行业投资评级 - 螺纹操作评级为三颗星[1] - 热卷操作评级为两颗星[1] - 铁矿操作评级为两颗星[1] - 焦炭操作评级为两颗星[1] - 焦煤操作评级为两颗星[1] - 硅锰操作评级为两颗星[1] - 硅铁操作评级为三颗星[1] 核心观点 - 黑色金属全品种短期整体多呈现震荡走势 部分品种供需过剩预期压制盘面 成本端存在一定支撑 市场心态偏谨慎[2][3][4][6][7][8] 分品种内容总结 钢材 - 当日盘面以震荡为主[2] - 本周螺纹表需明显回升 产量继续下降 库存去化加快[2] - 热卷表需稍有回暖 产量小幅下降 库存继续缓慢下降[2] - 铁水产量有所回升 终端承接能力不足 钢厂大面积亏损 后期高炉仍面临减产压力[2] - 8月数据显示地产投资继续大幅下滑 基建 制造业投资降幅扩大 内需整体依然偏弱 钢材出口环比持平[2] - 负反馈压力仍存 成本端仍有支撑 市场心态谨慎 盘面成交低迷 短期震荡格局或延续 需关注需求边际变化与宏观情绪变化[2] 铁矿 - 当日盘面震荡[3] - 供应端全球发运量环比减少 目前仍处于发运旺季 国内到港量环比基本持稳 处于年内偏高水平 节前钢厂补库带来的转移效应趋于结束 铁矿港口库存仍有高位增加空间[3] - 需求端终端需求低位回暖 钢厂盈利偏低 铁水难有复产 随着节前补库需求释放完毕 铁矿需求有边际下滑压力[3] - 油价和海运费维持高位 铁矿石短期受到成本抬升的支撑 但供需过剩的预期压制盘面走势 预计整体以震荡为主[3] 焦炭 - 日内价格偏弱震荡[4] - 焦化利润在五轮提涨累计350元背景下稍有改善 钢厂利润微薄 焦煤端目前难向焦炭让利 焦炉日产大幅下降[4] - 焦炭库存大幅下降 贸易商采购意愿低迷[4] - 焦煤供应紧张仍未缓解 焦炭供应相对宽松 下游铁水小幅反弹 钢厂利润依旧较低[4] - 焦炭盘面贴水 蒙煤通关数降至600左右 低硫澳洲主焦煤影响相对有限 需关注焦煤焦炭产量数据[4] 焦煤 - 日内价格偏弱震荡[6] - 市场对于保供文件有一定情绪影响 实际影响仍有待观察 昨日蒙煤通关622车[6] - 受安监影响 煤矿产量复产缓慢 铁水小幅抬升 焦煤目前仍处供需双弱格局[6] - 周内现货竞拍价格环比大幅增加 炼焦煤总库存略微下降 终端库存略微抬升 产端库存大幅下降[6] - 焦煤供应紧张仍未缓解 焦炭供应相对宽松 下游铁水小幅反弹 钢厂利润依旧较低[6] - 焦煤盘面贴水 蒙煤通关数有所恢复 低硫澳洲主焦煤影响相对有限 需关注焦煤产量数据[6] 硅锰 - 日内价格窄幅震荡[7] - 我国港口锰矿现货价格偏弱 外盘报价相对抗跌 锰矿港口库存继续增加 能源价格波动较大 目前锰矿开采和运输成本小幅回落[7] - 需求端铁水产量小幅下降 硅锰供应继续抬升 供应处于过剩状态 厂内库存小幅下降 仓单库存大幅下降 库存整体大幅下降[7] - 锰矿库存本周大幅下降 硅锰供应过剩幅度扩大 锰矿价格依旧承压 关注化工焦价格 建议反弹试空[7] 硅铁 - 日内价格窄幅震荡[8] - 兰炭价格大幅调整后 硅铁成本支撑仍在 持续观察保供背景下动力煤价格走势[8] - 需求端铁水产量小幅下降 7月出口需求下降至2.62万吨水平 预计月度出口量中长期维持在3.5万吨左右 金属镁产量维持高位 次要需求相对稳定 需求整体仍有韧性[8] - 硅铁供应端产量抬升 库存方面厂内库存小幅增加 仓单库存小幅下降 库存整体小幅下降 受盘面带动供应量增加 成本支撑仍在 不过情绪上较难支持持续上行 建议反弹试空[8]

1) 报告行业投资评级 本次研报未明确标注钢材铁矿行业的投资评级相关内容 2) 报告的核心观点 - 钢材方面 螺纹热卷盘面维持横盘震荡 周度螺纹表现好于热卷 9月户外施工条件改善带动螺纹需求季节性修复周度去库 但地产新开工偏弱背景未改 热卷受内需偏弱 制造业订单不足拖累基本面 卷螺差回落 长流程高炉生产螺纹热卷均处于大幅亏损区间 仅电炉依靠谷电时段成本优势生产建筑钢材保有微薄利润 焦煤保供政策落地后价格走势偏弱 钢材成本支撑走弱 短期钢材自身基本面驱动有限 焦煤价格波动主导钢价走势 [9][11] - 铁矿石方面 本周铁矿盘面维持窄幅震荡 铁水产量有韧性 铁矿日耗稳定 叠加假期前钢厂补库 现货采购需求托底矿价 中东局势扰动推高海运费抬升到岸成本形成下方支撑 但铁矿基本面仍存压力 价格弹性难以释放 港口库存维持高位 长流程钢厂持续深度亏损 若后续成材需求不及预期 钢厂存在被动压减铁水的潜在风险 短期铁矿维持震荡格局 后续需关注铁水变化和海运费波动 若成材大跌倒逼钢厂主动降铁水 盘面后续将承压 [10][11] 3) 各目录内容总结 01 报告摘要 - 市场相关核心动态 淡水河谷拟出资约1.9亿美元取得巴西矿业公司Ligga S.A.30%少数股权 [6] - 9月22日新城控股完成2026年第一期公司债票面利率询价与确认 合计发行规模4亿元 是8月28日资本市场支持房地产发展新政落地后民营房企公开市场发债的最新案例 [6] - 中指研究院数据显示 9月1日至20日重点30城新建商品住宅成交面积同比微增1.4% 一线城市保持增长 修复集中于核心城市优质板块与项目 结构性分化延续 [6] - 乘联分会数据显示 9月1-20日全国乘用车市场新能源零售59.6万辆 同比去年9月同期下降9% 较上月同期增长14% 今年以来累计零售727万辆 同比下降12% [6] - 9月15日-9月21日中国钢材出口发运总量285.67万吨 环比增加12.87万吨 增幅4.7% 同比增加42.08万吨 增幅17.3% [6] - 平陆运河通航结束广西钢企绕道珠三角出海的历史 柳钢形成柳州-防城港协同格局 广西盛隆及翅冀钢铁受益物流成本下降 钢材出口东盟航程缩短560公里以上 [6] - 9月14日-9月20日澳大利亚 巴西七个主要港口铁矿石库存总量1195.4万吨 环比增加25.8万吨 库存水平处于三季度以来次低位 [6] - 9月20日中国钢铁工业协会会长刘键表示 未来10年国内用钢需求波动下行 十五五时期仍将保持8亿吨以上量级 2035年大概率降至8亿吨以下 [6] - 印度最大铁矿石生产商NMDC目标在2027财年依托现有铁矿山及NMDC-CMDCLimited合资项目资产将铁矿石产量提升至6000万吨 同比增幅约20% [6] - 海关总署数据显示 8月份国内钢坯出口总量合计192.6万吨 月环比减少23.76% 年同比增加9.17% 其中普方坯占比55.69% 普板坯占比22.78% 