纪要涉及的行业和公司 - **行业**：白酒、啤酒、软饮料、调味品、零食、能量饮料 - **公司**：贵州茅台、五粮液、古井贡酒、山西汾酒、今世缘、舍得酒业、华润啤酒、燕京啤酒、青岛啤酒、喜力、百威、科罗那、海天味业、天味食品、千禾味业、仲景食品、名创优品、万辰集团、东鹏饮料 纪要提到的核心观点和论据 白酒行业 - **核心观点**：糖酒会反馈基本符合预期，部分酒企渠道操作模式略超预期；白酒板块趋势向上，后续有契机；推荐Alpha较强的茅台、汾酒、水井坊、舍得，以及Beta较强的老酒鬼、国窖1573、石花酒等标的 [1][7] - **论据** - 春节后房地产企稳，贵州茅台估值从18倍提升到22倍，很多标的实现估值上修；淡季宴席场景延续春节增长态势，商务消费略好，民营经济经营环境宽松 [2][3] - 外资因茅台业绩增速确定性强、股息率达4%左右且有潜在期权，有理由加配白酒；内资因其他板块涨幅明显，A股传统消费食品饮料估值低，利于布局白酒板块 [5] - 历史复判显示板块PE先于EPS拐点，预期先于PE，EPS拐点预计今年年底来临 [6] 啤酒行业 - **核心观点**：啤酒行业触底趋势明确，呈现复苏改善趋势；建议关注QE业绩潜在超预期的公司 [27][30] - **论据** - 今年三月情况好于去年三月，百元以下大众餐饮复苏程度更好；南方市场好于北方，受暖冬和民营经济活跃度影响 [27] - 啤酒企业积极拥抱新渠道，即时零售占比有提升，雪花与Y马送酒合作推出定制化产品 [28] 调味品行业 - **核心观点**：一季度调味品行业基本完成预期，建议关注有利润弹性的公司和业绩平稳、全年良性增长的企业 [36][39] - **论据** - 一季度餐饮端需求恢复较慢，动销小个位数增长，C端动销增长接近双位数；部分区域经销商反馈动销和需求良好，如浙江地区天味食品有双位数增长 [36][37] - 各企业收入基本在高个位数或双位数增长区间，库存较为良性，如海天味业库存约五六十天，天味食品天河系列约四十五天 [38] 零食行业 - **核心观点**：量贩零食行业竞争激烈，未来可能出现名创优品和万辰集团两强格局；名创优品谋求上市，注重门店调改和利润率提升 [40][41] - **论据** - 名创优品、万辰集团等头部品牌门店数量增长快，今年目标均超两万家；名创优品门店调改3.0型门店预计达400家，已完成近200家，新门店利润率提升 [40][41] - 名创优品推出自有品牌，希望占比接近10%，主要用于引流 [42] 能量饮料行业 - **核心观点**：东鹏饮料三月份发货情况说法不一，总体增速预计在30%左右；新增果汁茶目标5亿 [43][44] - **论据** - 一种说法是三月份发货水平提速，增速超40%，中端动销环比提升；另一种说法是三月无明显提速，发货4月1日确认，因有费用期货情况 [43] - 公司能量饮料动销增速较24年降速，新增果汁茶目标是考虑到动销情况 [44] 其他重要但是可能被忽略的内容 白酒行业 - 春节后大部分酒企推出停货通知，坚持稳价，通过稳价实现动销自然增长，以价换量概率低 [14] - 五粮液春节前对传统渠道发货减量，将批价从节前890元拉到节后920 - 930元；成立销售公司，下设三个片区，每个片区有平台公司，由经销商入股，目标是吸引超百家经销商加盟，开拓新渠道和市场 [20][22] - 古井贡酒和山西汾酒一季度潜在利润率提升幅度超市场预期，股价大幅上行 [9] 啤酒行业 - 成都市场U8和6磅水啤堆头较多，清啤全麦经典等产品线上比线下便宜2元；喜力与电商合作力度较大 [29] 调味品行业 - 天味食品在浙江部分区域增长良好，中式复调增长双位数以上，火锅底料增长约10%，轻食增速15 - 20% [38] 零食行业 - 名创优品3.0型门店毛利率提升到22%左右，净利率从7 - 8%提升到9%左右，新门店面积更大，新品零食占比80% [41] 能量饮料行业 - 东鹏饮料能量饮料动销增速较24年的50% - 60%降速至40%，但仍可接受 [44]

