投资评级 - 投资评级为“增持”，且维持该评级 [2] 核心观点 - 2026年第一季度业绩环比提速，酒类业务重回增长 [1] - 2025年公司收入与利润同比下滑，但2025年第四季度和2026年第一季度收入同比转正，利润增速在2026年第一季度显著改善 [7] - 2025年利润跌幅大于收入，主要受销售/管理费用率提升及毛利率微降影响 [7] - 2026年第一季度毛利率回升叠加所得税率下降，驱动利润高增 [7] - 数字零售渠道在2025年实现增长，但线下渠道及主要产品收入有所下滑 [7] - 报告预计公司2026至2028年将恢复双位数增长 [7] 财务业绩与预测 - **历史业绩**：2025年公司营业收入为29.44亿元，同比下滑3.4%；归母净利润为6.37亿元，同比下滑11.4% [6][7] - **季度改善**：4Q2025收入同比增长1.8%，归母净利润同比下滑39.2%；1Q2026收入同比增长8.5%，归母净利润同比增长19.3% [7] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为33.10亿元、37.67亿元、42.91亿元，对应增长率分别为12.4%、13.8%、13.9% [6][7] - **利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为7.38亿元、8.55亿元、10.16亿元，对应增长率分别为15.8%、15.9%、18.7% [6][7] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.71元、0.82元、0.97元 [6] - **估值指标**：基于2026年4月29日收盘价，对应2026-2028年PE分别为25.8倍、22.2倍、18.7倍 [6][7] 业务分项分析 - **酒类产品**：2025年收入为25.7亿元，同比下滑3.89%；毛利率为69.08%，同比下降0.95个百分点 [7] - **食用香精**：2025年收入为3.23亿元，同比下滑3.91%；毛利率为70.86%，同比上升1.74个百分点 [7] - **渠道表现**：2025年线下渠道营收为25.96亿元，同比下滑5.50%；数字零售渠道营收为3.00亿元，同比增长12.68% [7] 盈利能力与费用分析 - **毛利率趋势**：2025年整体毛利率为69.2%（同比-0.5pct），2026年第一季度毛利率为70.3%（同比+0.7pct） [7] - **费用率**：2025年销售费用率为24.7%（同比+0.1pct），管理费用率为8.1%（同比+1.4pct） [7][8] - **所得税率**：2026年第一季度所得税率为19.6%，同比下降5.6个百分点 [7] - **预测利润率**：预计2026-2028年毛利率将逐步提升至71.0%，净利润率将提升至23.7% [8] 财务健康状况 - **回报率**：预计2026-2028年ROE分别为13.9%、14.9%、16.2% [6][8] - **资产负债率**：预计从2025年的42.3%下降至2028年的34.1% [8] - **股息**：预计2026-2028年DPS分别为0.35元、0.40元、0.48元，股息收益率预计从1.9%升至2.6% [8]

美国对英国商品加征关税的影响 - 美国对英国商品加征关税后 英国对美货物出口（不包括贵金属）大幅下降15亿英镑 降幅达24.7% [1][2] - 英国对美国的汽车出口自关税实施后也出现下降 并且在截至2025年4月起的12个月内持续低于关税前水平 [2] 英美双边贸易动态 - 英国对美货物出口持续低迷 而2026年初自美货物进口增加 导致英国连续三个月对其最大贸易伙伴出现贸易逆差 [3] - 英国在去年成为特朗普政府公布“解放日”关税后首个与其达成贸易协议的国家 协议条款包括对进口到美国的商品征收10%的全面关税 [3] 特定行业与商品关税变化 - 新关税政策结束了大西洋两岸出口商的零关税贸易环境 并对从英国出口到美国的苏格兰威士忌等酒类征收了新关税 [4] - 本周 特朗普宣布将取消对苏格兰威士忌的所有关税 以“纪念”国王查尔斯三世和王后卡米拉的国事访问 [4]