登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 11月6月，贵州茅台召开了2025年第三季度业绩说明会。 今年前三季度20家上市白酒公司中，仅2家公司营收实现正增长，贵州茅台是其中之一，并且以6.32% 的增速排第一。具体到第三季度，A股白酒板块营收同比下滑18.38%，归母净利润同比下滑22.00%，贵 州茅台业绩仍实现了正增长。 作为行业龙头，贵州茅台在白酒行业进入深度调整之际，展现出了穿越周期的韧性。具体来看，在外部 环境疲软下，高端酒仍旧稳健增长，渠道保持良性，系列酒则相对承压。 在这次交流会上，投资者对于渠道库存、市值管理、系列酒下滑原因、飞天茅台价格下行等问题均进行 了提问，贵州茅台管理层直面问题，与投资者进行了坦诚交流，展现了龙头企业的担当。 经营业绩：茅台酒持续增长 系列酒受市场需求影响 从整体来看，前三季度茅台酒仍保持了9.3%的增速，系列酒则出现了7.8%的下滑，第三季度茅台酒增 长了7.3%，展现出了较强的韧性。 对于茅台酒增长的原因，管理层透露，6-8月为维护市场韧性与稳定，公司适度减少茅台酒市场投放， 力求科学精准。8月以来，终端动销环比逐步向好回升、增长态势明显，稳住了基本盘。 ...

11月6日，"中国茅台·国之栋梁"——希望工程圆梦行动2025年贵州省级活动在遵义市举行。一场跨 越十四载的青春回响与时代对话，在中国青少年发展基金会（简称"中国青基会"）、共青团贵州省委、 贵州茅台酒股份有限公司（简称"贵州茅台"）、贵州茅台公益基金会（简称"茅台公益基金会"）等单位 及贵州省民政厅有关负责同志、希望学子代表和媒体记者的见证下温暖开展。 亿元捐赠彰显担当，笃行不怠播种希望 当天仪式上，贵州茅台向中国青基会递交一亿元捐赠牌，并接受捐赠证书，标志着贵州茅台再次履 行每年捐资一亿元的温暖承诺，持续为学子提供帮扶，助力他们勇敢追梦。 随后，贵州省民政厅、团贵州省委与茅台公益基金会共同为希望学子代表发放希望工程助学金。据 悉，该项目助学金资助标准为5000元/人。2025年，全国将累计发放助学金8322万元，助力16644名茅台 希望学子圆梦大学，其余资金将用于体系化开展"全面育人"的助学实践。 据介绍，"中国茅台·国之栋梁"——希望工程圆梦行动大型公益助学活动自2012年启动以来，贵州 茅台已累计向中国青基会捐赠14亿余元，成功帮助26万余名学子圆梦大学，历经14年探索，已成为希望 工程历史上企业累 ...

核心观点 - 2025年白酒行业三季度业绩是过去十年最惨淡的季度，大部分酒企业绩显著下滑 [1] - 尽管面临周期性困境，但完整经历过上一轮调整期的白酒公司整体抗跌能力、盈利能力和费用控制能力均优于上一轮周期 [2][8] - 头部酒企在本轮周期中表现更为稳健，多项核心指标显示出更强的抵御风险能力 [5][10][22] - 市场情绪过度悲观，未充分反映白酒企业基本面的改善，可能提供了投资窗口 [29] 增长表现 - 2025年前三季度，15家完整经历两轮周期的白酒公司营收和归母净利润跌幅分别为4.5%和5.5%，优于2014年同期的14.8%和22.5%跌幅 [4] - 保持正增长的头部酒企数量增加：2025年前三季度有贵州茅台和山西汾酒两家实现收入、盈利双增长，而2013年仅茅台和顺鑫农业双增长，2014年仅顺鑫农业一家（但其白酒业务实际下滑） [5] - 头部酒企跌幅收窄：五粮液2025年前三季度归母净利润跌幅控制在14%以内，泸州老窖营收和盈利跌幅均控制在个位数（营收跌幅不到5%），远好于2014年同期41%和54%的跌幅 [5] - 非头部酒企跌幅改善：水井坊、酒鬼酒2025年前三季度跌幅在40%以下，而2013年同期跌幅超过60%；舍得酒业今年净利润跌幅控制在30%以内，而2013年同期下滑90% [6] 盈利能力 - 行业利润规模大幅提升：15家白酒公司2025年前三季度净利润总和超过1175.6亿元，而2013年全年净利润总和不到280亿元 [10] - 账上未分配利润丰厚：截至2025年三季度末，15家白酒公司未分配利润共计4688亿元，是2013年同期的五倍 [10] - 头部酒企未分配利润增长显著：茅台未分配利润是2013年同期的7倍，古井贡酒是11倍，山西汾酒是14倍 [12] - 毛利率普遍提升：五粮液毛利率从70%出头提升至目前80%以上（今年上半年82%）；泸州老窖毛利率从一度低于50%提升至超过87%；洋河股份毛利率从刚过60%提升至接近76% [13] - 部分公司毛利率回升：山西汾酒毛利率从2014年67%回升至2025年三季度的74.63%；古井贡酒从2014年69%恢复至原有水平 [14] 销售费用投入 - 本轮周期费用投入更克制：大部分酒企2025年前三季度销售费用率低于2013年、2014年同期 [17] - 具体公司费用率变化：五粮液今年前三季度销售费用率10%出头，远低于2014年同期；山西汾酒销售费用率只有2013年、2014年同期的一半；古井贡酒、舍得酒业等费用率超过20%但低于上轮周期 [19] - 茅台费用率极低且稳定：贵州茅台销售费用率多数时候在3%～4%，今年前三季度为3.5%，即使在2013年、2014年最低迷时期也仅为6%和5.3% [19][20] 渠道信心与现金流 - 经销商信心好于上轮周期：2025年前三季度15家白酒公司合同负债余额同比增长3.6%，而2013年同期预收账款同比大幅下滑48.5% [22] - 头部酒企合同负债增长：五粮液2025年前三季度合同负债余额比去年同期多近22亿元，洋河股份多15亿元，泸州老窖多12亿元，山西汾酒多三个亿 [24] - 经营活动现金流整体下滑但结构分化：15家白酒公司2025年三季度末经营活动现金流净额总和同比下滑19%，但头部酒企该指标仍为正值；而非头部酒企中已有5家连续两年三季报该指标为负，顺鑫农业情况最为严峻（近两年三季报分别为-9.08亿元、-8.19亿元） [26][28]

