整体业绩保持快速增长趋势。公司25Q3 收入6.1 亿/+36.2%，其中线上业务收入3.2 亿/+73.8%；线下收 入2.9 亿/+12.9%。线上再次取得爆发性增长，精准营销下固有线上渠道回暖+快手贡献增量，同时进一 步深耕线下核心优势区域。公司也加大品牌和IP 联名，打造品牌和产品的差异化内核，在直营持续开 店及线上运营模型打造下，优化费效成本，实现销售及管理费用率的双降，25Q3 销售、管理费用率分 别下降1.3、0.1pct。25Q3 归母净利润0.25 亿元/+25.3%，扣非归母净利润0.22 亿元/+20.8%，扣非净利 率3.7%/-0.5pct，在收入快速增长背景下保持盈利稳健。 投资建议：公司通过优化产品结构、调优渠道策略等措施，实现业绩的逆势增长；叠加正处于由区域品 牌向全国性品牌转型进程中，线下开店依然有较大空间，有望保持较快收入/利润增长，且在黄金饰品 行业转型下增长具备可持续性。我们预计25-26 年公司归母净利润1.3、1.6 亿元，当下对应25-26 年PE 约36x/28x，给予"强烈推荐"评级。 风险提示：消费持续疲软；行业竞争加剧；金价大幅波动的风险 黄金税改短空长多 ...