报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 螺纹钢和热轧卷板市场情绪偏弱，震荡反复[1] 相关目录总结 基本面跟踪 - 期货方面，RB2605昨日收盘价3121元/吨，跌15元/吨，跌幅0.48%，成交477403手，持仓901052手，持仓变动-75389手；HC2605昨日收盘价3294元/吨，跌11元/吨，跌幅0.33%，成交310343手，持仓773076手，持仓变动-73740手[1] - 现货价格方面，螺纹钢上海、杭州、北京、广州等地价格有不同程度涨跌；热轧卷板上海、杭州、天津、广州等地价格也有不同程度涨跌；唐山钢坯价格持平[1] - 价差方面，基差（RB2605）为99，较前日涨8；基差（HC2605）为 -14，较前日涨4；RB2605 - RB2610为 -25，较前日涨4；HC2605 - HC2610为 -16，较前日跌1；HC2605 - RB2605为173，较前日涨4；HC2610 - RB2610为164，较前日涨9；现货卷螺差为 -37，较前日持平[1] 宏观及行业新闻 - 2026年2月我国出口钢材783.8万吨，环比增长1.1%，出口均价729.0美元/吨，环比上涨6.7%；1 - 2月累计出口钢材1559.2万吨，同比下降8.1%，出口均价706.4美元/吨，同比小幅下跌1.0%[2] - 2月我国进口钢材36.9万吨，环比下降19.6%，进口均价1740.7美元/吨，环比下跌2.9%；1 - 2月累计进口钢材82.7万吨，同比下降21.2%，进口均价1769.5美元/吨，同比上涨8.0%[2][3] - 3月26日钢联周度数据显示，产量方面螺纹 -5.46万吨，热卷 +5.4万吨，五大品种合计 -0.24万吨；总库存方面螺纹 -27.5万吨，热卷 -8.02万吨，五大品种合计 -48.39万吨；表需方面螺纹 +17.28万吨，热卷 +3.12万吨，合计 +19.49万吨[3] - 2026年3月上旬，重点统计钢铁企业钢材库存量1781万吨，环比上一旬增加47万吨，增长2.7%；比年初增加367万吨，增长26.0%；比上月同旬增加270万吨，增长17.9%；比去年同旬增加157万吨，增长9.7%，比前年同旬减少171万吨，下降8.8%[3] - 3月上旬重点统计钢铁企业共生产粗钢2011万吨，平均日产201.1万吨，日产环比下降0.8%；生铁1821万吨，平均日产182.1万吨，日产环比下降4.0%；钢材1845万吨，平均日产184.5万吨，日产环比下降12.6%；本旬全国日产粗钢248万吨、环比下降0.8%，日产生铁219万吨、环比下降4.0%，日产钢材393万吨、环比下降4.2%；剔除部分因素后，本旬钢材日产量下降8.3%[3] - 1 - 2月全国累计生产粗钢16034万吨，同比下降3.6%，累计日产271.76万吨；生产生铁13770万吨、同比下降2.7%，累计日产233.39万吨；生产钢材22119万吨、同比下降1.1%，累计日产374.90万吨[3] - 2月重点统计钢铁企业共生产粗钢6359万吨、同比下降7.4%，日产227.1万吨；生产生铁5792万吨、同比下降4.1%，日产206.9万吨；生产钢材6210万吨、同比下降7.4%，日产221.78万吨[3] - 1 - 2月重点统计钢铁企业累计生产粗钢13162万吨、累计同比下降5%，粗钢累计日产223.08万吨；累计生产生铁11874万吨、累计同比下降3.1%，生铁累计日产201.26万吨；累计生产钢材12958万吨、累计同比下降3.1%，钢材累计日产219.64万吨[3] - 2026年2月份，70个大中城市商品住宅销售价格环比降幅继续收窄、同比下降；1 - 2月份全国房地产开发投资9612亿元，同比下降11.1%；1 - 2月份规模以上工业增加值同比实际增长6.3%；2026年1 - 2月份全国固定资产投资同比增长1.8%[3] - 2026年2月我国进口钢材36.9万吨，环比减少9.0万吨、降幅19.6%；均价1470.6美元/吨，环比下跌52.0美元/吨、跌幅2.9%；1 - 2月累计进口钢材82.7万吨，同比减少22.9万吨、降幅21.7%；进口铁矿石9763.8万吨，环比减少1474.7万吨、降幅13.1%；均价101.3美元/吨，环比上涨0.2美元/吨、较上月基本持平；1 - 2月累计进口铁矿石21002.3万吨，同比增加1906.4万吨、增幅10.0％；出口钢材783.7万吨，环比增加8.3万吨、增幅1.1%；均价729.1美元/吨，环比上涨45.5美元/吨、涨幅6.7%；1 - 2月累计出口钢材1559.1万吨，同比减少138.2万吨、降幅8.1%[3] - 2026年2月份，全国居民消费价格同比上涨1.3%；全国工业生产者出厂价格同比下降0.9%，降幅比上月收窄0.5个百分点；环比上涨0.4%，涨幅与上月相同[3] 趋势强度 螺纹钢趋势强度为0，热轧卷板趋势强度为0，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分类为弱、偏弱、中性、偏强、强， -2表示最看空，2表示最看多[3][4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石铁水复产偏慢，矿价承压；螺纹钢和热轧卷板市场情绪偏弱，震荡反复；硅铁市场交易情绪波动，盘面偏弱震荡；锰硅矿端需求预期收紧，盘面偏弱震荡；焦炭和焦煤震荡偏弱；原木需求好转，价格高位震荡 [2] 各品种总结 铁矿石 - 期货I2605昨日收盘价808.0元/吨，跌5.0元/吨，跌幅0.62%，持仓353,624手，减少17,797手；现货方面，卡粉、PB、金布巴、超特等进口矿价格下跌，国产矿邯邢和莱芜价格持平；基差和价差有不同变化 [4] - 前期结构性矛盾驱动铁矿石价格走强，近期谈判存缓和预期，矿价下跌；2026年政府工作报告GDP增速目标调整，提高政策性金融工具规模；247家钢铁企业日均铁水产量环比增加2.94万吨 [4][5] - 趋势强度为 -1 [6] 螺纹钢和热轧卷板 - 螺纹钢期货RB2605昨日收盘价3,121元/吨，跌15元/吨，跌幅0.48%，成交477,403手，持仓901,052手，减少75,389手；热轧卷板期货HC2605相关数据也有变动；现货价格方面，多地螺纹钢和热轧卷板价格有不同程度下跌，唐山钢坯价格持平；基差和价差有变化 [8] - 2026年2月我国钢材进出口数据有变动，3月26日钢联周度数据显示产量、库存和表需有不同变化；外交部长王毅同伊朗外长通话强调和平解决热点问题；2026年3月上旬重点统计钢铁企业钢材库存和产量有变化；1 - 2月全国和重点统计钢铁企业粗钢、生铁、钢材产量有变化；2026年2月房地产、工业增加值、固定资产投资等数据有变动 [9][10] - 螺纹钢和热轧卷板趋势强度均为0 [10] 硅铁和锰硅 - 硅铁2605收盘价5874元/吨，较前一交易日跌192元；硅铁2607收盘价6014元/吨，较前一交易日跌176元；锰硅2605收盘价6444元/吨，较前一交易日跌144元；锰硅2607收盘价6488元/吨，较前一交易日跌144元；现货方面，硅铁和硅锰价格有变动；期现价差、近远月价差和跨品种价差有变化 [13] - 铁合金在线发布硅铁、硅锰价格信息；3月宁夏和内蒙硅锰产量有变化，3月末部分工厂发布减产公告，4月多家企业有减产计划；上海锰联科技发布南非高铁锰矿采购公告；江苏某钢厂3月硅锰定标价格有变化 [13][15] - 硅铁和锰硅趋势强度均为 -1 [15] 焦炭和焦煤 - 焦煤JM2605昨日收盘价1148.5元/吨，跌65.5元/吨，跌幅5.4%，成交863734手，持仓396170手，减少3810手；焦炭J2605昨日收盘价1701.5元/吨，跌52元/吨，跌幅3.0%，成交20556手，持仓28709手，减少1128手；现货价格方面，部分焦煤和焦炭价格持平，蒙5唐山精煤价格下跌；基差和价差有变化 [17] - 3月31日中国煤炭资源网CCI冶金煤指数发布；3月31日炼焦煤线上竞拍挂牌量、流拍率、平均溢价等情况有变化，市场情绪走弱，成交价格有涨跌 [17] - 焦炭和焦煤趋势强度均为 -1 [19] 原木 - 2605合约收盘价820.5元/吨，日涨跌幅 -0.7%，周涨跌幅0.6%；2605合约成交量4637手，日涨跌幅 -15.2%，周涨跌幅 -38%；2605合约持仓量11027手，日涨跌幅 -3.2%，周涨跌幅 -9%等；多个合约收盘价、成交量、持仓量及价差有不同变化；现货市场多种原木价格日涨跌幅多为0.0%，周涨跌幅有不同 [20] - 2026年政府工作报告GDP增速目标调整，提高政策性金融工具规模 [22] - 原木趋势强度为0 [23]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对各商品期货进行分析，给出趋势强度判断及走势观点，如黄金因地缘政治局势缓解、白银跌落震荡平台等，各商品受宏观、行业新闻及基本面因素影响呈现不同走势[2] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金因地缘政治局势缓解，趋势强度为0；白银跌落震荡平台，趋势强度为0 [2][5] - 黄金沪金2602收盘价1011.02，日涨幅1.59%；白银沪银2602收盘价17756，日涨幅1.13% [5] 有色金属 - 铜风险情绪回升价格上涨，趋势强度为1；中国1 - 2月精炼铜产量同比增加9%，2月废铜进口量环比下降27.72% [8][10] - 锌偏强运行，趋势强度为1；伦锌3M电子盘收3182，涨幅2.43% [11][13] - 铅海外库存减少支撑价格，趋势强度为0；LME铅库存281700吨，较前日减少1300吨 [14][15] - 锡震荡偏强，趋势强度为1；沪锡主力合约收盘价368000，日涨幅0.94% [17][19] - 铝供应压力持续，氧化铝过剩格局未改，铸造铝合金跟随电解铝；铝趋势强度为1，氧化铝趋势强度为 - 1，铝合金趋势强度为1 [21][23] - 铂局势反转有所反弹，钯向上反弹，趋势强度均为1 [24][27] - 镍累库边际放缓，矿端支撑火法成本上移；不锈钢需求与成本博弈，钢价震荡运行，趋势强度均为0 [29][37] 能源化工 - 碳酸锂关注消息面影响，趋势强度为0；2605合约收盘价157200，较前日下跌14420 [39][43] - 工业硅关注市场情绪，趋势强度为0；多晶硅弱势震荡格局，趋势强度为 - 1 [44][47] - 铁矿石铁水复产偏慢，矿价承压，趋势强度为 - 1；I2605收盘价808.0，跌幅0.62% [48][50] - 螺纹钢和热轧卷板市场情绪偏弱，震荡反复，趋势强度均为0；RB2605收盘价3121，跌幅0.48% [52][55] - 硅铁和锰硅盘面偏弱震荡，趋势强度均为 - 1；硅铁2605收盘价5874，较前一交易日下跌192 [57][59] - 焦炭和焦煤震荡偏弱，趋势强度均为 - 1；JM2605收盘价1148.5，跌幅5.4% [60][63] - 原木需求好转，价格高位震荡，趋势强度为0；2605合约收盘价820.5，跌幅0.7% [64][67] - 对二甲苯、PTA、MEG短期震荡市，趋势强度均为 - 1；PX主力收盘价9700，跌幅1.42% [68][73] - 橡胶宽幅震荡，趋势强度为0；橡胶主力日盘收盘价16345，较前日下跌195 [76] - 合成橡胶日内宽幅震荡，趋势强度为0；顺丁橡胶主力日盘收盘价17350，较前日下跌375 [79][81] - LLDPE供应收缩延续，结构分化；PP 4月裂解及PDH检修增加，供给支撑强，趋势强度均为1 [83][87] - 烧碱估值低位，趋势强度为1；05合约期货价格2340 [89][91] - 纸浆震荡运行，趋势强度为0；纸浆主力日盘收盘价5124，较前日下跌58 [93][95] - 玻璃原片价格平稳，趋势强度为0；FG605收盘价1019，跌幅2.21% [98][99] - 甲醇高位震荡，趋势强度为0；甲醇主力收盘价3229，较前日下跌90 [101][106] - 尿素短期震荡运行，趋势强度为0；尿素主力收盘价1874，较前日下跌8 [107][109] - 苯乙烯偏强震荡，趋势强度为0；苯乙烯2604收盘价10685，较前日下跌126 [110] - 纯碱现货市场变化不大，趋势强度为0；SA2605收盘价1177，跌幅3.13% [116][118] - LPG地缘风险仍存，供应扰动频发；丙烯基本面有支撑，趋势仍偏强，趋势强度均为1 [121][126] - PVC宽幅震荡，趋势强度为0；05合约期货价格5353 [130][131] - 燃料油夜盘下跌，短线维持高位；低硫燃料油相对高硫偏强，外盘现货高低硫价差回弹，趋势强度均为0 [133] 农产品 - 短纤和瓶片高位震荡，趋势强度均为0；短纤2604收盘价8216，较前日下跌62 [148][149] - 胶版印刷纸观望为主，趋势强度为0；70g天阳山东市场价格4450，较前日持平 [151][152] - 纯苯偏强震荡，趋势强度为0；BZ2605收盘价8790，较前日下跌272 [156][159] - 棕榈油B50消息刺激，短期偏强表现，趋势强度为1；豆油播种面积不及预期，豆系情绪提振，趋势强度为0 [161][169] - 豆粕USDA面积报告偏多，盘面或反弹，趋势强度为1；豆一现货稳定，盘面反弹震荡，趋势强度为0 [170][172] - 玉米震荡运行，趋势强度为0；C2605收盘价2351，跌幅0.25% [173][175] - 白糖区间震荡，趋势强度为0；原糖价格15.52美分/磅，同比 - 0.02 [177][179] - 棉花关注国内新作种植，趋势强度为0；CF2605收盘价15295，跌幅0.58% [181][184] - 鸡蛋等待远月逢高做空机会，趋势强度为0；鸡蛋2604收盘价3200，跌幅2.82% [185][186] - 生猪L底预期认可，中枢继续下移，趋势强度为 - 1；河南现货价格9380元/吨 [188][190] - 花生关注油厂收购，趋势强度为0；PK604收盘价8070，涨幅0.07% [192][195] 集运 - 集运指数（欧线）现货装载承压，04震荡整理，远月跟随地缘波动，趋势强度为0；EC2604收盘价1672.9，跌幅4.79% [135][146]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美伊局势影响市场，双方表达停战意愿使市场交易逻辑反转，但谈判细节有波动，美国不愿持久战，各金融和商品市场受此及其他因素综合影响 [1][2][12] - 中国3月制造业PMI超预期回升，经济景气水平上升，债市震荡 [3][22] - 各商品市场受供需、地缘政治、企业生产计划等因素影响，走势和投资建议不同 [26][28][30] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美联储施密德称通胀有切实风险，将停滞在接近3%水平，美伊表达停战意愿使贵金属上涨，市场风险偏好回升，后续谈判有波动但方向确定，预计金价震荡筑底，压力减少后震荡回升 [10][12] - 投资建议：贵金属压力减少，预计震荡回升，但波动会因美伊局势反复 [12] 宏观策略（股指期货） - 中国和巴基斯坦就海湾和中东地区和平稳定提出五点倡议，境内企业境外上市资金新规实施，美伊释放缓和信号使全球风险资产反弹，A股或逐渐修复 [13][14][16] - 投资建议：股指多头低仓位观望 [17] 宏观策略（美国股指期货） - 美国2月JOLTS职位空缺降至688.2万人，美以袭击伊朗最大岛屿，美伊双方释放停战意愿但军事行动扩大，停火条件有差距，谈判有波折，美股波动率难降 [18][19][20] - 投资建议：等待更明确的右侧信号 [21] 宏观策略（国债期货） - 中国3月官方制造业PMI超预期回升，央行开展325亿元7天期逆回购操作，3月制造业PMI超预期因高频经济指标、外需、通胀等因素，债市震荡 [22][23][24] - 投资建议：近期债市震荡，追涨需谨慎 [25] 商品要闻及点评 黑色金属（动力煤） - 