报告行业投资评级 本次研报未明确标注钢材行业整体投资评级 报告核心观点 - 螺纹钢呈现需求放量+供给收缩双轮驱动态势 为黑色系最强品种 低库存叠加表需创8月中旬以来新高 基本面实质性转强[3] - 热卷需求企稳 去库提速 但厂库仍累 结构弱于螺纹 卷螺差收缩反映建材强于板材的产业分化[4] - 成材全周受成本坍塌与需求改善双向拉扯 价格未能走出区间 但相对双焦明显抗跌[3] 分目录内容总结 周度观点 螺纹钢相关 - 螺纹钢库存偏低 基差偏强 基本面相对偏好[3] - 本周螺纹钢主力2701合约全周窄幅震荡 重心基本持稳 周一随双焦反弹情绪小幅收涨 之后在3100-3120元/吨区间窄幅整理 周四早盘3116元/吨附近基本持平 相对双焦明显抗跌[3] - 本期螺纹钢产量165.35万吨 环比减少8.72万吨 降幅5.01% 由增转大幅减产 钢厂在盈利率个位数与控产倡议下主动收缩[3] - 本期螺纹钢表需208.85万吨 环比增加19.24万吨 增幅10.15% 自8月27日谷底连续第四周回升 一举突破8月20日高点196.16万吨 创8月中旬以来新高 双节前赶工与补库集中兑现[3] - 本期螺纹钢总库存592.07万吨 环比去化43.50万吨 降幅6.85% 去库陡峭加速 其中社库439.59万吨 环比下降7.71% 厂库152.48万吨 环比下降4.28% 双大幅去化 去库成色年内最佳[3] - 9月22日螺纹钢现货全国均价约3258元/吨 期货3116元/吨 基差约+142元/吨 现货升水 期现结构偏强[3] - 螺纹社库处历史同期低位 近年仅高于2016-2017年 低库存放大价格向上弹性[3] - 后续重点关注节后表需208.85万吨高位的持续性 钢厂亏损下减产能否延续 低库存下价格弹性与成本坍塌的博弈[3] 热卷相关 - 热卷库存中性 基差中等 基本面中性[4] - 本周热卷主力2701合约窄幅整理 弱于螺纹 卷螺差小幅收缩 周一周二窄幅震荡 周四早盘3297元/吨附近 全周重心基本持稳[4] - 本期热卷产量285.7万吨 环比减少0.96万吨 降幅0.34% 微降[4] - 本期热卷表需290.66万吨 环比增加1.22万吨 增幅0.42% 由降转升 需求边际企稳[4] - 本期热卷总库存424.46万吨 环比去化4.96万吨 降幅1.15% 去库提速 其中社库354.7万吨 环比下降2.06% 厂库69.76万吨 环比上升3.70% 仍累 库存压力集中在钢厂端[4] - 冷轧连续累库 表需微降仍弱 中厚板表需转升 库存微去 板材整体边际企稳[4] - 9月22日热卷现货全国均价约3307元/吨 期货3297元/吨 基差约+10元/吨 接近平水[4] - 卷螺价差约181元/吨 热卷维持升水但价差较前期收缩[4] - 后续重点关注制造业订单回暖能否消化厂库 卷螺价差收敛路径 铁水在板材与建材间的再平衡[4] 钢材价格、基差、月差、价差相关图表 - 包含螺纹盘面价格走势图表 覆盖RB01M.SHF RB05M.SHF RB10M.SHF合约2025年10月至2026年8月的收盘价数据 数据来源为Wind[6] - 包含热卷盘面价格走势图表 覆盖HC01M.SHF HC05M.SHF HC10M.SHF合约2025年10月至2026年8月的收盘价数据 数据来源为Wind[6] - 包含螺纹现货价格走势图表 覆盖上海 北京 广州 杭州 沈阳地区HRB400E Φ20螺纹钢2025年10月至2026年8月的汇总价格数据 数据来源为Wind[8] - 包含热卷各区域价格走势图表 覆盖北京 中国全国 广州 乐从镇 沈阳 杭州 上海地区4.75mm热轧板卷2024年6月至2026年6月的汇总价格数据 数据来源为Wind[8] - 包含上海地区螺纹钢01合约 05合约 10合约基差季节性图表 覆盖2022年至2026年的基差变化 数据来源为Wind[8][11] - 包含螺纹钢期货月差（01-05）（05-10）（10-01）季节性图表 覆盖2022年至2026年的月差变化 数据来源为Wind[11][13] - 包含上海地区热卷01合约 05合约 10合约基差季节性图表 覆盖2023年至2026年的基差变化 数据来源为Wind[14][15] - 包含热卷期货月差（01-05）（05-10）（10-01）季节性图表 覆盖2022年至2026年的月差变化 数据来源为Wind[16][17][18] - 包含01卷螺差 05卷螺差 10卷螺差 上海现货卷螺差季节性图表 覆盖2022年至2026年的价差变化 数据来源为Wind[21][23] - 包含上海冷热价差季节性图表 覆盖2022年至2026年的价差变化 数据来源为Wind[25] - 包含中国热卷出口FOB与海外热卷进口CFR价差图表 覆盖欧盟 印度 东南亚地区2022年12月至2025年12月的价差变化 单位为美元/吨 数据来源为Wind[25] - 包含热卷各国家FOB价格走势图表 覆盖日本 印度 中国 南美洲 土耳其 独联体地区热轧板卷2023年6月至2026年6月的出口FOB价 单位为美元/吨 数据来源为Wind[26] - 包含海外与中国热卷FOB价差图表 覆盖南美洲 印度 独联体 韩国 土耳其 日本地区2022年12月至2025年12月的价差变化 单位为美元/吨 数据来源为Wind[26] 数据概览 螺纹、热卷盘面价格 - 2026年9月24日螺纹钢01合约收盘价3113元/吨 较9月17日下降9元/吨[27] - 2026年9月24日螺纹钢05合约收盘价3129元/吨 较9月17日下降9元/吨[27] - 2026年9月24日螺纹钢10合约收盘价3054元/吨 较9月17日下降17元/吨[27] - 2026年9月24日热卷01合约收盘价3301元/吨 较9月17日下降16元/吨[27] - 2026年9月24日热卷05合约收盘价3315元/吨 较9月17日下降15元/吨[27] - 2026年9月24日热卷10合约收盘价3292元/吨 较9月17日下降21元/吨[27] - 2026年9月24日螺纹01-05月差为-16元/吨 较9月17日无变化[27] - 2026年9月24日螺纹05-10月差为75元/吨 较9月17日上升8元/吨[27] - 2026年9月24日螺纹10-01月差为-59元/吨 较9月17日下降8元/吨[27] - 2026年9月24日热卷01-05月差为-14元/吨 较9月17日下降1元/吨[27] - 2026年9月24日热卷05-10月差为23元/吨 较9月17日上升6元/吨[27] - 2026年9月24日热卷10-01月差为-9元/吨 较9月17日下降5元/吨[27] - 2026年9月24日01卷螺差为188元/吨 较9月17日下降7元/吨[27] - 2026年9月24日05卷螺差为186元/吨 较9月17日下降6元/吨[27] 螺纹、热卷现货价格及基差 - 2026年9月24日全国螺纹钢汇总价格3323元/吨 较9月18日上升10元/吨[29] - 2026年9月24日上海螺纹钢汇总价格3260元/吨 较9月18日上升20元/吨[29] - 2026年9月24日北京螺纹钢汇总价格3150元/吨 较9月18日无变化[29] - 2026年9月24日杭州螺纹钢汇总价格3270元/吨 较9月18日上升30元/吨[29] - 2026年9月24日天津螺纹钢汇总价格3190元/吨 较9月18日上升10元/吨[29] - 2026年9月24日上海热卷汇总价格3300元/吨 较9月18日下降10元/吨[29] - 2026年9月24日乐从热卷汇总价格3280元/吨 较9月18日下降10元/吨[29] - 2026年9月24日沈阳热卷汇总价格3230元/吨 较9月18日下降10元/吨[29] - 2026年9月24日上海01螺纹基差147元/吨 较9月18日上升3元/吨[29] - 2026年9月24日上海05螺纹基差131元/吨 较9月18日上升8元/吨[29] - 2026年9月24日上海10螺纹基差206元/吨 较9月18日上升6元/吨[29] - 2026年9月24日北京螺纹主力基差37元/吨 较9月18日下降17元/吨[29] - 2026年9月24日上海01热卷基差-1元/吨 较9月18日下降21元/吨[29] - 2026年9月24日上海05热卷基差-15元/吨 较9月18日下降23元/吨[29] - 2026年9月24日上海10热卷基差8元/吨 较9月18日下降9元/吨[29] - 2026年9月24日北京热卷主力基差129元/吨 较9月18日下降11元/吨[29] 螺纹、热卷现货价差 - 2026年9月24日螺纹区域价差杭州-北京为120元/吨 较9月18日上升30元/吨[30] - 2026年9月24日螺纹区域价差广州-杭州为140元/吨 较9月18日下降10元/吨[30] - 2026年9月24日螺纹区域价差广州-北京为260元/吨 较9月18日上升20元/吨[30] - 2026年9月24日热卷区域价差乐从-上海为-20元/吨 较9月18日无变化[30] - 2026年9月24日热卷区域价差乐从-沈阳为50元/吨 较9月18日无变化[30] - 2026年9月24日热卷区域价差上海-沈阳为70元/吨 较9月18日无变化[30] - 2026年9月24日上海卷螺现货价差为40元/吨 较9月18日下降30元/吨[30] - 2026年9月24日北京卷螺现货价差为280元/吨 较9月18日无变化[30] - 2026年9月24日沈阳卷螺现货价差为-40元/吨 较9月18日下降20元/吨[30] - 2026年9月24日上海冷热价差为410元/吨 较9月18日上升10元/吨[30] - 2026年9月24日北京冷热价差为450元/吨 较9月18日下降10元/吨[30] 热卷海外相关数据 - 2026年9月23日中国热卷FOB出口价499美元/吨 较9月17日上升1美元/吨[31] - 