报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材产业受钢厂一季度减产影响，虽需求偏弱但去库正常，供需矛盾不大，自身向上驱动不足，突破向上的驱动主要来自原料端，预计螺纹和热卷在3150和3200附近震荡走势 [1] - 铁矿石产业在地缘冲突不断升级且市场情绪多变、钢厂复产、BHP谈判悬而未决等因素影响下，短期铁矿主力高位震荡运行，主力合约区间参考780 - 830 [4] - 焦炭产业美伊冲突驱动能源商品大涨，给予煤焦偏能源替代的上涨驱动，但持续性需关注国内供需改善情况以及原油走势，单边建议逢低做多焦炭2605合约，区间参考1650 - 1850，套利建议多焦煤空焦炭 [6] - 焦煤产业地缘冲突造成能源、天然气及下游化工品大幅波动，特朗普言论影响宏观情绪，能源通胀和替代预期将对焦煤形成支撑，单边建议逢低做多焦煤2605合约，区间参考1150 - 1350，套利建议多焦煤空焦炭 [6] - 硅铁产业受国际地缘政治冲突影响市场情绪多变，硅铁供需双增且成本端受煤炭影响，但目前供应增速不及预期，供需依旧紧平衡，短期价格预计宽幅震荡运行，单边建议观望，可尝试多硅铁空硅锰价差修复 [7] - 硅锰产业受国际地缘政治冲突影响市场情绪多变，硅锰供应恢复缓慢、4月行业存在联合减产预期，预计价格宽幅震荡运行，区间参考5700 - 6800 [7] 根据相关目录分别进行总结 钢材产业 - 价格及价差：螺纹钢和热卷各地区现货及合约价格有不同程度涨跌，基差也有所变化 [1] - 成本和利润：钢坯、板坯价格无变动，部分地区螺纹和热卷利润有下降 [1] - 产量：日均铁水产量环比增3.1%，五大品种钢材产量基本持平，螺纹产量降2.7%，热卷产量增1.8% [1] - 库存：五大品种钢材库存降2.5%，螺纹库存降3.1%，热卷库存降1.7% [1] - 成交和需求：建材成交量、五大品种表需、螺纹钢表需、热卷表需均有回升 [1] 铁矿石产业 - 相关价格及价差：仓单成本多数上涨，05合约基差多数下降，5 - 9价差上涨，9 - 1价差下降 [4] - 现货价格与价格指数：日照港各品种铁矿石价格上涨，新交所62%Fe掉期价格下降 [4] - 供给：45港到港量、全球发运量环比增加，全国月度进口总量环比下降 [4] - 需求：247家钢厂日均铁水、45港日均疏港量环比增加，全国生铁和粗钢月度产量为0 [4] - 库存变化：45港库存下降，247家钢厂进口矿库存增加，64家钢厂库存可用天数增加 [4] 焦炭产业 - 相关价格及价差：部分焦炭价格有涨跌，钢联焦化利润下降 [6] - 上游焦煤价格及价差：焦煤山西仓单和蒙煤仓单价格无变动 [6] - 供给：全样本焦化厂日均产量增0.8%，247家钢厂日均产量基本持平 [6] - 需求：247家钢厂铁水产量增1.3% [6] - 库存变化：焦炭总库存增1.7%，全样本焦化厂焦炭库存降4.4%，247家钢厂焦炭库存增0.5%，港口库存增8.5% [6] - 供需缺口变化：焦炭供需缺口测算下降 [6] 焦煤产业 - 相关价格及价差：部分焦煤价格有涨跌，样本煤矿利润增11.5% [6] - 海外煤炭价格：澳洲峰景到岸价上涨，广州港澳电煤库提价下降 [6] - 供给：原煤产品和精煤产量均下降 [6] - 需求：全样本焦化厂日均产量增0.8%，247家钢厂日均产量基本持平 [6] - 库存变化：汾渭煤矿精煤库存降10.2%，全样本焦化厂焦煤库存增4.2%，247家钢厂焦煤库存增3.4%，港口库存增1.7% [6] 硅铁和硅锰产业 - 期货与现货：硅铁主力合约收盘价下降，硅锰主力合约收盘价下降，部分地区现货价格有涨跌 [7] - 成本及利润：硅铁和硅锰生产成本有变动，部分地区生产利润有变化 [7] - 锰矿供应：锰矿发运量增加，到港量下降，疏港量增加，港口库存降100% [7] - 供给：硅铁产量和开工率下降，硅锰产量和开工率下降 [7] - 需求：铁水产量环比小幅回升，硅铁和硅锰需求量有变动 [7] - 库存变化：硅铁和硅锰部分样本企业库存有变化 [7]