"没想到真有用。"一次次成功后，谢某越发大胆，不断购买信息注册。直到2024年6月，谢某在小程序 上的行为被警方监测到异常，遂被抓获。赵某、张某也一同落网。 来源：浙江法治报 冒用他人身份信息注册账号，还以"AI换脸"技术"骗"过人脸识别，只为了抢购茅台再加价转卖。近日， 绍兴市上虞区人民检察院办理的一起侵犯公民个人信息案宣判，三名利用技术手段突破系统限制、非法 抢购茅台的年轻人，均被法院判刑。 批量注册账号抢茅台 事情要从2023年5月说起。当时，1997年出生的安徽人谢某刚结婚不久，无所事事。某天，他在刷网络 帖子时意外发现，转卖茅台酒利润惊人：只要中签，就能以原价购入茅台，转手能赚上千元。 嗅得"商机"的谢某根据帖子给的攻略，加了"撸茅台"交流群，并按照攻略在多个微信小程序上注册参与 抽签，正式成为一名全职"黄牛"。 由于系统限制，一个账号在一段时间内仅限购买一次。为了提高中签次数，谢某向亲朋好友借了不少实 名认证的微信号一同参与抽签，中标后购买搭售商品、拿到茅台，再转卖给收酒的"同行"刘某。但账号 很快就不够用了。 眼见身边已经无处可借，谢某转而开始向群友购买他人身份信息，用于注册更多账号参与抽签。可 ...

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为"看好" [1] 核心观点 - 行业基本面仍需耐心等待 白酒经历筑底和磨底过程 食品公司自下而上寻找结构性机会 [2][6] - 进入9月旺季消费场景环比恢复 但同比动销端压力仍然较大 行业已进入去库存阶段 [2][6][7] - 头部企业从分红和股息角度已具备长期投资价值 包括高端白酒 伊利 青啤等大众品头部公司 [2][6] - 机构持仓处于历史低位 估值将逐步修复 具有新消费特点的个股将随业绩分化而分化 [2][6] 白酒板块分析 - 茅台批价散瓶1755元周环比下跌25元 整箱批价1770元周环比下跌20元 [2][7][14] - 五粮液批价约840元周环比稳定 国窖1573批价约840元周环比稳定 [2][7][14] - 300元以下大众价位表现将好于500元以上价位 行业竞争加剧费用投入加大 [2][7] - 预计25Q3-26Q1企业将逐步释放压力 三季报仍有压力 [2][6][7] - 重点推荐贵州茅台 山西汾酒 泸州老窖 关注五粮液 今世缘 迎驾贡酒 [2][6] 大众品板块分析 - 看好乳业成本下行 供需改善 政策助力下的趋势性机会 推荐伊利股份 新乳业 [2][8] - 啤酒行业格局稳定业绩确定 推荐燕京啤酒 青啤港股 [2][8] - 零食 饮料 低度酒水等细分赛道具备结构性亮点 推荐统一企业中国 卫龙美味 盐津铺子 [2][8] - 关注竞争加剧风险 由于需求复苏缓慢 部分领域可能面临竞争加剧 包括常温奶 零食等 [2][8] - 关注餐饮业筑底复苏 在政策支持下相关链条公司或有估值修复机会 [2][8] 市场表现数据 - 上周食品饮料板块下跌2.53% 其中白酒下跌2.95% 跑输大盘1.23pct [5] - 食品饮料行业跑输申万A指2.41个百分点 子行业表现啤酒相对最好跑赢0.16个百分点 [33] - 目前食品饮料板块2025年动态PE19.89x 溢价率25% 白酒动态PE18.58x 溢价率16% [16] 成本数据更新 - 主产区生鲜乳平均价3.03元/公斤 同比下降3.50% 环比稳定 [16][30] - 生猪价格14.14元/公斤 同比下降32.18% 仔猪价格30.96元/公斤 同比下降26.50% [16][29] - 猪肉价格24.7元/公斤 同比下降22.06% 玉米现货价2360.39元/吨 同比上涨1.80% [16][29][30] 重点公司更新 - 今世缘江苏地区消费场景9月环比恢复但幅度不明显 100-300元价格带产品长期仍有发展机遇 [11] - 双汇发展肉制品业务下半年销量预计环比改善 吨盈利保持高位 屠宰业务保持放量态势 [11]