2026年9月23日日本热卷FOB出口价565美元/吨 较9月17日无变化[31] - 2026年9月23日印度热卷FOB出口价518美元/吨 较9月17日下降2美元/吨[31] - 2026年9月23日土耳其热卷FOB出口价605美元/吨 较9月17日上升17美元/吨[31] - 2026年9月23日独联体热卷FOB出口价510美元/吨 较9月17日无变化[31] - 2026年9月23日东南亚热卷CFR进口价533美元/吨 较9月17日上升1美元/吨[31] - 2026年9月23日中东地区热卷CFR进口价595美元/吨 较9月17日无变化[31] - 2026年9月23日欧盟热卷CFR进口价675美元/吨 较9月17日无变化[31] - 2026年9月23日印度热卷CFR进口价550美元/吨 较9月17日下降3美元/吨[31] 钢材基本面数据 - 2026年9月18日螺纹产量174.07万吨 较9月11日上升2.47万吨[31] - 2026年9月18日螺纹长流程产量151.77万吨 较9月11日上升1.27万吨[31] - 2026年9月18日螺纹短流程产量22.3万吨 较9月11日上升1.2万吨[31] - 2026年9月18日热卷商品卷产量188.38万吨 较9月11日下降1.96万吨[31] - 2026年9月18日热卷内部供应卷产量98.28万吨 较9月11日下降1.93万吨[31] - 2026年9月18日长流程钢厂螺纹库存135.74万吨 较9月

行业投资评级 - 螺纹操作评级为三颗星[1] - 热卷操作评级为两颗星[1] - 铁矿操作评级为两颗星[1] - 焦炭操作评级为两颗星[1] - 焦煤操作评级为两颗星[1] - 硅锰操作评级为两颗星[1] - 硅铁操作评级为三颗星[1] 核心观点 - 黑色金属全品种短期整体多呈现震荡走势 部分品种供需过剩预期压制盘面 成本端存在一定支撑 市场心态偏谨慎[2][3][4][6][7][8] 分品种内容总结 钢材 - 当日盘面以震荡为主[2] - 本周螺纹表需明显回升 产量继续下降 库存去化加快[2] - 热卷表需稍有回暖 产量小幅下降 库存继续缓慢下降[2] - 铁水产量有所回升 终端承接能力不足 钢厂大面积亏损 后期高炉仍面临减产压力[2] - 8月数据显示地产投资继续大幅下滑 基建 制造业投资降幅扩大 内需整体依然偏弱 钢材出口环比持平[2] - 负反馈压力仍存 成本端仍有支撑 市场心态谨慎 盘面成交低迷 短期震荡格局或延续 需关注需求边际变化与宏观情绪变化[2] 铁矿 - 当日盘面震荡[3] - 供应端全球发运量环比减少 目前仍处于发运旺季 国内到港量环比基本持稳 处于年内偏高水平 节前钢厂补库带来的转移效应趋于结束 铁矿港口库存仍有高位增加空间[3] - 需求端终端需求低位回暖 钢厂盈利偏低 铁水难有复产 随着节前补库需求释放完毕 铁矿需求有边际下滑压力[3] - 油价和海运费维持高位 铁矿石短期受到成本抬升的支撑 但供需过剩的预期压制盘面走势 预计整体以震荡为主[3] 焦炭 - 日内价格偏弱震荡[4] - 焦化利润在五轮提涨累计350元背景下稍有改善 钢厂利润微薄 焦煤端目前难向焦炭让利 焦炉日产大幅下降[4] - 焦炭库存大幅下降 贸易商采购意愿低迷[4] - 焦煤供应紧张仍未缓解 焦炭供应相对宽松 下游铁水小幅反弹 钢厂利润依旧较低[4] - 焦炭盘面贴水 蒙煤通关数降至600左右 低硫澳洲主焦煤影响相对有限 需关注焦煤焦炭产量数据[4] 焦煤 - 日内价格偏弱震荡[6] - 市场对于保供文件有一定情绪影响 实际影响仍有待观察 昨日蒙煤通关622车[6] - 受安监影响 煤矿产量复产缓慢 铁水小幅抬升 焦煤目前仍处供需双弱格局[6] - 周内现货竞拍价格环比大幅增加 炼焦煤总库存略微下降 终端库存略微抬升 产端库存大幅下降[6] - 焦煤供应紧张仍未缓解 焦炭供应相对宽松 下游铁水小幅反弹 钢厂利润依旧较低[6] - 焦煤盘面贴水 蒙煤通关数有所恢复 低硫澳洲主焦煤影响相对有限 需关注焦煤产量数据[6] 硅锰 - 日内价格窄幅震荡[7] - 我国港口锰矿现货价格偏弱 外盘报价相对抗跌 锰矿港口库存继续增加 能源价格波动较大 目前锰矿开采和运输成本小幅回落[7] - 需求端铁水产量小幅下降 硅锰供应继续抬升 供应处于过剩状态 厂内库存小幅下降 仓单库存大幅下降 库存整体大幅下降[7] - 锰矿库存本周大幅下降 硅锰供应过剩幅度扩大 锰矿价格依旧承压 关注化工焦价格 建议反弹试空[7] 硅铁 - 日内价格窄幅震荡[8] - 兰炭价格大幅调整后 硅铁成本支撑仍在 持续观察保供背景下动力煤价格走势[8] - 需求端铁水产量小幅下降 7月出口需求下降至2.62万吨水平 预计月度出口量中长期维持在3.5万吨左右 金属镁产量维持高位 次要需求相对稳定 需求整体仍有韧性[8] - 硅铁供应端产量抬升 库存方面厂内库存小幅增加 仓单库存小幅下降 库存整体小幅下降 受盘面带动供应量增加 成本支撑仍在 不过情绪上较难支持持续上行 建议反弹试空[8]

1) 报告行业投资评级 本次研报未明确标注钢材铁矿行业的投资评级相关内容 2) 报告的核心观点 - 钢材方面 螺纹热卷盘面维持横盘震荡 周度螺纹表现好于热卷 9月户外施工条件改善带动螺纹需求季节性修复周度去库 但地产新开工偏弱背景未改 热卷受内需偏弱 制造业订单不足拖累基本面 卷螺差回落 长流程高炉生产螺纹热卷均处于大幅亏损区间 仅电炉依靠谷电时段成本优势生产建筑钢材保有微薄利润 焦煤保供政策落地后价格走势偏弱 钢材成本支撑走弱 短期钢材自身基本面驱动有限 焦煤价格波动主导钢价走势 [9][11] - 铁矿石方面 本周铁矿盘面维持窄幅震荡 铁水产量有韧性 铁矿日耗稳定 叠加假期前钢厂补库 现货采购需求托底矿价 中东局势扰动推高海运费抬升到岸成本形成下方支撑 但铁矿基本面仍存压力 价格弹性难以释放 港口库存维持高位 长流程钢厂持续深度亏损 若后续成材需求不及预期 钢厂存在被动压减铁水的潜在风险 短期铁矿维持震荡格局 后续需关注铁水变化和海运费波动 若成材大跌倒逼钢厂主动降铁水 盘面后续将承压 [10][11] 3) 各目录内容总结 01 报告摘要 - 市场相关核心动态 淡水河谷拟出资约1.9亿美元取得巴西矿业公司Ligga S.A.30%少数股权 [6] - 9月22日新城控股完成2026年第一期公司债票面利率询价与确认 合计发行规模4亿元 是8月28日资本市场支持房地产发展新政落地后民营房企公开市场发债的最新案例 [6] - 中指研究院数据显示 9月1日至20日重点30城新建商品住宅成交面积同比微增1.4% 一线城市保持增长 修复集中于核心城市优质板块与项目 结构性分化延续 [6] - 乘联分会数据显示 9月1-20日全国乘用车市场新能源零售59.6万辆 同比去年9月同期下降9% 较上月同期增长14% 今年以来累计零售727万辆 同比下降12% [6] - 9月15日-9月21日中国钢材出口发运总量285.67万吨 环比增加12.87万吨 增幅4.7% 同比增加42.08万吨 增幅17.3% [6] - 平陆运河通航结束广西钢企绕道珠三角出海的历史 柳钢形成柳州-防城港协同格局 广西盛隆及翅冀钢铁受益物流成本下降 钢材出口东盟航程缩短560公里以上 [6] - 9月14日-9月20日澳大利亚 巴西七个主要港口铁矿石库存总量1195.4万吨 环比增加25.8万吨 库存水平处于三季度以来次低位 [6] - 9月20日中国钢铁工业协会会长刘键表示 未来10年国内用钢需求波动下行 十五五时期仍将保持8亿吨以上量级 2035年大概率降至8亿吨以下 [6] - 印度最大铁矿石生产商NMDC目标在2027财年依托现有铁矿山及NMDC-CMDCLimited合资项目资产将铁矿石产量提升至6000万吨 同比增幅约20% [6] - 海关总署数据显示 8月份国内钢坯出口总量合计192.6万吨 月环比减少23.76% 年同比增加9.17% 其中普方坯占比55.69% 普板坯占比22.78% 1-8月份合计钢坯出口总量1404.55万吨 年同比增加52.07% [6] - 螺纹热卷产量均小幅回落 [8] - 螺纹热卷高炉生产维持亏损 电炉谷电维持微利 [11] - 螺纹热卷消费小幅回升 [11] - 螺纹热卷整体库存小幅去化 [11] - 全球铁矿发运维持区间波动 [11] - 铁矿海运费维持相对高位 [11] - 钢厂小幅补库 铁矿港口库存维持高位 [11] - 铁水产量持稳铁矿日耗企稳 [11] - 卷螺差回落 [11] 02 多空焦点 - 成材多方因素 螺纹热卷产量较去年同期偏低位运行 天气改善带动户外施工需求回升 [14] - 成材空方因素 保供政策压制煤端价格 成本支撑转弱 内需表现偏弱 社会库存压力较大 [14] - 铁矿多方因素 海运费维持高位 到岸成本有支撑 钢厂小幅补库 [16] - 铁矿空方因素 港口库存维持高位 钢厂利润承压 补库力度有限 [16] 03 数据分析 - 截至9月24日当周 建筑钢材钢铁企业螺纹钢实际产量为165.35万吨 环比减少8.72万吨 热轧板卷实际产量为285.7万吨 环比减少0.96万吨 截至9月18日当周 247家钢铁企业高炉产能利用率为89.23% 环比增0.5% 独立电弧炉钢厂产能利用率为56.85% 环比增加2.68% [18] - 截至9月23日 样本企业螺纹钢高炉生产利润为-198元/吨 热卷高炉利润为-206元/吨 建筑用钢电炉谷电的利润为21元/吨 [22] - 截至9月24日当周 螺纹钢消费量为208.85万吨 环比增加19.24万吨 热卷消费量为290.66万吨 环比增加1.22万吨 [23] - 中央气象台数据显示 未来三天华西至黄淮江淮地区秋雨将增强 陕西南部 四川东北部 重庆北部 湖北西部和北部 河南中南部 山东南部 安徽中北部 江苏大部等地部分地区有中到大雨 局地有暴雨 华北北部 东北地区有过程性小到中雨 局地大雨 [25] - 1—8月份全国房地产开发投资47979亿元 