3月31日印尼低卡动力煤价格持稳，进口市场交投冷清，北港煤价本周走弱，海外能源紧张推动国内煤价长期上涨，4月电厂检修多，煤价短期放缓但长期有上行风险 [26] - 投资建议：4月电厂检修多，煤价短期放缓，长期上行风险仍存 [27] 黑色金属（铁矿石） - 印度矿业公司计划投资开发巴西铁矿石项目，铁矿石走势震荡，港口现货偏弱，下游买盘不积极，受原油影响巴西边际成本抬高限制下方空间，预计矿价延续弱势 [28] - 投资建议：4月订单偏弱，矿价延续弱势 [29] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 海外局势缓和，期货盘面大跌，港口现货资源多数下调，焦煤盘面价格下行，主要受原油价格下跌影响，基本面供需格局偏宽松，关注需求端变化 [30] - 投资建议：关注需求端变化 [31] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 3月中国汽车经销商库存预警指数上升，中东局势缓和使钢价回落，成材供需矛盾不突出，卷板库存高、需求缺亮点限制钢价反弹空间，能源成本难松动，钢价短期震荡 [32] - 投资建议：震荡思路对待，关注中东局势和能源价格变化 [33] 农产品（豆粕） - ANEC预估巴西3月大豆出口为1586万吨，美豆季度库存高于去年同期和市场预估，种植意向低于市场预期，国内3月油厂大豆压榨量环比和同比均增加，4月预估量高于去年同期 [34][35][36] - 投资建议：期价震荡，关注美豆产区天气和巴西豆到港情况 [36] 农产品（玉米） - 截至3月27日北方四港玉米库存增加，下海量减少，基层售粮进度同比偏慢，进口玉米增加，下游需求有支撑，政策拍卖对玉米行情有底部支撑 [37][38] - 投资建议：玉米维持高位震荡，关注卖出看涨期权机会 [39] 农产品（生猪） - 牧原股份2025年净利下降，生猪市场基本面弱势，供给压力累积，需求疲软，近月市场核心矛盾是去库，成本端养殖模式亏损推动产能去化预期 [40][41] - 投资建议：短期近月合约反弹沽空，中长期远月合约关注低吸布多和近远月反套机会，警惕产仔数据超预期 [42] 有色金属（碳酸锂） - 国城锂业锂盐项目一期冲刺试生产，永杉锂业年产2.2万吨高纯度锂盐项目开工，碳酸锂盘面大跌，下游备货转好，市场大跌或与传言有关，4月碳酸锂或去库，26Q2整体有望去库 [43][44][45] - 投资建议：关注逢低做多机会，警惕流动性风险 [45] 有色金属（铂） - SMM铂钯均价变动，铂钯跟随贵金属走势，地缘冲突有加剧可能，基本面供应刚性、需求有支撑，市场流动性有问题，短期推荐观望 [46][47] - 投资建议：单边和内外套利观望，关注地缘局势；月差关注无风险套利；多铂钯比策略逢高止盈 [47] 有色金属（铅） - 3月30日【LME0 - 3铅】贴水，紫金矿业2025年产锌降铅降，2026年有新计划，驰宏公布2025年产量，沪铅磨底，LME结构起色但高库存下铅价低位震荡，终端消费面临淡季压制 [48][49] - 投资建议：单边关注中线逢低买入，右侧操作；套利观望 [50] 有色金属（锌） - 3月30日【LME0 - 3锌】贴水，紫金矿业和驰宏相关产量情况，锌价震荡，地缘冲突有加剧可能，市场流动性有问题，短期推荐观望 [51][53] - 投资建议：单边短期观望，前期多单逢高止盈；套利观望 [53] 有色金属（铜） - 海亮股份拟投建铜箔生产线，盛屯矿业一季度净利预增，CSPT决定不设二季度加工费指导价，市场对通航恢复预期提升，国内库存去化，关注战争局势和关税预期 [54][55][57] - 投资建议：单边观望，套利关注内盘及外盘正套 [57] 有色金属（锡） - 3月30日【LME0 - 3锡】贴水，上期所沪锡期货仓单下降，供应端锡矿进口、生产和进出口情况，需求端焊料企业开工率低，终端消费低迷 [58][59] - 投资建议：宽幅震荡，关注主产地供应和需求增长情况 [59] 能源化工（原油） - 3月OPEC产量下降730万桶/天，特朗普称将结束伊朗战事，油价下跌，霍尔木兹海峡恢复方式待观察 [60][62] - 投资建议：关注中东局势，维持高波动 [63] 能源化工（液化石油气） - 沙特阿美4月CP出台，价格上调，特朗普释放缓和信号使LPG内外盘回调，国内现货市场除山东外上涨 [64] - 投资建议：关注地缘局势进展 [65] 能源化工（沥青） - 4月沥青型炼厂装置开工率同比大幅下跌，地缘局势反复使沥青现货价格缓慢上涨，国内厂家低产，进口货源缺位，下游需求受价格和雨季影响 [65] - 投资建议：短期沥青价格难回调 [66] 能源化工（苯乙烯） - 特朗普愿在霍尔木兹海峡关闭状态下结束战争，苯乙烯期货收盘价下跌，特朗普言论弱化能化情绪，后续关注供应端，去库趋势或延续 [67][69] - 投资建议：关注潜在地面战预期，大方向偏低多 [69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢主力期价震荡走弱，录得0.48%日跌幅，现阶段供应收缩需求季节性好转，基本面边际改善且成本有支撑，钢价重回震荡区间上沿，但旺季需求成色存疑，上行驱动不强，后续走势延续震荡，关注需求表现 [5] - 热轧卷板主力期价偏弱震荡，录得0.33%日跌幅，供需双增局面下基本面有所改善，成本有支撑，价格重回区间上沿，但需求隐忧未退，高库存局面上行驱动不强，后续走势维持震荡，关注需求表现 [5] - 