行业投资评级 - 黑色建材板块中线展望为震荡偏弱 [7] 核心观点 - 黑色系延续供需双弱格局、缺乏上行驱动，整体利多缺位、反弹驱动不足，短期震荡偏弱，关注政策刺激与炉料供给扰动 [2][3] - 钢材卷螺现货下行、螺纹主力跌破整数关口，刚需拿货、投机需求缺席，产量低位但去库放缓，淡旺季交替叠加政策缺席，终端需求仍有下行预期，钢价震荡偏弱 [2][3] - 炉料分化：铁矿受海运费扰动盘面短期震荡，但发运到港恢复、铁水回落，中期供需偏宽松，逢高做空逻辑未变；双焦受煤矿复产与蒙煤通关预期改善压制，中长期重心下移，盘面贴水较大、估值低位，近期以拉锯为主 [2][3] - 合金成本估值下移、淡季需求偏弱，锰硅、硅铁上方空间有限；玻璃冷修叠加采暖季成本抬升、纯碱产能退出进行中，均以震荡为主 [2][3] - 近期黑色现货市场表现平平，资金问题并未明显缓解，终端需求始终偏弱导致现货难以跟涨，产业心态转好但仍有畏高情绪；期货市场更多受预期驱动，海内外宏观环境向好，商品估值整体提升，需求相对更为确定的炉料表现强于成材 [2] - 关注接下来两周钢材需求持续性，冲高之后暂以观望为主 [2] 钢材 - 卷螺现货价格下行，建材成交回落，热卷成交略有增量；杭州螺纹3090（-20）元/吨，上海热卷3160（-10）元/吨，建筑用钢成交量80339（-5783）吨，热轧板卷成交量41440（+90）吨 [8] - 周度数据表现不佳，需求偏弱，主要以刚需拿货为主，投机需求未跟上，整体难以放量；产量仍处于低位，但库存去化放缓 [8] - 淡旺季交替时间节点逐渐临近，在政策缺席背景下终端需求有进一步下行预期；铁水持续低位缓解供给压力，去库得以维持，但利多缺位、缺乏反弹驱动，预计近期钢价震荡偏弱运行 [8] - 中期展望为震荡偏弱 [8] 铁矿 - 铁矿港口成交70.2（+13.7）万吨，青岛港60.8%PB粉641（0）元/吨，61.5%PB粉645（0）元/吨，卡粉港口最低价799元/吨，折盘面731元/吨；卡粉-61.5%PB价差155（+8）元/吨，61.5%PB-超特粉价差136（0）元/吨，61.5%PB-巴混价差-49（-3）元/吨 [9] - 发运到港环比恢复，澳洲港口谈判尚未完结，大矿长协谈判仍存在扰动预期；需求端铁水环比走弱，需求重心继续下移，钢厂盈利率水平持平，旺季逐渐走向尾声，黑色表现承压 [9] - 港口库存环比略增，压港库存环比下降，铁水产量重心下滑，累库压力预计增强，天气扰动到港和累库节奏 [9] - 中长期铁矿供需仍偏宽松，随着发运到港量重心逐渐抬升，供应压力可能逐渐增强；钢厂亏损压力较强叠加旺季需求尾声，铁矿供需压力渐显，基本面暂无上行驱动，但油价和海运费价格仍有波折，四季度易炒作宏观驱动 [9] - 发运表现偏稳，到港仍有节奏扰动，内矿减量缓解国内累库压力，但铁水回落供需压力渐显，阶段性低估值下易受供应和宏观消息扰动，短期预计震荡运行；中长期在供需宽松背景下维持震荡偏弱观点，关注铁矿逢高做空的机会 [9] - 受地缘缓和预期与油价走弱现实共同影响，昨日铁矿海运费呈现小幅走弱迹象，叠加进入11月份后天气扰动暂告段落、铁矿到港恢复，矿价上行仍有阻力 [3] - 中期展望为震荡偏弱 [9] 废钢 - 华东破碎料不含税均价2020（-3）元/吨，华东地区螺废价差1127（-6）元/吨 [11] - 