1-8月份合计钢坯出口总量1404.55万吨 年同比增加52.07% [6] - 螺纹热卷产量均小幅回落 [8] - 螺纹热卷高炉生产维持亏损 电炉谷电维持微利 [11] - 螺纹热卷消费小幅回升 [11] - 螺纹热卷整体库存小幅去化 [11] - 全球铁矿发运维持区间波动 [11] - 铁矿海运费维持相对高位 [11] - 钢厂小幅补库 铁矿港口库存维持高位 [11] - 铁水产量持稳铁矿日耗企稳 [11] - 卷螺差回落 [11] 02 多空焦点 - 成材多方因素 螺纹热卷产量较去年同期偏低位运行 天气改善带动户外施工需求回升 [14] - 成材空方因素 保供政策压制煤端价格 成本支撑转弱 内需表现偏弱 社会库存压力较大 [14] - 铁矿多方因素 海运费维持高位 到岸成本有支撑 钢厂小幅补库 [16] - 铁矿空方因素 港口库存维持高位 钢厂利润承压 补库力度有限 [16] 03 数据分析 - 截至9月24日当周 建筑钢材钢铁企业螺纹钢实际产量为165.35万吨 环比减少8.72万吨 热轧板卷实际产量为285.7万吨 环比减少0.96万吨 截至9月18日当周 247家钢铁企业高炉产能利用率为89.23% 环比增0.5% 独立电弧炉钢厂产能利用率为56.85% 环比增加2.68% [18] - 截至9月23日 样本企业螺纹钢高炉生产利润为-198元/吨 热卷高炉利润为-206元/吨 建筑用钢电炉谷电的利润为21元/吨 [22] - 截至9月24日当周 螺纹钢消费量为208.85万吨 环比增加19.24万吨 热卷消费量为290.66万吨 环比增加1.22万吨 [23] - 中央气象台数据显示 未来三天华西至黄淮江淮地区秋雨将增强 陕西南部 四川东北部 重庆北部 湖北西部和北部 河南中南部 山东南部 安徽中北部 江苏大部等地部分地区有中到大雨 局地有暴雨 华北北部 东北地区有过程性小到中雨 局地大雨 [25] - 1—8月份全国房地产开发投资47979亿元 同比下降19.9% 房地产开发企业房屋施工面积560770万平方米 同比下降12.8% 房地产开发企业到位资金50893亿元 同比下降21.0% 截至8月末 新建商品房待售面积75349万平方米 同比下降1.1% 其中待售3年以下面积54819万平方米 下降4.2% [29] - 1—8月份社会消费品零售总额327569亿元 同比增长1.1% 除汽车以外的消费品零售额301764亿元 增长2.7% 8月份社会消费品零售总额39824亿元 同比增长0.4% 除汽车以外的消费品零售额36545亿元 增长2.5% [32] - 8月限额以上单位消费品零售额14891亿元 同比下降3.7% 1-8月限额以上单位消费品零售额123512亿元 同比下降1.4% 1-8月网上商品零售额84195亿元 同比增长4.3% [33] - 8月城镇社会消费品零售额34457亿元 同比增长0.2% 乡村社会消费品零售额5367亿元 同比增长1.6% 1-8月城镇社会消费品零售额283743亿元 同比增长1.0% 乡村社会消费品零售额43826亿元 同比增长2.3% [33] - 8月餐饮收入4544亿元 同比增长1.1% 商品零售额35280亿元 同比增长0.3% 1-8月餐饮收入37366亿元 同比增长2.4% 商品零售额290203亿元 同比增长1.0% [33] - 8月通讯器材类零售额797亿元 同比增长27.3% 金银珠宝类零售额247亿元 同比下降17.5% 汽车类零售额3279亿元 同比下降18.5% 1-8月通讯器材类零售额7093亿元 同比增长16.3% 汽车类零售额25805亿元 同比下降13.9% [33] - 1—8月份全国固定资产投资不含农户293092亿元 同比下降7.2% [36] - 截至9月25日当周 螺纹钢厂内库存为152.48万吨 环比减少6.82万吨 35个城市社会库存为39.59万吨 环比减少36.68万吨 热卷厂内库存为69.76万吨 环比增加2.49万吨 33个城市社会库存为354.7万吨 环比减少7.45万吨 [37] - 截至9月18日 全球铁矿石发运总量3425.8万吨 环比减少91.3万吨 澳洲巴西铁矿发运总量2887.4万吨 环比增加45.3万吨 非澳巴发运538.4万吨 环比减少136.6万吨 中国45港铁矿石到港总量2743.7万吨 环比增加6.5万吨 [41] - FMG老赤铁矿矿区基本见顶 增量全部来自Iron-Bridge铁桥磁铁矿项目 FY26财年总发运2.01亿吨 创历史新高 铁桥当前产能900万吨 2028年满产2200万吨/年 力拓以存量改扩建为主 皮尔巴拉老矿区接近产能天花板 依靠Western Range等改扩建项目小幅抬升产量 增速慢于FMG 远期大增量主要来自几内亚西芒杜 但建设周期长 资本投入巨大 短期贡献有限 BHP必和必拓WAIO西澳铁矿主力矿区已经到达产能瓶颈 没有大型新建矿山 淡水河谷Vale受巴西雨季 尾矿审批约束强 进一步向上空间有限 [45] - 截至9月23日 铁矿石海岬型黑德兰港到青岛港的运费价格为16.38元/吨 巴西TUBARAO港到青岛港的运费价格为43.18美元/吨 近期中东局势反复 海运费价格维持相对高位 [49] - 截至9月18日当周 45个港口进口铁矿库存量为16355.37万吨 较前期增加122.47万吨 日均疏港量为335.88万吨 较前期减少9.23万吨 247家钢铁企业进口铁矿库存为9331.36万吨 较前期增加286.9万吨 临近中秋国庆假期 钢厂小幅补库 疏港量小幅抬升 但随着铁矿到港增加 港口库存去化不明显 [52] - 截至9月18日当周 247家样本钢铁企业的铁水日均产量为237.63万吨 较上期增加1.34万吨 进口铁矿日均消耗量为291.52万吨 较上期增加1.01万吨 铁水产量近期持稳 钢厂日耗企稳 [53] - 截至9月23日 螺纹热卷1月合约价差为188元/吨 卷螺差较前期有所收窄 [57] 04 后市研判 - 钢材后市 9月气温回落带动户外土建施工条件改善 基建 地产施工端出现季节性修复 表需环比走高 螺纹周度去库 但地产新开工偏弱的大背景没有改变 需求持续性仍待验证 内需偏弱叠加制造业订单不足 终端拿货意愿低迷 即便热卷供给有所收缩 需求下滑依旧拖累热卷基本面 需求差异直接驱动卷螺差回落 长流程高炉生产螺纹热卷均处于大幅亏损区间 持续挤压钢厂现金流 压制高炉进一步提产空间 仅电炉依靠谷电时段的成本优势 生产建筑钢材保有微薄利润 保供会议落地后 市场前期对煤源供给收缩的预期快速松动 焦煤价格走势偏弱 钢材成本支撑走弱 短期钢材自身基本面驱动较为有限 焦煤价格的波动影响钢价走势 [59] - 铁矿石后市 近期铁水产量具有韧性 铁矿日耗保持稳定 叠加假期前钢厂补库 现货采购需求托底矿价 中东局势扰动使得运费维持高位 抬升铁矿到岸成本 使得下方存支撑 但铁矿基本面仍存压力 难以释放价格弹性 全球发运与国内到港维持相对稳定 港口库存维持高位 长流程钢厂持续深度亏损 利润压力持续累积 一旦后续成材需求不及预期 钢厂存在被动压减铁水的潜在风险 短期铁矿维持震荡格局 后续关注铁水的变化和海运费波动 如果成材继续大跌倒逼钢厂主动降铁水 后续盘面仍会承压 [62]