2026年03月27日 国泰君安期货商品研究晨报 | 黄金：地缘政治局势缓解 | 3 | | --- | --- | | 白银：跌落震荡平台 | 3 | | 铜：市场谨慎，价格震荡 | 5 | | 锌：下方有支撑 | 7 | | 铅：海外库存减少，支撑价格 | 9 | | 锡：区间震荡 | 10 | | 铝：区间震荡 | 11 | | 氧化铝：偏弱运行 | 11 | | 铸造铝合金：跟随电解铝 | 11 | | 铂：关注防守区下沿 | 13 | | 钯：区间震荡 | 13 | | 镍：宏观与矿端矛盾分歧，短线多空博弈加剧 | 15 | | 不锈钢：海外宏观压制，现实成本支撑 | 15 | | 碳酸锂：库存累库，关注下方空间 | 17 | | 工业硅：关注今日开会情况 | 19 | | 多晶硅：摸底阶段 | 19 | | 铁矿石：谈判博弈，矿价波动加剧 | 21 | | 螺纹钢：震荡反复 | 22 | | 热轧卷板：震荡反复 | 22 | | 硅铁：多空市场博弈，宽幅震荡 | 24 | | 锰硅：多空市场博弈，宽幅震荡 | 24 | | 原木：成本预期转弱，价格回调 | 26 | | 对二甲苯：短期震荡市，中期 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 相关目录总结 现货市场 - 普氏61指数最新为106.50，日变化-2.20，周变化-2.00 [3] - 澳洲主流矿种中，纽曼粉最新736，日变化10，周变化4，折盘面786.7；PB粉最新794，日变化10，周变化4；麦克粉最新777，日变化10，周变化0，折盘面848.7；金布巴最新747，日变化10，周变化4，折盘面839.8；混合粉最新720，日变化10，周变化1，折盘面857.4；超特粉最新678，日变化10，周变化8，折盘面898.6；卡粉最新956，日变化10，周变化8，折盘面895.8 [3] - 巴西主流矿种中，巴混最新835，日变化10，周变化8，折盘面842.8；巴粗IOC6最新758，日变化10，周变化8；巴粗SSFG最新763，日变化10，周变化8 [3] - 非主流矿种中，乌克兰精粉最新890，日变化10，周变化7；61%印粉最新736，日变化10，周变化4；卡拉拉精粉最新893，日变化10，周变化4；罗伊山粉最新781，日变化10，周变化4，折盘面859.6；KUMBA粉最新853，日变化10，周变化4；57%印粉最新613，日变化10，周变化8；阿特拉斯粉最新715，日变化10，周变化1 [3] - PB块/块矿溢价最新905，日变化10，周变化5；乌球/球团溢价最新890，日变化10，周变化7 [3] - 内矿唐山铁精粉最新969，日变化6，周变化0，折盘面856.0 [3] 远期市场 - 大商所合约中，i2701最新767.5，日变化10.5，周变化11.0，月间价差20.0；i2605最新817.0，日变化10.5，周变化9.5，月间价差-49.5；i2609最新787.5，日变化10.0，周变化11.5，月间价差29.5 [3] - 新交所合约中，FE01最新100.40，日变化-1.50，周变化-1.27，月间价差1.71；FE05最新104.39，日变化-2.17，周变化-1.82，月间价差-3.99；FE09最新102.11，日变化-1.60，周变化-1.37，月间价差2.28 [3] 基差/内外盘价差 - 大商所i2701基差最新65.1，日变化-0.2，周变化-6.9；i2605基差最新15.6，日变化-0.2，周变化-5.4；i2609基差最新45.1，日变化0.3，周变化-7.4 [3] - 新交所FE01基差最新-26.3，日变化1.3，周变化8.4；FE05基差最新-7.9，日变化-1.5，周变化11.4；FE09基差最新-19.1，日变化-1.5，周变化10.6 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周247家样本钢厂五大品种总产量变化不大，库存下降，表观需求反弹，但市场对未来预期偏悲观，不过原油上涨抬升成本支撑期价，螺纹、热卷期价在布林带中轨与上轨间震荡，铁矿石期价突破布林带上轨后反复震荡，操作上建议螺纹、热卷和铁矿石多单离场后维持观望[2][4] 各部分总结 螺纹、热卷 - 供需方面，本周247家样本钢厂五大品种总产量变化不大，库存下降，表观需求继续反弹，市场进入季节性去库状态，但市场对未来预期偏悲观，原油上涨抬升成本支撑期价，期价在布林带中轨与上轨间震荡，上方阻力较大，操作建议多单离场后维持观望[2] - 