同比下降19.9% 房地产开发企业房屋施工面积560770万平方米 同比下降12.8% 房地产开发企业到位资金50893亿元 同比下降21.0% 截至8月末 新建商品房待售面积75349万平方米 同比下降1.1% 其中待售3年以下面积54819万平方米 下降4.2% [29] - 1—8月份社会消费品零售总额327569亿元 同比增长1.1% 除汽车以外的消费品零售额301764亿元 增长2.7% 8月份社会消费品零售总额39824亿元 同比增长0.4% 除汽车以外的消费品零售额36545亿元 增长2.5% [32] - 8月限额以上单位消费品零售额14891亿元 同比下降3.7% 1-8月限额以上单位消费品零售额123512亿元 同比下降1.4% 1-8月网上商品零售额84195亿元 同比增长4.3% [33] - 8月城镇社会消费品零售额34457亿元 同比增长0.2% 乡村社会消费品零售额5367亿元 同比增长1.6% 1-8月城镇社会消费品零售额283743亿元 同比增长1.0% 乡村社会消费品零售额43826亿元 同比增长2.3% [33] - 8月餐饮收入4544亿元 同比增长1.1% 商品零售额35280亿元 同比增长0.3% 1-8月餐饮收入37366亿元 同比增长2.4% 商品零售额290203亿元 同比增长1.0% [33] - 8月通讯器材类零售额797亿元 同比增长27.3% 金银珠宝类零售额247亿元 同比下降17.5% 汽车类零售额3279亿元 同比下降18.5% 1-8月通讯器材类零售额7093亿元 同比增长16.3% 汽车类零售额25805亿元 同比下降13.9% [33] - 1—8月份全国固定资产投资不含农户293092亿元 同比下降7.2% [36] - 截至9月25日当周 螺纹钢厂内库存为152.48万吨 环比减少6.82万吨 35个城市社会库存为39.59万吨 环比减少36.68万吨 热卷厂内库存为69.76万吨 环比增加2.49万吨 33个城市社会库存为354.7万吨 环比减少7.45万吨 [37] - 截至9月18日 全球铁矿石发运总量3425.8万吨 环比减少91.3万吨 澳洲巴西铁矿发运总量2887.4万吨 环比增加45.3万吨 非澳巴发运538.4万吨 环比减少136.6万吨 中国45港铁矿石到港总量2743.7万吨 环比增加6.5万吨 [41] - FMG老赤铁矿矿区基本见顶 增量全部来自Iron-Bridge铁桥磁铁矿项目 FY26财年总发运2.01亿吨 创历史新高 铁桥当前产能900万吨 2028年满产2200万吨/年 力拓以存量改扩建为主 皮尔巴拉老矿区接近产能天花板 依靠Western Range等改扩建项目小幅抬升产量 增速慢于FMG 远期大增量主要来自几内亚西芒杜 但建设周期长 资本投入巨大 短期贡献有限 BHP必和必拓WAIO西澳铁矿主力矿区已经到达产能瓶颈 没有大型新建矿山 淡水河谷Vale受巴西雨季 尾矿审批约束强 进一步向上空间有限 [45] - 截至9月23日 铁矿石海岬型黑德兰港到青岛港的运费价格为16.38元/吨 巴西TUBARAO港到青岛港的运费价格为43.18美元/吨 近期中东局势反复 海运费价格维持相对高位 [49] - 截至9月18日当周 45个港口进口铁矿库存量为16355.37万吨 较前期增加122.47万吨 日均疏港量为335.88万吨 较前期减少9.23万吨 247家钢铁企业进口铁矿库存为9331.36万吨 较前期增加286.9万吨 临近中秋国庆假期 钢厂小幅补库 疏港量小幅抬升 但随着铁矿到港增加 港口库存去化不明显 [52] - 截至9月18日当周 247家样本钢铁企业的铁水日均产量为237.63万吨 较上期增加1.34万吨 进口铁矿日均消耗量为291.52万吨 较上期增加1.01万吨 铁水产量近期持稳 钢厂日耗企稳 [53] - 截至9月23日 螺纹热卷1月合约价差为188元/吨 卷螺差较前期有所收窄 [57] 04 后市研判 - 钢材后市 9月气温回落带动户外土建施工条件改善 基建 地产施工端出现季节性修复 表需环比走高 螺纹周度去库 但地产新开工偏弱的大背景没有改变 需求持续性仍待验证 内需偏弱叠加制造业订单不足 终端拿货意愿低迷 即便热卷供给有所收缩 需求下滑依旧拖累热卷基本面 需求差异直接驱动卷螺差回落 长流程高炉生产螺纹热卷均处于大幅亏损区间 持续挤压钢厂现金流 压制高炉进一步提产空间 仅电炉依靠谷电时段的成本优势 生产建筑钢材保有微薄利润 保供会议落地后 市场前期对煤源供给收缩的预期快速松动 焦煤价格走势偏弱 钢材成本支撑走弱 短期钢材自身基本面驱动较为有限 焦煤价格的波动影响钢价走势 [59] - 铁矿石后市 近期铁水产量具有韧性 铁矿日耗保持稳定 叠加假期前钢厂补库 现货采购需求托底矿价 中东局势扰动使得运费维持高位 抬升铁矿到岸成本 使得下方存支撑 但铁矿基本面仍存压力 难以释放价格弹性 全球发运与国内到港维持相对稳定 港口库存维持高位 长流程钢厂持续深度亏损 利润压力持续累积 一旦后续成材需求不及预期 钢厂存在被动压减铁水的潜在风险 短期铁矿维持震荡格局 后续关注铁水的变化和海运费波动 如果成材继续大跌倒逼钢厂主动降铁水 后续盘面仍会承压 [62]

报告核心观点 - 9月钢材进入传统季节性需求旺季 整体转向去库 但下游需求表现弱于往年同期 钢价始终承压[2] - 受蒙煤通关持续下滑影响 煤焦价格快速拉涨 钢厂利润被不断压缩 9月10日焦炭五轮提涨落地 钢厂进入大规模亏损[2] - 9月初铁水开始出现减产迹象 市场对后续铁水继续减产造成负反馈的预期增长 带动黑色板块整体回落 9月中旬多部委出台煤炭保供稳价政策 带动黑色板块进一步下挫[2] - 10月钢材供需结构继续季节性改善 随着库存持续去化 钢价价格压力放缓 10月中下旬钢价可能维持触底反弹 总体维持前低后高的趋势[5] - 煤矿复产进度慢 蒙煤通关问题尚未解决 焦煤供应依然短缺 叠加盘面估值偏低 对钢价下方形成支撑[5] - 交易策略方面 单边维度国庆节前后盘面可能维持震荡偏弱走势 10月中下旬钢价存在上涨驱动 套利维度观望 期权维度建议逢高介入反套[4] 第一部分 市场回顾 - 9月钢材进入传统季节性需求旺季 建材下游需求缓慢修复 东南亚 中东补库需求增加 海外出口同步修复 钢材整体转向去库 但下游需求表现弱于往年同期 钢价始终承压[11] - 受蒙煤通关持续下滑影响 煤焦价格快速拉涨 钢厂利润被不断压缩 9月10日焦炭五轮提涨落地 钢厂进入大规模亏损 增产意愿始终不足[11] - 9月初铁水开始出现减产迹象 市场对后续铁水继续减产造成负反馈的预期增长 带动黑色板块整体回落 9月中旬多部委出台煤炭保供稳价政策 带动黑色板块进一步下挫[11] 第二部分 钢材供需分析 9月钢材需求表现不及往年 钢材产量基本持平 - 9月华东螺纹高炉含税利润维持在-276.36至-324.54元/吨之间 亏损力度进一步扩大 高炉在旺季缺乏增产积极性[31] - 9月华东电炉谷电利润在64至104元/吨之间 利润环比有所修复 富宝统计截止9月24日 全国89家短流程产能利用率为32.1% 月环比+4.3%[31] - 铁废差持续扩张 废钢价格有所下跌 7月废钢到货维持在43-50万吨附近 废钢到货持续增长 谷电利润盈利扩大 近期废钢日耗处于48.85万吨左右 电炉增产[31] - 总体9月粗钢产量基本持平 10月随着供需结构进一步好转 粗钢可能复产[31] - 根据统计局数据 8月全国粗钢产量同比-3.28% 生铁产量同比-7.66% 废钢消耗量同比+75.18%[31] 9月钢材库存持续去库 - 9月下游工地资金到位和开工情况小幅好转 但8月国内财政支出依然不及去年 专项债发债进度缓慢 钢材供需格局缺乏明显季节性向好的迹象[48] - 7月海外除中国以外高炉产量环比上升 产量高于去年同期 近期复产进度加快 主要增量来自韩国 越南 印度等地[48] - 8月钢材出口量1015万吨 同比+30.9% 环比+0.3% 同比去年大幅好转 近期中东 东盟地区补库需求有所上升 9月上半月出口需求持续修复 但海外询价依然清淡 钢坯出口情况好于成材[48] - 房地产端 截至9月20日当月30大中城市商品房成交面积同比-5.36% 近期房屋成交降幅扩大 全国二手房价依然下滑[48] - 从Mysteel表观需求看 9月热卷平均表观需求292.77万吨 环比-0.03% 同比-8.15% 螺纹平均表观需求190.68万吨 环比+1.67% 同比-8.17%[48] - 9月五大材产量持续下滑 受季节性影响下游工地资金需求有所好转 海外需求维持弱稳 表需月环比基本持平[48] - 9月钢材需求季节性回升 库存持续去化 目前螺纹库存水平比起去年同期-1.69% 热卷库存同比+11.53% 库存压力有所缓和 螺纹供需表现强于热卷 进入10月钢材库存可能在低产量影响下进一步去化[50] 第三部分 10月行情展望 钢材库存可能持续去库 10月钢材可能继续减产 - 铁水端 华北地区螺纹高炉螺纹当前即时利润在-390.25元/吨左右 华东-279.69元/吨 华东热卷利润-249.69元/吨 9月钢厂利润持续下跌 整体延续亏损 目前铁水在236万吨附近维持波动 后续存在减产预期[75] - 电炉端 目前华东三线螺纹电炉谷电利润在104元/吨左右 平电利润在-60.96元附近 废钢价格有所下跌 随着钢价的上涨 电炉利润持续修复 目前废钢到货持续增加 预计后续电炉可能继续增产[75] 需求未出现明显好转 房地产仍然拖累终端需求 - 8月M1-M2增速为-3.4% 降幅环比有所收缩 剪刀差收窄主要是M2增速回落带来的被动收窄 并非实体交易性资金主动大幅扩张 8月资金供给充裕 但实体经济的有效融资需求仍需时间修复 经济处于新旧动能转换的"磨底"阶段[81] - 8月新增社融为16577亿元 前值为14068亿元 社融同比-35.4% 社融大幅下挫 其中新增人民币贷款为600亿元 前值为-3400亿元 