核心观点 - 白酒行业25H1业绩压力如期释放 25H1行业营收同比减少0.8%至2414.2亿元 25Q2营收同比减少4.9%至880.6亿元 主要受禁酒令政策影响[4][9] - 四季度策略聚焦双节旺季配置窗口 预计中秋国庆动销环比改善但同比仍承压 25Q3或迎业绩预期与茅台批价双触底 带来板块配置机会[2][70] - 投资建议关注大众价位份额提升标的 推荐珍酒李渡 泸州老窖 古井贡酒 今世缘 香型龙头优先贵州茅台 山西汾酒 五粮液[3] 25H1业绩总结 收入利润表现 - 25H1白酒行业营业收入同比减少0.8%至2414.2亿元 25Q2营收同比减少4.9%至880.6亿元 增速转负[4][9] - 分价位看25H1营收增速：高端酒(+6.2%) > 次高端酒(-0.02%) > 三四线酒(-12.7%) > 区域龙头酒(-18.9%)[4][10] - 25Q2营收增速：高端酒(+3.4%) > 次高端酒(-5.4%) > 三四线酒(-13.5%) > 区域龙头酒(-31.1%)[4][10] - 25H1归母净利润同比减少1.18%至946.34亿元 25Q2净利润同比减少7.50%至312.26亿元[20] - 25H1净利润增速：高端酒(+5.49%) > 次高端酒(-3.22%) > 区域龙头酒(-25.93%) > 三四线酒(-28.74%)[21] - 25Q2仅高端酒净利润保持正增长(+0.62%) 次高端酒(-19.41%) 区域龙头酒(-41.21%) 三四线酒(-57.51%)[21] 盈利能力分析 - 25H1/25Q2行业毛利率同比+0.25/+0.11个百分点至81.44%/81.26%[4][33] - 25H1毛利率变动：三四线酒(+0.88个百分点) > 区域龙头酒(-0.24个百分点) > 次高端酒(-0.40个百分点) > 高端酒(-0.47个百分点)[33] - 25H1净利率变动：高端酒(-0.37个百分点) > 次高端酒(-1.04个百分点) > 三四线酒(-1.94个百分点) > 区域龙头酒(-2.73个百分点)[33] - 25Q2净利率明显下滑 高端酒(-1.33个百分点) 三四线酒(-2.43个百分点) 次高端酒(-3.46个百分点) 区域龙头酒(-4.14个百分点)[34] 费用率变化 - 25H1销售费用率同比+0.08个百分点 管理费用率同比-0.13个百分点[4][48] - 25Q2销售费用率同比+0.30个百分点至8.30% 管理费用率同比+0.18个百分点[48] - 过半数酒企25H1销售费用率提升 25Q2大部分酒企管理费用率上升[48] 预收款与现金流 - 25H1酒企总预收款415.60亿元 同比-5.6% 高端酒/次高端酒/区域龙头酒/三四线酒分别同比-8.6%/-0.6%/+2.4%/-20.4%[59][60] - 预收款环比下降16.6% 高端酒(-13.8%) 次高端酒(+1.5%) 区域龙头酒(-29.4%) 三四线酒(-20.6%)[61] - 25H1经营性现金流604.6亿元 同比-17.1% 25Q2经营性现金流201.71亿元 同比-53%[66] 四季度策略 短期展望 - 25Q2次高端与区域酒率先出清 高端酒韧性相对较强 贵州茅台 五粮液 山西汾酒等头部酒企仍维持收入增长[72] - 中秋国庆动销预计环比改善但同比承压 行业仍处基本面左侧筑底阶段[2][70] - 酒企需平衡市场份额与结构升级 批价与动销关系[2] 长期配置逻辑 - 白酒指数与PPI呈现强相关性 8月PPI结束连续8个月下行态势 出现拐点信号[2][70] - 白酒具备高ROE 高股息特征 估值位于全行业中游偏下[2][70] - 预计25Q3迎来业绩预期与茅台批价双触底 形成配置窗口期[2][70] 重点公司表现 - 高端酒：贵州茅台25Q2收入+7.26% 净利润+5.25% 五粮液收入+0.10% 净利润-7.58% 泸州老窖收入-7.97% 净利润-11.10%[19] - 次高端酒：山西汾酒25H1收入+5.35% 舍得酒业25Q2净利润+139.48% 水井坊25Q2净利润-251.25% 酒鬼酒25Q2净利润-147.77%[12][19] - 区域酒：古井贡酒25H1净利润增速超收入增速1.95个百分点 今世缘25Q2利润-37.06% 洋河股份25Q2收入-43.67%[19][30]

