煤炭公用**：市场偏强运行，煤价稳步上涨。截至5月3日，秦港Q5500动力煤平仓价为811元/吨[92]。投资逻辑认为动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧，建议从周期弹性、稳健红利等四主线布局[94][95]。 - **化工**：龙头企业一季度业绩表现优异，行业迎来向上拐点[5]。氟化工行业2025年及2026年一季度盈利向好，行业持续复苏[5]。 地产建筑 - **地产建筑**：二手房成交持续增长，15城二手房单周成交面积同比增长21.1%[105]。中央和地方政策协同发力，深圳、广州等核心城市放松限购、提高公积金额度[10][106]。预计二季度为行业基本面与政策共振企稳的窗口期[105]。

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持） [1] 核心观点 - 食品饮料行业分化明显，龙头企业支撑复苏态势 [3] - 白酒行业2026年第一季度整体承压，处于深度调整周期，呈现“两极稳健、中间承压”的结构分化格局，高端与大众白酒展现韧性 [3][11] - 白酒消费场景重构，传统社交用酒需求收缩，日常家庭、自饮需求占比提升，高性价比、低度及微醺类产品成为新亮点 [3][11] - 白酒渠道处于去库存周期，头部酒企告别压货模式，渠道库存正逐步回落至合理区间 [3][11] - 预计在行业主动调整及基数效应下，第二季度白酒行业营收降幅有望进一步收窄，下半年行业增速有望转正 [3][11] - 大众品行业2026年第一季度呈现企稳回升态势，真实终端需求缓慢复苏，承压局面逐渐好转 [4][12] - 大众品结构分化显著，餐饮供应链相关品类（调味品、速冻食品）与乳制品表现较好，受益于餐饮复苏及行业格局优化 [4][12] - 大众品行业核心变化在于产品端向健康、营养、功能化升级，以及渠道端呈现碎片化趋势，会员商超、即时零售、零食量贩等新渠道贡献提升 [4][12] - 展望下半年，随着餐饮复苏深化及消费需求释放，重点看好啤酒、牧场/乳制品、餐饮供应链三大赛道 [4][12] 市场表现 - 4月26日至4月30日，食品饮料指数跌幅为1.2%，在一级子行业中排名第27位，跑输沪深300指数约2.0个百分点 [3][11][13] - 子行业中，预加工食品（+7.8%）、乳品（+7.7%）、软饮料（+5.7%）表现相对领先 [3][11][13] - 个股方面，天味食品、西麦食品、威龙股份涨幅领先；*ST尼雅、科拓生物、星湖科技跌幅居前 [13] 上游数据 - 4月21日，全脂奶粉中标价为3666美元/吨，同比下跌12.1% [17][20] - 4月17日，国内生鲜乳价格为3.01元/公斤，同比下跌2.3% [17][20] - 4月24日，猪肉价格为14.6元/公斤，同比下跌29.9% [24] - 2026年3月，能繁母猪存栏量为3904.0万头，同比减少3.3%；生猪存栏量同比增加1.5% [24] - 2026年5月1日，白条鸡价格为17.1元/公斤，同比微增0.1% [24] - 2026年3月，进口大麦价格为259.8美元/吨，同比上涨4.9%；进口数量为134.0万吨，同比大幅增长57.6% [32] - 4月30日，大豆现货价为4303.2元/吨，同比上涨10.7% [37] - 4月16日，豆粕平均价格为3.4元/公斤，同比下跌6.6% [37] - 4月30日，柳糖价格为5395.0元/吨，同比下跌13.2% [42] - 4月24日，白砂糖零售价格为11.3元/公斤，同比上涨0.9% [42] 酒业数据 - 4月中旬，全国白酒环比价格总指数下跌0.11%至99.89，其中名酒环比价格指数下跌0.18% [47] - 4月中旬，全国白酒商品批发价格定基总指数为105.94，较基期上涨5.94%，其中名酒定基价格指数上涨6.79% [47] - 2026年第一季度，白酒出口总额为1.01亿美元，同比大幅下滑50.7%；出口均价为26.1美元/升，同比下滑50.6% [48][49] - 2026年第一季度，烈酒进口额为3.65亿美元，同比增长31.27%；啤酒进口额为1.35亿美元，同比增长38.13% [48] 投资建议与关注标的 - 投资端优先看好具备强品牌、稳动销优势的龙头企业，重点关注贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒等 [3][11] - 大众品投资逻辑聚焦业绩确定性强、成长性突出的行业龙头，优先选择具备成本控制、产品迭代与渠道优势的标的，建议关注西麦食品、优然牧业、伊利股份、海天味业等 [4][12] - 报告推荐组合：贵州茅台、西麦食品、海天味业、青岛啤酒 [5] - 贵州茅台：在行业需求下移背景下进行市场化改革，茅台酒提价后业绩确定性增强 [5] - 西麦食品：燕麦主业稳健增长，新渠道开拓快速，原材料成本改善，预计营收保持较快增长 [5] - 海天味业：调味品行业需求复苏，公司品牌渠道优势显著，有提价预期 [5] - 青岛啤酒：即将进入夏季旺季，叠加世界杯情绪催化及可能的高温天气，预计旺季销量弹性可期 [5] 近期事件备忘 - 需关注2026年5月8日西麦食品召开股东大会 [8][50]