螺纹钢主力合约收盘价3128元/吨，较上日跌4元/吨，跌幅0.13%，较上周跌7元/吨，跌幅0.22%；热轧卷板主力合约收盘价3305元/吨，较上日跌8元/吨，跌幅0.24%，较上周涨3元/吨，涨幅0.09%等多项数据有变动[2] 铁矿石 - 需求方面，市场进入消费旺季，上周247家样本钢厂五大钢材品种产量反弹，铁水产量环比回升幅度较大，随着消费旺季到来铁水产量将逐步回升，原油价格拉升抬升生产成本，短期澳洲天气影响港口发运提振期价，但南半球天气好转后发运预计快速改善，近期到港量上升，港口库存环比回落，期价突破布林带上轨后反复震荡，上方阻力较大，操作建议多单离场后维持观望[4] - 麦克粉（青岛港）773元/湿吨，较上日涨8元/吨，涨幅1.05%，较上周跌5元/吨，跌幅0.64%；DCE铁矿石主力合约结算价817元/干吨，较上日涨10.5元/干吨，涨幅1.30%，较上周涨9.5元/干吨，涨幅1.18%等多项数据有变动[4] 产业资讯 - 2026年2月我国出口钢材783.8万吨，环比增长1.1%，出口均价729.0美元/吨，环比上涨6.7%；1 - 2月累计出口钢材1559.2万吨，同比下降8.1%，出口均价706.4美元/吨，同比小幅下跌1.0%；2月进口钢材36.9万吨，环比下降19.6%，进口均价1740.7美元/吨，环比下跌2.9%；1 - 2月累计进口钢材82.7万吨，同比下降21.2%，进口均价1769.5美元/吨，同比上涨8.0%[6] - 截至3月26日当周，螺纹产量由增转降，厂库、社库连续两周下降，表需连续五周增加，螺纹产量197.87万吨，较上周减少5.46万吨，降幅2.69%；表需225.37万吨，较上周增加17.28万吨，增幅8.30%[6] - 澳大利亚矿石开采商Fenix因伊朗战争柴油供应受限及热带气旋纳雷尔影响，缩减部分业务活动[6] 其他资讯 - 本周全国30家独立焦化厂吨焦全国平均盈利21元/吨，山西准一级焦平均盈利47元/吨，山东准一级焦平均盈利76元/吨，内蒙二级焦平均盈利 - 28元/吨，河北准一级焦平均盈利73元/吨[7] - 玻璃中下游采购积极性放缓，企业库存本周去化放缓，截止3月26日，全国浮法玻璃样本企业总库存7362.2万重箱，环比下降81.4万重箱或1.09%，同比增幅扩大至9.86%，折库存天数33.6天，较上期微降0.1天，西北地区库存延续增势，其它地区库存续降[7]

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡 [6] 报告的核心观点 - 地缘冲突扰动影响弱化，煤焦价格高位回落，铁矿石价格高位震荡，合金盘面价格松动，玻纯价格受供需过剩压制，钢材库存高位，旺季预期谨慎，成本支撑松动下盘面弱势调整，后期成本端扰动或反复，需关注地缘及铁矿石供给端扰动 [2] - 旺季预期谨慎，现实端上行驱动待验证，海内外宏观及地缘扰动不确定仍存，地缘冲突持续则价格支撑强，缓和则有回调压力，需持续跟踪相关扰动 [6] 根据相关目录分别进行总结 铁元素方面 - 美伊冲突和部分现货流动性偏紧支撑铁矿期现价格，但供需宽松难去库压制价格，预计震荡；短期废钢到货持稳，长流程需求恢复慢，基本面弱平衡，短期震荡 [2] 碳元素方面 - 短期焦炭供需双增，铁水复产或更快，现货成本涨，提涨落地预期强，盘面跟焦煤运行；地缘扰动下，能源替代是焦煤交易重心，短期双焦易涨难跌，地缘缓和则有回调压力 [3] 合金方面 - 地缘环境下，锰矿进口成本推涨和高耗能品种用电成本上行预期难证伪，但锰硅供需宽松、库存高、成本传导难，中长期盘面估值有回调风险；硅铁产能过剩，行业利润修复或加速复产，供需转向宽松，中长期盘面估值有回调风险 [3] 玻璃纯碱方面 - 玻璃供应有扰动预期，中下游库存偏高，供需过剩，产销不持续好转则高库存压制价格；纯碱供应短期高位稳定，供需过剩，短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行推动产能去化 [3][6] 各品种情况 钢材 - 