居民端新增贷款-2029亿元 企业贷款2600亿元[81] - 8月社融增速回落 直接融资和政府债券仍是主要支撑 表内信贷偏弱 企业贷款结构分化 短期贷款收缩 中长期贷款大幅增加 居民贷款继续净减少 短期 中长期贷款同步下滑 反映消费与购房需求偏弱[81] - 8月100大中城市土地成交面积4281.54万平方米 同比-16.42% 8月土地成交继续下滑[82] - 8月商品房销售面积同比-15.41% 房屋新开工面积同比-30.49% 竣工面积同比-28.47% 8月房屋销售 新开工数据降幅进一步扩大[82] - 8月中国房地产开发企业实际到位资金-26.83% 开发投资完成额同比-19.9% 资金来源情况持续走弱 房地产行业仍处于去库存阶段 二手房房价继续走弱 供应端表现均偏弱 仍然是钢材需求拖累项[82] 基建需求持续下滑 - 截止9月22日今年新增专项债发行进度72.1% 进度慢于去年同期 今年以来基建设施专项债累计投入占比46.92% 基建投入比例总体环比下滑[110] - 1-8月基建投资累计完成额同比-5.37% 增速环比继续回落 受地方化债影响实物工作量偏低 目前下游基建资金到位程度小幅好转 但仍小于去年同期水平[110] - 1-8月全国水泥产量同比-9% 水泥需求仍然偏低[110] 出口情况总体偏稳 - 8月官方制造业PMI为49.8 标普制造业PMI为51.5 官方制造业PMI系数有所回升 但仍处于盈亏平衡线以下 其中新订单 生产 新出口订单均有所改善[122] - 中国1-7月规模以上工业企业实现利润总额45820.6亿元 同比+16.3% 1-7月企业利润水平继续改善 但专用设备和汽车制造业利润有所下滑[122] - 海外制造业修复速度偏慢 国内工业品市场需求持续增长 制造业维持高速出口[122] - 1-8月制造业固定资产投资完成额同比-2.3% 前值-1.7% 制造业投资负增长扩大 新兴领域投资保持高增 设备更新与产业升级政策效果显现 传统消费制造与受外部冲击行业投资低迷[122] - 8月中国汽车产量同比-4.67% 新能源车补贴退坡 汽车生产继续回落 出口同比+37.16% 出口增速有所回落[123] - 8月三大白电产量同比-7.71% 出口同比+5.9% 出口增速扩张 但产量下滑 说明外需偏强而内需在补贴退坡下持续走弱 9月三大白电排产同比-4% 排产延续下滑 主要降幅来自空调 后续可能快速回升[123] - 8月挖掘机产量同比+18.5% 挖掘机出口同比+32.7% 产量和出口仍然维持高速增长 但增速有所下滑[123] - 8月中国民用钢质船舶产量同比+37.6% 船舶出口同比-20.8% 出口主要受去年高基数与交付节奏波动影响 总体表现仍强 8月海外出口制造业仍强 工业需求依然存在支撑[123] - 7月全球除中国外高炉生铁产量3426.9万吨 同比+1.26% 环比+2.57% 海外钢材生产有所加快 主要增量来自韩国 印度 越南等地 海外生产增加 挤压了一部分中国钢材出口份额[123] 10月钢价可能有反弹机会 - 进入10月 钢厂处于传统需求旺季 叠加钢厂在利润影响下增产意愿不强 钢材库存可能持续去化 供需结构持续改善[149] - 品种间来看 下游房建需求修复速度加快 但总体政府财政支出偏弱 房地产资金来源缺乏增长 难有改善空间 近期海外出口情况偏稳 外部存在一定刚需 但采购积极性不足 热卷需求难有较大改善空间 国内制造业需求依然存在一定韧性 整体需求表现弱于往年同期水平[149] - 原料成为近期影响钢价波动的主要因素 受煤矿事故及蒙煤通关下滑影响 焦煤供应仍然短缺 支撑钢材下方成本 双节前三部委发文要求确保煤矿保供稳价 导致市场情绪回落 黑色板块整体下挫 但目前国内焦煤供应并未修复 预计10月煤价下跌后下方存在支撑[149] - 近期国内铁矿石库存有所下滑 但铁水增产进度慢 全球铁矿发运处于高位 导致铁矿库存降幅趋缓 缺乏上涨驱动[149] - 综合来看 10月钢材供需结构继续季节性改善 随着库存的持续去化 钢价价格压力放缓 受到节前保供政策影响 市场情绪有所回落 黑色板块出现下调 但煤矿复产进度慢 蒙煤通关问题尚未解决 焦煤供应依然短缺 叠加盘面估值偏低 10月中下旬钢价可能维持触底反弹 总体维持前低后高的趋势[150] - 交易策略 单边维度国庆节前后盘面可能维持震荡偏弱的走势 10月中下旬钢价存在上涨驱动 套利维度逢高介入反套 期权维度建议观望[150]

报告行业投资评级 - 科技成长板块交易拥挤度偏高 叠加中报业绩披露窗口 短期市场波动风险上升[1] - 短期内IH、IF可能受益于风险偏好回落 IC、IM中长期弹性空间更大 单边做多仍需审慎控制仓位[1] - 多数大宗商品品种趋势研判以震荡运行为主[1] 报告核心观点 - 宏观基本面延续"K型"分化 生产与新兴产业较强 传统与需求较弱 同时海外地缘政治反复及通胀预期升温可能压制成长风格[1] - 市场在配置需求 货币政策宽松预期与财政发力带来的供给压力 交易盘止盈行为等多重因素交织下震荡运行[1] - 美联储官员偏鹰基调 美国9月标普全球制造业/服务业PMI初值全线大超预期 地缘方面伊朗强硬表态 年内进一步加息担忧升温 美元指数 美债收益率再度走强 对贵金属等多个品种价格形成压制[1] - 厄尔尼诺现象影响下印尼水资源短缺加剧 IMIP园区镍铁计划减产45% 影响产量约6000-7000金属吨[1] - USDA预计2026/27年度全球棉花因主产国减产 消费增长导致库存收紧 中国进口需求预计增25%[1] - 2025/26榨季全球食糖结构性过剩格局明确 印度增产显著 巴西产量维持高位 泰国小幅减产影响有限 主产国整体供给充裕[1] - 聚酯的开工负荷降低至74.5% 负反馈明显[1] 各板块内容总结 股指期货板块 - 短期内IH、IF可能受益于风险偏好回落 IC、IM中长期弹性空间更大 单边做多仍需审慎控制仓位[1] 有色金属板块 - 近期受现货偏紧利好 铜价持续走高 但美国铜关税决议时间临近 市场情绪或趋于谨慎[1] - 近期国内外库存持续去库支撑铝价 但宏观情绪有所反复 预计铝价高位震荡运行[1] - 国内氧化铝库存持续累库 产业面仍然偏空 价格维持低位震荡运行[1] - 美联储加息落地 市场消化利空消息后开始企稳 考虑到Lme锌结构性风险仍未完全释放 后续仍需关注10合约是否有炒作迹象[1] - 近期镍矿升水回落 8月镍铁产量修复 8月MHP产量环比回升 硫磺到货增加 短期镍价震荡修复 但后续仍有供给压制[1] - 本期不锈钢社会库存小幅去化 钢企9月排产回落 旺季需求仍疲弱 短期不锈钢价格有所修复[1] - 美联储加息落地 宏观利空消化 三季度大型炼厂存检修预期 锡价有企稳修复表现[1] 贵金属与新能源板块 - 美联储官员讲话普遍延续鹰派基调 美国9月标普全球制造业/服务业PMI初值全线大超预期 地缘方面伊朗强硬表态 年内进一步加息担忧升温 美元指数 美债收益率再度走强 贵金属价格承压下挫 短期贵金属价格仍需重新消化二次加息风险 但地缘局势仍有可能继续反复 叠加美元信用松动逻辑尚在 金银亦难以持续大幅下挫 节前料以反复震荡为主[1] - 美联储官员偏鹰基调 经济数据韧性及地缘反复强化年内二次加息风险 美元指数和美债收益率再度走强对铂钯构成压制 短期预计料以区间震荡为主[1] - 工业硅仓单继续小幅去化和市场关于多晶硅减产推迟传闻扰动 提振价格上涨 但供需结构仍旧偏弱 库存高位去化缓慢 短期价格缺乏单边上行动力 反弹空间或相对有限[1] - 多晶硅减产推迟传闻和仓单持续回升令价格承压回落 整体供应压力较大 库存高企 减产尚未兑现 价格料震荡为主[1] - 碳酸锂远端供应宽松压力仍存 仓单去化幅度收窄 九月锂电池总排产下修增加预期转弱担忧等 价格承压回落 短期预计碳酸锂价格大概率维持宽幅波动格局[1] 黑色建材板块 - 螺纹钢盘面k线走势纠结 成本端品种表现有走弱迹象 周度数据尚不能提供独立上涨驱动 可适当减持多单 等待回调后的做多机会[1] - 热卷盘面k线走势纠结 成本端品种表现有走弱迹象 周度数据尚不能提供独立上涨驱动 可适当减持多单 等待回调后的做多机会[1] - 铁矿石短期双焦及钢材走强 铁矿存在被动上行可能 但高库存仍然压制向上幅度[1] - 硅铁短期煤焦价格波动剧烈 钢厂利润大幅下挫 板块负反馈压力增加 价格承压[1] - 玻璃旺季来临 终端需求边际改善 下游存补库需求 价格有支撑 但中期延续承压[1] - 纯碱近期供应减量且终端需求改善 负反馈减弱 长假在即 下游补库需求支撑 价格有支撑 但中期延续承压[1] - 焦煤方面中蒙元首会晤消息引发市场对蒙煤甘其毛都口岸通关恢复的预期 即使没有这一事件催化 口岸通关也大概率会在近两周恢复 国内减产引发缺口较大 很难通过蒙煤进口来弥补 后续要真正解决煤焦紧张问题 还需要国内产量恢复 难以判断焦煤上涨行情是否就此结束 行情加速阶段 高价对利空的敏感性提高 对应盘面波动放大 建议暂时观望 关注盘面技术层面上更直接的信号[1] - 焦炭走势逻辑同焦煤[1] 农产品板块 - 棕榈油地缘扰动及加息预期带来宏观不确定性增加 叠加节前流动性风险 短期谨慎乐观[1] - 豆油走势逻辑同棕榈油[1] - 菜油走势逻辑同棕榈油[1] - 国际方面 USDA预计2026/27年度全球棉花因主产国减产 消费增长导致库存收紧 中国进口需求预计增25% 美棉出口微增且面临巴西竞争 近期美棉出口销售创年度新高 叠加特朗普访华或将扩大美国农产品进口 进一步利好美棉出口 国内棉花库存高位 纺企补库意愿偏弱 供应充裕 需求平稳有韧性 内外价差带来进口替代压力 政策稳定 新疆植棉面积调减为核心变量 国内棉价中长期将随需求复苏与减种预期逐步上移[1] - 2025/26榨季全球食糖结构性过剩格局明确 印度增产显著 巴西产量维持高位 泰国小幅减产影响有限 主产国整体供给充裕 叠加巴西新榨季开榨预期 全球糖市供应压力持续加大 2025/26榨季国内食糖供应宽松格局确立 