公司印象与运营特点 - 茅台酒厂建筑老旧 呈现节俭风格 未翻新厂区旧大楼[1][3][6] - 制酒车间为男性员工在40-50度高温环境工作 包装车间为女性员工流水线作业[4] - 员工薪酬二十年增长超十倍 2004年平均工资3.53万元 2024年达46.36万元[7] - 员工生活压力小 半年工资可全款购车 两年工资可全款购房[9] 历史渊源与品牌建设 - 红军四渡赤水时用茅台酒清洗伤口 奠定开国将帅心中崇高地位[10] - 茅台成为国宴接待外宾专用酒 许世友墓前供奉茅台形成天然广告[10][11] - 股票代码600519谐音"我要酒" 股东大会于5月19日召开强化品牌关联[13][14] 当前市场状况与战略布局 - 白酒行业处于低谷期 53度飞天茅台价格跌破2000元至1850元[15][16] - 公司趁行业低谷期扩建护城河 上游参与红缨子糯高粱种植与品种迭代[18][19] - 中游打造三大IP活动：红缨子高粱丰收季 茅粉嘉年华 茅台祭酒节[21] - 下游建设世界规模最大酒文化博物馆 年接待游客30万人[21] 财务与经济效益 - 茅台集团2024年营收1800亿元 利润总额1200亿元 纳税800亿元[25] - 单家企业纳税贡献约占贵州省税收收入1243亿元的64%[28][29] - 茅坡村农户通过高粱种植实现小康 修建七八十万元别墅并购置奔驰宝马[21] 产品与文化典故 - 出口包装由五星茅台改为飞天茅台 规避政治联想[23] - 1945年重庆双十协议签署时双方以茅台酒碰杯[24] - 清代学者郑珍题词"酒冠黔人国"彰显贵州酒业地位[23]

在阅读文章前，辛苦您点下"关注"，方便讨论和分享。作者定会不负众望，按时按量创作出 更优质的内容。 文|功夫鱼 前 言 "物以稀为贵"这句话几乎人人耳熟能详，但稀缺真的等于永恒吗？飞天茅台批发价创下新低的现实告诉 我们稀缺性并不是一成不变的，它更像是一种阶段性的幻象。 "硬通货"也能失宠 稀缺性的几种形态 曾经作为"公务宴请标配"的茅台，价格高企买到就像捡到金砖，然而消费降级加上反腐风潮，需求快速 收缩，与此同时茅台本身的产量连年攀升，库存不断堆高，最终价格自然承压，所谓的"独一无二"，在 需求塌缩面前显得苍白无力。 这让我们看到稀缺并不是写在石头上的标签，而是一个会随时间流转而消退的光环，经济学上稀缺性指 资源供给相对需求不足，但对投资者而言仅靠这个定义太过笼统，更实用的标准是供给有限、缺乏替代 品、需求稳定或增长、时间有限。 也就是说稀缺的价值总是带有"保质期"，在某个阶段它可能是财富密码；在另一个阶段，它可能已变成 烫手山芋。 地域稀缺产地决定独特性，贵州茅台镇的地理条件造就了茅台酒，但当扩产遇上消费降级，稀缺的故事 很快就会崩塌。 技术稀缺科技壁垒往往带来超额收益，微软操作系统的垄断地位让它长期稳固， ...

大道同行，和合共生。 9月16日，2025"一带一路"媒体合作论坛主论坛在云南昆明举行。联接中外、沟通世界，媒体肩负着增 进互信、凝聚共识的重要使命，在共建"一带一路"中发挥积极作用。 本次论坛上，中外媒体负责人和编辑记者、有关部门负责同志、专家学者以及企业代表齐聚一堂，围 绕"共担媒体责任 推动文明互鉴"主题开展深层次对话交流，为推动共建"一带一路"高质量发展凝心聚 力。 共担媒体责任 凝聚合作共识 12年来，秉持共商共建共享原则，共建"一带一路"从理念转化为行动，从愿景变为现实，成为广受欢迎 的全球公共产品和国际合作平台。与会嘉宾表示，共建国家媒体积极作为，弘扬和平合作、开放包容、 互学互鉴、互利共赢的丝路精神，为高质量共建"一带一路"夯实民意基础，发挥了记录者、参与者、推 动者的作用。 人民日报社副总编辑崔士鑫表示，共建"一带一路"倡议提出以来，通过系统性、多层次合作框架， 以"硬联通"夯实发展根基，以"软联通"破除规则壁垒，以"心联通"凝聚合作共识，不断取得丰硕成果。 来自全球的媒体同仁跨越地域的界限、超越文化的鸿沟，为共建"一带一路"营造良好舆论氛围，把友谊 的种子播撒到更多地区，让合作的桥梁搭建得 ...