1 报告行业投资评级 本报告未明确标注铁矿石行业的投资评级相关内容 2 报告核心观点 - 铁矿石行业当前库存偏高 基差中等 基本面相对偏差 [2] - 铁矿石供需双弱 港口重回累库叠加钢厂盈利仅为个位数 价格缺乏独立驱动 跟随成材与炉料情绪波动 [3] - 铁矿石供给端整体宽松 需求端后续10月减量预期增强 海运费虽处于高位构成一定支撑 但难改供过于求的格局 [2] - 后续重点关注三个方向 一是铁水拐点确认 二是港口累库节奏 三是节后钢厂检修扩大幅度 [3] 3 各模块内容总结 3.1 行情回顾 - 本周铁矿石主力2701合约窄幅震荡偏弱 全周在705-712元/吨区间波动 周四早盘价格达711.5元/吨附近 是黑色系中走势相对平淡的品种 [2] - 截至2026年9月24日 铁矿石01合约收盘价712元/吨 日变化0元/吨 周变化1.5元/吨 [5] - 截至2026年9月24日 铁矿石05合约收盘价703元/吨 日变化0元/吨 周变化1.5元/吨 [5] - 截至2026年9月24日 铁矿石09合约收盘价694.5元/吨 日变化0元/吨 周变化2元/吨 [5] 3.2 市场结构 - 2026年9月22日京唐港PB粉价格为709元/湿吨 同期期货价格711.5元/吨 期货价格接近平水 [3] - 港口库存重回累库区间 钢厂进口矿库存处于高位 [3] - 截至2026年9月24日 铁矿石01合约基差为-33元/吨 日变化-3元/吨 周变化-1元/吨 [5] - 截至2026年9月24日 铁矿石05合约基差为-24元/吨 日变化-3元/吨 周变化-1.5元/吨 [5] - 截至2026年9月24日 铁矿石09合约基差为-15.5元/吨 日变化-3.5元/吨 周变化-2元/吨 [5] 3.3 现货价格相关数据 - 截至2026年9月24日 日照PB粉价格679元/湿吨 日变化0元/湿吨 周变化-5元/湿吨 月变化-20元/湿吨 [4] - 截至2026年9月24日 日照卡粉价格850元/湿吨 日变化0元/湿吨 周变化4元/湿吨 月变化5元/湿吨 [4] - 截至2026年9月24日 日照超特价格543元/湿吨 日变化0元/湿吨 周变化-5元/湿吨 月变化-20元/湿吨 [4] - 截至2026年9月24日 普氏58指数为86.05美元/干吨 日变化0美元/干吨 周变化0.35美元/干吨 月变化1.2美元/干吨 [4] - 截至2026年9月24日 普氏62指数为97.85美元/干吨 日变化-0.2美元/干吨 周变化0.2美元/干吨 月变化-3.05美元/干吨 [4] - 截至2026年9月24日 普氏65指数为109.65美元/干吨 日变化-0.2美元/干吨 周变化-0.25美元/干吨 月变化-4.55美元/干吨 [4] - 截至2026年9月24日 中低品价差为136元/湿吨 日变化0元/湿吨 周变化0元/湿吨 月变化0元/湿吨 [4] - 截至2026年9月24日 高中品价差为171元/湿吨 日变化-130元/湿吨 周变化9元/湿吨 月变化25元/湿吨 [4] - 截至2026年9月24日 高低品价差为307元/湿吨 日变化6元/湿吨 周变化9元/湿吨 月变化25元/湿吨 [4] - 截至2026年9月24日 图巴朗-青岛海运费为43.18美元/吨 日变化0.1美元/吨 周变化0.61美元/吨 月变化5.68美元/吨 [4] - 截至2026年9月24日 黑德兰-青岛海运费为16.38美元/吨 日变化-0.26美元/吨 周变化0.18美元/吨 月变化0.93美元/吨 [4] 3.4 供给端相关数据 - 2026年9月18日当周全球铁矿石发运量3425.8万吨 周变化-91.3万吨 月变化126.9万吨 [16] - 2026年9月18日当周澳巴铁矿石发运量2790.1万吨 周变化51.7万吨 月变化203万吨 [16] - 2026年9月18日当周澳洲铁矿石发运量2016.9万吨 周变化103.6万吨 月变化151.8万吨 [16] - 2026年9月18日当周巴西铁矿石发运量773.2万吨 周变化-51.9万吨 月变化51.2万吨 [16] - 2026年9月18日当周非澳巴铁矿石发运量635.7万吨 周变化-143万吨 月变化-76.1万吨 [17] - 2026年9月18日当周力拓铁矿石发运量726.4万吨 周变化28.4万吨 月变化-23万吨 [17] - 2026年9月18日当周Vale铁矿石发运量576.9万吨 周变化-116.2万吨 月变化11.7万吨 [17] - 2026年9月18日当周BHP铁矿石发运量561.4万吨 周变化24.1万吨 月变化-27.9万吨 [17] - 2026年9月18日当周FMG铁矿石发运量453.1万吨 周变化24.1万吨 月变化165.2万吨 [17] - 2026年9月18日当周非四大矿铁矿石发运量1108万吨 周变化-52万吨 月变化0.9万吨 [17] - 2026年9月18日当周45港铁矿石到港量2743.7万吨 周变化6.5万吨 月变化104.1万吨 [17] - 47港铁矿石到港量达2897.5万吨 处于近三年同期高位 [2] - 47港铁矿石库存17135.93万吨 环比增加113万吨 由去库转为累库 [2] 3.5 需求端相关数据 - 2026年9月18日当周日均疏港量335.88万吨 周变化-9.23万吨 月变化14.69万吨 [25] - 2026年9月18日当周日均铁水产量237.63万吨 周变化1.34万吨 月变化-0.05万吨 仍处于高位 [2][25] - 2026年9月18日当周高炉开工率82.32% 周变化-0.8% 月变化-0.48% [25] - 2026年9月18日当周高炉产能利用率89.23% 周变化0.5% 月变化-0.02% [25] - 