现货成交一般，钢厂盈利率增，铁水复产，短流程废钢日耗接近节前，五大材供应低位，下游需求缓慢释放，表需恢复但同比低，钢材延续去库但库存仍高；地缘冲突影响弱化，煤焦价格回落，铁矿石震荡，盘面弱势调整，关注地缘冲突和旺季需求 [8] 铁矿 - 港口成交减少，部分矿价上涨，海外矿山发运和到港环比有变化，钢厂盈利率增，铁水复产，港口库存降，压港库存和钢厂进口矿库存有变化；美伊冲突和现货流动性问题支撑价格，供需宽松压制上方估值，预计震荡，走势取决于现货流动性和美伊冲突走向 [8][9] 废钢 - 华东破碎料均价微涨，螺废价差缩小，废钢到货接近去年同期，短流程钢厂复产快，日耗接近节前，长流程需求恢复慢；短期到货持稳，基本面弱平衡，预计震荡，关注终端需求恢复进度 [10] 焦炭 - 期货跟随焦煤震荡，现货价格涨，基差变化；成本抬升，焦化利润收缩，两会后产能受限焦炉复产，供应增加，需求端高炉复产，刚需有支撑，焦企去库；短期供需双增，铁水复产或更快，现货提涨预期强，盘面跟焦煤运行 [11] 焦煤 - 期货弱稳震荡，现货价格涨；国内部分煤矿生产受限，产量下滑，蒙煤通关高位，需求端焦炭产量回升，下游采购使煤矿库存去化；地缘扰动下能源替代是交易重心，短期双焦易涨难跌，地缘缓和有回调压力 [12] 玻璃 - 各地价格持平，地缘政治有不确定性，供应端因亏损日熔或下行，下游需求未恢复，中下游补库使上游去库，但库存高压制估值，能源价格不升后盘面回落，若无新增冷修价格震荡偏弱；供应有扰动预期，中下游库存高，供需过剩，产销不改善则高库存压制价格 [12] 纯碱 - 重质纯碱价格下降，地缘政治有不确定性，供应日产持平，需求端重碱刚需采购，玻璃日熔下行使需求走弱，轻碱表需高但未明确需求增量，行业处于底部待出清，短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行推动产能去化 [13][15] 锰硅 - 市场情绪降温，期价偏弱震荡，现货成本强，厂家报价坚挺；CML报价上调，地缘影响使锰矿成本增，贸易商挺价，需求端旺季钢材产量或增，供应端北方新增产能投放，云南开工上行，供需过剩格局难扭转，库存压力大；地缘扰动下进口成本和用电成本预期难证伪，但中长期盘面估值有回调风险，关注锰矿价格和厂家开工 [16] 硅铁 - 盘面情绪降温，期价回调，现货报价随盘面调整，成本端原煤和电价上涨，需求端钢材产量趋增，金属镁价格坚挺，供给端库存压力有限，行业利润修复使产量回升，供需有转向宽松可能；地缘扰动下用电成本预期难证伪，但中长期产能过剩，盘面估值有回调风险，关注电价调整和厂家复产 [18] 商品指数情况 中信期货商品指数（2026 - 03 - 26） - 综合指数中，商品指数2515.25，涨0.37%；商品20指数2811.87，涨0.44%；工业品指数2545.38，涨0.15% [102] 钢铁产业链指数 - 2026 - 03 - 26今日涨跌幅 - 0.23%，近5日涨跌幅 + 1.50%，近1月涨跌幅 + 6.61%，年初至今涨跌幅 + 3.10% [104]

**涉及的公司与行业** * **公司**：海南矿业股份有限公司 * **核心业务板块**：铁矿石采选、油气勘探开发、新能源（锂资源） * **行业**：矿业（铁矿石、锂矿）、油气开采、新能源材料 --- **一、2025年整体财务与运营表现** * **财务表现**： * 营业收入44.16亿元，同比增长8.62%[3] * 归母净利润4.31亿元，同比下降38.99%；扣非后归母净利润3.97亿元，同比下降41.52%[2][3] * 利润下降主因：铁矿石和原油价格下跌（普氏指数均价102.4美元/吨，同比回落6.5%；布伦特原油均价68.2美元/桶，同比下降近15%）以及并购贷款导致财务费用增加[2][3] * **收入结构**： * 油气业务为最大收入来源，收入26.16亿元，同比增长32.92%，占比59%[3] * 铁矿石业务收入13.46亿元，同比下降10.52%，占比30%[3] * 新能源（锂盐及副产品）实现收入8,400万元[3] * **利润贡献**： * 油气业务贡献归母净利润2.72亿元，占比63.22%[3] * 铁矿石采选业务贡献归母净利润2.64亿元，占比61.16%[3] * **资产负债与现金流**： * 总资产146亿元，同比增长14.1%；总负债68.43亿元，同比增长32.09%[3] * 