核心观点 - 白酒行业在中秋国庆双节临近背景下需求逐步回升 贵州茅台作为行业龙头动销明显回暖 8月终端销量环比增长15%至35% 9月预计实现双位数增长且同比转正 公司通过精准市场策略、产能调控及渠道优化引领行业信心回归 [1][2][3][6][7] 市场表现与动销数据 - 茅台酒动销7月边际好转 8月终端销量环比增长15%至35% 9月前两周同比转正 整月有望实现双位数增长 [1][2] - 行业媒体调研显示8月以来茅台酒价格稳定 出货量环比增幅15%至35% 基本达到或超过去年同期水平 [1][2] - 公司管理层证实8月底以来终端动销环比增长显著 市场态势有望进一步向好 [2] 渠道与经销商信心 - 动销加速带动渠道信心明显修复 经销商信心因旺季需求催化及公司市场策略显效而提升 [2][3] - 公司推动"三个转型" 通过科学模型精准调控产品投放 解决供需不适配问题 坚持以市场为中心的策略 [3] - 高层亲自深入华东、西南、东北市场一线 与200余家经销商沟通协作 注入信心并稳定市场情绪 [4] 战略与产能布局 - 公司以确定性产能、产品、渠道对冲外部不确定性 2025年1.98万吨新增制酒产能将视市场态势有序投放 避免量价失衡 [5][6] - 产品端构建"金字塔"体系 渠道端强化传统经销商、商超电商、自营i茅台、专卖店及企业团购多线并行 增强消费触达 [6] - 海外市场上半年收入同比增长31.3% 通过国际化体系建设及文化活动强化IP输出 提升渠道运营能力 [6] 公司治理与长期信心 - 公司首次制定《市值管理办法》 明确通过分红、回购与增持形成体系化组合拳 [7] - 分红规划底线明确在75%之上 正积极筹划新一轮回购 茅台集团将推动新一轮股票增持 [7] - 围绕年轻化推行"活力、创新、包容"理念 通过内部组织改革和产品创新触达年轻消费群体 [6]

公司反腐行动 - 贵州茅台酒厂技术开发公司副总经理周振乾涉嫌严重违纪违法接受纪律审查和监察调查 [2] - 周振乾3个月前仍参与公司党委理论学习中心组集中学习研讨 目前官网领导栏目已移除其信息 [4] - 茅台集团今年开展系列反腐工作 包括前董事长丁雄军涉嫌违纪违法被查 召开党风廉政会议 以及接受省委巡视组"回头看"检查 [6] 公司经营业绩 - 贵州茅台上半年实现营业总收入910.94亿元 同比增长9.16% [7] - 归母净利润454.03亿元 同比增长8.89% [7] - 公司在白酒行业深度调整背景下将全年业绩增长率目标下调至9% [6] 公司治理结构 - 贵州茅台酒厂技术开发公司为省属国企100%控股子公司 同时是上市公司贵州茅台持股股东之一 [2] - 茅台机场原党委副书记喻阳洪在巡视组进驻后因涉嫌严重违法违纪接受审查 [6]

公司反腐行动 - 贵州茅台酒厂技术开发公司副总经理周振乾涉嫌严重违纪违法接受纪律审查和监察调查[1] - 周振乾3个月前仍参与公司党委理论学习中心组集中学习研讨及安全生产检查活动[4] - 茅台集团今年开展系列反腐工作包括召开党风廉政会议、省委巡视组进驻巡视及查处多名高管[6][8] 公司治理结构 - 贵州茅台酒厂技术开发公司为省属国企100%控股子公司且系上市公司贵州茅台持股股东之一[2] 公司经营业绩 - 贵州茅台上半年实现营业总收入910.94亿元同比增长9.16% 归母净利润454.03亿元同比增长8.89%[8] - 白酒行业处于深度调整期 公司将全年业绩增长率目标下调至9%[8] 人事变动情况 - 贵州省市场监督管理局原局长丁雄军（曾任茅台集团董事长）涉嫌严重违纪违法接受调查[8] - 茅台机场原党委副书记兼总经理喻阳洪在巡视组进驻后因涉嫌严重违法违纪接受审查[8]