报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 热卷终端需求韧性较强，表观需求提升且高于去年同期，但宏观利好支撑减弱，同时炉料走弱，热卷弱势运行；技术上，HC2601合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA向下运行；操作上，震荡偏空，注意节奏及风险控制 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - HC主力合约收盘价3295元/吨，环比下降13元；持仓量1422835手，环比减少47384手 [2] - HC合约前20名净持仓-78193手，环比减少10918手；HC1 - 5合约价差-9元/吨，环比增加1元 [2] - HC上期所仓单日报128537吨，环比无变化；HC2601 - RB2601合约价差216元/吨，环比增加14元 [2] 现货市场 - 杭州、广州、武汉、天津4.75热轧板卷价格分别为3370元/吨、3320元/吨、3390元/吨、3240元/吨，环比分别下降10元、20元、10元、20元 [2] - HC主力合约基差75元/吨，环比增加3元；杭州热卷 - 螺纹钢价差100元/吨，环比无变化 [2] 上游情况 - 青岛港61.5%PB粉矿800元/湿吨、河北准一级冶金焦1590元/吨、唐山6 - 8mm废钢2230元/吨价格环比无变化，河北Q235方坯2960元/吨，环比下降20元 [2] - 45港铁矿石库存量14539.24万吨，环比增加118.59万吨；样本焦化厂焦炭库存37.44万吨，环比增加0.07万吨 [2] - 样本钢厂焦炭库存量628.88万吨，环比减少4.39万吨；河北钢坯库存量119.57万吨，环比减少10.39万吨 [2] 产业情况 - 247家钢厂高炉开工率81.73%，环比下降3个百分点；高炉产能利用率88.59%，环比下降1.33个百分点 [2] - 样本钢厂热卷产量323.56万吨，环比增加1.10万吨；热卷产能利用率82.65%，环比增加0.28个百分点 [2] - 样本钢厂热卷厂库77.66万吨，环比增加0.31万吨；33城热卷社会库存328.93万吨，环比减少8.64万吨 [2] - 国内粗钢产量7349万吨，环比减少388万吨；钢材净出口量992.00万吨，环比增加91.00万吨 [2] - 汽车产量327.58万辆，环比增加46.04万辆；汽车销量322.64万辆，环比增加36.98万辆 [2] 下游情况 - 空调产量1809.48万台，环比增加127.60万台；家用电冰箱产量1012.76万台，环比增加67.44万台 [2] - 家用洗衣机产量1178.49万台，环比增加165.30万台 [2] 行业消息 - 美联储理事沃勒表示应依据数据指引推进货币政策，当前正确政策路径是继续推进降息 [2] - 乘联分会初步预计10月份新能源汽车零售量132万辆左右，渗透率有望提升至60%左右或创历史新高 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货预计难有趋势行情，保持谨慎[5][6] - 股指期货大幅下跌风险不大，可择机做多[8][9] - 贵金属短期定价较充分，前期多单可止盈后观望[11][12] - 螺纹、热卷价格中期弱势或难改，可关注反弹时的高位做空机会[13] - 铁矿石市场供需格局转弱，可关注高位做空机会[15][16] - 焦煤焦炭期货短期或延续强势，可关注回调买入机会[17][18] - 铁合金短期或延续供应过剩，回落后可关注现货亏损区间的低位多头机会[20] - 原油主力合约关注做多机会[21][22] - 燃料油主力合约关注做多机会[23][24][25] - 聚烯烃关注做空机会[26][27] - 合成橡胶震荡运行[28][29] - 天然橡胶关注做多机会[30][31] - PVC关注供应端变化[32][33] - 尿素下方空间有限[34][35] - PX短期或震荡调整，考虑区间参与[36] - PTA短期或震荡运行，谨慎偏多看待[37] - 乙二醇短期或震荡运行，考虑区间参与[39] - 短纤短期或跟随成本震荡运行[40] - 瓶片后市或跟随成本端震荡运行[41][42] - 碳酸锂关注消费持续性[43] - 铜价或进入横盘整理阶段[44][45] - 铝价或维持高位震荡走势[45][46] - 锌价预计延续震荡格局[47][48] - 铅价建议谨慎追多[48][49] - 锡价或震荡偏强运行[50] - 镍价预计震荡运行[51][52] - 豆粕调整后可关注下方支撑区间多头机会，豆油暂时观望[53][54][55] - 棕榈油可考虑回调做多[56][57] - 菜油可考虑回调做多[58][59][60] - 棉价上方空间有限[61][63][64] - 白糖下方有一定支撑[65][67][68] - 