资产负债率升至46.9%，主因马里和阿曼项目并购贷款落地[2][3] * 境外资产规模达67.19亿元，占总资产比重接近50%[3] * 经营性现金流净额16.37亿元，同比增长17.92%；货币资金余额26.79亿元，其中非受限资金占比95.8%[3][4] * 投资活动现金流净额-15.96亿元，资本性开支约13.15亿元[4] * 筹资活动现金流净额6.59亿元，同比大幅上升[4] * **运营成果**： * **铁矿石**：成品矿产量218.75万吨，同比略有增长；块矿毛利率保持在50%以上，其产量占石碌铁矿总产量近70%；磁化焙烧项目已投料试车[4][5] * **油气**：权益产量当量1,299万桶，同比增长60.5%；净权益产量813.85万桶，同比增长32.77%；八角场产量同比增长超30%[2][5] * **新能源**：马里锂矿于2025年10月投产，全年产量4.5万吨；氢氧化锂项目投产，全年产量2,600吨，销量1,200吨[2][5] **二、资源储量与项目进展** * **资源储量更新**： * **铁矿石**：石碌铁矿资源量1.99亿吨（储量5,952万吨），平均品位44.85%[2][4] * **锂矿**：马里布古尼锂矿资源量4,737万吨，同比增加48.5%（平均氧化锂品位1.14%），储量1,886万吨[4] * **油气**：原油2P净权益储量1,848万桶，天然气941万桶油当量，合计2,789万桶油当量，同比增加43.58%[4] * **重点项目进展**： * **铁矿石**：深部地采项目进度达90.75%；磁化焙烧项目预计2026年4月达产，届时铁精粉品位将从63%提升至65%[2][5][18] * **油气**：涠洲10-3C项目预计2026年4月底投产[2][5]；八角场气田合同续期谈判积极推进[15] * **新能源**：马里锂矿首批3万吨锂精矿已于2026年初运抵海南；氢氧化锂项目已实现合格品下线[5] **三、2026年经营目标与战略展望** * **2026年经营目标**： * **铁矿石**：预算产量200万吨；推进磁化焙烧项目全线贯通及智能矿山建设[7] * **油气**：权益产量目标1,266万桶当量，净权益产量目标775万桶当量；重点推动涠洲10-3C项目投产、阿曼56区块投产[2][7] * **新能源**：锂精矿产量目标11.8万吨（同比增加3.7万吨）；锂盐产量目标1.6万吨（同比增加1.34万吨）；力争锂盐产能利用率达80%[2][7][11] * **“十五五”战略方向**： * 战略愿景：成为以战略性矿产资源为核心、具有国际影响力的产业集团[7] * 坚持全球化、产融结合、人才引领、数字化及绿色转型的“双轮驱动”战略[7] * 投资并购方向：优先围绕铁矿、油气、新能源三个领域，每年落地一个约10亿元人民币规模的“大项目”[9] * 看好“一带一路”区域投资机会，将利用海南自贸港政策优势[7][16] **四、资本开支、融资与股东回报** * **2026年资本开支**：预计15-16亿元，重点投入洛克石油（约10亿元）及石碌铁矿转段工程（2-3亿元）[2][13] * **资金来源**：依靠稳健的经营现金流（每年约十几亿元），并结合项目融资、股权融资等多种方式[13] * **股东回报政策**： * 2025年现金分红2.18亿元，分红比例50.71%[2][12] * 承诺未来三年现金分红不低于当年归母净利润的30%[2][12] * 平衡方式：分红决策优先考虑股东回报，重大资本开支将综合利用自有资金和外部融资，不会单纯依赖经营现金流[12] **五、各业务板块深度分析** * **铁矿石业务**： * 磁化焙烧项目达产后，品位提升至65%预计可带来每吨约70元人民币的毛利增量[2][18] * **油气业务**： * 采用PSC（产品分成合同）模式，政府分成比例影响毛利率[10] * 2025年油气业务毛利率降至19%左右，主因八角场、阿曼等项目政府分成比例提高[10] * 2026年，阿曼56区块（分成比例约35%）等新项目投产，预计对毛利率产生相对正向影响[10] * 