本周初到货环比延续小幅回升，同比略高；受河北部分钢厂高炉闷炉及西南部分钢厂电炉停产影响，长流程及短流程钢厂日耗环比均出现明显下滑，带动钢厂废钢日耗整体走弱，同比维持偏低 [11] - 焦炭及铁矿价格短期暂稳，铁废价差同样维持高位，当前废钢价格较高炉铁水成本仍有性价比 [11] - 除全流程钢厂在到货下滑日耗增加之下库存去化外，长流程及短流程钢厂废钢库存环比均略有累积，整体库存环比增加，同比维持高位；近期电炉利润尚可，大部分地区谷电均有利润 [11] - 废钢到货预计高位持稳，短期电炉利润尚可，铁废价差仍有性价比，钢厂对废钢使用意愿仍较强，但需求端表现乏善可陈，废钢基本面边际有所走弱，预计价格震荡阴跌为主 [11][12] - 淡季钢企减产预期增加，对应废钢基本面边际有所走弱，预计价格震荡阴跌为主 [3] - 中期展望为震荡 [11] 焦炭 - 日照港准一干熄冶金焦出库价2000（-20）元/吨，01合约港口基差406.5（+4.5）元/吨 [13] - 前期煤价持续回调之下，10月上旬焦炭连续两轮提降落地，焦化利润转入亏损，但近期成本延续小幅回调，短期利润压力暂时有限，焦炭供应稳中略减 [13] - 受河北环保政策及部分高炉检修影响，钢厂铁水延续小幅下滑态势；下游钢厂以刚需采购为主，各环节库存暂稳 [13] - 焦炭供需双弱格局延续，焦企和钢厂利润均处于小幅亏损状态，后续焦炭生产和铁水生产预计均稳中偏弱，焦炭供需关系或延续紧平衡态势，但成本端焦煤现货延续小幅回调，焦炭现货提降预期渐浓 [13] - 焦炭供需偏平衡，自身基本面矛盾不大，但步入淡季需求或逐渐走弱，叠加焦煤现货价格松动，焦炭现货有继续提降预期；盘面双焦估值均处低位，成本支撑仍在，预计短期焦炭价格或跟随焦煤震荡运行 [13] - 淡季开启，焦炭供需皆走弱，矛盾有限、库存低位，预计价格跟随焦煤波动 [4][7] - 中期展望为震荡 [13] 焦煤 - 介休中硫主焦煤2030（-30）元/吨，甘其毛都口岸蒙5原煤1568（-4）元/吨 [14] - 11月2日甘其毛都口岸通关697（+185）车，满都拉口岸通关546（-19）车，策克口岸通关753（-39）车 [14] - 11月3日山西省停产炼焦煤煤矿（长治、太原、晋中、吕梁、临汾五市）合计32座，涉及产能4260万吨，停产煤矿数量日环比持平，相比5月25日减少87座，停产产能日环比持平，相比5月25日下降9190万吨 [14] - 煤矿保供政策下山西煤矿复产加速，停产煤矿数目持续减少，但周度数据显示煤矿提产速度偏慢，产地供应恢复进度不及市场前期预期 [14] - 满都拉口岸通关扰动结束，但当前甘其毛都口岸通关仍旧受限，蒙煤进口仍持低位，下游拉运积极性较低之下口岸库存持续累积；海运煤到港相对平稳，但下游补库动力偏弱，港口库存环比增加 [14] - 焦炭产量环比略减，节后补库需求集中释放后当前以刚需补库为主，现货价格小幅回调 [14] - 虽然焦煤供应恢复不及预期，但需求端铁水延续下滑，市场情绪反复，盘面宽幅震荡 [14] - 蒙煤通关恢复预期减弱，山西煤矿复产进度有边际放缓迹象，现实基本面尚可，但中长期焦煤供应恢复逻辑仍在，叠加需求端同样存在边际转弱预期，长期来看焦煤仍将趋于宽松，当前盘面估值已处低位，在弱预期压制和基本面支撑的作用下，焦煤预计震荡运行为主 [14] - 