苹果偏强运行[69][70] - 生猪考虑关注反弹沽空机会[71][72][73] - 鸡蛋空单继续持有，关注后续反弹加空机会[74][75] - 玉米价格或延续承压，观望为宜；玉米淀粉或跟随玉米行情[76][77][78] 根据相关目录分别进行总结 国债 - 上一交易日，30年期主力合约涨0.42%报116.680元，10年期主力合约涨0.04%报108.680元，5年期主力合约跌0.01%报106.065元，2年期主力合约跌0.02%报102.544元[5] - 10月31日央行开展3551亿元7天期逆回购操作，单日净投放1871亿元[5] - 中国10月官方制造业PMI为49，非制造业PMI为50.1 [5] 股指 - 上一交易日，沪深300股指期货（IF）主力合约-1.43%，上证50股指期货（IH）主力-1.13%，中证500股指期货（IC）主力合约-0.89%，中证1000股指期货（IM）主力合约0.02%[7] - 证监会和中基协发布基金业绩比较相关文件，对主动管理权益类基金业绩衡量和基金经理薪酬有规定[7][8] - 国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低，不过资产估值低且中国经济有韧性，市场情绪升温，增量资金入场，中美经贸不确定性缓解[8] 贵金属 - 上一交易日，黄金主力合约收盘价921.92，涨幅1.07%，夜盘收盘价921.84；白银主力合约收盘价11,441，涨幅1.67%，夜盘收盘价11382[10] - 欧元区10月CPI初值同比升2.1%，核心CPI初值同比升2.4% [10] - 财政部、税务总局发布黄金有关税收政策公告[10] 螺纹、热卷 - 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货小幅回调[13] - 需求端长期房地产行业下行，中期传统需求旺季下游需求稍有好转；供应端产能过剩，钢厂盈利恶化致螺纹钢周产量环比下滑，库存总量高于去年同期[13] - 热卷基本面与螺纹钢逻辑相似，走势或一致，钢材期货反弹空间或许不大[13] 铁矿石 - 上一交易日，铁矿石期货小幅回调[15] - 全国铁水日产量降至240万吨以下，需求回落；供应端进口量和国产矿产量二季度后环比回升，四季度预计同比增长；10月以来港口库存持续回升[15] - 铁矿石市场供需格局转弱，期货反弹遇阻后或回落[15] 焦煤焦炭 - 上一交易日，焦煤焦炭期货小幅回落[17] - 焦煤供应端因安检受限略偏紧，需求端下游采购补库，竞拍价格多数上调；焦炭现货采购价格第三轮上调未全面落地，焦化企业生产受环保影响且因焦煤价涨部分亏损检修，供应量环比下降，下游钢厂正常采购，高炉利润压缩后对焦炭提价接受情况待察[17] - 焦煤焦炭期货短期或延续强势[17] 铁合金 - 上一交易日，锰硅主力合约收跌1.43%至5772元/吨；硅铁主力合约收跌1.65%至5500元/吨[19] - 10月24日当周加蓬产地锰矿发运量回落，澳矿供应放量，港口锰矿库存小幅回升，报价低位企稳，库存仍偏低；主产区电价企稳，焦炭、兰炭价格低位回暖，成本低位上行[19] - 上周样本建材钢厂螺纹钢产量低于24年同期，9月螺纹钢长流程毛利回落，锰硅、硅铁产量维持高位，需求偏弱，短期供应仍偏过剩，10月底仓单集中注销但库存仍累升[19][20] 原油 - 上一交易日INE原油冲高回落区间震荡，受阻于5日均线[21] - 美国能源公司削减石油和天然气钻机数量，印度国有炼油商称俄罗斯原油在其供应中占比小[21] - 贝克休斯钻机数减少，美国原油产量增加任重道远，美国制裁俄罗斯石油公司利多原油价格，市场关注点转向OPEC会议[21] 燃料油 - 上一交易日燃料油小幅震荡，收于5日均线下方[23] - 高硫燃料油和超低硫燃料油现货价差下跌，市场供应充足，亚洲地区供应将增加，富查伊拉燃料市场有下游咨询需求，其燃料价格较新加坡便宜[23] - 新加坡燃料油供应恢复利空价格，俄罗斯遭到制裁、中美贸易摩擦降低利多价格[24] 聚烯烃 - 上一交易日杭州PP市场报盘重心下移，余姚市场LLDPE价格个别调整[26] - 11月检修影响量预计处年内高位，社会库存和下游工厂库存同比偏低，11月是农膜和包装膜开工旺季[26] 合成橡胶 - 上一交易日，合成橡胶主力收跌1.72%，山东主流价格下调，基差持稳，与天然橡胶价差放大至4000元[28] - 原料端国内丁二烯市场跌势加速，供应端齐鲁石化、扬子石化顺丁装置检修影响显现，产量及产能利用率下降，需求端轮胎样本企业开工环比下滑，月底出货集中利于库存消化，下周期预计样本生产及贸易企业库存略下降[28] 天然橡胶 - 上一交易日，天胶主力合约收跌2.65%，20号胶主力收跌2.90%，上海现货价格下调，基差持稳[30] - 