2025年白酒三季报，是过去十年最惨的一届。 A股21家白酒上市公司中，仅有贵州茅台、山西汾酒等少数白酒保持了业绩正增长，大部分酒企第三季度业绩骤降，下跌30%、40%的不在少数， 口子窖今年第三季度的净利润甚至暴跌90%。 上一轮周期低谷的2013年、2014年，白酒股业绩普遍倒退，市盈率集体跌至个位数，茅台不到9倍，五粮液、泸州老窖都在6倍上下。面对外界大 面积唱跌，但斌、林园、董宝珍等投资人轮番赶去茅台蹲守仓库，从发货节奏判断实际动销。 如今又一轮周期到来，踩着几乎相同的韵脚：持续几年的扩产提价遭遇了需求拐点，先是价格普遍倒挂、渠道库存水涨船高，随后销售集体放 缓、倒退，今年政策端也再次收紧，困境逐渐扩散到全行业。 面对周期性困境，各家白酒企业这轮表现到底如何？ 下文中，21世纪经济报道记者将从增长表现、盈利能力、账上利润、渠道打款、经营现金流、销售投入等多个角度对比白酒股在两轮周期的表 现，希望能帮助投资者更好理解：白酒抵御周期的能力到底如何？哪些白酒真正经受住了周期考验？ 抗跌能力变强了 首先需要说明，当前21家A股白酒上市公司中，完整经历上一轮调整期的，只有15家，分别是贵州茅台、山西汾酒、五粮液 ...

11月7日，上证指数低开0.34%，创业板指跌0.72%。算力硬件产业链调整，CPO、存储器方向领跌；电 工电网概念股跌幅靠前。食品饮料、海南自贸区题材逆势走强。 招商证券分析指出，贵州茅台（600519）三季报彰显龙头韧性，主动降速清理渠道及库存包袱，拒绝硬 性追求增长，体现了战略定力。报告期内，茅台酒产品占比持续提升，费用控制成效显著，净利率保持 稳定。三季度业绩充分反映了当前白酒行业需求承压背景下，公司通过精细化运营实现的真实经营质 量。分业务看，茅台酒基本盘韧性较强，系列酒及i茅台等新兴渠道压力显著。公司主动调整节奏，展 现了行业龙头引领产业理性回归的担当。 估值层面，食品饮料板块当前处于历史低位区间，配置性价比逐步凸显。国信证券认为，白酒行业底部 特征日益清晰，板块有望进入中长期布局阶段。建议重点关注业绩确定性高、产品与渠道策略具备长期 成长空间的优质白马企业。 【相关ETF】 食品饮料ETF(515170)； 消费30ETF(510630)。 ...

在行业调整的"至暗时刻"，这份逆势增长的合同负债背后，是渠道对行业、对酒企的信心坚守。那么，究竟是什么支撑了这份信心？哪些举措缓解了渠道压 力？记者将通过数据拆解与案例分析，探寻白酒渠道信心的来源，以及厂商关系正在发生的深层变革。业绩低迷背后现暖意： 白酒合同负债逆势增至390亿 头部酒企成增长主力 近年来，在产能增长与需求放缓、消费动能不足与价格下行、消费场景弱化与产业增长压力等多重背景之下，"高库存""内卷"成为白酒行业年度关键词。 从存货周转时间来看，截至2025年三季度末，21家白酒上市公司存货总额攀升至1709.96亿元，同比增长11.32%。值得关注的是，所有公司的存货周转天数 均出现延长，平均存货周转天数达到1424天，较去年同期的862天大幅提升65.21%。 10月30日晚间，A股白酒行业2025年第三季度业绩报告悉数披露，堪称"近十年最差"。 | 证券代码 | 证券同称 | 存货 | 存货 | 存货周转率 | 在货周转率 | 存货周转大数 | 存货周转天 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 今年1-9月 | 去 ...