2026年9月18日当周螺纹表需189.61万吨 周变化4.16万吨 月变化-6.55万吨 [25] - 2026年9月18日当周热卷表需289.44万吨 周变化-3.01万吨 月变化-3.86万吨 [25] - 2026年9月18日当周冷卷表需84.07万吨 周变化-1.47万吨 月变化-1.13万吨 [25] - 2026年9月18日当周中厚板表需165.79万吨 周变化-5.61万吨 月变化-2.17万吨 [25] - 2026年9月18日当周线材表需82.11万吨 周变化4.58万吨 月变化4.14万吨 [25] - 2026年9月18日当周出口接单量45.5万吨 周变化0.9万吨 月变化1.2万吨 [25] - 2026年9月18日当周钢材出港量370.58万吨 周变化26.36万吨 月变化102.47万吨 [25] - 钢厂盈利率为7.79% 持平无变动 亏损面未得到改善 [2] - 节前补库进入尾声 钢厂采购以刚需为主 9月23日调研显示铁水已出现回落 检修多于复产 10月铁水减量预期增强 [2] 3.6 库存端相关数据 - 2026年9月18日当周45港进口矿库存16355.37万吨 周环比增加122.47万吨 月环比减少187.4万吨 [32] - 2026年9月18日当周45港贸易矿占比64.84% 周环比下降0.17% 月环比下降0.2% [32] - 2026年9月18日当周45港压港天数24天 周环比减少7天 月环比减少7天 [32] - 2026年9月18日当周45港在港船只数量114条 周环比减少13条 月环比减少8条 [32] - 2026年9月18日当周钢厂进口矿库存9331.36万吨 周环比增加286.9万吨 月环比增加420.59万吨 [32] - 2026年9月18日当周钢厂进口矿可用天数32.01天 周环比增加0.88天 月环比增加1.22天 [32]

报告行业投资评级 - 铁矿石行业单边行情判断为探底回升 推荐1/5跨期低位正套入场 期权操作建议观望 [3][119] 报告核心观点 - 8月底起铁矿石供应端扰动再起 前期价格跌至底部后抄底资金逐步入场 矿价自底部持续回升 但反弹缺乏较强基本面支撑 9月9日开始矿价高位较快回落5%左右 市场预期和资金较快降温 矿价呈现底部震荡走势 [1][11] - 2026年四季度铁矿石供应端 进口铁矿在去年高基数格局下可能小幅回落 全球铁矿供应宽松格局延续 港口有望维持高库存 [2][117] - 2026年四季度铁矿石需求端 国内钢材净出口同比延续贡献增量 国内间接用钢出口韧性延续 同比维持高增量 2026年海外用钢需求后置 国内用钢上半年弱 下半年稳 [2][80] - 对比2021年行情 2026年四季度铁矿石可能重现上涨机会 核心驱动点包括宏观资金对政策的扰动 提前交易第二年需求预期 当年海内外需求呈现后置特征 [2][117] - 10月下旬前铁矿价格整体可能仍会呈现偏弱走势 10月下旬开始铁矿自身基本面和交易逻辑可能出现切换 矿价可能呈现偏强走势 [2][117] 第一部分 市场回顾 - 2026年9月份铁矿石价格整体冲高回落 8月底起供应端扰动叠加抄底资金入场推动矿价从底部回升 但反弹无强基本面支撑 9月9日后矿价高位快速回落5%左右 市场预期与资金快速降温 矿价进入底部震荡区间 [11] - 2026年9月份最优交割品主要以中品PB粉为主 该趋势预计延续 9月份01铁矿主力合约基差呈现窄幅震荡 当前基差处于中性水平 估值处于合理区间 [18] - 2026年9月份1/5跨期价差小幅回落 当前1/5跨期价差进一步走扩动力较弱 但10月底价差有望呈现走扩趋势 价差底部正套可以逐步入场 [18] 第二部分 铁矿供需分析 一、2026年1-8月份进口铁矿同比增加4500万吨 - 力拓2026年二季度铁矿石产量8350万吨 环比增加6%/470万吨 同比回落0.3%/30万吨 二季度发运量8530万吨 环比增加18%/1300万吨 同比增加6.7%/540万吨 2026上半年力拓皮尔巴拉业务铁矿石总产量1.62亿吨 同比增加5.7%/880万吨 上半年铁矿石总发运量为1.58亿吨 同比增长4.7%/700万吨 上半年力拓产量创2018年以来铁矿石产量新高 2026年力拓皮尔巴拉铁矿石业务发运量维持3.23亿吨至3.38亿吨不变 全年产销预计小幅增加300万吨 完成发运目标区间中值水平 [25] - VALE2026年二季度铁矿石产量8430万吨 环比增加21%/1460万吨 同比增加0.8%/70万吨 二季度发运量7980万吨 环比增加16%/1100万吨 同比增加3.1%/240万吨 2026上半年VALE铁矿石总产量1.54亿吨 同比增长1.8%/270万吨 上半年铁矿石总发运量1.48亿吨 同比增长3.5%/500万吨 2026年VALE铁矿石产量目标3.35-3.45亿吨维持不变 2026年铁矿石产量预计增加600万吨左右 [26] - BHP2026年二季度铁矿石产量7480万吨 环比增加7%/510万吨 同比回落3.4%/260万吨 二季度发运量7500万吨 环比增加12%/810万吨 同比回落2.1%/160万吨 2026上半年BHP铁矿石总产量1.44亿吨 同比小幅微降 上半年铁矿石总发运量1.42亿吨 同比下降1%/150万吨 2026财年BHP总产量2.91亿吨 同比增加0.5%/120万吨 总发运量2.88亿吨 同比微增0.2%/50万吨 完成2026财年铁矿石发运目标区间2.84-2.96亿吨的中值 2027财年的产量预计在2.53亿吨至2.64亿吨之间 按100%权益计算则为2.86亿吨至2.98亿吨 区间目标相较于2026财年上调200万吨 2026年BHP发运量预计维持平稳 [27] - Fortescue二季度铁矿石产量5280万吨 环比增加10%/500万吨 同比下降1.3%/160万吨 铁矿石发运量5270万吨 环比增加9%/430万吨 同比下降5%/250万吨 2026上半年Fortescue铁矿石总产量1.01亿吨 同比下降1.4%/140万吨 上半年铁矿石总发运量1.01亿吨 同比下降0.2%/20万吨 2026财年铁矿石产量2.01亿吨 同比基本持平 发运量2.01亿吨 同比增加1.5%/290万吨 [28] - 2026上半年四大矿山总产量5.61亿吨 同比增加1.7%/930万吨 产量大部分增量由力拓和VALE贡献 总发运量5.49亿吨 同比增加1.9%/1000万吨 发运的增量大部分由力拓和VALE贡献 