甘蔗糖进入集中压榨高峰 国产糖同比增产 进口糖到港稳定 工业库存偏高 国内总供给充裕 市场由紧平衡转向小幅过剩 预计郑糖上有顶下有底 难有大幅波动 内强外弱格局延续[1] - 玉米短期盘面仍受弱现实压制 远月强预期边际弱化 新粮上市压力下 期现预期承压 关注现货何时企稳[1] - 豆粕短期关注中美会晤情况 中国对美豆采购节奏和巴西种植天气 国内现货供应压力仍较大 但买船榨利恶化带来明年一季度现货供应收紧预期 9-10月豆粕单边建议仍以逢低做多为主 短期季节性回调可视为布局窗口[1] - 纸浆期货现阶段的主要交易逻辑仍为"弱需求" 但由于俄针数量偏紧以及阔叶浆下跌幅度有限 纸浆期货在4500-4600元/吨存在一定支撑 短期震荡偏弱看待[1] - 原木现货短期上涨空间有限 短期预计在820-840元/吨区间偏强震荡 后市重点关注太仓6米中A价格[1] - 生猪近期现货逐渐维持稳定 需求支撑叠加出栏体重尚未出清 产能仍有待进一步释放[1] 能源化工板块 - 原油方面美伊局势反复 市场情绪多变 海外消费旺季进入尾声 下游需求边际走弱 全球原油库存低位 短期有补库需求[1] - 燃料油走势逻辑同原油[1] - 沥青地缘局势虽有波折但总体走向缓和 现货紧平衡 下方供应支撑仍在[1] - 沪胶短期产期天气转好 但是远期天气炒作预期仍在 上游逐步进入旺产季 但原料价格持续走高 合成胶高位回落 盘面多头情绪降温[1] - BR橡胶方面美伊地缘局势反复 近期油价支撑有所松动 9月丁二烯供应预计有所修复 叠加远洋货源到港预期 9月丁二烯预计基本面或相对缓和 合成胶利润亏损加剧 丁苯 顺丁胶近期均有检修预期 高价BD BR成交有限 "金九银十"旺季延续 轮胎厂提涨支撑胶价 但下游采购进度放缓 负反馈开始出现 基本面或延续降负去库 下半年投产装置较多 中期基本面仍维持宽松[1] - PTA方面原油略有转弱 即便中东的战事依然在进行 PTA市场产能集中回归但原料紧缺可能限制PTA产能继续上升 PTA依然维持高基差 聚酯的开工负荷降低至74.5% 负反馈明显[1] - 乙二醇方面原油继续受到地缘扰动 国内乙二醇自身供应呈现边际回升态势 煤制装置以及高利润之下 炼厂倾向于增加乙二醇产量 乙二醇在聚酯低负荷下 供需缓解转向累库[1] - 短纤方面美伊和谈存疑 国内PTA加工费扩张 短纤价格继续跟随成本紧密波动 由于装置投产预期 利润难以扩张[1] - 苯乙烯方面苯乙烯负荷增加并不明显 出口为价格提供支撑 全球炼厂负荷逐步回升 上游装置供应呈现结构性偏紧 尽管下游处于负利润状态 负反馈明显[1] - 尿素短期内尿素盘面受中东 第三轮出口配额 旺季需求回暖 呈现偏强震荡格局 下方支撑夯实 受制于产量与库存 反弹高度受限 难以形成趋势性反转[1] - 纯碱方面地缘消息扰动但海峡无实质松动 库存低位 下游出现负反馈[1] - PE方面交易所指导原油及相关产品交割 原油情绪回落 工厂开工负荷提升 下游订单一般 下游开工负荷低位[1] - PP方面交易所指导原油及相关产品交割 原油情绪回落 工厂开工负荷提升 高价负反馈 下游订单一般 开工负荷低位[1] - PVC方面煤炭情绪回落 PVC回归基本面 短期高库存 弱需求拖累 价格承压[1] - 烧碱方面10月检修较多 供应有所减少 下游需求较弱 库存累库 销区价格压制 盘面价格难以上涨 仓单大幅增加 后续面临仓单难题[1] - PDH方面9月CP延续走高出台 中东货源出口依旧偏紧 北美丙烷补充相对有限 进口气价维持强势 PDH装置开停工变化较大 烷烃需求走强但烯烃利润近期出现亏损 个别企业存降负需求 但化工旺季支撑整体表现相对稳定[1] - 集运欧线方面EC盘面出现高位剧烈震荡格局 行情完全由头部船可开舱价边际变化主导 台风堵港导致供给短期较紧 美线因巴拿马运河水位价格逆淡季上涨吸收部分运力 部分船司航线开始复航苏伊士运河 地缘局势紧张[1]

报告行业投资评级 - 钢材行业评级为单边观望 盘面关注做多钢材冶炼利润组合 期现滚动参与热卷 [7] - 锰硅硅铁行业评级为关注后续合金厂减产 暂时观望 [7] - 焦煤焦炭行业评级为短期注意急跌后的反复 后续以反弹做空的思路看待煤焦 [8] - 铁矿石行业评级为观望 [8] 报告核心观点 - 黑色金属全产业链整体承压 下游钢厂盈利水平大幅下滑 盈利比例不足一成 负反馈压力向上游品种传导 [2][3] - 双硅品种驱动减弱 基本面承压 短期价格延续走弱态势 [2][3] - 煤焦现货持续走弱 保供政策预期兑现后 四季度焦煤供需预期由紧缺转向过剩 后续基差大概率通过现货下跌修复 [5] - 铁矿石当前价格处于中性位置 短期有节前补库需求提供支撑 长周期全球供给过剩格局不变 下方空间待运费跌落确定 [6] - 9月23日黑色系期货各主力合约多数收跌 现货价格整体保持平稳 部分品种小幅下调 [1] 各板块内容总结 9月23日期货及现货行情数据 - 远月合约收盘价 RB2705为3315元/吨 HC2705为3129元/吨 IM2705为1929.5元/吨 I2705为703元/吨 J2705为1418元/吨 对应涨跌值分别为-10元/吨 -7元/吨 -22.5元/吨 -18.5元/吨 -100元/吨 涨跌幅分别为-0.32% -0.21% -1.29% -1.15% 无对应完整涨跌幅数据 [1] - 近月主力合约收盘价 RB2701为3301元/吨 HC2701为3113元/吨 I2701为712元/吨 IM2701为1968.5元/吨 J2701为1503元/吨 对应涨跌值分别为0.5元/吨 -8元/吨 -25.5元/吨 -6元/吨 -18.5元/吨 涨跌幅分别为-0.18% -0.26% -0.93% -0.29% -1.67% [1] - 跨月价差 RB2701-2705为-16元/吨 HC2701-2705为-14元/吨 I2701-2705为9元/吨 M2701-2705为39元/吨 [1] - 价差比价利润类指标 9月23日螺纹盘面利润为188元/吨 螺矿比为4.37 煤焦比为1.31 卷螺差为-30.49元/吨 焦化盘面利润为-103.8元/吨 对应涨跌值分别为0元/吨 0元/吨 -0.03 0.15 5.12 [1] - 钢材类现货价格 唐山普方坯为3270元/吨 天津螺纹为3200元/吨 上海螺纹为3390元/吨 广州螺纹为3010元/吨 上海热卷为3320元/吨 杭州热卷为3280元/吨 广州热卷为3290元/吨 普氏指数为95.2美元 对应多数品种涨跌值为0 仅普氏指数下跌0.2美元 [1] - 煤焦矿类现货价格 甘其毛都炼焦精煤为1965元/吨 青岛港PB粉为682元/吨 青岛港超特粉为649元/吨 青岛港混合粉为571元/吨 品港准一级焦出库价为2440元/吨 多数品种涨跌值为0 部分品种小幅下跌3元/吨 [1] - 主力合约基差 RB主力基差为157元/吨 HC主力基差为11元/吨 J主力基差为690.16元/吨 JM主力基差为492元/吨 [1] 锰硅硅铁板块 - 周末部分锰硅厂发布减产消息 但受基本面约束价格回落 近期驱动减弱 价格以震荡为主 [2][3] - 近期煤焦价格大幅回落 钢厂利润大幅下滑 钢厂盈利比例不足一成 双硅受成本坍塌和负反馈压力陡增 价格承压 [2][3] - 锰硅周产量环比增加 企业库存虽有去化但仓单压力沉重 叠加港口锰矿高库存及下游钢厂因利润压缩导致采购疲软 高库存持续压制价格反弹 [2][3] - 硅铁因利润下滑 产量回落到11.3万吨左右 企业库存处于8.2万吨的高位 但仓单低 交割压力小于锰硅 [2][3] - 锰硅硅铁两者共同面临需求走弱和成本下行的压力 短期延续承压为主 后续关注煤焦价格和钢厂生产情况 [2][3] 焦煤焦炭板块 - 现货端政策性保供预期升温 线上竞拍流拍增多 成交价下跌 港口贸易准一湿熄焦为1930元/吨 准一干熄焦为2080元/吨 炼焦煤价格指数为2229.6元/吨 较之前下跌8.2元/吨 [5] - 蒙煤方面 甘其毛都口岸通关量持续低于前期水平 较前期峰值明显回落 口岸库存已降至170万吨以下 可售现货资源偏紧 但市场对高价蒙煤接受度下降 仅刚需采购为主 实际成交乏力 甘其毛都口岸蒙5原煤为1635元/吨 较之前下跌5元/吨 蒙5精煤为1963元/吨 河北唐山蒙5精煤为2090元/吨 较之前下跌120元/吨 [5] - 期货端盘面震荡反复 冲高后有所回落 目前煤焦基本面数据表现依然较好 国内煤矿复产进程受阻 蒙古口岸通关仍未恢复 但三部门联合发文保供下 保供政策预期得到兑现 叠加终端需求欠佳 下游承接涨价无力 煤焦现实紧张虽未出现实质性缓解 但未来预期已经由紧张转向过剩 现货市场情绪明显走弱 盘面顶着大基差持续下跌 [5] - 后续政策保供预期兑现 四季度焦煤预期由紧缺转向过剩 后续主要关注实际保供力度 看国内焦煤供给能否恢复到矿难前的水平 本次文件级别较高 后续地方也积极响应 短期内保供预期无法证伪 虽然煤焦期货基差率来到极值水平 但现货仍有下跌压力等待释放 后续基差大概率以现货下跌来修复 不建议依据基差单边做多煤焦期货 短期注意急跌后的反复 后续以反弹做空的思路看待煤焦 [5] 铁矿石板块 - 受前期煤焦持续走强影响 钢厂盈利率跌至个位数 处于近年来的低位 低盈利状态通常无法持续 盈利回升会带动钢厂复产 但前期盈利率持续走低并未推动钢厂持续性减产 不建议用2023年的经验推测后续走势 [6] - 当前全球铁矿石发运符合供给持续抬升的市场判断 区域性供给虽存在判断差异 但全球发运同比增长形成的供给过剩格局不变 [6] - 短期存在节前补库需求 价格有所支撑 但四季度铁水存在季节性走弱预期 长周期的供需不匹配将持续显性 目前铁矿价格处于中性位置 价格存在支撑 下方空间待运费跌落给定 [6]

