文章核心观点 - 有色金属行业上市公司2025年及2026年第一季度业绩表现亮眼 行业整体营收与利润增长显著 其中黄金等贵金属矿产业务公司表现尤为突出 同时锂矿公司业绩在2026年一季度出现触底回升 [1][2][7] 2025年行业整体业绩表现 - 在有色金属行业逾140家上市公司中 有近120家公司2025年营业收入同比实现增长 占比超过八成 [4] - 行业龙头企业业绩实现稳健增长 例如江西铜业2025年营业收入达5446.23亿元 同比增长5.42% 归属上市公司股东净利润71.30亿元 同比增长2.41% [4] - 紫金矿业2025年实现营业收入约3491亿元 同比增长约15% 实现归属于上市公司股东的净利润约518亿元 同比增长约62% [4] 2025年高增长及黄金企业表现 - 有色金属行业中有26家公司2025年营业收入同比增速超过30% [4] - 多家公司2025年营业收入同比增速超过50% 包括鑫源智造(增长226.71%) 西部黄金(增长93.8%) 鹏欣资源(增长81.94%) 湖南黄金(增长80.26%) 晓程科技(增长80.08%) 浩通科技(增长61.09%) 四川黄金(增长60.38%) 招金黄金(增长58.13%) 屹通新材(增长54.64%) 融捷股份(增长49.71%) 湖南白银(增长49.7%) [4][5] - 受到黄金等贵金属价格上涨影响 涉及金矿业务的多家上市公司业绩表现突出 营收同比大幅增长 [4] - 部分涉及铝、铜、稀土等矿产的上市公司2025年净利润同比亦实现大幅增长 [5] - 招金黄金等企业2025年同比实现扭亏为盈 [5] 2026年第一季度行业业绩表现 - 2026年第一季度 有色金属行业整体延续了2025年的强劲增长势头 [7] - 在逾140家上市公司中 有逾130家公司2026年一季度营业收入同比实现增长 占比约九成 [8] - 包括西部黄金、四川黄金在内的多家涉及金矿业务的上市公司营业收入、归属于上市公司股东的净利润继续实现高增长 [8] 2026年第一季度锂矿企业业绩反弹 - 随着碳酸锂等价格触底回升 多家涉及锂矿的上市公司一季度业绩迎来爆发式增长 [9] - 以盛新锂能为例 其2025年实现营业收入50.64亿元 同比增长10.54% 但净利润为亏损8.88亿元 而2026年一季度实现营业收入32.84亿元 同比暴增378.58% 归属于上市公司股东的净利润达4.64亿元 同比扭亏为盈 [9]

涉及的行业与公司 * 涉及公司：洛阳钼业 (CMOC, 603993.SS) [2] * 涉及行业：中国矿业，特别是铜、钴、金、钼、钨、铌、磷等金属的开采、冶炼和贸易 [10] 核心观点与论据 **1 季度业绩表现** * 公司2026年第一季度实现归母净利润78亿元人民币，同比增长97% [2] * 业绩达到UBS全年预测的27%和市场共识的25%，基本符合预期 [2] **主要产品运营情况** * **铜**：第一季度产量188千吨，达到公司全年指导目标中值（760-820千吨）的约24% [3] * 产量环比略有下降，主要受雨季季节性因素影响 [3] * 公司铜生产主要为湿法冶炼 [3] * 关键原材料（硫酸和硫磺）的矿场库存和在途库存可保障运营至第三季度，主要采购来源包括哈萨克斯坦、南非、阿曼和俄罗斯 [3] * **钴**：第一季度损益表销量仅为1,989吨，主要因刚果（金）自2025年10月实施配额制度后规则不明确，导致发货延迟 [3] * 刚果（金）政府近期明确，2025年配额必须在2026年4月30日前全部售出，公司已于4月20日完全清空其2025年配额 [3] * 钴的平均售价折扣与现货价格基本一致 [3] * **金**：单位成本持续承压，UBS估计约为580元人民币/克 [3] * 管理层解释，对巴西金矿的初步评估显示，前所有者在过去十年中对资本支出和维持性支出投资不足 [3] * 未来，管理层预计将持续投资和翻新，近期现金成本基本稳定，而维持性及其他运营费用可能适度增加，但仍在可控范围内 [3] * **其他产品**：钨的损益表销量同比下降17%，主要由于矿石品位下降 [3] **公司战略与产能展望** * 公司核心战略仍聚焦于铜和金，目前没有最终的铝项目投资计划 [4] * 旗下贸易平台IXM可能在商品方面保留较大灵活性，这与公司的采矿战略不同 [4] * **产能扩张**： * KFM二期项目正在建设中，资本支出已在投入，预计大部分产能将于2027年6月投产 [4] * TFM扩建规划正在进行中，管理层目标是在今年中期业绩时提出更完整的计划 [4] * **黄金项目**：厄瓜多尔项目正在等待环境和政府审批流程 [4] * 管理层目标在今年中期业绩时提供更清晰的指引，同时指出绿地项目执行不确定性较高 [4] * **股权激励**：内部准备工作正在进行中，预计未来一至两个月内会有更具体的提案 [7] **UBS分析与估值调整** * UBS将2026-2028年稀释后每股收益预测分别上调4%、5%和6%，至1.40、1.72和1.84元人民币 [6] * 将12个月目标价从25.00元人民币上调12%至28.10元人民币 [5] * 上调原因包括：纳入第一季度铜和钴的运营更新、上调铜和钴价格假设、以及采纳黄金策略师最新的金价预测 [8] * 目标价估值采用20倍2026年预期市盈率，并考虑了公司公告后的股份减少 [8] * 当前股价（2026年4月24日为19.37元人民币）对应约14倍2026年预期市盈率 [8] * UBS维持“买入”评级，基于19.37元人民币的股价，预测股价上涨空间为45.1%，加上2.2%的股息收益率，预期总回报为47.3% [9] 其他重要内容 **财务预测摘要** * UBS预测公司收入将从2025年的2,066.84亿元人民币增长至2026年的3,056.31亿元人民币 [4] * 预测EBIT利润率将从2025年的16.9%提升至2026年的17.0%，并进一步升至2030年的19.4% [4] * 预测股本自由现金流收益率在2026-2030年间介于5.9%至10.8% [4] * 预测净现金状况将持续改善，从2026年的202.25亿元人民币增至2030年的1,474.95亿元人民币 [4] **公司基本情况与风险** * 公司是中国领先的矿业公司，全球运营，在上海和香港两地上市 [10] * 核心业务包括中国的钼和钨矿、刚果（金）的TFM和KFM铜钴矿、巴西的铌和磷矿，以及有色金属贸易公司IXM [10] * **行业风险**：商品价格波动、监管变化、生产中断 [12] * **铜需求风险**：主要来自房地产与建筑、电网与设备、家电、机械和交通领域 [12] * **钴需求风险**：主要来自便携式电子产品和电动汽车电池领域 [12] * **公司特定风险**：海外政治风险、商品价格风险（尤其是铜和钴）、新矿投产速度快于或慢于预期、外汇风险 [13] **短期定量研究观点** * 未来6个月，公司面临的行业结构可能略有恶化（评分2/5）[15] * 未来6个月，公司面临的监管/政府环境预计基本不变（评分3/5）[15] * 过去3-6个月，公司情况略有恶化（评分2/5）[15] * 相对于当前共识每股收益预测，下一次公司业绩更新预计将符合共识（评分3/5）[15] * 相对于UBS自身预测，下一次业绩结果的上行和下行风险基本均衡（评分3/5）[15] * 未来三个月没有明确的催化剂 [15]

投资评级 - 报告对金诚信给出“买入”评级，并予以维持 [1] 核心观点 - 金诚信2025年及2026年第一季度业绩符合预期，自有铜矿加速投产成为核心增长动力 [1][3] - 公司增长路径清晰，多个铜矿项目持续推进，预计2026-2028年归母净利润将持续增长 [6][8] 财务表现与业绩回顾 - 2025年公司实现营业收入138.94亿元，同比增长39.74%；实现归母净利润23.39亿元，同比增长47.66% [3] - 2026年第一季度实现营收34.14亿元，同比增长21.45%；实现归母净利润6.01亿元，同比增长42.55% [3] - 2025年矿产品销售收入达69.86亿元，同比大幅增长117.67%，是业绩增长的核心驱动力 [4] - 2025年生产铜金属（当量）9.14万吨，同比增长87.88%；销售9.27万吨，同比增长88.16% [4] - 磷矿石生产保持稳定，2025年产量为35.84万吨，同比增长0.54% [4] 业务板块分析 - 矿业服务板块2025年实现营业收入66.13亿元，同比基本持平 [5] - 全年完成井下采供矿量4418.95万吨，掘进总量407.68万立方米 [5] - 全年新签及续签合同金额约89亿元，为未来业务发展奠定基础 [5] - 海外矿服业务收入40.47亿元，占矿服板块收入比重达61.19% [5] 重点项目进展与未来规划 - 刚果（金）龙溪铜矿东区采选工程已于2025年7月开工建设，达产后东西两区合计年产铜金属量将达约10万吨 [7] - 赞比亚鲁班比铜矿技改工程持续推进，旨在使矿山达到250万吨/年的设计产能，完成后有望显著降低生产成本 [7] - 公司完成对哥伦比亚San Matias铜金银矿项目公司CMH的股权追加收购，持股比例提升至97.5%并取得控制权，该矿保有矿石量1.31亿吨 [7] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为31.74亿元、37.31亿元、41.64亿元 [8] - 对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为12.25倍、10.42倍、9.33倍 [8] - 预计2026-2028年营业收入分别为159.49亿元、184.71亿元、203.46亿元，同比增长率分别为14.8%、15.8%、10.2% [10] - 预计2026-2028年毛利率分别为35.4%、36.0%、36.1% [10] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为5.09元、5.98元、6.68元 [10]