21世纪经济报道记者肖夏 抗跌能力变强了 首先需要说明，当前21家A股白酒上市公司中，完整经历上一轮调整期的，只有15家，分别是贵州茅台、山西汾酒、五粮液、洋河股份（002304）、泸州老 窖、古井贡酒（000596）、顺鑫农业（000860）、水井坊（600779）、舍得酒业（600702）、酒鬼酒（000799）、金种子酒（600199）、伊力特 （600197）、老白干酒（600559）、皇台酒业（000995）、天佑德酒（002646）。 而今世缘（603369）、迎驾贡酒（603198）、口子窖、金徽酒（603919），分别是在2014年、2015年、2016年上市。*ST岩石（600696）、*ST春天 （600381）是2019年、2020年半路跨界而来。 21世纪经济报道记者统计注意到， 对比核心业绩指标，完整经历上一轮调整期的酒企，整体抗跌能力是有所提升的。 2025年前三季度，这15家白酒的营收、归母净利润跌幅分别是4.5%、5.5%，而上一轮周期低谷的2013年、2014年同期，营收跌幅分别是2.9%、14.8%，归母 净利润跌幅是5.8%、22.5%。 2025年白酒三季报，是过去十年 ...

21世纪经济报道记者肖夏 2025年白酒三季报，是过去十年最惨的一个季度。 A股21家白酒上市公司中，仅有贵州茅台、山西汾酒等少数白酒保持了业绩正增长，大部分酒企第三季度业绩骤降，下跌30%、40%的不在少数， 口子窖今年第三季度的净利润甚至暴跌90%。 上一轮周期低谷的2013年、2014年，白酒股业绩普遍倒退，市盈率集体跌至个位数，茅台不到9倍，五粮液、泸州老窖都在6倍上下。面对外界大 面积唱跌，但斌、林园、董宝珍等投资人轮番赶去茅台蹲守仓库，从发货节奏判断实际动销。 如今又一轮周期到来，踩着几乎相同的韵脚：持续几年的扩产提价遭遇了需求拐点，先是价格普遍倒挂、渠道库存水涨船高，随后销售集体放 缓、倒退，今年政策端也再次收紧，困境逐渐扩散到全行业。 面对周期性困境，各家白酒企业这轮表现到底如何？ 下文中，21世纪经济报道记者将从增长表现、盈利能力、账上利润、渠道打款、经营现金流、销售投入等多个角度对比白酒股在两轮周期的表 现，希望能帮助投资者更好理解：白酒抵御周期的能力到底如何？哪些白酒真正经受住了周期考验？ 抗跌能力变强了 首先需要说明，当前21家A股白酒上市公司中，完整经历上一轮调整期的，只有15家，分 ...

11月6日，贵州茅台酒股份有限公司召开2025年第三季度业绩说明会。贵州茅台董事王莉介绍，茅台酒 方面，6月份至8月份，为维护市场韧性与稳定，公司适度减少了市场投放。自8月份以来，终端动销环 比逐步向好回升、增长态势明显，稳住了基本盘。第三季度，该公司营收同比增长7.26%。她表示，第 四季度，贵州茅台将充分尊重市场规律，以市场有序、稳定为重点，延续'稳'的势头。 王莉进一步透露，系列酒方面，基于行业共同面临的消费场景缺失、渠道承压相对较大等问题，贵州茅 台紧盯市场形势，通过政策激励促进终端动销，依托动销情况优化投放，纾解渠道压力，维护渠道韧 性。9月份至10月份，茅台1935酒终端动销同比显著增加，其他系列酒产品渠道存销比也呈下降态势。 她指出，第四季度，保持渠道韧性仍是贵州茅台的工作重点。 有分析指出，茅台1935酒在9至10月终端动销的双增长，验证了"控量保价+场景深耕"策略的有效性。 围绕"事业+生活"的场景转型，通过场景创新而非单纯价格战实现突围，打开长期增长空间；同时，与 飞天茅台形成互补，为系列酒业务注入增长动能。 值得注意的是，贵州茅台是食品ETF（515710）第一大持仓股，基金定期报告显示 ...

（原标题：早知道：商务部在上海召开外资企业圆桌会；美股三大指数集体收跌） 人民财讯11月7日电，国务院原则同意《成渝地区双城经济圈国土空间规划（2021—2035年）》；中国是否会撤销对美国美光公司的禁售？商务部 回应；商务部：中方依法依规对稀土等相关物项开展许可审查，积极适用通用许可等便利化措施；国家医保局将开展医保经办全流程智能审核试 点工作；商务部在上海召开外资企业圆桌会；贵州茅台：茅台酒终端动销环比增长态势明显；美股三大指数集体收跌，纳指跌1.9%。 ...