铁矿石板块 - 铁矿石主力合约i2701收盘价712.0元[1] - 铁水续增至237.63万吨支撑刚需 但澳巴发运回升 港口累库 供应压力不减 基本面评级中性[1] - 日照港PB粉现货折合盘面价712.1元/吨 基差0.1 最优交割品PB粉现货折合盘面价712.1元/吨 基差0.1 基差评级中性[1] - 港口库存17135.93万吨 环比增加 同比增加 库存评级偏空[1] - 盘面价格在20日线下方 20日线趋势向下 盘面评级偏空[1] - 主力持仓净空 空增 主力持仓评级偏空[1] - 铁矿石预期为刚需托底与累库压制并存 钢厂盈利微薄制约铁水增量 走势以区间震荡为主[1] - 铁矿石相关数据图表覆盖现货与基差 供应与库存 需求与下游维度 数据来源为钢联 大越期货[5][19][31] 螺纹钢板块 - 螺纹钢主力合约rb2701收盘价3113.0元[1] - 消费环比增长2.24%快于产量 厂社双库去化 基差走强 但高炉亏损仍深 基本面评级偏多[1] - 螺纹钢现货价3260元/吨 基差147 基差评级偏多[1] - 全国35个主要城市库存476.27万吨 环比减少 同比减少 库存评级偏多[1] - 盘面价格在20日线下方 20日线趋势向下 盘面评级偏空[1] - 主力持仓净空 空增 主力持仓评级偏空[1] - 螺纹钢预期为消费回升 双库去化提供支撑 但减产缺席 电炉复产弹性充足 反弹高度受限 走势震荡略偏强[1] - 螺纹钢相关数据图表覆盖现货与基差 供应与库存 需求与下游维度 数据来源为钢联 大越期货[42][65][80] 热卷板块 - 热卷主力合约hc2701收盘价3301.0元[4] - 产量回落但消费降幅更大 厂库转累 冷卷产消双降显示板材需求走弱 基本面评级中性[4] - 热轧卷板现货价3300元/吨 基差-1 基差评级中性[4] - 全国33个主要城市库存362.15万吨 环比减少 同比增加 库存评级中性[4] - 盘面价格在20日线下方 20日线趋势向下 盘面评级偏空[4] - 主力持仓净多 多增 主力持仓评级偏多[4] - 热卷预期为需求转弱叠加厂库累积 短期走势或弱于螺纹 预计震荡运行[4] - 热卷相关数据图表覆盖现货与基差 供应与库存 需求与下游维度 数据来源为钢联 大越期货[49][77][90] 宏观维度 - 相关数据图表覆盖制造业PMI 钢铁行业PMI 固定资产投资完成额累计同比维度 数据来源为钢联 大越期货[100][101][103]

报告行业投资评级 - 螺纹走势评级为震荡 [1] - 热卷走势评级为震荡 [1] - 策略建议为螺纹/热卷逢低做多 [5] 报告核心观点 - 旺季需求待验证 钢材或二次探底 [1] - 螺纹钢消费修复节奏偏慢 "金九"预期尚未兑现 钢厂盈利率骤降至7.79% 钢坯亏损继续扩大 建材产线检修增加 日均铁水产量236万吨 库存水平偏高 近期小幅去库 基本面展望中性偏强 铁矿石低位盘整 双焦冲高回落 成本支撑中性偏弱 在节前补库需求支持下 预计螺纹钢震荡偏强 市场在等待需求实质性改善信号 [4] - 热卷在二季度GDP走弱的形势下 政治局会议指出加大逆周期调节力度 推进"两重""两新"工作 有望改善市场预期和加速需求好转 供需矛盾一般 消费仍未脱离低谷区域 库存压力显著 基本面展望中性偏强 铁矿石低位盘整 双焦高位回调 成本支撑中性偏弱 卷材氛围比建材好但价差已有所体现 预计热卷震荡偏强 [4] 盘面数据总结 - 螺纹钢上海现货当期价格3260元/吨 日环比0元/吨 变动0.0% 期货主力当期收盘价3113元/吨 日环比-1元/吨 变动0.0% 基差当期147元/吨 日环比1元/吨 [2] - 热轧卷板上海现货当期价格3300元/吨 日环比-10元/吨 变动-0.3% 期货主力当期收盘价3301元/吨 日环比2元/吨 变动0.1% 基差当期-1元/吨 日环比-12元/吨 [2] 供需数据总结 - 螺纹钢当期产量174.1万吨 周环比2.5万吨 变动1.4% 当期消费189.6万吨 周环比4.2万吨 变动2.2% 当期库存635.6万吨 周环比-15.5万吨 变动-2.4% [3] - 热轧卷板当期产量286.7万吨 周环比-3.9万吨 变动-1.3% 当期消费289.4万吨 周环比-3.0万吨 变动-1.0% 当期库存429.4万吨 周环比-2.8万吨 变动-0.6% [3]

报告行业投资评级 - 钢材行业预计价格维持弱势 操作上建议前期高位空单持有 [1] - 铁矿石行业预计主力合约震荡偏弱运行 区间参考690-740元/吨 中长期01合约逢高布局空单为主 [4] - 焦炭行业预计走势偏弱 焦煤行业操作上建议高位空单持有 谨慎追空 反弹试空为主 [6] - 硅铁行业预计短期价格震荡运行 向上高度受限 11合约运行区间参考5800-6200元/吨 [7] - 硅锰行业预计短期盘面价格震荡运行 上方高度受限 11合约运行区间5600-6000元/吨 [7] 报告核心观点 - 钢材整体呈震荡走势 表需回升 产量环比回升 库存维持去库态势 螺纹表需回升幅度大于热卷 受螺纹低库存和表需回升影响卷螺价差收敛 成本松动背景下后期钢材需求旺季改善程度待关注 需求向上弹性预期不高 叠加焦煤保供预期 价格预计维持弱势 [1] - 铁矿石预计处于供给增长 需求边际修复有限 成本支撑与高库存博弈的格局 供给端全球发运环比小幅回落 整体发运水平仍处于历史同期高位 后续到港中枢将边际增加 需求端铁水产量整体持稳 若后续焦炭提降落地 钢厂亏损压力缓解 铁水反弹或有空间 成本端海运费仍处高位 成本支撑强劲 中长期铁矿供需偏宽松格局或继续维持 价格向上高度受制于供应压力 [4] - 焦炭当前多数焦企即时利润转正 生产积极性有所提升 焦炭产量稳步回升 需求端铁水小幅回升 10-11月为钢材旺季 下游钢厂产量跌幅空间不大 焦炭整体呈供增需稳态势 市场有提降预期 焦煤产业端维持近紧远松预期 近月下游补库和低库存支撑现货 双节将至蒙煤通关有放假预期 远端保供预期下煤矿复产和年底超产产能释放 目前下游高价接受度低 多持谨慎态度 基差较大 价格或有所反复 [6] - 硅铁近期受宁夏某大厂安全事故停产影响 上周产量大幅下滑 成本端兰炭新一轮提涨落地小料涨幅70元/吨 目前报1080元/吨 后续若焦炭提降落地 钢厂亏损现状缓解后硅铁或有复产预期 硅铁在成本支撑及供应转弱之间博弈 向上高度受限 [7] - 硅锰短期因南方大厂减产供应存改善预期 上周硅锰产量环比继续抬升 广西贵州已有厂家因亏损减产 后续化工焦提降预期下开工率降幅有限 短期暂无大面积复产预期 锰矿库存自高位回落 主因节前合金厂补库 库存向下游转移 但陆矿仍维持供需偏松现状 且因锰矿减产增多价格仍有下行空间 硅锰供需偏宽松格局加持 成本端支撑偏强 远月煤矿复产及终端需求偏弱 价格向上空间受压制 [7] 钢材产业期现日报分目录总结 钢材价格及价差 - 螺纹钢现货华东价3260元/吨 较前值持平 现货华北价3190元/吨 较前值上涨10元/吨 现货华南价3290元/吨 较前值持平 [1] - 螺纹钢05合约价3129元/吨 较前值下跌2元/吨 10合约价3054元/吨 较前值下跌2元/吨 01合约价3113元/吨 较前值下跌1元/吨 [1] - 热卷现货华东价3300元/吨 较前值下跌10元/吨 现货华北价3240元/吨 较前值持平 现货华南价3290元/吨 较前值持平 [1] - 热卷05合约价3315元/吨 较前值上涨2元/吨 10合约价3292元/吨 较前值下跌5元/吨 01合约价3301元/吨 较前值上涨2元/吨 [1] 成本和利润 - 钢坯价格3010元/吨 较前值持平 板坯价格3730元/吨 较前值持平 [1] - 江苏电炉螺纹成本3237元/吨 环比上涨1元/吨 江苏转炉螺纹成本3347元/吨 环比下跌2元/吨 [1] - 华东螺纹利润-186元/吨 环比上涨8元/吨 华北螺纹利润-266元/吨 环比下跌2元/吨 华南螺纹利润-36元/吨 环比上涨8元/吨 [1] - 华东热卷利润-136元/吨 环比下跌12元/吨 华北热卷利润-206元/吨 环比上涨18元/吨 华南热卷利润-156元/吨 环比下跌2元/吨 [1] - 东南亚-中国价差228元/吨 较前值持平 [1] 供给 - 日均铁水产量237.6万吨 较前值上涨1.3万吨 涨幅0.6% [1] - 五大品种钢材产量794.1万吨 较前值上涨0.1万吨 涨幅0.0% [1] - 螺纹产量174.1万吨 较前值上涨2.5万吨 涨幅1.4% 其中电炉产量22.3万吨 较前值上涨1.2万吨 涨幅5.7% 转炉产量151.8万吨 较前值上涨1.3万吨 涨幅0.8% [1] - 热卷产量286.7万吨 较前值下跌3.9万吨 跌幅1.3% [1] 库存 - 五大品种钢材库存1537.7万吨 较前值下跌16.9万吨 跌幅1.1% [1] - 螺纹库存635.6万吨 较前值下跌15.5万吨 跌幅2.4% [1] - 热卷库存429.4万吨 较前值下跌2.8万吨 跌幅0.6% [1] 成交和需求 - 建材成交量较前值微涨 涨幅0.2% [1] - 五大品种表需811.0万吨 较前值下跌1.3万吨 跌幅0.2% [1] - 螺纹钢表需189.6万吨 较前值上涨4.2万吨 涨幅2.2% [1] - 热卷表需289.4万吨 较前值下跌3.0万吨 跌幅1.0% [1] 铁矿石产业期现日报分目录总结 期货与基差 - 仓单成本卡粉826.9元/吨 较前值上涨7.6元/吨 涨幅0.9% PB粉723.8元/吨 较前值上涨1.1元/吨 涨幅0.2% 巴混粉745.8元/吨 较前值上涨1.1元/吨 涨幅0.1% 金布巴粉799.2元/吨 较前值上涨1.1元/吨 涨幅0.1% [4] - 01合约基差卡粉123.9元/吨 较前值上涨3.6元/吨 涨幅3.0% PB粉20.8元/吨 较前值下跌2.9元/吨 跌幅12.3% 巴混粉42.8元/吨 较前值下跌2.9元/吨 跌幅6.4% 金布巴粉96.2元/吨 较前值下跌2.9元/吨 跌幅2.9% [4] - 9-1价差-17.5元/吨 较前值上涨0.5元/吨 涨幅2.8% [4] 现货价格与价格指数 - 日照港卡粉现货价850.0元/湿吨 