2026下半年四大矿山发运量预计延续平稳增加500万吨左右 [28] - 2026年8月份中国进口铁矿石10850万吨 同比增加350万吨 1-8月份中国累计进口铁矿砂及其精矿8.46亿吨 同比增加6%/4500万吨 其中1-8月份 进口澳洲铁矿同比增加3%/1600万吨 进口巴西铁矿同比增加5%/900万吨 进口非澳巴铁矿同比增加14%/2000万吨 进口铁矿来源中超过50%来自澳洲巴西主流矿 [29] - 2025年国内进口伊朗铁矿石570万吨 2024年进口伊朗铁矿石930万吨 2025年进口伊朗+阿曼铁矿石2200万吨 2024年进口伊朗+阿曼铁矿石1800万吨 受美以地缘冲突持续影响 伊朗+阿曼进口铁矿石数量可能出现较大幅度下降 2026年1-8月份进口伊朗铁矿石同比下降超50% [29] - 2026年至今 全球铁矿发运周度均值3198万吨 同比增加4.1%/4800万吨 其中澳洲周度发运1782万吨 同比增加1%/640万吨 巴西周度发运738万吨 同比下降1%/270万吨 全球铁矿发运增量基本全部来自非澳巴发运 澳洲巴西主流矿发运仅贡献370万吨增量 [38] - 2026年至今澳巴主流矿发运表现为 力拓同比增长3.5%/790万吨 BHP同比增加1.5%/320万吨 FMG同比下降2.5%/370万吨 VALE同比下降0.9%/180万吨 [38] （一）澳巴非主流难以看到较大增量 - 罗伊山矿区内部会有产能置换 2026年矿山整体没有新增产能计划 预计2026年产量维持2025年水平 [55] - 力拓与中国宝武合资的西澳皮尔巴拉地区西坡铁矿项目2025年正式投产 最终达到年产2500万吨的规模需要几年时间 2026年预计进入产量释放周期 增量有望接近1000万吨 [55] - 澳洲矿企Mineral Resources2026年二季度铁矿石业务产销量明显增长 二季度Onslow Iron及皮尔巴拉枢纽项目的铁矿石总产量达1080万吨 铁矿石总发货量达1230万吨 2026财年全年 该企业归属权益铁矿石发运量达2954.3万吨 创年度纪录 2026全年预计贡献较大增量 [55][56] - 2026年中信泰富铁矿产量预计维持2025年水平 难以看到较大增量 [56] - 巴西非主流矿企CSN2026年产量基本持平 难以看到显著增量 2026年初至今CSN发运同比下降近150万吨 [56] （二）非澳巴铁矿全球发运维持高水平 - 2023-2025年非澳巴矿持续贡献增量 连续三年年均贡献增量超2000万吨 [57] - 英美资源集团2026年第二季度旗下南非铁矿石子公司Kumba和巴西Minas-Rio铁矿石业务合计产量为1539.2万吨 同比下降3% 环比增长1% 同期两大业务合计销量达到1671.6万吨 同比增长2% 环比增长13% 2026年英美资源对南非Kumba的产量规划较为谨慎 对巴西Minas-Rio的产量规划相对积极 2026年铁矿石产量可能会有小幅增加 [57] - 2026年1-7月份进口印度铁矿石同比小幅增加 但由于国内钢厂对印粉的需求较差 同时印度国内需求较好 预计下半年印度铁矿发运难以显著增加 [58] - 2026年1-7月份进口乌克兰铁矿同比下降近300万吨 下半年暂未看到显著好转迹象 预计延续回落300万吨左右 [58] （三）西芒杜矿区有望贡献2026年大部分增量 全年增量2000万吨左右 - 西芒杜项目满产产能约为1.2亿吨 矿山到港口的转运效率可能影响实际发运量 从投产至满产分别需要经历半年左右的投产设备调试以及半年至一年的产能提升期 西芒杜矿区铁矿石产量在2027年有望进入产量释放的快车道 2026年预计仍处于产量爬坡阶段 [58] - 2025年西芒杜南部矿区产量230万吨 其中力拓公司占100万吨份额 2025年第四季度首次入账 部分矿石需在2026年进行再加工 从矿山生产到运往中国存在约2-3个月的滞后时间 2026年西芒杜铁矿石销售指导为500-1000万吨 [59] - 2026年一季度西芒杜铁矿石发运量110万吨 4-5月份发运提速至220万吨左右 接近翻倍 6月份进一步提速 上半年总发运量接近600万吨 7月份发运量80万吨左右 受季节性天气影响月度增速环比回落 8月份发运180万吨 环比大幅回升 9月份发运量环比进一步增加 季节性影响有所减弱 港口基础设施建设有所加速 整体来看西芒杜年度发运量有望达到1500-2000万吨 [61] - 2025年国内铁精粉产量同比回落1%/280万吨 2026年1-8月份 国内铁精粉产量1.64亿吨 同比小幅回落5%/800万吨 8月份国内铁精粉产量同比回落9%/190万吨 分地区来看 1-8月份华北地区同比下降7%/400万吨 华东地区同比回落2%/100万吨 西南地区同比回落4%/100万吨 东北地区同比回落13%/500万吨 [68] - 2024-2025连续两年国内精粉产量持续回落 除国内安全检查影响外 国内铁精粉产量跟国内终端用钢需求的预期相关性较大 当前国内终端用钢需求持续走弱 国产精粉和再生钢铁消费有望延续回落 四季度国内精粉产量预计延续贡献减量 [68] 二、终端制造业用钢需求有望阶段性见底 - 2026年8月份房地产市场投资同比-26% 前值-29% 新开工同比-30% 前值-29% 施工同比-27% 前值-35% 销售面积同比-15% 前值-15% 地产系指标整体低位徘徊 其中销售降幅略有扩大 投资降幅略有收窄 地产端用钢仍未看到实质好转迹象 [76] - 2026年8月份基建投资增速环比进一步走弱 当月投资增速-14.7% 环比基本持平 同比持续低位运行 地方延续化债 投资进一步向产业投资集中 政策性金融工具等广义财政资金尚待落地 [76] - 2026年8月份制造业投资增速-6.1% 前值-4.4% 环比降幅在固定资产投资中处于最大 当年国内制造业用钢未能延续去年同期高水平 9月份制造业用钢出现好转迹象 但难以看到显著增量 [77] - 当前国内用钢需求难以看到好转 建筑用钢延续回落 但难以贡献超预期减量 制造业用钢环比有所好转 四季度有望延续好转走势 [77] （一）2026年铁矿石基本面可与2024年做阶段性对比 - 2024年国内粗钢产量下降2000万吨 建筑用钢下降超4000万吨 制造业用钢增加500万吨 终端用钢需求下降4000万吨以上 考虑钢材净出口增加2600万吨 国内需求下降近2000万吨 [77] - 2026年国内用钢整体趋势跟2024年有相似之处 但数量级存在差异 