铁矿石主力期价震荡下行，录得0.80%日跌幅，供应扰动支撑矿价高位运行，但需求增量空间受限，基本面暂无实质性好转，高估值矿价继续承压，预计矿价维持高位震荡，关注钢价表现 [5] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 近日中方有三艘船舶过航霍尔木兹海峡，中方呼吁尽快停火止战，恢复海湾地区和平稳定 [7] - 3月中国制造业PMI为50.4%，比上月上升1.4个百分点，高于临界点，制造业景气水平回升；大型企业PMI为51.6%，高于临界点；中、小型企业PMI分别为49.0%和49.3%，低于临界点 [8] - 力拓西澳皮尔巴拉地区铁矿港口作业已全面恢复，此前受气旋影响预计影响铁矿发运量约800万吨，力拓计划弥补一半发运量，2026年皮尔巴拉铁矿发运指导量保持3.23–3.38亿吨不变 [9] 现货市场 - 螺纹钢上海报价3190元，天津报价3200元，全国均价3333元；热卷卷板上海报价3280元，天津报价3220元，全国均价3328元；唐山钢坯报价2980元，张家港重废报价2180元；卷螺价差90元，螺废价差1010元 [10] - PB粉（山东港口）报价775元，唐山铁精粉（湿基）报价772元，澳洲海运费10.93元，巴西海运费30.56元，SGX掉期（当月）报价106.39元，铁矿石价格指数（61%FE，CFR）报价108.50元 [10] 期货市场 - 螺纹钢活跃合约收盘价3121元，涨跌幅-0.48%，最高价3145元，最低价3116元，成交量477403，量差-139352，持仓量901052，仓差-75389 [12] - 热轧卷板活跃合约收盘价3294元，涨跌幅-0.33%，最高价3313元，最低价3290元，成交量310343，量差27129，持仓量773076，仓差-73740 [12] - 铁矿石活跃合约收盘价808.0元，涨跌幅-0.80%，最高价817.0元，最低价806.5元，成交量158111，量差15153，持仓量353624，仓差-17797 [12] 后市研判 - 螺纹钢供需格局好转，库存去化，周产量环比降5.46万吨，供应收缩，但吨钢利润持续性待跟踪；需求季节性改善，周度表需环比增17.28万吨，略高于去年同期，但其他需求指标一般，后续需求改善力度存疑，后续走势延续震荡，关注需求表现 [39] - 热轧卷板供需两端回升，周产量环比增5.40万吨，供应回升且库存偏高，供应压力缓解有限；需求韧性尚可，周度表需环比增3.12万吨，但高频成交高位回落，下游冷轧产量维持高位，海外扰动不断，出口表现一般，需求隐忧尚存，后续走势维持震荡，关注需求表现 [39] - 铁矿石供需格局改善，钢厂生产积极，矿石终端消耗回升，需求季节性好转，但钢市产业矛盾缓解有限，后续需求增量空间待跟踪；国内港口矿石到货回升，海外矿石发运受飓风影响大幅回落但持续性不强，内矿供应恢复，供应平稳运行，预计矿价维持高位震荡，关注钢价表现 [40]

报告行业投资评级 - 螺纹钢/热轧卷板：震荡 [6] 报告的核心观点 - 二季度钢材供需基本面在偏弱需求和坚挺成本支撑间博弈，核心交易逻辑在宏观层面，自身基本面矛盾不明显，操作难度增加 [3][88][89] - 二季度前半段去库顺畅且能源上行风险大，钢价或震荡偏强；后期若冲突缓和，需警惕市场回调风险 [3][89] 根据相关目录分别进行总结 一季度钢材市场回顾 - 2026 年一季度钢价区间窄幅波动，黑色产业链表现平淡，因终端内需未明显改善，成材绝对库存抬升压制钢价，且成材自身矛盾不大，能源价格上涨抬升成本底部支撑，价格向下空间有限 [10] - 螺纹与热卷远期曲线平坦，春节后螺纹远期升水幅度不及去年，基差水平高于过去几年，卷板面临更大供应端压力 [10] 需求变化有限，关注外需节奏 内需仍以稳定为主，增量政策预期有限 - 2026 年国内经济以稳定为主，增量政策空间不大，GDP 增速目标下调，财政政策增量空间有限，对钢铁内需不乐观，基建无明显增量需求，消费型制造业内需或不及去年 [19][20] 地产需求难有改善，基建关注节奏 - 2026 年初一线城市二手房成交活跃度提升、价格略有企稳反弹，但持续性待察；一手房成交环比回升、同比降幅收窄，但幅度有限，不能确认地产销售企稳；1 - 2 月商品房销售和新开工面积同比降幅大，市场对地产需求偏弱格局无分歧 [23] - 对今年基建投资增量不乐观，增量看社会资本进入力度；今年财政有前置迹象，1 - 2 月基建投资增速明显回升，预计春季基建投资对建材需求有支撑，但可能前高后低 [23][24] 国补力度退坡或导致制造业内需下滑 - 2025 年四季度以来国补退坡，2026 年初力度下降，1 - 2 月乘用车产销同比下降，二季度乘用车内需不及去年概率大；家电需求上半年降幅收窄、略有改善，但空间有限 [33] - 制造业出口维持强劲，1 - 2 月汽车和三大白家电出口同比增幅大；中东冲突影响家电出口，中长期制造业终端出口受地缘冲突影响将下降，仍维持强劲趋势，支撑成材终端需求 [34] - 工业型制造业年初有韧性但增幅收窄，1 - 2 月商用车销量小幅同比增加，剔除出口后内销小幅回落，机械类产品产量同比增长但分化犹存；二季度制造业需求有风险，若中东局势延续影响出口接单，将影响用钢需求，但中长期外需格局乐观 [34][36] 钢材出口略好于预期，结构性分化加剧 - 2026 年初钢材及半成品直接出口略好于预期，因出口许可证管理制度，钢材出口量同比下降 