供应端海外产区泰南及越南、国内海南受台风强降雨影响，原料释放不畅，采购价格高企；需求端轮胎样本企业开工环比下滑，月底出货集中利于库存消化；库存周天然橡胶延续深浅双降，浅色胶降幅明显；2025年前三季度泰国出口天然橡胶同比降8%[30] PVC - 上一交易日，PVC主力合约收跌1.80%，现货价格下调，基差持稳[32] - 供应端本周装置产能利用率提升，产量环比增加2.21%；需求端生产企业预售环比增加15.59%至100.16万吨；成本利润端烧碱现货下跌，液氯补贴幅度收窄，山东ECU盈利收缩，PVC+烧碱联产小幅亏损，西北装置利润可观；社会库存样本统计环比减少0.5%至103.0万吨，同比增加25.09%[32] 尿素 - 上一交易日，尿素主力合约收跌0.43%，山东临沂下调，基差持稳[34] - 供应端周内前期装置检修陆续恢复但未完全恢复，产量小幅增加；需求端秋季肥尾单进入倒计时，部分开工受影响；煤炭价格维稳，成本面基本维持，尿素工厂报价先降后小涨，整体均价下降，利润继续收窄，仅新型煤气化有微利，固定床天然气工艺亏损明显；企业总库存量163.02万吨，港口样本库存量为21万吨[34] PX - 上一交易日，PX主力合约下跌，跌幅0.21%，PXN价差调整至250美元/吨，PX - MX价差在130美元/吨[36] - 供需方面PX负荷升至87%，福佳大化10月底重启，11月初出产品；9月大陆PX进口量环比降0.3%，同比降4.9%[36] PTA - 上一交易日，PTA2601主力合约下跌，跌幅0.48%[37] - 供应端逸盛大化375万吨小幅降负，PTA负荷调整至78%附近，独山能源4期300万吨已投料生产，11月检修预计多于重启；需求端聚酯装置变动不大，负荷在91.7%，江浙终端开工上升，工厂原料备货增加；效益方面上下游错配利润向上游集中，加工费略修复至160元/吨附近[37] 乙二醇 - 上一交易日，乙二醇主力合约下跌，跌幅1.35%[38] - 供应端整体开工负荷在76.19%，草酸催化加氢法制乙二醇开工负荷在83.44%；库存方面华东主港地区MEG港口库存约52.3万吨，环比下降5.6万吨，10月27日至11月2日主港计划到货19.8万吨；需求端下游聚酯开工维持在91.7%，终端织机开工分化，备货下降，9月聚酯出口同比增环比下滑，瓶片表现偏弱[38][39] 短纤 - 上一交易日，短纤2512主力合约下跌，跌幅0.7%[40] - 供应方面装置负荷降至94.3%附近，福建某工厂25万吨装置停车检修；需求方面江浙涤丝销售平淡，平均产销43%，下游加弹、织造、印染负荷分别在84%、75%、82%，终端工厂原料备货增加，坯布出货整体提升，局部上涨；加工费调整至1125元/吨附近[40] 瓶片 - 上一交易日，瓶片2601主力合约下跌，跌幅0.63%，加工费降至450元/吨附近[41] - 供应方面工厂负荷上升至73.2%；需求端下游软饮料消费旺季或结束，出口小幅缩减但整体仍维持高位，1 - 9月聚酯瓶片出口总量为481万吨，同比增长14%，9月出口量为46.8万吨，同比增加7%，环比减少10%[41][42] 碳酸锂 - 上个交易日主力合约跌3.42%至80780元/吨[43] - 部分宜春涉锂矿企完成矿种变更储量核实报告，矿端正常生产，碳酸锂产量处于高位，供应端利润充足，生产积极性高；消费端储能板块表现突出，动力电池需求同步改善，社会库存逐步去化[43] 铜 - 上一交易日，沪铜主力合约收于87130元/吨，跌幅0.09%[44] - 宏观方面中美元首会晤后关税制约缓和但进展不及预期，贸易谈判进入相持阶段，10月美联储议息会议降息25个基点，主席鲍威尔释放偏鹰信号，美元指数回升压制基本金属价格[44] - 基本面海外矿山生产扰动频发，铜精矿供应偏紧，加工费维持负值，冶炼企业生产积极性受抑制，部分企业检修，阳极板供应紧张，短期内电解铜产量易降难增，高铜价抑制下游消费，上周电解铜社会库存增加1000吨[44] 铝 - 上一交易日，沪铝主力合约收于21415元/吨，涨幅0.61%；氧化铝主力合约收于2768元/吨，跌幅1.49%[45] - 北方地区铝土矿开采未恢复，氧化铝现货价格承压下行，部分高成本企业接近盈亏平衡线，但行业整体开工率未明显下降，市场供应过剩；北方冬季限产对电解铝企业生产影响有限；传统消费旺季接近尾声，高铝价抑制下游采购意愿，华中地区环保限产影响消费端开工率，铝水比例或回落，电解铝社会库存可能累积，上周电解铝社会库存增加1000吨，铝棒库存下降7000吨[45] 锌 - 上一交易日，沪锌主力合约收于22455元/吨，跌幅0.47%[47] - 供应方面澳大利亚精炼锌矿山生产受阻，国内北方矿山停产，冶炼企业冬储采购，锌精矿加工费承压，硫酸价格回落挤压冶炼企业利润，精炼锌产量增长受限；需求方面下游各板块表现平淡；上周精炼锌社会库存下降600吨[47] 铅 - 上一交易日，沪铅主力合约收于17355元/吨，跌幅0.26%[48] - 