2026全年预计国内粗钢产量下降2500万吨 建筑用钢下降1500万吨 制造业用钢下降600万吨 考虑海外间接用钢同比持续增加 实际国内制造业用钢需求下降幅度会更大 钢材净出口增加500万吨 钢材库存增加500万吨以上 2026全年国内终端用钢需求有望下降2500万吨左右 [78] - 2026年5月中旬至9月中旬铁矿石行情与2024年走势较为吻合 该特征已得到市场验证 [78] （二）制造业用钢有望阶段性见底回升 - 2023-2025三年终端用钢需求结构出现较大变化 铁元素出口贡献了终端用钢需求中最大的增量及波动性 海外用钢需求对国内矿价的影响传导较为缓慢 近三年铁矿价格波动性可印证该特征 [78] - 2018-2025过去7年国内粗钢实际产量年度波动幅度在2000-6000万吨数量级 从全年国内终端需求测算来看 全年国内用钢需求可能下降2500万吨左右 [78] - 国内制造业用钢需求同比持续好转 可能原因在于2025年需求前高后低 2025下半年国内用钢同比下降1200万吨 2026年需求前低后高 下半年可能出现超预期增量 [79] - 2026年1-8月份国内间接用钢出口同比增加800万吨左右 其中1-2月份增速较高 抢出口性质较为显著 3-5月份增速有所回落 6-8月份增速重回高增长 [79] - 2026年二季度开始国内钢材净出口持续好转 6-8月份直接净出口同比贡献较大增量 打破1-5月份同比减量走势 [79] - 2023-2025三年海外铁元素消费量同比持续增加 年均增加超3000万吨 海外用钢需求持续维持高位 2023年海外铁元素消费量增加3300万吨 2024年海外铁元素消费量增加3900万吨 2025年海外铁元素消费量同比增加超3600万吨 [98] - 2023年至今海外铁元素消费量持续处于高位 以印度为代表的新兴经济体基建投资增速较快 贡献全球铁元素消费较高增量 2023年铁元素消费量的边际增量来自海外 2024年边际增量更多来自海外 2024年国内铁元素消费量下降4000万吨 2025年继续呈现国内需求下降 海外需求增长的格局 [98] - 2026年上半年海外需求韧性得到延续 但相较于2023-2025年 海外用钢强度有所下降 海外用钢增量绝对值显著回落 2026年海外用钢呈现前低后高 需求后置 [98] - 2026年1-8月份 海外铁矿消费量同比回落1.5%/800万吨 海外铁元素消费量同比增加2.3%/1500万吨 其中2026年1

报告行业投资评级 本次提供的研报内容未明确标注钢材及黑色金属行业的投资评级 报告核心观点 - 煤炭保供及原油价格回落将导致煤焦成本下滑 钢铁行业盈利明显下滑倒逼核心企业控产降库 短期钢材市场面临成本支撑疲弱的态势 但考虑到9-10月份钢材季节性需求恢复 以及钢材库存状况的持续改善 预计9月下旬至10月上旬钢材市场或在利空情绪明显释放后再度开启反弹走势 [12] 分目录内容总结 一、行情回顾与后市展望 - 9月23日 螺纹钢 热卷期货主力合约2701反弹后再度走弱 [7] - 9月23日钢材期货主力合约价格 成交及持仓情况如下 RB2701前收盘价3114元/吨 开盘价3110元/吨 最高价3129元/吨 最低价3107元/吨 收盘价3113元/吨 涨跌幅-0.26% 成交量522561手 持仓量1607164手 持仓量变化17317手 资金流入流出0.37亿元 HC2701前收盘价3299元/吨 开盘价3300元/吨 最高价3315元/吨 最低价3297元/吨 收盘价3301元/吨 涨跌幅-0.18% 成交量265926手 持仓量1320210手 持仓量变化10993手 资金流入流出0.27亿元 SS2611前收盘价13745元/吨 开盘价13805元/吨 最高价13920元/吨 最低价13800元/吨 收盘价13840元/吨 涨跌幅0.65% 成交量186791手 持仓量115878手 持仓量变化-12728手 资金流入流出-1.31亿元 [6] - 9月23日黑色系期货前20名持仓情况如下 RB2701前20多头持仓1063651手 前20空头持仓1061169手 前20多头持仓变化3970手 前20空头持仓变化10731手 多空对比-6761手 偏离度-0.64% HC2701前20多头持仓995780手 前20空头持仓960195手 前20多头持仓变化5295手 前20空头持仓变化6347手 多空对比-1052手 偏离度-0.11% SS2611前20多头持仓83390手 前20空头持仓87235手 前20多头持仓变化-11068手 前20空头持仓变化-8672手 多空对比-2396手 偏离度-2.81% J2701前20多头持仓37838手 前20空头持仓35344手 前20多头持仓变化499手 前20空头持仓变化-277手 多空对比776手 偏离度2.12% JM2701前20多头持仓285558手 前20空头持仓264559手 前20多头持仓变化-4096手 前20空头持仓变化-2917手 多空对比-1179手 偏离度-0.43% I2701前20多头持仓354243手 前20空头持仓371109手 前20多头持仓变化-17497手 前20空头持仓变化-21877手 多空对比4380手 偏离度1.21% [8] - 9月23日 个别螺纹钢现货市场价格涨跌互现 少部分热卷现货市场价格回落 上海市场的螺纹钢价格下跌10元/吨 重庆 成都市场的螺纹钢价格上涨10元/吨 无锡 广州 贵阳 西安市场的热卷价格下跌10-20元/吨 [9] - 螺纹钢2701合约日线KDJ指标金叉 热卷2701合约日线KDJ指标走势分化 J值继续回升 K值调头回升 D值继续下滑 螺纹钢 热卷2701合约日线MACD绿柱连续3个交易日收窄 [9] - 消息面上 近日国家发展改革委 国家能源局 国家矿山安监局联合印发通知 多措并举加快推进煤炭稳产保供 通知指出 各产煤省（自治区）和煤炭企业要在确保安全的前提下 全力做好煤炭稳产保供相关工作 积极稳妥推进煤矿复产达产 推动煤炭产量平稳回升 为经济增长和能源保供提供有力支撑 [10] - 9月17日 美国总统表示 他在伊朗战争中正接近一个关键节点 即是否重启大规模攻击以试图结束这场冲突 受此消息影响 近日国际原油价格明显回落 美国纽约低硫原油期货和北海布伦特原油期货主力合约分别跌破90美元/桶和95美元/桶 [11] - 基本面上 五大钢材品种周产量在2024年9月以来新低附近徘徊 周度需求延续小幅回落 厂库继续小幅下降 至2月上旬以来新低 