阿曼原油当前存在溢价（近期约40美元/桶），但公司已进行套期保值，预计高溢价影响有限且不会持久[14] * **新能源（锂）业务**： * **产量规划**：2026年锂精矿11.8万吨、锂盐1.6万吨的目标基于马里锂矿和海南氢氧化锂产线达产能力制定[11] * **客户定位**：目标客户为国内外第一梯队正极材料商（如容百、巴莫、POSCO、LG新能源等），计划使长协及战略客户占比达到50%以上[12] * **增储潜力**：马里锂矿已勘探区域不足矿区面积15%，未来增储潜力巨大[15] * **地缘风险评估**：认为马里短期内出台类似津巴布韦精矿出口限制政策的可能性不大[15] * **二期规划**：考虑加快马里锂矿二期选厂建设，计划2026年内完成开发方案[17] **六、公司治理、优势与可持续发展** * **公司治理与市值管理**： * 完成董事会换届，优化激励方案（如第二期限制性股票激励计划）[6] * 2025年末市值较期初上涨64.45%，股价上涨70.09%；获评“上市公司投资者关系管理最佳实践”[6][7] * 信息披露连续两年获上交所A级评价[7] * **核心竞争优势**： * “产业投资”与“产业运营”双轮驱动，投运一体化能力突出，能快速实现并购项目价值提升（如八角场气田、马里锂矿）[16] * **可持续发展（ESG）**： * ESG报告指标覆盖率从2024年的89%提升至93%[8] * 全年环保投入3,088.47万元，同比增加5.47%[8] * 累计修复土地384.07万平方米，相当于530多个标准足球场；累计植树364.43万株[8] **七、其他重要信息** * **海南自贸港政策利用**： * 已享受企业所得税和个人所得税15%优惠税率、FT账户便利、自用进口设备免关税等政策[18] * 封关运作后，期待“销售税改革”政策落地，若形成“两头在外”业务模式（如锂盐产品销往日韩），将享受显著税收优惠[18] * **财务费用趋势**： * 因海外并购，美元贷款利率较高，对财务费用构成影响[11] * 未来将综合运用股权、债权等多种融资方式，致力于将带息负债控制在合理水平[11] * **业绩提升措施**： * 针对2026年，设立超产激励和项目里程碑奖励机制，以利用市场窗口期多产多销[17] * 油气和锂业务均有新项目（如涠洲10-3X油田、阿曼56区块）计划在2026年投产释放增量[17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材预计短期螺纹盘面窄幅震荡运行，铁矿石预计短期高位震荡走势，焦煤和焦炭预计短期震荡运行，锰硅和硅铁预计短期维持震荡走势 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 钢材：昨日螺纹盘面震荡偏弱，2605合约收盘3132元/吨，较上一交易日跌13元/吨，跌幅0.41%，持仓减5.62万手；现货价格小幅下跌，成交回落；美伊谈判使铁矿石、焦煤价格下跌，钢材成本支撑减弱，需求释放弱，库存高，压制钢价 [1] - 铁矿石：昨日主力合约i2605价格下跌，收于806.5元/吨，较前一交易日跌17.5元/吨，跌幅2.1%，成交38万手，减仓3.2万手；港口现货价格下跌；供应端澳洲发运增、巴西发运降，47港口到港量环比增66.1万吨；需求端钢厂复产，港口库存去库、钢厂库存累库 [1] - 焦煤：昨日焦煤盘面下跌，2605合约收盘1241元/吨，跌8.5元/吨，跌幅0.68%，持仓量减8252手；现货方面山西临汾地区低硫主焦煤上调，甘其毛都口岸蒙煤价格下跌；供应端煤矿正常生产，焦企提涨，矿方情绪好；需求端焦企开工维持，成本抬升，利润收窄 [1] - 焦炭：昨日焦炭盘面下跌，2605合约收盘1776元/吨，下跌22元/吨，跌幅1.22%，持仓量减2550手；现货港口报价下跌；供应端提涨带动情绪，生产供应稳定，出货好转，厂内库存下降；需求端终端需求恢复，成交好转，下游开工积极性提高，日均铁水产量回升 [1] - 锰硅：周三锰硅期价震荡走弱，主力合约报收6492元/吨，环比降1.04%，主力合约持仓环比降14171手至39.24万手；各地区市场价下调；黑色板块走势偏弱，期价重心下移；中东局势使原油等资源类品种下挫；成本端有支撑，天津港锰矿报价上调；供需层面“减产”消息起，上周产量环比降0.74%至19.62万吨，3月开工持稳；需求端厂商交盘面意愿增加，现货成交转淡；库存端样本企业库存环比增加 [1] - 硅铁：周三硅铁期价震荡走弱，主力合约报收6088元/吨，环比降0.36%，主力合约持仓环比降3247手至17.48万手；各地区价格下调；黑色板块走势偏弱，期价重心下移；中东局势影响成本预期；基本面生产利润修复，上周开工率回升，周产量10.44万吨，周环比增7.19%，高于去年同期；需求端钢厂消耗量增加，但期价上行后基差收敛，惜售意愿增加；库存端样本企业库存周环比降1770吨至59400吨，库存位于近年来同期低位 [3] 日度数据监测 - 合约价差：螺纹5 - 10月为 - 30.0，环比 - 2.0；10 - 1月为 - 22.0，环比1.0等 [3] - 基差：螺纹05合约为98.0，环比3.0；10合约为68.0，环比1.0等 [3] - 现货：螺纹上海3230.0，环比 - 10.0；北京3160.0，环比 - 10.0等 [3] - 利润：螺纹盘面利润 - 129.7，环比26.9；长流程利润 - 5.9，环比15.1；短流程利润 - 118.9，环比 - 7.0 [3] - 价差：卷螺差181.0，环比2.0；螺矿比3.9，环比0.07；焦煤比1.4，环比 - 0.01等 [3] 图表分析 - 主力合约价格：展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁主力合约收盘价走势 [5][6][8][12] - 主力合约基差：展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁主力合约基差走势 [15][16][19][21] - 跨期合约价差：展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁跨期合约价差走势 [24][25][28][29][31][33][35] - 跨品种合约价差：展示主力合约卷螺差、螺矿比、螺焦比、焦矿比、煤焦比、双硅差走势 [36][38][39] - 螺纹钢利润：展示螺纹主力合约盘面利润、长流程计算利润、短流程计算利润走势 [41][44] 黑色研究团队成员介绍 - 邱跃成：现任光大期货研究所所长助理兼黑色研究总监，有近20年钢铁行业经验，获多项荣誉 [46] - 张笑金：现任光大期货研究所资源品研究总监，获多项荣誉 [46] - 柳浠：现任光大期货研究所黑色研究员，擅长基本面供需分析 [46] - 张春杰：现任光大期货研究所黑色研究员，有投资和期现贸易经验，通过CFA二级考试 [47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玉米震荡偏弱，周三减仓调整，主力 5 月合约主空减仓离场支撑短期价格，东北玉米价格稳定，华北稳中偏弱，销区上涨，主力 2605 合约暂短线参与[1] - 豆粕震荡，周三 CBOT 大豆上涨，美豆油涨美豆粕跌，国内蛋白粕下行，现货下跌，短线参与[1] - 油脂震荡，周三 BMD 棕榈油下跌，国内油脂市场偏弱，跟随进口成本回落，现货平淡，短线参与[1] - 鸡蛋震荡，周三主力 2605 合约收涨 0.26%，报 3410 元/500 千克，现货价格多数稳定，期货维持区间震荡，受成本支撑下沿抬升[1] 市场信息 - 以色列国防军军事发言人表示针对伊朗军事行动至少持续三周，仍有数千目标待打击[2] - 两名美国官员称五角大楼考虑向中东增派军舰为油轮护航[2] - 2 月末广义货币(M2)余额 349.22 万亿元，同比增长 9%[2] - 3 月 13 日中国证监会会议指出 2026 年要强化底线思维，密切跟踪国际金融市场和内外部环境变化，强化境内外、期现货市场联动监测监管[3] - Mysteel 统计全国 45 个港口进口铁矿库存总量 17187.52 万吨，环比增加 69.66 万吨；日均疏港量 317.90 万吨，增 6.82 万吨；在港船舶数量 110 条，降 2 条[3] - 2 月末铁矿石价格反弹是情绪和技术性修复，上涨无供需基本面支撑[3] - 美国财政部发放 30 天许可证，允许各国购买滞留在海上的俄罗斯石油及石油产品[3] - 国家有关部门决定提前投放 2025/2026 