供应方面原生铅冶炼企业冬储，对铅精矿需求旺盛，部分企业年底冲量，副产品收益提升，产量稳中有增，再生铅企业利润修复但受废电瓶供应制约，产量回升缓慢；需求方面高铅价抑制下游采购积极性，蓄企开工率受影响；上周电解铅社会库存下降2100吨[48] 锡 - 上一交易日主力合约涨0.44%至285000元/吨[50] - 矿端偏紧，佤邦复产进度慢，国内加工费低位，冶炼厂亏损且原料库存缩紧，开工率低于正常水平，印尼严打非法矿山影响产出及出口；需求端下游消费市场传统领域承压，新兴领域有支撑，整体需求有韧性；供需偏紧下精炼锡显性库存去化[50] 镍 - 上一交易日主力合约涨0.07%至120720元/吨[51] - 宏观上美联储宣布降息，结束缩表计划，中美会谈释放积极信号；基本面印尼RKAB审批规则修改，市场担忧供应，矿端价格走弱但高品格镍矿仍偏紧，矿价有支撑，不锈钢压力向上传导，下游镍铁厂亏损加大，部分印尼高成本镍铁厂停产检修，不锈钢进入传统消费旺季但受制于地产消费疲软，镍铁成交冷清，钢厂压价，现实消费不乐观，精炼镍现货交投走弱，库存国内大致持稳但处于相对高位，一级镍处于过剩格局[51][52] 豆油、豆粕 - 上一交易日，豆粕主连收涨1.34%至3021元/吨，豆油主连收跌0.25%至8128元/吨；现货方面连云港豆粕3060元/吨，涨20元/吨，张家港一级豆油8400元/吨，持平[53] - 中美贸易摩擦有望改善，巴西大豆播种顺利但进度略落后，隔夜美豆主连收涨0.72%；10月31日当周主要油厂大豆压榨量234万吨，上周样本油厂豆粕库存96.31万吨，豆油库存122.40万吨，均环比回落[53] - 2025年9月餐饮收入同比增长0.86%，增速创年内新低，食用油消费或受抑制；25年3季度末生猪存栏同比增长2.31%，25年9月能繁

2025年11月03日 国泰君安期货商品研究晨报 观点与策略 | 黄金：关注美国银行风险 | 3 | | --- | --- | | 白银：震荡反弹 | 3 | | 铜：缺乏明确驱动，价格震荡 | 5 | | 锌：区间震荡 | 7 | | 铅：海外库存持续减少，支撑价格 | 9 | | 锡：关注宏观影响 | 10 | | 铝：重心上移 | 12 | | 氧化铝：锚定供给减量 | 12 | | 铸造铝合金：偏强运行 | 12 | | 镍：冶炼端累库压制，矿端不确定性支撑 | 14 | | 不锈钢：钢价低位窄幅震荡运行 | 14 | | 碳酸锂：复产预期制约上方空间，区间震荡 | 16 | | 工业硅：仓单去化，底部有支撑 | 18 | | 多晶硅：情绪提振，盘面上涨 | 18 | | 铁矿石：偏强震荡 | 20 | | 螺纹钢：板块情绪扰动，宽幅震荡 | 21 | | 热轧卷板：板块情绪扰动，宽幅震荡 | 21 | | 硅铁：板块情绪与供需扰动，弱势震荡 | 23 | | 锰硅：板块情绪与供需扰动，弱势震荡 | 23 | | 焦炭：偏强震荡 | 25 | | 焦煤：宏观与板块主题共振，偏强震荡 | 25 | | ...

2025 年 11 月 3 日 螺纹钢：板块情绪扰动，宽幅震荡 热轧卷板：板块情绪扰动，宽幅震荡 李亚飞 投资咨询从业资格号：Z0021184 liyafei2@gtht.com 【商务部等 5 部门：支持符合条件的商业地产项目发行不动产投资信托基金】财联社 10 月 29 日电， 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 金园园（联系人） 期货从业资格号：F03134630 jinyuanyuan2@gtht.com 【基本面跟踪】 螺纹钢、热轧卷板基本面数据 | | | 昨日收盘价 （元/吨） | 涨跌 （元/吨） | 涨跌幅 （%） | | --- | --- | --- | --- | --- | | | RB2601 | 3,106 | -15 | -0.48 | | 期 货 | HC2601 | 3,308 | -24 | -0.72 | | | | 昨日成交 （手） | 昨日持仓 （手） | 持仓变动 （手） | | | RB2601 | 985,855 | 1,879,450 | -15,466 | | | HC2601 | 431,109 | 1,470,219 | -3,067 | | | | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周各品种价格走势不一，金融市场受政策和经济数据影响，商品市场受供需、政策和地缘政治等因素影响，多数品种短期维持震荡格局，部分品种有特定投资机会和风险需关注 各目录总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 财政部、税务总局发布黄金税收政策新规，会员单位购入标准黄金用于投资性用途有增值税优惠，买入方销售时按规定缴纳增值税 [12] - 