社库延续去化并回吐7月初以来增幅 整体库存压力连续6周减轻 [11] - 原料方面 近4周国内进口矿到港量环比降2.3% 但近4周澳洲和巴西铁矿石发运量环比增4.9% 预示着未来一段时间国内到港量会再度回升 近期蒙煤和部分国产炼焦煤市场分别自高位回落约120元/吨和60-254元/吨 但焦炭现货价格仍保持坚挺 独立焦企复产有所加快 国内炼焦煤矿山自低产量区间有所复产但持续性有限 钢厂炼焦煤库存小幅回升但仍偏低 焦企对炼焦煤补库更为明显 甘其毛都口岸蒙煤通关量连续2周明显回落 重回低位区间 [11] 二、行业要闻 - 国家能源局消息 9月20日至21日 国家能源局党组书记 局长王宏志带队赴吉林调研能源投资 迎峰度冬能源电力保供 新型电网建设 新型燃料发展等情况 王宏志强调 要扎实做好迎峰度冬能源电力保供各项工作 确保人民群众温暖过冬 近年来 随着煤炭产量的下降 东北三省对外部调入的依赖明显加深 尤其是在今年6月份以来国内产量持续下降的情况下 而且频发的极端气候 可能会对能源供应的稳定性带来一定的挑战 尽管近年来东北地区普遍采取"冬煤夏储"的方式 提前布局以保障取暖用煤的稳定供应 但仍然存在阶段性采购的情况 随着气温的走低 9月中下旬开始东北地区冬储需求已刚性释放 季节性累库开启 下游电厂 供热企业正按需补库 [13] - 国铁集团数据显示 2026年1-8月份 国家铁路发送煤炭13.89亿吨 其中电煤9.28亿吨 全国铁路直供电厂存煤均保持较高水平 国铁集团充分发挥全国铁路一张网 运输集中统一调度指挥的优势 加大晋陕蒙新主产区煤炭外运力度 努力确保电煤运输应装尽装 全力支持各地迎峰度夏 同时1至8月份国家铁路粮食 化工 纺织品类货物运量同比分别增长9.9% 5.5% 21.7% [13][14] - 河南省工业和信息化厅发布消息称 9月18日 该厅组织召开全省煤矿瓦斯防治技术攻关座谈会暨四季度瓦斯防治工作会 会议指出 今年以来全省煤矿安全生产形势总体平稳 但部分煤矿仍存在防突措施 通风管理 瓦斯管控 采掘布局 现场管理 安全监控等方面的突出问题和短板弱项 安全生产形势依然严峻复杂 会议强调 要从严从细落实瓦斯防治各项举措 严格执行两个"四位一体"综合防突措施 确保效果达标 要强化通风系统管理 从根本上解决问题 要优化采掘布局与生产设计 实现采掘接续与灾害治理协调匹配 要规范安全监控系统管理 严禁篡改 屏蔽 关闭监控设备 严禁人为干预监控数据 要强化井下防灭火全流程管控 筑牢安全底线 [14] - 潞安环能在互动平台回应投资者提问时表示 公司始终严格按照安全生产法律法规及行业监管规定开展煤炭采掘活动 但当前公司煤炭产品产销量与同期相比仍有一定的下降 个别矿井因不同原因仍存在临时短期停产情况 不过整体运行平稳 [14] - 甘肃能化在投资互动平台表示 2026年上半年 受监管趋严 主产地产能释放弹性收窄 进口煤呈现结构性分化等多种因素影响 煤炭供给端偏紧 需求持续稳定 行业整体处于供需紧平衡状态 公司煤炭产品价格出现一定幅度上涨 销量同比增长 [14] - 据外媒援引印尼贸易部长布迪·桑托索2026年9月22日表示 印尼将在2026年12月底前全面推行针对关键战略自然资源的集中式"单一窗口"出口制度 根据2026年第24号政府条例 印尼国有企业达南塔拉资源公司获批成立 负责运营和监督单一渠道出口机制 该机制目前覆盖煤炭 棕榈油和铁合金 过渡期持续到12月31日 印尼贸易部正继续与该企业磋商 后者正在年底截止日期前完成运营框架的准备工作 单一窗口政策于2026年6月1日推出 旨在加强国家对高价值出口和外汇收入的管控 政策还旨在提升印尼在全球贸易中的议价地位 稳定印尼盾汇率 抑制通胀 并支撑更广泛的宏观经济增长 印尼经济统筹部数据显示 该企业在运营前三个月内审核了约6500份出口申报单 这些申报涉及贸易额超过140亿美元 商品量超过9000万吨 发往100多个目的地国家 印尼经济统筹部正与相关部门评估初期过渡阶段的情况 为2026年底过渡期结束后的后续阶段做好准备 [14][15] - 受黑海港口封锁影响 乌克兰商品生铁8月出口全面中断 乌克兰海关总署数据显示 2026年1-8月 乌克兰钢厂商品生铁出口量为103万吨 同比下降16.4% 1-8月 美国仍是首要出口目的地 进口90.06万吨 同比减少11% 出口至土耳其8.32万吨 同比大增88% 出口意大利2.65万吨 同比大幅下滑77% 1-8月生铁出口总收入4.13亿美元 约合27.67亿元 同比下降15% 8月出口全面停摆 长期来看乌克兰出口商或将丢失市场份额 历史数据显示 2025年乌克兰商品生铁出口198万吨 较2024年增长53.5% 出口收入7.6亿美元 同比提升51.9% [15] 三、数据概览 - 该部分列示的图表包括 主要市场螺纹钢现货价格 主要市场热卷现货价格 钢材五大品种周产量 钢材五大品种钢厂库存 主要城市螺纹钢社会库存 主要城市热卷社会库存 高炉开工率与炼铁产能利用率 电炉开工率与产能利用率 全国日均铁水产量 钢材五大品种表观消费量 上海螺纹现货与1月合约基差 上海热卷现货与1月合约基差 所有图表数据来源均为Mysteel 建信期货研究发展部 [18][21][24][27][29][33]

报告行业投资评级 - 科技成长板块交易拥挤度偏高 叠加中报业绩披露窗口 短期市场波动风险上升[1] - 短期内IH、IF可能受益于风险偏好回落 IC、IM中长期弹性空间更大 单边做多仍需审慎控制仓位[1] - 多数大宗商品品种趋势研判以震荡运行为主[1] 报告核心观点 - 宏观基本面延续"K型"分化 生产与新兴产业较强 传统与需求较弱 同时海外地缘政治反复及通胀预期升温可能压制成长风格[1] - 市场在配置需求 货币政策宽松预期与财政发力带来的供给压力 交易盘止盈行为等多重因素交织下震荡运行[1] - 美联储官员偏鹰基调 美国9月标普全球制造业/服务业PMI初值全线大超预期 地缘方面伊朗强硬表态 年内进一步加息担忧升温 美元指数 美债收益率再度走强 对贵金属等多个品种价格形成压制[1] - 厄尔尼诺现象影响下印尼水资源短缺加剧 IMIP园区镍铁计划减产45% 影响产量约6000-7000金属吨[1] - USDA预计2026/27年度全球棉花因主产国减产 消费增长导致库存收紧 中国进口需求预计增25%[1] - 2025/26榨季全球食糖结构性过剩格局明确 印度增产显著 巴西产量维持高位 泰国小幅减产影响有限 主产国整体供给充裕[1] - 聚酯的开工负荷降低至74.5% 