昨日山西煤矿停产数量暂无变化，蒙煤通关略有改善但持续性存疑，短期焦煤基本面尚可，但中长期焦煤供应恢复逻辑仍在 [4] - 中期展望为震荡 [14] 玻璃 - 华北主流大板价格950（0）元/吨，华中1010（0）元/吨，全国均价1060（-1）元/吨 [15] - 玻璃厂家较大面积亏损，采暖季天然气有涨价预期，近期冷修产线增加，玻璃日熔下滑，供应压力有所缓解 [15] - 需求端表现偏弱，在供应端扰动下投机情绪有所回暖，现货产销较强，沙河地区现货挺价，下游刚需谨慎采购，中长期需求重心仍有下行预期 [15] - 能源价格高位运行，行业成本抬升，盘面估值有所修复，但需求悲观预期仍未扭转，价格上方仍有压力；成本抬升和冷修预期增强，供应端事件和宏观预期易扰动价格，价格预计震荡运行，原油价格波动较大，关注能源价格扰动 [15] - 旺季需求支撑有限，中长期需求仍有下行预期，价格上方仍有压制，成本端煤价较为坚挺，行业大面积亏损下冷修预期增强，价格预计震荡运行 [18] - 传统旺季趋于结束，玻璃需求支撑有限，短期供需矛盾不明显，预计震荡运行 [7] - 中期展望为震荡 [15] 纯碱 - 重质纯碱沙河送到价格980（-5）元/吨 [18] - 检修恢复进程仍有波折，头部大厂再度小幅减量，影响预计较为短期，但合成碱工艺均陷入亏损，供应端不确定性仍较强，部分产能明确退出，尽管产能不大仍未扭转过剩格局，但行业出清正在发生 [18] - 近期浮法日熔有所下滑，光伏日熔相对持稳，出口需求持续高位运行，中下游拉货节奏影响上游企业库存和表需 [18] - 行业出清仍在进行中，从长期来看纯碱供需基本面仍有压力，检修产量恢复过程仍有波折，盘面价格再获支撑，产业可关注逢高套保机会 [18] - 行业出清仍在途中，供需过剩格局仍未改变，价格上方仍有压力；合成碱均陷入亏损，产能退出正在发生，供应端不确定性抬升，短期价格预计震荡运行 [18][19] - 纯碱虽有产能退出，但供需过剩格局仍未改变，市场预期悲观，价格上方仍有压力，短期预计价格震荡运行，产业可关注逢高套保机会，同时关注多玻璃空纯碱套利 [7] - 中期展望为震荡 [18] 锰硅 - 内蒙古6517出厂价5700（-30）元/吨，天津港Mn45.0%澳块报价39（0）元/吨度 [19] - 外盘报价上调叠加后市锰矿到港存在收紧预期，矿商普遍挺价惜售，但下游询盘采购谨慎，高价成交存在难度，叠加港口库存水位仍然偏高，锰矿价格上行仍存阻力 [19] - 钢厂盈利状况不佳，淡季钢材产量难有明显增长，需求端对锰硅价格的表现仍存拖累 [19] - 锰硅产量仍处高位，枯水期临近云南开工下滑明显，行业利润不佳环境下厂家减产预期仍存，后市锰硅产量或将逐渐下降 [19] - 近期锰硅厂库持续积累，后市若上游减产幅度不及预期，需求增量有限环境下市场整体库存压力或将逐渐增加 [19] - 锰硅供应收缩不足而需求表现偏弱，市场库存压力趋增，压制价格的上行空间；下游采购需求支撑不足，锰矿价格上行高度受限，同时化工焦仍存降价预期，锰硅成本支撑力度存疑，预计盘面围绕成本附近低位运行为主 [19][20] - 锰硅供应收缩不足而需求支撑偏弱，市场库存压力趋增，压制价格的上行空间，同时化工焦仍存降价预期，锰硅成本支撑力度存疑 [7] - 中期展望为震荡 [19] 硅铁 - 宁夏72硅铁出厂价5500（-70）元/吨，府谷99.9%镁锭价格15050（-50）元/吨 [21] - 煤价高位松动，兰炭价格跟跌，同时10月宁夏结算电价下调明显，硅铁成本估值有所下移，关注其它产区电价结算情况 [21] - 钢厂盈利情况不佳，淡季钢材产量难有明显增长；亏损压力下镁厂检修增加，镁锭产量有所下滑；硅铁需求端表现整体偏弱 [21] - 硅铁产量高位波动，但行业利润低位，厂家开工水平存在下滑可能 [21] - 硅铁厂库仍处同期高位，当前市场供需关系宽松，后市市场整体库存水位或将进一步抬升 [21] - 下游需求延续疲态，硅铁供应压力不减，盘面上方空间较为有限；但煤炭上游供应偏紧而冬季储煤需求仍存释放空间，短期煤价大幅回调概率偏低，硅铁成本估值难回低位；主力合约期价跌至低位区间后，盘面进一步下探空间预计较为有限 [23] - 硅铁下游需求延续疲态，供应压力不减，盘面的上方空间较为有限；短期煤价回调空间或将有限，硅铁成本估值难有大幅下调，继续关注多硅铁空锰硅套利 [7] - 中期展望为震荡 [21] 现货及盘面指标监测 - 螺纹基差：上海01合约169元/吨、05合约160元/吨、09/10合约120元/吨；北京01合约109元/吨、05合约100元/吨、09/10合约60元/吨 [24] - 热轧基差：上海01合约33元/吨、05合约8元/吨、09/10合约-10元/吨；天津01合约-67元/吨、05合约-92元/吨、09/10合约-110元/吨 [24] - 铁矿基差：卡粉01合约60元/吨、05合约70元/吨、09/10合约80元/吨；PB粉(61.5%)01合约6元/吨、05合约16元/吨、09/10合约26元/吨；超特粉01合约28元/吨、05合约38元/吨、09/10合约48元/吨 [24] - 焦煤基差：山西煤01合约665元/吨、05合约747元/吨、09/10合约705元/吨；蒙煤01合约548元/吨、05合约631元/吨、09/10合约588元/吨 [24] - 焦炭基差：日照港01合约407元/吨、05合约450元/吨、09/10合约414元/吨；吕梁01合约232元/吨、05合约275元/吨、09/10合约239元/吨 [24] - 硅铁基差：宁夏01合约82元/吨、05合约98元/吨、09/10合约94元/吨；硅锰基差：内蒙01合约170元/吨、05合约154元/吨、09/10合约112元/吨 [24] - 玻璃基差：华北01合约71元/吨、05合约39元/吨、09/10合约6元/吨；华中01合约131元/吨、05合约99元/吨、09/10合约66元/吨；全国01合约180元/吨、05合约148元/吨、09/10合约115元/吨 [24] - 纯碱基差：沙河01合约10元/吨、05合约-37元/吨、09/10合约-73元/吨 [24] - 盘面利润：螺纹01合约41元/吨、05合约87元/吨、09/10合约126元/吨；热卷01合约28元/吨、05合约90元/吨、09/10合约106元/吨；焦炭01合约-145元/吨、05合约-77元/吨、09/10合约-98元/吨 [24] 商品指数 - 综合指数2362.71（-0.91%），商品20指数2577.81（-0.76%），工业品指数2529.82（-1.54%）[104] - 钢铁产业链指数1879.92（-0.72%），近5日涨跌幅-1.06%，近1月涨跌幅-3.77%，年初至今涨跌幅-4.20% [106]