周五金价震荡微涨盘中一度明显下跌，市场风险偏好高，关注美国政府停摆进展，国内黄金增值税优惠调整使实物黄金交易成本增加，需求或受抑制，短期金价弱势 [12] - 投资建议：短期金价回调，注意下跌风险 [13] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 特朗普威胁对尼日利亚采取军事行动，多位美联储官员表态 12 月不降息，通胀仍偏高，贝森特称美国高利率或引发房地产衰退并呼吁降息 [14][15][16] - 美联储内部控制短期降息节奏，美元维持震荡，官员对通胀担忧上升使市场短期降息节奏调整，影响偏短期 [16][17] - 投资建议：美元短期震荡 [18] 宏观策略（美国股指期货） - 白宫国家经济委员会主任哈塞特预计 Q3 经济增长率接近 4%，政府停摆或拉低该数字，美联储沃勒称 12 月应继续降息，洛根发言鹰派 [19][20] - 市场已充分计价年内 3 次降息，美联储官员表态分歧加大，发言偏鹰派使短期市场风险偏好回落，财报季科技股多空博弈加剧市场波动 [20] - 投资建议：短期市场高位震荡，盈利支撑下以偏多思路对待 [20] 宏观策略（股指期货） - 美国财长贝森特称最早下周签署中美贸易协议，10 月我国制造业 PMI 为 49%，比上月降 0.8 个百分点，非制造业 PMI 为 50.1，比上月升 0.1 个百分点 [21][22] - 10 月 PMI 显示出口回落使生产端放缓，国内政策性金融工具或从投资端对冲影响，11 月进入宏观真空期，市场题材轮动，股指高位震荡 [22] - 投资建议：股指多头均衡配置 [24] 宏观策略（国债期货） - 央行行长潘功胜提出健全市场化的利率形成、调控和传导机制，10 月我国官方制造业 PMI 为 49，前值 49.8，央行开展 3551 亿元 7 天期逆回购操作，单日净投放 1871 亿元 [24][25][26] - 9 月增量政策有限，10 月中美贸易摩擦升温使制造业景气度下降，10 月 EPMI 超季节性上升与 PMI 差异反映新老经济参差，年内制造业 PMI 有望上升但仍处偏低水平 [26] - 11 月是政策空窗期，债市交易主线转向基本面 - 宽货币预期，整体偏强但走强空间有限，做多需把握节奏和赔率，若无超预期利空因素，曲线后续有望由陡走平 [27] - 投资建议：近期债市震荡略偏强，走强空间有限，做多把握节奏，考虑赔率 [27] 商品要闻及点评 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 印尼敲定 11 月毛棕榈油参考价为每吨 963.75 美元，略高于 10 月，出口税持平，还征收 10%专项税，10 月 1 - 31 日马来西亚棕榈油出口量环比增加 4.31% [28][29][30] - 市场对马棕 10 月产量预期乐观，预计 10 月库存增长，生物柴油方面，特朗普政府可能将 SRE 重新分配数量降至接近 0 [30] - 投资建议：棕榈油价格承压，本周或低开，后续基本面趋紧预期有望支撑价格，关注 8500 元附近做多机会；国际豆油底部支撑明显，国内豆油预计维持震荡走势 [31] 黑色金属（动力煤） - 10 月 31 日印尼低卡动力煤报价暂稳运行，市场贸易商多买卖 12 月货盘，看涨情绪不减，部分贸易商捂货惜售，实际成交一般 [32] - 煤价本周滞涨企稳，短期价格平稳，四季度偏强，11 月前后沿海地区用煤量季节性回落，北方供暖日耗增速收窄，供应端大秦线检修完毕，运费优惠略有好转，但煤矿开工率未见明显变化 [32] - 投资建议：电厂采购暂时性放缓，冬季高日耗延续，煤价支撑较强，关注冬季天气变化和 11 月份长协政策 [32] 黑色金属（铁矿石） - Grange Resources 三季度铁矿石销量为 64.4 万吨，环比增长 6.28%，同比下降 5.57% [33][34] - 受唐山环保影响上周铁水一次性小幅下移，本周开始修复，终端订单疲软西北部分钢厂零星检修，11 月份铁水回落但空间不大，长协谈判未有定论，矿山处于增产周期，铁矿长期供应增量预期不改 [34] - 投资建议：需求短期扰动叠加疲软延续，矿价预计震荡，关注政策变化 [34] 农产品（豆粕） - 第 44 周油厂大豆实际压榨量 225.34 万吨，开机率为 61.99%，预计第 45 周开机率下降，2025 年 10 月全国油厂大豆压榨量为 863.1 万吨，较上月减少 130.44 万吨，减幅 13.13% [35][36] - 传言国内再次采购四船美豆，需关注实际采购情况，美国政府停摆但 NASS 表示 11 月发布农业报告，上周巴西 CNF 升贴水下跌但国内进口大豆成本上升，10 月进口大豆到港量下降，预计本周压榨量下降 [36] - 投资建议：上周豆粕期价随进口大豆成本上升，恢复采购美豆后国内远期进口大豆供应短缺可能性降低，但需关注实际采购美豆情况及巴西新作产量预期变化 [36] 农产品（白糖） - 印度糖业与生物能源制造商协会请求政府干预，包括提高乙醇产量分配、上调乙醇采购价格及白糖最低支持价格等，请求政府宣布 25/26 榨季出口 200 万吨白糖，政府正考虑允许出口 [37][38] - 桑托斯港吞吐量创纪录，但食糖同比有所下降，巴西中南部 10 月上半月产糖 248.4 万吨，同比增长 1.25%，制糖比环比下降 3 个百分点，截至 10 月 16 日累计产糖同比转正 [39][40][41] - 投资建议：中国管控进口糖浆及预混粉传言加剧内外盘走势分化，四季度进口糖减少，加工厂点价采购的配额外进口糖到货成本高，国产新糖预期生产成本同比抬升，郑糖下方空间受限，但外盘弱势格局使郑糖上涨受压制，盘面短期震荡 [41] 农产品（棉花） - 截至 2025 年 10 月 24 日当周，美陆地棉 + 皮马棉累计检验量为 53.02 万吨，占年美棉产量预估值的 16.9%，同比慢 25%，截至 10 月 28 日当周，美棉产区受旱面积占比降至 50% [42][44] - 10 月 20 - 26 日国际现货市场纺织厂询价采购随用随买，集中在巴西棉，中国对澳棉高等级品种询价增多，印度市场采购减少，印度棉开始出口到孟加拉国 [45] - 投资建议：中美达成暂缓协议利多市场，但郑棉上方面临套保盘压制，现货基差高，下游纺织订单不足，新棉上市流通压力体现，上方空间受限，短期震荡运行，区间上沿 13600 - 13800，下沿 13000 - 13200，长期谨慎偏乐观，等待回调做多机会 [46] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 247 家钢厂高炉开工率 81.75%，环比上周减少 2.96 个百分点，日均铁水产量下滑到 236.36 万吨，环比上周减少 3.54 万吨 [47] - “十四五”期间我国钢铁品种结构优化升级，制造业用钢占比上升，建筑业用钢占比下降，新产品研发加速，高端产品达国际领先水平，10 月中国汽车经销商库存预警指数为 52.6%，同比上升 2.1 个百分点，环比下降 1.9 个百分点 [48][49] - 在中美元首会见后，关税等调整力度未超预期，利多落地后钢价回落，价格趋势性驱动不足，基本面五大品种去库加速，但库存仍处近年同期偏高水平，螺纹表需回升，需求强度一般，卷板需求强劲，海外钢价走弱需关注出口接单变化，铁水日产下滑但环保限产持续性有限，预计 11 月铁水难明显下降，成材基本面压力犹存，原料端成本支撑明显 [50] - 投资建议：震荡思路对待钢价 [51] 农产品（红枣） - 10 月 31 日河北崔尔庄市场红枣价格小幅松动，期现公司点价出货增多，新疆红枣处于正常吊干期，部分枣商签订枣园，部分观望，阿克苏、喀什、阿拉尔等地有收购价格参考 [51][52] - 红枣南北分销区现货价格弱稳，广东如意坊市场到货 5 车，河北崔尔庄市场到货 3 车，本周 36 家样本点物理库存在 9348 吨，较上周增加 245 吨，环比增加 2.69%，同比增加 120.78%，河北一级灰枣毛利润折合 2.32 元/公斤，较上周下降 0.05 元/公斤 [52] - 投资建议：下游销区期现公司点价交易增多，样本物理库存上涨，盘面价格下跌使产区收购积极性下降，枣农挺价，双方博弈，主流逻辑不清晰，观望为主，关注产区价格博弈情况及收购进度 [52] 农产品（玉米淀粉） - 2025 年 9 月玉米淀粉进口量 829.256 吨，环比增 169.47%，同比增 135.44%，9 月淀粉出口量环比下降 [53] - 随着原料价格大跌，10 月出口量预计增加，出口对需求占比小但有边际利多支撑 [53] - 投资建议：参考理论加工费和历史合理价差，11 合约 CS - C 预计还有走强空间，01 合约米粉价差当前偏低，未来或有修复行情 [54][55] 农产品（玉米） - 国内玉米现货价格稳中窄幅震荡，东北、华北深加工整体稳定，局部小幅调整，北方港口大体稳定，部分小幅上涨，南方销区港口普遍稳中偏弱运行 [55] - 现货持稳，期货周五尾盘拉升，农户售粮进度预计偏低，后期上量压力仍存，关注 11 月小麦拍卖政策落地情况，若托市陈麦大量饲用，25/26 年度玉米高点或下移，四季度贸易商建库意愿或下降 [56] - 投资建议：若托市陈麦大量饲用落地，有新一轮逢高做空机会 [56] 有色金属（氧化铝） - 截至 10 月 30 日全国氧化铝库存量为 413 万吨，较上周增 6.9 万吨，部分电解铝企业非常态堆存数量提高，到货端库存增加，发货端库存稳定，氧化铝企业库存下降，港口库存因进口到船集中增长，堆场/站台/在途/交割库窄幅波动 [57] - 阿拉丁氧化铝北方现货综合报 2840 元持平，全国加权指数 2871.2 元持平，各地区价格持平，市场缺乏长期向好基础，行业供给过剩 [57][58] - 投资建议：观望 [59] 