报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] - 目标价30.87元（基于2026年16.08倍PE） [5][7] 报告核心观点 - 2026年上半年量价齐升促使公司盈利高增，归母净利润同比增长51.43% [1] - 矿产品价格上涨及高毛利矿产品收入占比提升是盈利增长主因 [1] - 随着Osino项目推进形成量增及金价中枢有望维持高位，公司业绩有望保持同比增长 [1][4] 2026年上半年业绩分析 - 2026H1实现营业收入96.59亿元（yoy +4.47%），归母净利润24.16亿元（yoy +51.43%），扣非归母净利润23.85亿元（yoy +49.23%） [1] - 营收增速相对平缓主要系贸易业务收入同比下降18.00%，而矿产品收入同比增长37.77% [2] - 矿产品收入占比由2025年报披露的41.59%提升至53.12% [2] - 整体毛利率为42.53%（yoy +12.55pct），矿产金毛利率83.81%（yoy +4.66pct），铅锌精矿含银毛利率72.17%（yoy +21.12pct） [2] - 期间费用率3.15%（yoy +0.35pct），财务费用0.34亿元（yoy +91.30%） [2] - 经营活动现金流净额30.67亿元，同比增长17.13% [2] 2026年第二季度业绩分析 - Q2实现营业收入37.21亿元，归母净利润10.23亿元，环比分别下降37.34%和26.63% [3] - Q2伦敦现货黄金收盘价自4月中旬高点4870.5美元/盎司回落至6月末4001.8美元/盎司 [3] - 矿产金销量环比减少22.06%（Q2销量1.59吨，Q1销量2.04吨） [3] - 2025年度现金分红13.32亿元，分红金额同比提升31.42% [3] - 26H1期间完成股份回购注销419.48万股 [3] 资源增储与项目建设 - 玉龙矿业花敖包特外围（Ⅱ）区备案资源量银556吨、金3.80吨、铅+锌3.41万吨 [4] - 青海大柴旦深部竖井探矿工程有序推进，110kV变电站实现带电运行 [4] - 境外Osino双子山（Twin Hills）金矿采选工程选厂设备安装有序开展，露天采剥工程已开工建设 [4] - 华盛金矿目前处于停产状态，若未来复产将进一步增厚矿产金产量 [4] 盈利预测与估值 - 下调26/27/28年黄金均价假设至950/970/1000元/克 [5] - 测算2026-2028年归母净利润分别为53.3/74.7/80.7亿元，下调幅度分别为12.29%/16.50%/17.76% [5] - 对应EPS为1.92/2.69/2.91元 [5] - 可比公司2026年预测PE均值为16.08倍 [5][13] - 目标价30.87元（前值41.3元，基于2026年18.86倍PE） [5] 经营预测指标与估值 - 2026E营业收入21,186百万元（+23.90%），归属母公司净利润5,326百万元（+79.22%） [12] - 2027E营业收入25,702百万元（+21.32%），归属母公司净利润7,468百万元（+40.23%） [12] - 2028E营业收入26,564百万元（+3.35%），归属母公司净利润8,072百万元（+8.09%） [12] - 2026E PE为13.95倍，PB为3.93倍，EV EBITDA为8.31倍 [12] - 2026E ROE为28.28%，股息率为1.79% [12]