138 万吨（8%左右），钢坯出口同比增加 24 万吨；1 - 2 月板材出口降幅大，棒线材出口由增转降，仅角钢型钢及钢坯同比增长，除欧洲和非洲外，往其他区域钢材出口回落，往东南亚出口下滑 100 万吨左右 [51][52] - 3 月霍尔木兹海峡断航影响中国向中东钢材出口，二季度出口量受中东局势扰动；但因伊朗钢厂减产和海外需求有空间，对钢材出口中期趋势不悲观；年初热卷和钢坯出口利润回升，预计短期出口冲击待消化，中长期趋势乐观 [60][61] 库存结构性矛盾犹存，而成本支撑强化 地缘冲突进一步增强成本支撑力度 - 2026 年一季度铁水小幅复产，能源价格上涨使成材利润回落，华东螺卷长流程点对点毛利在盈亏平衡到微亏状态，若无产产能退出政策，成材利润难扩张 [63] - 长流程成本自 2025 年 6 月下旬触底后反弹，去年四季度起平稳窄幅震荡，矿价难明显下跌，能源价格中枢上移支撑焦煤价格，即使霍尔木兹海峡恢复通航，能源价格也难回冲突前低位，能源端底部支撑坚实 [64] - 若二季度国内需求不超预期下滑，铁水产量稳定，成本端上行风险高于下行风险，若霍尔木兹海峡持续封锁，需警惕原料阶段性更快上涨风险 [73] 总量库存矛盾可控，结构性分化明显 - 春节后成材库存结构性矛盾明显，但整体压力不大，五大品种显性库存较去年农历同期偏高幅度小，螺纹库存与去年同期接近，热卷和冷轧库存压力集中在社会库存，钢厂厂库中性；非五大品种库存处于高位，钢坯、带钢压力突出 [74] - 卷板下游订单和出口接单没问题时，高库存形成钢价上方压力，节后卷板去库速度正常，市场缺乏负反馈驱动；二季度若有负反馈风险，关注宏观层面，市场预期转弱可能导致期现正套平仓带来现货抛压 [75] 二季度钢材供需展望及市场交易逻辑 - 二季度钢材供需基本面在偏弱需求和坚挺成本支撑间博弈，需求端超预期变化概率不大，中东局势带来的能源价格波动和市场对全球经济的预期是重要影响因素 [88] - 若 4 月上中旬美伊达成停火协议，能源供应和运输恢复，钢价向上空间有限，将随能源价格回调，仍窄幅区间震荡；若 4 月未达成协议，霍尔木兹海峡封航时间延长，能源偏紧问题影响非线性，供应和原料成本上行风险大，市场会交易需求衰退预期，近月易受成本抬升推动，曲线结构变化风险需警惕 [88]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 热卷周度产量继续上调，产能利用率升至78.07%，终端需求延续回升，库存再度下滑，终端需求韧性较强，但国际局势动荡，不确定因素较多，美伊局势有缓和迹象致商品普跌，HC2605合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA向下调整，建议短线交易并注意风险控制 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - HC主力合约收盘价3294元/吨，环比下降14元；持仓量773076手，环比减少73740手 [2] - HC合约前20名净持仓-29127手，环比增加18558手；HC5 - 10合约价差-16元/吨，环比下降1元 [2] - HC上期所仓单日报549618吨，环比无变化；HC2605 - RB2605合约价差173元/吨，环比增加4元 [2] 现货市场 - 杭州、广州4.75热轧板卷价格均为3310元/吨，环比无变化；武汉4.75热轧板卷价格3350元/吨，环比无变化；天津4.75热轧板卷价格3220元/吨，环比下降10元 [2] - HC主力合约基差16元/吨，环比增加14元；杭州热卷 - 螺纹钢价差50元/吨，环比增加20元 [2] 上游情况 - 青岛港61.5%PB粉矿785元/湿吨，环比下降7元；河北准一级冶金焦1490元/吨，环比无变化 [2] - 唐山6 - 8mm废钢2170元/吨，环比无变化；河北Q235方坯2980元/吨，环比增加10元 [2] - 45港铁矿石库存量16996.84万吨，环比减少105.83万吨；样本焦化厂焦炭库存49.76万吨，环比减少2.59万吨 [2] - 样本钢厂焦炭库存量691.73万吨，环比增加3.95万吨；河北钢坯库存量239.94万吨，环比减少9.59万吨 [2] 产业情况 - 247家钢厂高炉开工率81.05%，环比增加1.25个百分点；247家钢厂高炉产能利用率86.65%，环比增加1.10个百分点 [2] - 样本钢厂热卷产量305.61万吨，环比增加5.40万吨；样本钢厂热卷产能利用率78.07%，环比增加1.38个百分点 [2] - 样本钢厂热卷厂库83.85万吨，环比减少1.11万吨；33城热卷社会库存369.42万吨，环比减少6.91万吨 [2] - 国内粗钢产量6818万吨，环比减少169万吨；钢材净出口量747.00万吨，环比增加18.00万吨 [2] 下游情况 - 汽车产量167.24万辆，环比减少77.74万辆；汽车销量180.52万辆，环比减少54.13万辆 [2] - 空调2162.89万台，环比增加660.29万台；家用电冰箱1001.15万台，环比增加56.95万台 [2] - 家用洗衣机1197.50万台，环比减少3.80万台 [2] 行业消息 - 中方三艘船舶过航霍尔木兹海峡，中方呼吁尽快停火止战，恢复海湾地区和平稳定 [2] - 3月份制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，比上月上升1.4个百分点，高于临界点，制造业景气水平回升 [2] - 周二HC2605合约减仓回落，美国总统特朗普表示即使霍尔木兹海峡仍大体关闭，也愿意结束对伊朗的军事行动 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 周二RB2605合约减仓回落 宏观面美伊局势有缓和迹象，油价回落带动黑色系下行 供需上螺纹钢周度产量下调，产能利用率降至43.37%，下游需求继续提升，库存延续下滑 整体基本面变化不大 技术上，RB2605合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA向下调整，红柱转绿柱 建议短线交易，注意风险控制 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - RB主力合约收盘价3121元/吨，环比下降18元；持仓量901052手，环比减少75389手 [2] - RB合约前20名净持仓-58835手，环比减少10402手；RB5 - 10合约价差-25元/吨，环比增加4元 [2] - RB上期所仓单日报99613吨，环比无变化；HC2605 - RB2605合约价差173元/吨，环比增加4元 [2] 现货市场 - 杭州HRB400E 20MM理计3260元/吨，环比下降20元；过磅3344元/吨，环比下降21元 [2] - 广州HRB400E 20MM理计3440元/吨，环比无变化；天津HRB400E 20MM理计3210元/吨，环比无变化 [2] - RB主力合约基差139元/吨，环比下降2元；杭州热卷 - 螺纹钢现货价差50元/吨，环比增加20元 [2] 上游情况 - 青岛港60.8%PB粉矿785元/湿吨，环比下降7元；天津港一级冶金焦1490元/吨，环比无变化 [2] - 唐山6 - 8mm废钢2170元/吨，环比无变化；河北Q235方坯2980元/吨，环比增加10元 [2] - 45港铁矿石库存量16996.84万吨，环比下降105.83万吨；样本焦化厂焦炭库存49.76万吨，环比下降2.59万吨 [2] 产业情况 - 样本钢厂焦炭库存量691.73万吨，环比增加3.95万吨；唐山钢坯库存量239.94万吨，环比下降9.59万吨 [2] - 247家钢厂高炉开工率81.05%，环比上升1.25个百分点；高炉产能利用率86.65%，环比上升1.10个百分点 [2] - 样本钢厂螺纹钢产量197.87万吨，环比下降5.46万吨；产能利用率43.37%，环比下降1.20个百分点 [2] - 样本钢厂螺纹钢厂库219.16万吨，环比下降17.04万吨；35城螺纹钢社会库存642.75万吨，环比下降10.46万吨 [2] - 独立电弧炉钢厂开工率69.79%，环比上升3.12个百分点；国内粗钢产量6818万吨，环比下降169万吨 [2] - 中国钢筋月度产量1375万吨，环比增加19万吨；钢材净出口量747万吨，环比增加18万吨 [2] 下游情况 - 国房景气指数91.45，环比下降0.44；固定资产投资完成额累计同比-3.80%，环比下降5.60个百分点 [2] - 房地产开发投资完成额累计同比-17.20%，环比下降6.10个百分点；基础设施建设投资累计同比-2.20%，环比下降2.20个百分点 [2] - 房屋施工面积累计值659890万平方米，环比下降124518万平方米；房屋新开工面积累计值58770万平方米，环比下降53686万平方米 [2] - 商品房待售面积40236万平方米，环比增加3516万平方米 [2] 行业消息 - 3月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，比上月上升1.4个百分点，高于临界点，制造业景气水平回升 [2] - 美国总统特朗普3月30日称，若短期内未与伊朗达成协议，霍尔木兹海峡未恢复通航，将炸毁伊朗发电站、油井等 [2]

报告投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6][24] 核心观点 - 公司印尼400万吨氧化铝产能已全面投产，电解铝项目稳步推进，海外产能规模扩大 [1][3][21] - 2025年业绩小幅下滑主要因氧化铝价格下跌，但公司铝加工产品具备显著技术优势 [1][4][11] - 报告上调了公司未来三年的盈利预测，预计2026-2028年归母净利润将实现显著增长 [4][24] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营业收入346.20亿元，同比增长3.41% [1][10] - 2025年实现归母净利润47.36亿元，同比下滑1.96% [1][10] - 2025年实现扣非后归母净利润46.10亿元，同比下滑6.08% [1][10] - 2025年毛利率为25.20%，同比下滑1.99个百分点；净利率为16.77%，同比下滑1.02个百分点 [2][15] - 期间费用率保持稳定，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.81%/2.39%/3.79%/-0.61% [2][15] - 资产负债率持续优化，2025年末为19.28%，较2024年末下降0.7个百分点 [2][19] - 年度累计现金分红49.95亿元（含税），分红比例高达105.49% [1][10] 