有色金属（铜） - 刚果民主共和国国有矿企 Gecamines 启动首次钴产出销售招标，Mercuria 与赞比亚合资布局铜贸易，FirstQuantum Minerals 在巴拿马 CobrePanama 铜矿重启筹备取得实质进展 [60][61][62] - 中美贸易谈判乐观预期被消化，市场关注美联储降息预期变化，鲍威尔鹰派发言使市场对 12 月份降息预期差仍在，短期美元走势偏强抑制铜价，国内关注经济数据变化，有色金属工业协会呼吁对铜产能设置产能天花板，缓和市场对未来冶炼产能严重过剩担忧，国内库存累积，高铜价限制下游接货 [63] - 投资建议：单边角度，宏观因素支撑转弱，基本面短期因素限制铜价上涨，预计铜价创新高后震荡整理，策略上逢低买入；套利角度，观望 [63] 有色金属（铅） - 10 月 30 日【LME0 - 3 铅】贴水 33.99 美元/吨，持仓 153088 手增 318 手 [64] - 需求走弱下铅锭社库降幅收窄，仍处年内低点，原生和再生炼厂成品库存未显著增加，上期所仓单降至 2.16 万吨低点，产业链中游铅元素偏紧，交割风险不可忽视，短期供应端缓慢修复，交仓铅锭少，下周下游停产结束，供需边际双强，关注盘面虚实比变化，警惕交割风险；远期铅需求难长期维持强势，产业端可关注高位空头套保机会 [65] - 投资建议：单边角度，低库存下铅价短期或偏强，行情不确定性大，谨慎参与；套利角度，月差仍有正套盈亏比；内外方面，高波动下谨慎参与 [65] 有色金属（锌） - BuenaventuraQ3 锌产量同比降 4.6%，Fresnillo 锌精矿减产，nexa 三季度停产，Grupo Mexico 锌产增，Los Frailes 项目获许可将建矿 [66][67][68] - 全球股市偏强，资本市场风险偏好回暖托举锌价，中美领导人会晤结果未超预期，商品和股市进入调整阶段，LME 计划永久限制近月大额持仓，Polymetals 旗下 Endeavor 锌银矿发生矿难爆炸致两人死亡，公司暂停作业，总体影响不大，TC 短期下行或对锌价有支撑，单边上行需需求进一步转好，LME 库存是否真正见底或成内外套利逻辑拐点 [69] - 投资建议：单边角度，短期观望；套利角度，关注中线正套机会；内外方面，短期观望 [70][71] 有色金属（多晶硅） - 2025 年 10 月，隆基与尼日利亚能源委员会同意推进在尼日利亚建立产能在 500 - 1000 MW 量级的太阳能电池／组件工厂 [72] - 上周多晶硅期货主力合约大幅上行，因市场传言周五召开硅料高级别会议，平台公司取得进展，现货承压，龙头一线厂家致密复投料价格维持 53 元/千克以上，下游购买特规掺杂料为主，价格在 49 - 50 元/千克，低品质货源价格松动，颗粒料维持 50 - 51 元/千克，预计 11 月多晶硅排产下降至 11.5 万吨，截至 10 月 30 日，多晶硅企业工厂库存 26.1 万吨，环比 + 0.3 万吨，下游拉晶厂原材料库存 21.8 万吨，环比 - 0.4 万吨 [72] - M10 型号硅片主流价格维持 1.35 元/片，部分下跌至 1.33 元/片，G12R 型号一线大厂维持 1.40 元/片挺价策略，主流成交价格已下跌至 1.30 - 1.35 元/片，G12 型号硅片主流成交价格持稳 1.70 元/片，海外需求回落导致 M10 型号电池片主流成交价格下跌 0.005 元/瓦至 0.31 元/瓦，G21R、G12 型号电池片主流成交价格维持 0.285、0.31 元/瓦，后续电池片有跌价压力，组件价格基本持稳，11 月多晶硅进入政策面和基本面博弈临界点，终端需求边际走弱，电池端成本压力提升，硅片端价格承压，若平台公司顺利成立并落实收

国泰君安期货-黑色金属周报合集 国泰君安期货研究所 黑色金属团队 | 林小春 | 投资咨询从业资格号：Z0000526 | linxiaochun@gtht.com | | --- | --- | --- | | 李亚飞 | 投资咨询从业资格号：Z0021184 | liyafei2@gtht.com | | 张广硕 | 投资咨询从业资格号：Z0020198 | zhangguangshuo@gtht.com | | 金园园 | （联系人）从业资格号：F03134630 | jinyuanyuan2@gtht.com | 2025年11月02日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint CONTENTS 螺纹&热卷观点：淡季交易预期，关注反弹机会 1、钢材观点：淡季交易预期，关注反弹机会 2、铁矿周度观点：宏观预期向好，高位震荡 3、煤焦周度观点：供需现实偏紧，高位震荡 4、铁合金观点：板块情绪扰动叠加基本面矛盾，价格宽幅震荡 Special report on Guotai Junan Futures 2 螺纹钢&热轧卷板 ...