较前值上涨7.0元/湿吨 涨幅0.8% PB粉679.0元/湿吨 较前值上涨1.0元/湿吨 涨幅0.1% 巴混粉731.0元/湿吨 较前值上涨1.0元/湿吨 涨幅0.1% 金布巴粉658.0元/湿吨 较前值上涨1.0元/湿吨 涨幅0.2% [4] - 新交所62%Fe掉期价格较前值下跌0.1美元/吨 跌幅0.2% [4] 供给 - 45港周度到港量2743.7万吨 较前值上涨6.5万吨 涨幅0.2% [4] - 全球周度发运量3425.8万吨 较前值下跌91.3万吨 跌幅2.6% [4] - 全国月度进口总量10853.9万吨 较前值上涨45.3万吨 涨幅0.4% [4] 需求 - 247家钢厂周度日均铁水237.6万吨 较前值持平 涨幅0.0% [4] - 45港周度日均疏港量335.8万吨 较前值下跌0.1万吨 跌幅0.0% [4] - 全国月度生铁产量6765.4万吨 较前值下跌69.6万吨 跌幅1.0% [4] - 全国月度粗钢产量7461.4万吨 较前值下跌232.0万吨 跌幅3.0% [4] 库存变化 - 45港库存16355.37万吨 较前值持平 涨幅0.0% [4] - 247家钢厂周度进口矿库存9331.4万吨 较前值持平 涨幅0.0% [4] - 64家钢厂周度库存可用天数23.0天 较前值持平 涨幅0.0% [4] 焦炭产业期现日报分目录总结 焦炭相关价格及价差 - 9月23日山西准一级干熄焦仓单价2500元/吨 较前值持平 涨幅0.0% 日照港准一级湿熄焦仓单价2231元/吨 较前值持平 涨幅0.0% [6] - 焦炭01合约价1969元/吨 较前值下跌16元/吨 跌幅0.8% 05合约价1930元/吨 较前值下跌16元/吨 跌幅0.6% [6] - 焦炭01基差263元/吨 较前值上涨16元/吨 05基差302元/吨 较前值上涨11元/吨 [6] - J01-J05价差39元/吨 较前值下跌5元/吨 [6] - 钢联周度焦化利润55元/吨 较前值上涨72元/吨 [6] 焦煤相关价格及价差 - 9月23日山西中硫主焦煤仓单价2262元/吨 较前值下跌30元/吨 跌幅-1.3% 蒙5原煤仓单价2092元/吨 较前值下跌5元/吨 跌幅0.2% [6] - 焦煤01合约价1503元/吨 较前值下跌16元/吨 跌幅1.0% 05合约价1418元/吨 较前值下跌12元/吨 跌幅0.8% [6] - 焦煤01基差590元/吨 较前值上涨11元/吨 05基差674元/吨 较前值上涨7元/吨 [6] - JM01-JM05价差85元/吨 较前值下跌4元/吨 [6] - 样本煤矿周度利润1012元/吨 较前值上涨106元/吨 涨幅11.7% [6] 上游焦煤价格及价差 - 9月23日山西仓单焦煤价2262元/吨 较前值下跌30元/吨 跌幅1.3% 蒙煤仓单焦煤价2092元/吨 较前值下跌5元/吨 跌幅0.2% [6] 海外煤炭价格 - 9月23日澳洲峰景矿硬焦煤到岸价292美元/吨 较前值持平 涨幅0.0% [6] - 9月23日京唐港澳主焦库提价2320元/吨 较前值下跌80元/吨 跌幅3.4% [6] - 9月23日广州港澳申媛库提价1029元/吨 较前值上涨1.5元/吨 涨幅0.14% [6] 焦炭供给 - 9月18日全样本焦化厂日均产量58.3万吨 较9月11日上涨1.0万吨 涨幅1.7% [6] - 9月18日247家钢厂日均焦炭产量47.2万吨 较9月11日上涨0.1万吨 涨幅0.2% [6] 焦炭需求 - 9月18日247家钢厂铁水产量237.6万吨 较9月11日上涨1.3万吨 涨幅0.6% [6] 焦炭库存变化 - 9月18日焦炭总库存821.5万吨 较9月11日下跌28.6万吨 跌幅3.4% [6] - 9月18日全样本焦化厂焦炭库存69.9万吨 较9月11日下跌13.6万吨 跌幅16.3% [6] - 9月18日247家钢厂焦炭库存567.5万吨 较9月11日下跌5.0万吨 跌幅0.9% 钢厂可用天数10.2天 较9月11日持平 涨幅0.1% [6] - 9月18日港口焦炭库存184.2万吨 较9月11日下跌10.0万吨 跌幅5.2% [6] 焦炭供需缺口变化 - 9月18日焦炭供需缺口测算-9.6万吨 较9月11日上涨0.4万吨 涨幅4.4% [6] 焦煤供给 - 9月18日汾渭样本煤矿原煤产量697.0万吨 较9月10日下跌1.5万吨 跌幅0.2% 精煤产量355.0万吨 较9月10日下跌1.5万吨 跌幅0.4% [6] 焦煤需求 - 9月18日全样本焦化厂日均焦炭产量58.3万吨 较9月11日上涨1.0万吨 涨幅1.7% 247家钢厂日均焦炭产量47.2万吨 较9月11日上涨0.1万吨 涨幅0.2% [6] 焦煤库存变化 - 9月18日汾渭煤矿精煤库存91.9万吨 较9月11日下跌10万吨 跌幅9.8% [6] - 9月18日全样本焦化厂焦煤库存990.7万吨 较9月11日上涨22.7万吨 涨幅2.3% 可用天数12.8天 较9月11日上涨0.1天 涨幅0.6% [6] - 9月18日247家钢厂焦煤库存747.6万吨 较9月11日上涨9.0万吨 涨幅1.2% 可用天数11.9天 较9月11日上涨0.1天 涨幅1.0% [6] - 9月18日港口焦煤库存297.0万吨 较9月11日下跌21.0万吨 跌幅6.6% [6] 硅铁硅锰产业期现日报分目录总结 期货与现货 - 硅铁主力合约收盘价2669元/吨 较前值下跌2元/吨 跌幅0.0% [7] - 硅铁72%FeSi内蒙现货价5700元/吨 较前值下跌50元/吨 跌幅0.9% 青海现货价5750元/吨 较前值持平 涨幅0.0% 宁夏现货价5720元/吨 较前值持平 涨幅0.0% 甘肃现货价5750元/吨 较前值持平 涨幅0.0% [7] - 硅铁72%FeSi江苏市场价6250元/吨 较前值持平 涨幅0.0% 天津市场价6180元/吨 较前值持平 涨幅0.0% [7] - 硅锰主力合约收盘价5

行业投资评级 - 报告未明确给出全行业统一的投资评级，仅针对各细分品类给出对应走势判断及操作参考 [2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45] 核心观点 - 报告覆盖能源、有色金属、黑色系、化工、农产品、金融衍生品六大类大宗商品及相关品种，结合地缘局势尤其是美伊博弈、霍尔木兹海峡通行风险、海外经济数据尤其是美国PMI及美联储加息预期、国内供需基本面、库存变动等多维度因素，对各品种短期及中期走势给出判断，多数品种当前呈现震荡格局，部分品种存在明确的支撑或压制逻辑，同时提示相关交易节奏及可关注的操作方向 [2][3][44] 各细分品类内容总结 原油板块 - 2026年9月23日霍尔木兹货轮遭不明飞行物击中起火，美伊双方对达成协议态度分歧较大，10月内达成实质协议概率较低 [2] - 供应端沙特、伊朗减产，伊拉克增产低于目标，IEA预计2027年中东供应才恢复，EIA显示相关关停延续至2027年一季度，四季度中东关停产能仍高 [2] - IEA9月报显示四季度原油市场由8月报的小幅盈余转为220万桶/日缺口，全球库存大幅去化，成品油库存处于低位，炼厂秋检和冬季取暖补库令油品紧张延续 [2] - 若美伊协议或海峡通行实质恢复，地缘溢价将快速回吐，否则供需偏紧与地缘扰动并存，油价高位宽幅震荡，不排除冲突引发脉冲行情 [2] 贵金属板块 - 隔夜美国公布9月标普全球制造业和服务业PMI均大超预期，美元和美债收益率延续强势，贵金属回落 [3] - 伊朗方面称只要自身提出的条件未得到满足，霍尔木兹海峡就不会重新开放 [3] - 未来利率预期将继续跟随地缘局势、经济数据、官方表态等因素摇摆，贵金属暂维持下半年以来区间内震荡走势 [3] 铜板块 - 隔夜铜价高位震荡收阴，美欧9月制造业PMI初值维持高景气度，市场权衡美联储年内紧缩节奏，10月与12月再加息一次的概率较高，美元指数走强带动贵金属回调 [4] - 两节休市影响下沪铜主力移仓速度较快，国内现铜指标强劲，当日上海升水1340元、广东升水1290元 [4] - 暂倾向铜价高位震荡，趋势性行情暂不明确 [4] 铝板块 - 隔夜沪铝延续震荡，当日华东、中原和华南现货升贴水分别为20元、-70元和270元 [4] - 铝市海外低库存以及国内去库节奏延续，在旺季消费证伪前沪铝有望背靠40日均线震荡偏强运行 [4] - 下游节前备货尾声，铝价反弹后现货成交转弱，贸易商和炼厂出货意愿增强，电解铝升水略有松动 [7] - SMM1铝均价环比下降50元/吨至16275元/吨，对近月盘面贴100元/吨，精废价差75元/吨 [7] - 长假临近阶段性供大于求，需关注节后的累库水平，前期检修原生铝炼厂陆续复产，海外低价粗铝继续冲击国内市场，铝元素过剩仍是交投核心逻辑，沪铝年线下方震荡筑底看待 [7] 氧化铝板块 - 广西某氧化铝新建项目即将投产，国内氧化铝运行产能即将破亿，供需平衡处于宽松状态，行业持续累库 [5] - 近期矿石海运费上涨以及期现交易活跃度较高暂时缓解一定现货跌价压力，但过剩前景压制下反弹驱动有限，预计氧化铝仍将维持低位震荡 [5] 锌板块 - 假期临近下游备货尾声，现货交投清淡，沪锌高位震荡 [6] - 8月锌锭出口超预期，周一SMM锌库存环比再降0.7万吨至21.56万吨，社库较8月底下滑3.5万吨，库存拐点确认 [6] - 国内传统旺季、双节备货保障消费韧性，沪锌下方空间不足，炼厂亏损加剧生产积极性不足，沪锌仍具备二次拉升潜力，短线下方支撑暂看2.6万整数关 [6] - 远月期权波动率偏低，四季度冬储阶段矿紧加剧，炼厂开工存在不确定性，高价对内需的打压依然存在，资金多空博弈或加剧，可关注期权双买机会 [6] 镍及不锈钢板块 - 沪镍震荡，市场交投回暖，基本面支撑较弱，金川升水4100元，进口镍升水50元，电积镍升水250元，高镍生铁报价在1052元每镍点 [8] - 印尼政策带来的影响消退，导致上游支撑削弱，总体操价基本面承压为主 [8] - 纯镍库存减少0.3万吨到12.5万吨，不锈钢库存减少2600吨到92.4万吨，沪镍低位企稳，以震荡思路看待 [8] 锡板块 - 隔夜锡价震荡，沪锡短线形态弱于伦锡，国内产业端“两节”前集中备货，但以回调采购为主，预计锡价上方阻力区有效 [9] - 锡价暂无明显趋势，潜在驱动主要关注LME库存变动 [9] 碳酸锂板块 - 碳酸锂再度受挫回落，市场交投活跃，工碳价差3600，现货收紧供应迹象逐步明晰 [10] - 海外锂矿发运维持较高水平，后续资源供应增加的预期有所增强，上周总库存下降千吨至5.88万吨，其中下游库存增加2300吨到3.5万吨，冶炼厂库存去库千吨至0.7万吨，贸易商库存去库2400吨到1.69万吨，贸易商库存行为反复，较之此前的谨慎心态有所改善 [10] - 仓单在7月底以来增加了2万吨级别，碳酸锂当前处于跌势中，但现货支撑凸显，等待止跌信号明朗 [10] 多晶硅板块 - 现货端目前复投料均价40元/千克左右，节前个别下游有零星补库动作 [11] - 当前厂库31.9万吨，连续六周累库，下游需求较弱，减产大方向已获市场认可，但具体落地规模仍待验证 [11] - 四季度价格仍存上行空间，短期减产预期差仍将主导盘面波动，需注意交易节奏 [11] 工业硅板块 - 成本支撑叠加下游逢低采购，盘面下方承接相对稳固，原料及运费上涨抬升生产成本，厂家挺价意愿较强，现货价格基本持稳 [12] - 供应端川滇丰水期临近尾声，10月将逐步进入减产周期，需求端近期多晶硅行业因库存压力减产预期升温，已有大厂调整排产，后续需关注行业整体执行力度 [12] - 整体看四季度工业硅供需两端均有收缩预期，短期走势维持震荡判断 [12] 螺纹&热卷板块 - 夜盘钢价弱势震荡，螺纹表需、产量均继续小幅回升，库存延续下降态势，热卷表需、产量均继续回落，库存继续缓慢下降，淡季尾声关注需求边际变化 [13] - 铁水产量有所回升，终端承接能力不足，钢厂大面积亏损，后期高炉仍面临减产压力 [13] - 从8月数据看，地产投资继续大幅下滑，基建、制造业投资降幅扩大，内需整体依然偏弱，钢材出口环比持平 [13] - 负反馈压力仍存，成本端仍有支撑，市场心态谨慎，盘面成交低迷，短期震荡格局或延续，关注宏观情绪变化 [13] 铁矿板块 - 铁矿隔夜盘面震荡，供应端全球发运量环比减少，目前仍处于发运旺季，国内到港量环比基本持稳，处于年内偏高水平，节前钢厂补库带来的转移效应趋于结束，铁矿港口库存增加 [14] - 需求端国内终端淡旺季切换，钢厂盈利偏低，铁水难有复产，随着节前补库需求释放完毕，铁矿需求有边际下滑压力 [14] - 油价和海运费维持高位，铁矿石短期受到成本抬升的支撑，但供需过剩的预期压制盘面走势，预计以震荡为主 [14] 焦炭板块 - 昨夜价格偏弱震荡，焦化利润在五轮提涨350元背景下稍有改善，钢厂利润微薄，焦煤端目前难向焦炭让利，焦炭日产大幅下降 [15] - 焦炭库存大幅下降，贸易商采购意愿低迷，整体来看焦煤供应紧张仍未缓解，焦炭供应相对宽松，下游铁水小幅反弹，钢厂利润依旧较低 [15] - 焦炭盘面贴水，蒙煤通关数降至600左右，低硫澳洲主焦煤影响相对有限，后续关注焦煤焦炭产量数据 [15] 焦煤板块 - 昨夜价格偏弱震荡，市场对于保供文件有一定情绪影响，实际影响仍有待观察，当日蒙煤通关455车 [16] - 受安监影响煤矿产量复产缓慢，铁水小幅抬升，焦煤目前仍处供需双弱格局，周内现货竞拍价格环比大幅增加 [16] - 炼焦煤总库存略微下降，终端库存略微抬升，产端库存大幅下降，整体来看焦煤供应紧张仍未缓解，焦炭供应相对宽松，下游铁水小幅反弹，钢厂利润依旧较低 [16] - 焦煤盘面贴水，蒙煤通关数有所恢复，低硫澳洲主焦煤影响相对有限，后续关注焦煤产量数据 [16] 锰硅板块 - 昨日价格窄幅震荡，我国港口锰矿现货价格偏弱，外盘报价相对抗跌，锰矿港口库存继续增加，能源价格波动较大，目前锰矿开采和运输成本小幅回落 [17] - 需求端铁水产量小幅下降，硅锰供应继续抬升，供应处于过剩状态，厂内库存小幅下降，仓单库存大幅下降，库存整体大幅下降 [17] - 铝矿库存本周大幅下降，硅锰供应过剩幅度扩大，锰矿价格依旧承压，关注化工焦价格，建议反弹试空 [17] 硅铁板块 - 昨日价格窄幅震荡，兰炭价格大幅调整后硅铁成本支撑仍在，持续观察保供背景下动力煤价格走势 [18] - 需求端铁水产量小幅下降，7月出口需求下降至2.62万吨水平，预计月度出口量中长期维持在3.5万吨左右，金属镁产量维持高位，次要需求相对稳定，需求整体仍有韧性 [18] - 硅铁供应端产量抬升，库存方面厂内库存小幅增加，仓单库存小幅下降，库存整体小幅下降，受盘面带动供应量增加，成本支撑仍在，不过情绪上较难支持持续上行，建议反弹试空 [18] 集运指数（欧线）板块 - 现货市场方面昨日达飞宣涨10月19日起报价至2400/4000和2650/4200，提振市场预期，市场预期10月运价延续慢跌甚至如同去年般止跌转涨，短期情绪回暖 [19] - 当前偏强走势主要依赖需求韧性、现货跌速偏慢及宣涨预期抢跑支撑，但去年宣涨兑现源于运价逼近成本线叠加缺船导致被动空班集中，今年淡季供应同比增加，航司仍有利润、主动空班意愿偏低，宣涨兑现条件弱于去年 [19] - 当前预期已打得较满，短期盘面或进入震荡走势，后续关键在宣涨兑现，若节后现货加速走弱，市场逻辑或面临切换 [19] 燃料油&低硫燃料油板块 - 伊朗对海峡通行强势表态，近几日霍尔木兹海峡持续出现商船遇袭，地缘消息扰动下隔夜燃料油跟随成本端再度走高 [20] - 高硫方面9月到港提升使供应边际宽松，但中东及俄罗斯装货受限，后续供应维持偏紧，发电季节性回落，关注原油供应及我国进料情况 [20] - 低硫方面近期到港亦缓解紧张，但运费高企下东西方套利受阻，10月到港受限，叠加冬季柴油旺季，柴油高利润持续分流调油组分，低硫后续预计趋紧 [20] - 整体看高低硫供应边际宽松，但结构性支撑仍在 [20] 沥青板块 - 原油地缘溢价反复、高位宽幅震荡，成本支撑边际减弱，沥青高价抑制下游，道路及改性企业拿货转弱，双节补货退场，需求仅剩刚需，现货迎本轮上涨后首次回调 [21] - 炼厂排产低位，10月地炼排产环比下滑、同比降约50%，厂库及社会库存均处于年内新低，紧平衡状态未改，基差偏强 [21] - 短线受原油下跌拖累回调，若美伊协议或海峡通行恢复、地缘溢价回吐，沥青跟随承压，否则低供应低库存下回调空间有限，维持震荡走势 [21] 液化石油气板块 - 美伊局势反复，原油连续下跌后反弹，能源供应链仍然受损，9月沙特丙烷及丁烷CP合同价分别上涨至625和660美元/吨 [22] - 国内炼厂开工有所回落，LPG商品量增长预计放缓，整体水平偏低，同时地缘因素制约下进口将持续受限，最近两周LPG到港环比显著回落 [22] - 当前燃烧需求表现疲软，化工需求继续增长，下游开工环比回升，LPG港口库存及企业库存均持续回落，成本反弹支撑LPG走势，短线盘面预计企稳修复 [22] 尿素板块 - 尿素国内现货价格小幅回落，周期内生产企业库存减少，持续向港口以及下游终端转移 [23] - 随着节前下游补库阶段性结束，国内需求仍旧偏弱，供应宽松延续，短期行情预期偏弱震荡 [23] - 中长期供应压力仍存，但出口以及成本端存在一定支撑，尿素预期延续区间内运行，整体价格重心或有所抬升 [23] 甲醇板块 - 甲醇国内装置开工有所回升，进口量持续偏低，港口库存持续减少，甲醇市场呈现近强远弱的格局，短期内地以及沿海供需偏紧，但受制于下游负反馈，行情预期延续高位震荡 [24] - 后续随着内地装置陆续重启以及新增产能投放，供需有望边际改善，关注华东MTO装置动态及霍尔木兹海峡通行情况 [24] PVC&烧碱板块 - PVC窄幅波动，乙烯法随着原油价格回落成本支撑减弱，电石法成本高位震荡，上周电石法以及乙烯法开工均上升，整体供应增加 [25] - 下游订单改善有限，制品企业开工变化不大，台湾台塑10月船货报价上调，出口订单或边际性好转，社会库存持续下降，同比仍存一定压力，重点关注成本波动，预计PVC跟随成本走势为主 [25] - 烧碱延续弱势格局，期价近强远弱，液氯涨价，氯碱综合一体化利润走好，行业成本支撑弱，整体开工在80%附近波动为主 [25] - 氧化铝和非铝需求一般，下游接货积极性一般，出口新单不足，行业库存环比下降，同比压力仍大，成本支撑减弱，烧碱供应充足，期价呈高位承压格局 [25] PX&PTA板块 - 油价反弹，PX和PTA价格回升，月差走强，周度PX负荷维持平稳，9-11月亚洲多套装置有检修计划，汽油偏强，短流程装置效益下滑，中期PX负荷关注炼厂开工及短流程装置运行稳定性 [26] - PTA负荷继续提升，聚酯负荷低位运行，PTA继续累库，双节前预期下游降负放假，持续备货意愿不足，关注地缘博弈、旺季表现及产业链上下游负荷变化 [26] 乙二醇板块 - 油价回升，乙二醇价格反弹，隆众统计最新一期港口库存再度回落，可流通现货依旧紧张，基差高位偏强 [27] - 国内乙二醇产量持续回升，合成气法装置重启增加，乙二醇近期供应将继续增长，聚酯负荷低位，乙二醇供需紧张的格局缓慢改善，关注后市产业链上下游负荷调整节奏以及中东局势的变化 [27] 短纤&瓶片板块 - 短纤和瓶片跟随原料反弹，短纤周度负荷继续下降，但加工差处于低位，持续关注成本波动及旺季表现 [28] - 瓶片周度供应继续收缩，但效益依旧偏弱，单边波动持续关注原料及地缘影响 [28] 玻璃板块 - 玻璃震荡走弱，现货价格再度走弱，叠加双节来临下游放假，有再度累库压力，对现货进一步形成压制 [29] - 近期产能小幅回升，长期看亏损周期较长，仍将倒逼行业去产能，下游加工订单环比走弱，囤货意愿低 [29] - 短期关注沙河以及湖北产能变动情况，关注是否会有宏观政策出台，以观望为主 [29] 20号胶&天然橡胶&丁二烯橡胶板块 - 国际原油期货价格大幅上涨，泰国原料市场价格涨跌不一，目前全球天然橡胶供应进入高产