产品销量与价格表现 - **氧化铝**：2025年氧化铝粉总销量414.4万吨，其中印尼BAI公司销量264.3万吨，同比增加约50万吨 [3][21] - **电解铝**：销量66.92万吨，同比下滑7.0% [3][21] - **铝加工产品**：多数产品销量同比下滑，其中再生铝销量10.2万吨，同比增长34.3%为亮点 [3][21] - **价格变动**：2025年海外氧化铝均价约386美元/吨，同比下滑约23%；国内山东氧化铝均价3166元/吨，同比下滑21.54%；长江有色市场A00铝均价2.07万元/吨，同比增长4.05% [1][11] 未来盈利预测 - **营业收入**：预计2026-2028年分别为344.27亿元、375.42亿元、380.82亿元，同比增速分别为-0.6%、9.0%、1.4% [4][24] - **归母净利润**：预计2026-2028年分别为63.31亿元、75.27亿元、80.82亿元，同比增速分别为33.7%、18.9%、7.4% [4][24] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年摊薄后分别为0.55元、0.66元、0.70元 [4][24] - **估值水平**：对应2026-2028年市盈率（PE）分别为10.9倍、9.2倍、8.5倍 [4][24]

报告投资评级 - 优于大市 (维持) [1][4][6][23] 核心观点 - 报告认为，尽管2025年业绩因氧化铝价格下跌而小幅下滑，但公司在印尼的400万吨氧化铝产能已全面投产，电解铝项目稳步推进，海外产能规模扩大，且铝加工产品具备显著技术优势，因此上调盈利预测并维持“优于大市”评级 [1][3][4][23] 2025年财务业绩总结 - **营收与利润**：2025年实现营业收入346.20亿元，同比增长3.41%；实现归母净利润47.36亿元，同比下滑1.96%；实现扣非后归母净利润46.10亿元，同比下滑6.08% [1][9] - **单季度表现**：2025年第四季度实现营收82.95亿元，同比下滑10.34%，环比下滑8.35%；实现归母净利润9.63亿元，同比下滑28.12%，环比下滑16.05% [9] - **盈利能力**：2025年毛利率为25.20%，同比下滑1.99个百分点；净利率为16.77%，同比下滑1.02个百分点 [2][13] - **费用控制**：期间费用率保持稳定，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.81%/2.39%/3.79%/-0.61% [2][13] - **资本结构**：资产负债率持续优化，截至2025年末为19.28%，较2024年末下降0.7个百分点 [2][17] - **分红政策**：2025年计划每10股派发现金红利1.36元（含税），预计分配股利15.62亿元（含税）；叠加半年度及特别分红，年度累计现金分红达49.95亿元（含税），累计现金分红比例高达105.49% [1][9] 2025年经营情况与产品销量 - **上游产品（产量提升）**： - 氧化铝粉总销量414.4万吨，其中印尼BAI公司销量264.3万吨，同比增加约50万吨，主因印尼400万吨氧化铝产能全面投产 [3][21] - 再生铝销量10.2万吨，同比增长34.3% [3][21] - **中游产品（多数同比下降）**： - 电解铝销量66.92万吨，同比下滑7.0% [3][21] - 合金锭销量115.1万吨，同比下滑5.4% [3][21] - 铝型材销量14.6万吨，同比下滑20.6% [3][21] - 热轧卷板销量99.7万吨，同比下滑3.4% [3][21] - 冷轧卷板销量77.7万吨，同比下滑7.8% [3][21] - 铝箔销量5.1万吨，同比下滑14.5% [3][21] - **价格因素**：2025年业绩下滑主要受氧化铝价格下跌影响，海外氧化铝均价约386美元/吨，同比下滑约23%；国内山东氧化铝均价3166元/吨，同比下滑21.54% [1][10] 未来盈利预测 (2026E-2028E) - **营业收入**：预计分别为344.27亿元、375.42亿元、380.82亿元，同比增速分别为-0.6%、+9.0%、+1.4% [4][5][23] - **归母净利润**：预计分别为63.31亿元、75.27亿元、80.82亿元，同比增速分别为33.7%、18.9%、7.4% [4][5][23] - **每股收益 (EPS)**：预计摊薄后分别为0.55元、0.66元、0.70元 [4][5][23] - **估值水平**：对应市盈率 (PE) 分别为10.9倍、9.2倍、8.5倍 [4][5][23] - **关键财务指标预测**： - EBIT Margin：预计分别为22.5%、23.3%、26.0% [5] - 净资产收益率 (ROE)：预计分别为11.7%、12.7%、12.4% [5] - 毛利率：预计分别为31%、31%、34% [24] 公司发展动态 - **印尼项目进展**：印尼400万吨氧化铝产能已全面投产，电解铝项目、烧碱项目稳步推进，海外产能规模进一步扩大 [1][3][21] - **历史产量数据**：根据历史数据表，公司氧化铝粉产量从2017年的174.01万吨持续增长至2025年的415.36万吨 [23]