螺纹钢&热轧卷板周度报告 黑色分析师：李亚飞 投资咨询号：Z0021184 日期：2025年11月02日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 螺纹&热卷观点：淡季交易预期，关注反弹机会 ◼ 逻辑：淡季交易预期，关注反弹机会 | 2025/10/31 | | 供应（万吨） | | | 需求（万吨） | | | 库存 | | 现货 | 主力 | 01-05 | 现货 | 盘面 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 当周值 | 环差 | 同差 | 当周值 | 环差 | 同差 | 当周值 | 环差 | 同差 | 价格 | 基差 | 价差 | 利润 | 利润 | | 铁水 | 236.4 | -3.5 | 0.9 | | | | | | | | | | | | | 废钢 | 47.0 | -0.5 | -3.9 | 51.2 | -0.1 | -1.3 | 469.7 | ...

本周值 环比变化 上月末值 本月变化 同期值 同期变化 周度产量 323.56 1.10 324.69 -1.13 303.29 20.27 高炉产能利用率（%） 88.61 -1.33 90.65 -2.04 88.40 0.21 表观需求量 331.89 5.16 324.61 7.28 318.69 13.20 冷轧卷板周产量 85.97 -0.10 88.03 -2.06 82.47 3.50 总库存 406.59 -8.33 380.58 26.01 338.77 67.82 厂内库存 77.66 0.31 81.20 -3.54 79.25 -1.59 社会库存 328.93 -8.64 299.38 29.55 259.52 69.41 热轧卷板周度数据（20251031） 黑色金属研究员 涂伟华 热轧卷板供需格局变化不大，板材钢厂生产平稳，热卷 周产量环比增1.10万吨，继续位于年内高位，且库存高位去 化有限，供应压力依然偏大，继续承压热卷价格。与此同 时，热卷需求表现尚可，周度表需环比再增，继续位于同期 高位，但高频成交相对偏弱，且主要下游冷轧基本面未见好 转，需求隐忧未退，相对利好则是外需 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材适当关注盘面情绪转弱的拐点，逐步减低现货或多头敞口 [2] - 硅铁锰硅价格或承压震荡，未来关注更多的供需变化 [2] - 焦煤焦炭盘面突破，单边以低多为主，焦炭盘面升水，产业客户可考虑对部分现货做卖出 [5] - 铁矿石短期观望 [5] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 周四钢联库存数据尚可，钢材端未有效累库，结构健康，但周四期市波动大，持仓体感混乱，需关注市场情绪降温 [2] - 近两周反弹使钢材期现基差高位向下修复，期价贴水幅度部分收窄，但未带来生产利润同步修复，不利于涨价传导 [2] 硅铁锰硅 - 受外部宏观影响，市场情绪回落，双硅价格跟随黑色板块调整，短期或重新交易基本面 [2] - 双硅基本面隐忧仍在，供给偏高，库存去化压力大，下游终端需求疲软，易受负反馈压力 [2] 焦煤焦炭 - 现货端港口内贸市场交投氛围一般，炼焦煤价格上涨但流拍增加，蒙煤价格有支撑 [4] - 期货端中美元首会晤利好落地，风险资产多头兑现，黑色回落，煤焦表现相对坚挺 [4] - 焦煤供给端扰动频繁，供应偏低，钢厂铁水维持高位对焦煤刚需强，但后续铁水预计下降，供需或缓解 [4] 铁矿石 - 中美谈判短期落地，商品大幅回调，供给端在合理波动区间，无预期外波动 [5] - 本期铁水大幅下滑，钢材需求回暖，铁水在钢材间轮动可调节供需，但铁水走弱影响铁矿需求，4季度供需过剩压力或增大 [5] - 西芒杜铁矿石发运增量预期限制铁矿石价格高点 [5] 期货市场数据 - 远月合约收盘价：RB2605为3327元/吨，HC2605为3170元/吨等；近月合约收盘价：RB2601为3106元/吨，HC2601为3318元/吨等 [1] - 10月30日各合约有涨跌值和涨跌幅变化，如RB2605涨跌值为 -3元/吨，涨跌幅为 -0.09% [1] - 10月30日螺纹盘面利润为212元/吨，卷螺差为1.39等 [1] - 10月30日天津螺纹现货价格为3000元/吨，唐山普方坯为3210元/吨等 [1]

2025 年 10 月 31 日 螺纹钢：宏观情绪反复，宽幅震荡 热轧卷板：宏观情绪反复，宽幅震荡 李亚飞 投资咨询从业资格号：Z0021184 liyafei2@gtht.com 10 月 30 日钢联周度数据：产量方面，螺纹+5.52 万吨，热卷+1.1 万吨，五大品种合计+9.97 万吨； 总库存方面，螺纹-19.59 万吨，热卷-8.33 万吨，五大品种合计-41.09 万吨；表需方面，螺纹+6.17 万 吨，热卷+5.16 万吨，合计+23.65 万吨。（数据来源：上海钢联） 【商务部等 5 部门：支持符合条件的商业地产项目发行不动产投资信托基金】财联社 10 月 29 日电， 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国 泰 君 安 期 货 研 究 金园园（联系人） 期货从业资格号：F03134630 jinyuanyuan2@gtht.com 【基本面跟踪】 螺纹钢、热轧卷板基本面数据 | | | 昨日收盘价 （元/吨） | 涨跌 （元/吨） | 涨跌幅 （%） | | --- | --- | --- | --- | --- | | | RB2601 | 3,106 | -12 | -0.38 | ...