产量数据 - 2026年1 - 3月矿石开采吨数为213,317吨，2025年10 - 12月为207,107吨[4] - 2026年1 - 3月选矿吨数为160,344吨，2025年10 - 12月为162,624吨[4] - 2026年1 - 3月锡生产量为2,887吨，2025年10 - 12月为3,319吨[4] - YTPAH所占50%权益2026年1 - 3月锡生产量为1,444吨，2025年10 - 12月为1,660吨[4] 指标数据 - 2026年1 - 3月矿石开采品位为1.63%，2025年10 - 12月为2.34%[4] - 2026年1 - 3月选矿品位为2.24%，2025年10 - 12月为2.48%[4] - 2026年1 - 3月回收率为80.35%，2025年10 - 12月为82.34%[4] 变化情况 - 2026年1 - 3月锡产量较上一季度下跌13.0%[5] - 2026年1 - 3月矿石开采品位较上一季度下跌0.71个百分点[5] - 2026年1 - 3月平均回收率较上一季度下跌1.99个百分点[5]

投资评级 1. 报告对中金岭南维持"买入"评级 [1] 核心观点 1. 2025年公司营收稳健增长，但归母净利润因资产减值计提而下滑，新材料业务成为重要增长点，公司正聚焦主业并优化收入结构 [5][7] 2. 公司在勘探增储方面取得重大突破，新增大量资源储量，为未来发展奠定坚实基础，重点项目进展顺利 [9] 3. 分析师预测公司未来三年（2026-2028年）盈利将显著恢复并持续增长，对应估值具有吸引力 [10] 2025年财务业绩总结 1. 2025年实现营业收入604.75亿元，同比增长7.17% [5] 2. 实现归母净利润8.02亿元，同比下降25.89% [5] 3. 单季度看，2025年第四季度（25Q4）实现营业收入120.38亿元，同比下降8.08%，环比下降30.78%；实现归母净利润-0.39亿元 [5] 4. 利润下滑主要系对海外矿山计提约3.08亿元固定资产减值准备 [7] 5. 2025年毛利率为6.5%，净资产收益率（ROE）为4.1% [12] 分业务板块表现 1. **铜冶炼产品**：收入437.34亿元，同比增长28.20%，增长主要源于完成对中金铜业100%股权收购，铜产业全产业链布局成效显现 [7] 2. **新材料业务**（电池、复合材料等）：收入29.62亿元，同比大幅增长48.79%，成为公司重要增长点 [7] 3. **有色金属贸易业务**：收入23.06亿元，同比下降74.48%，公司战略性减少该板块业务以聚焦主业，持续优化收入结构 [7] 资源勘探与项目进展 1. 2025年加大自有矿权勘查，实现找矿重大突破，全年新增铅锌金属资源量72万吨，铜14万吨，银1346吨 [9] 2. **天堂矿项目**：在普查阶段即提交大型铅锌、大型银、中型铜矿床，其中铅锌金属量达113万吨，铜金属23万吨，伴生银1312吨 [9] 3. **万侯矿项目**：计划于2026年推进"探转采"工作，力争年内取得采矿许可证，并已同步启动首采区的矿山建设规划与设计工作 [9] 盈利预测与估值 1. 预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.69亿元、14.67亿元、17.54亿元 [10] 2. 对应的净利润同比增速分别为58.2%、15.7%、19.5% [12] 3. 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.29元、0.33元、0.39元 [12] 4. 基于当前股价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为23.63倍、20.43倍、17.10倍 [10][12] 5. 预计2026-2028年营业收入分别为641.71亿元、660.88亿元、698.93亿元，同比增速分别为6.0%、3.0%、5.8% [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 阿富汗地理位置优越，铜矿储备充足，但实际开发任重道远。阿富汗政府实施开放的矿产资源法吸引外商投资，但实际投资环境存在不确定性。