年度国家化肥商业储备（氮磷及复合肥）[3] - 美以袭击伊朗后，能源价格飙升，国际化肥供应链受冲击，芝加哥期货交易所尿素主力期货合约价格较 2 月 28 日上涨超 20%[3] - 伊拉克石油部准备通过杰伊汉管道恢复出口，每日不超 30 万桶，库尔德地区自然资源部拒绝恢复出口[4] - 巴林铝业公司因霍尔木兹海峡运输停滞开始分阶段停产储备原材料[4] - 截至 3 月 12 日，华东港口甲醇库存 54.80 万吨，较 3 月 5 日减少 7.2 万吨[4] 品种价差 合约价差 - 涉及玉米 5 - 9 价差、玉米淀粉 5 - 9 价差、豆一 5 - 9 价差、豆粕 5 - 9 价差、豆油 5 - 9 价差、棕榈油 5 - 9 价差、鸡蛋 5 - 9 价差、生猪 5 - 9 价差[6][7][8][11] 合约基差 - 涉及玉米基差、玉米淀粉基差、大豆基差、豆粕基差、豆油基差、棕榈油基差、鸡蛋基差、生猪基差[13][15][17][23] 农产品研究团队成员介绍 - 王娜是光大期货研究所农产品研究总监，获多项荣誉，有丰富行业经历[25] - 侯雪玲是光大期货豆类分析师，从业十余年，获多项荣誉，发表多篇文章[25] - 孔海兰是光大期货研究所鸡蛋、生猪行业研究员，担任嘉宾分析师，团队获多项荣誉，接受主流媒体采访[25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 波动率数据日报 - 金融期权隐含波动率指数反映截止上一交易日的30日隐波走势，商品期权隐含波动率指数通过主力月平值期权上下两档隐波加权所得，反映主力合约的隐波变化趋势 [1] - 隐波指数与历史波动率的差值，差值越大反映隐波相对历史波动率越高，差值越小代表隐波相对历史波动率越低 [1] 隐波指数分位数与波动率价差分位数排名 - 隐波分位数代表当前品种隐波在历史上的水平，分位数高代表当前隐波高，分位数低代表隐波低 [3] - 波动率价差=隐波指数 - 历史波动率 [3]

报告行业投资评级 - 钢材：单边观望，期现逐步介入热卷做多基差机会 [7] - 硅铁锰硅：暂时观望 [7] - 焦煤焦炭：单边暂时观望，期现正套头寸可以入场 [7] - 铁矿石：观望 [7] 报告的核心观点 - 钢材盘面转为震荡，关注热卷做多基差机会，预计本周延续去库及表需小增，产量或延续增长，供需两旺格局维持，单边转为震荡思路 [2] - 硅铁锰硅价格波动加大，行情定性区间震荡，上方受制于需求疲软和供应增量，下方有成本支撑 [3] - 焦煤焦炭战争预期反复，需注意风险控制，煤焦现货受盘面带动走强，预计第一轮提涨很快落地，目前煤焦05弱而09强 [5][7] - 铁矿石价格处于高位区间震荡，短期内难大幅下滑或向上突破，不建议追高追空，可按区间震荡操作 [7] 各品种情况总结 期货市场 - 3月25日远月合约收盘价，RB2610为3162元/吨，HC2610为3322元/吨等，各合约有不同涨跌值和涨跌幅 [1] - 近月合约收盘价也有相应数据，如RB2605为3132元/吨等，同样有涨跌值和涨跌幅 [1] - 3月25日跨月价差、价差/比价/利润等数据及涨跌情况也有体现，如卷螺差为181元/吨等 [1] 现货市场 - 3月25日上海螺纹、天津螺纹等现货价格及涨跌情况，如上海螺纹为3220元/吨等 [1] - 上海热卷、杭州热卷等现货价格及涨跌情况，如上海热卷为3280元/吨等 [1] - 青岛港超特粉、甘其毛都炼焦精煤等现货价格及涨跌情况，如青岛港超特粉为683元/吨等 [1] - 3月25日各品种基差数据及涨跌情况，如HC主力基差为 - 33元/吨等 [1] 各品种具体分析 - 钢材周二期价震荡，现货小跌，建材现货成交量环降，市场情绪降温，关注周四产销数据，板材表需达季节性峰值区间，建材还有爬坡空间，预计峰值4月 [2] - 硅铁锰硅受地缘冲突情绪传导，煤炭价格走强或支撑成本，钢厂需求复苏缓慢，供应压力显现，期货盘面偏强，现货跟涨乏力，基差走弱 [3] - 焦煤现货竞拍延续向好，价格上涨为主，期货受中东局势主导，原油走向影响焦煤价格，煤焦05弱而09强或受05交割逻辑影响 [5][7] - 铁矿石本周价格高位区间震荡，中矿和BHP谈判未落定，港口库存高位，年内供给过剩，不建议盘面追多 [7]