该国主要铜矿有开发潜力，但实际开采时间后移，面临诸多开发困局 [1][3][10] 根据相关目录分别进行总结 阿富汗地理位置优越，铜矿储备充足 - 阿富汗横跨两大板块碰撞带，处于全球性成矿带中部，地质构造复杂多样，为不同成矿作用形成多种铜矿类型 [11][12] - 阿富汗地质构造可划分为三大单元，岩浆活动析出的高温热液是铜矿形成的关键搬运工 [13] - 阿富汗已成为全球铜矿资源潜力大国，已发现超300个铜矿床（点），铜矿储量超2000万吨，占全球的2.25%，主要分布在四大区域，矿床类型以沉积变质型和斑岩型为主 [14] - 阿富汗主要有艾娜克、乔哈尔等多个铜矿项目，但暂无官方公布的铜矿产量 [14] 阿富汗政府促进铜矿投资，但实际投资环境存在不确定性 阿富汗政府实施开放的矿产资源法，吸引外商投资 - 阿富汗政府致力于建立完善制度、法律和政策，确保矿业开发透明进行，将自然资源转化为金融资本 [19] - 阿富汗《矿产法》多次修订，最新矿业核心政策文件明确矿业发展重点，包括矿权分立、缩短审批时间，强制环评、全周期管控，推动外资需求落地、实现矿业复苏 [20][21][23][25] 阿富汗矿业实际投资环境存在不确定性 - 阿富汗政府积极推动矿业发展，但经济供求失衡、国际组织及美方制裁、政权不稳定和地方冲突、基建与公共服务缺失等因素，限制了矿业投资和开发 [29][30][31][32] 阿富汗主要铜矿存开发潜力，但实际开采时间后移 艾娜克铜矿推进规模化开采，长期兑现增量 - 艾娜克铜矿规模大、品位高、资源前景好，曾因考古遗址保护、安全局势恶化、政权更迭与治理混乱、基础设施薄弱等因素搁置17年 [34][37][38][39] - 塔利班上台后积极推进该矿开采，2025年进入实质性开采阶段，2026年持续推进规模化开采，但项目实际落地阻力大，2026年可能无法规模化生产，2027年底或实现计划中的采矿和冶炼开工 [40][41][43][44] 其他铜矿停滞或招标，短期难以贡献增量 - 乔哈尔和达尔班德铜矿作为艾娜克的后备资源，开发优先级靠后，市场预期2028年后才能开采 [45][47] - 巴尔哈布铜矿从履约停滞到合同终止，当前无合法开发主体，阿富汗政府未发布新招标和签署新合同，无明确开发时间表 [48][50] - 沙伊达铜矿优先级后移，至少2029年后才能开采 [51][52] - 昆达利扬铜矿规模小且存在安全问题，暂时无开发计划，市场预期2030年前无开发计划 [53] 总结：阿富汗资源优渥落地艰难，主要铜矿面临开发困局 - 阿富汗地理位置优越，铜矿储备充足，但目前无官方公布的铜矿产量 [56] - 阿富汗政府实施开放的矿产资源法吸引外商投资，但实际投资环境存在不确定性 [57] - 阿富汗主要铜矿有开发潜力，但实际开采时间后移，面临诸多开发障碍 [58][59]

证券研究报告|行业研究报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2026 年 4 月 30 日 [Table_Title] 诺里尔斯克镍业 2026Q1 镍产量环比减少 28%至 4.17 万吨，铜产量环比减少 12%至 9.87 万吨 [Table_Title2] 有色金属-海外季报 [Table_Summary] 季报重点内容: ►2026 年产品产量指引 不包括 Trans-Baikal 业务在内，公司 2026 年镍产量指引为 19.3-20.3 万吨，铜产量指引为 33.6-35.6 万吨，Trans-Baikal 业 务 2026 年铜产量指引为 6.9-7.3 万吨。 评级及分析师信息 [Table_Ind推荐ustryRank] [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：晏溶 邮箱：yanrong@hx168.com.cn SACNO：S1120519100004 相关研究： 1.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持 续跟踪佤邦政策变动》 2024.10.13 2.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪 锡持续去库或支撑锡价》 2024. ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供应边际改善，锡价高位承压 [4] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 未提及具体内容 基本面情况 - 国内3月精锡产量爬坡，呈现产量上升趋势 [27] - 终端消费方面，消费电子有望温和增长，全球智能手机出货量和中国5G手机出货量有一定表现，中国集成电路产量和全球半导体销售额也有相关数据体现 [37][40][42] - 光伏抢装结束，订单快速下滑，新增装机容量和光伏组件月度产量数据可反映 [41][45] - 长期锡化工消费或有拖累，与房地产竣工情况关系密切，商品房销售面积、房屋新开工面积、房屋竣工面积和国内PVC产量等数据能体现 [46][49][50] 后市展望及策略推荐 未提及具体内容