负反馈明显[1] 各板块内容总结 股指期货板块 - 短期内IH、IF可能受益于风险偏好回落 IC、IM中长期弹性空间更大 单边做多仍需审慎控制仓位[1] 有色金属板块 - 近期受现货偏紧利好 铜价持续走高 但美国铜关税决议时间临近 市场情绪或趋于谨慎[1] - 近期国内外库存持续去库支撑铝价 但宏观情绪有所反复 预计铝价高位震荡运行[1] - 国内氧化铝库存持续累库 产业面仍然偏空 价格维持低位震荡运行[1] - 美联储加息落地 市场消化利空消息后开始企稳 考虑到Lme锌结构性风险仍未完全释放 后续仍需关注10合约是否有炒作迹象[1] - 近期镍矿升水回落 8月镍铁产量修复 8月MHP产量环比回升 硫磺到货增加 短期镍价震荡修复 但后续仍有供给压制[1] - 本期不锈钢社会库存小幅去化 钢企9月排产回落 旺季需求仍疲弱 短期不锈钢价格有所修复[1] - 美联储加息落地 宏观利空消化 三季度大型炼厂存检修预期 锡价有企稳修复表现[1] 贵金属与新能源板块 - 美联储官员讲话普遍延续鹰派基调 美国9月标普全球制造业/服务业PMI初值全线大超预期 地缘方面伊朗强硬表态 年内进一步加息担忧升温 美元指数 美债收益率再度走强 贵金属价格承压下挫 短期贵金属价格仍需重新消化二次加息风险 但地缘局势仍有可能继续反复 叠加美元信用松动逻辑尚在 金银亦难以持续大幅下挫 节前料以反复震荡为主[1] - 美联储官员偏鹰基调 经济数据韧性及地缘反复强化年内二次加息风险 美元指数和美债收益率再度走强对铂钯构成压制 短期预计料以区间震荡为主[1] - 工业硅仓单继续小幅去化和市场关于多晶硅减产推迟传闻扰动 提振价格上涨 但供需结构仍旧偏弱 库存高位去化缓慢 短期价格缺乏单边上行动力 反弹空间或相对有限[1] - 多晶硅减产推迟传闻和仓单持续回升令价格承压回落 整体供应压力较大 库存高企 减产尚未兑现 价格料震荡为主[1] - 碳酸锂远端供应宽松压力仍存 仓单去化幅度收窄 九月锂电池总排产下修增加预期转弱担忧等 价格承压回落 短期预计碳酸锂价格大概率维持宽幅波动格局[1] 黑色建材板块 - 螺纹钢盘面k线走势纠结 成本端品种表现有走弱迹象 周度数据尚不能提供独立上涨驱动 可适当减持多单 等待回调后的做多机会[1] - 热卷盘面k线走势纠结 成本端品种表现有走弱迹象 周度数据尚不能提供独立上涨驱动 可适当减持多单 等待回调后的做多机会[1] - 铁矿石短期双焦及钢材走强 铁矿存在被动上行可能 但高库存仍然压制向上幅度[1] - 硅铁短期煤焦价格波动剧烈 钢厂利润大幅下挫 板块负反馈压力增加 价格承压[1] - 玻璃旺季来临 终端需求边际改善 下游存补库需求 价格有支撑 但中期延续承压[1] - 纯碱近期供应减量且终端需求改善 负反馈减弱 长假在即 下游补库需求支撑 价格有支撑 但中期延续承压[1] - 焦煤方面中蒙元首会晤消息引发市场对蒙煤甘其毛都口岸通关恢复的预期 即使没有这一事件催化 口岸通关也大概率会在近两周恢复 国内减产引发缺口较大 很难通过蒙煤进口来弥补 后续要真正解决煤焦紧张问题 还需要国内产量恢复 难以判断焦煤上涨行情是否就此结束 行情加速阶段 高价对利空的敏感性提高 对应盘面波动放大 建议暂时观望 关注盘面技术层面上更直接的信号[1] - 焦炭走势逻辑同焦煤[1] 农产品板块 - 棕榈油地缘扰动及加息预期带来宏观不确定性增加 叠加节前流动性风险 短期谨慎乐观[1] - 豆油走势逻辑同棕榈油[1] - 菜油走势逻辑同棕榈油[1] - 国际方面 USDA预计2026/27年度全球棉花因主产国减产 消费增长导致库存收紧 中国进口需求预计增25% 美棉出口微增且面临巴西竞争 近期美棉出口销售创年度新高 叠加特朗普访华或将扩大美国农产品进口 进一步利好美棉出口 国内棉花库存高位 纺企补库意愿偏弱 供应充裕 需求平稳有韧性 内外价差带来进口替代压力 政策稳定 新疆植棉面积调减为核心变量 国内棉价中长期将随需求复苏与减种预期逐步上移[1] - 2025/26榨季全球食糖结构性过剩格局明确 印度增产显著 巴西产量维持高位 泰国小幅减产影响有限 主产国整体供给充裕 叠加巴西新榨季开榨预期 全球糖市供应压力持续加大 2025/26榨季国内食糖供应宽松格局确立 甘蔗糖进入集中压榨高峰 国产糖同比增产 进口糖到港稳定 工业库存偏高 国内总供给充裕 市场由紧平衡转向小幅过剩 预计郑糖上有顶下有底 难有大幅波动 内强外弱格局延续[1] - 玉米短期盘面仍受弱现实压制 远月强预期边际弱化 新粮上市压力下 期现预期承压 关注现货何时企稳[1] - 豆粕短期关注中美会晤情况 中国对美豆采购节奏和巴西种植天气 国内现货供应压力仍较大 但买船榨利恶化带来明年一季度现货供应收紧预期 9-10月豆粕单边建议仍以逢低做多为主 短期季节性回调可视为布局窗口[1] - 纸浆期货现阶段的主要交易逻辑仍为"弱需求" 但由于俄针数量偏紧以及阔叶浆下跌幅度有限 纸浆期货在4500-4600元/吨存在一定支撑 短期震荡偏弱看待[1] - 原木现货短期上涨空间有限 短期预计在820-840元/吨区间偏强震荡 后市重点关注太仓6米中A价格[1] - 生猪近期现货逐渐维持稳定 需求支撑叠加出栏体重尚未出清 产能仍有待进一步释放[1] 能源化工板块 - 原油方面美伊局势反复 市场情绪多变 海外消费旺季进入尾声 下游需求边际走弱 全球原油库存低位 短期有补库需求[1] - 燃料油走势逻辑同原油[1] - 沥青地缘局势虽有波折但总体走向缓和 现货紧平衡 下方供应支撑仍在[1] - 沪胶短期产期天气转好 但是远期天气炒作预期仍在 上游逐步进入旺产季 但原料价格持续走高 合成胶高位回落 盘面多头情绪降温[1] - BR橡胶方面美伊地缘局势反复 近期油价支撑有所松动 9月丁二烯供应预计有所修复 叠加远洋货源到港预期 9月丁二烯预计基本面或相对缓和 合成胶利润亏损加剧 丁苯 顺丁胶近期均有检修预期 高价BD BR成交有限 "金九银十"旺季延续 轮胎厂提涨支撑胶价 但下游采购进度放缓 负反馈开始出现 基本面或延续降负去库 下半年投产装置较多 中期基本面仍维持宽松[1] - PTA方面原油略有转弱 即便中东的战事依然在进行 PTA市场产能集中回归但原料紧缺可能限制PTA产能继续上升 PTA依然维持高基差 聚酯的开工负荷降低至74.5% 负反馈明显[1] - 乙二醇方面原油继续受到地缘扰动 国内乙二醇自身供应呈现边际回升态势 煤制装置以及高利润之下 炼厂倾向于增加乙二醇产量 乙二醇在聚酯低负荷下 供需缓解转向累库[1] - 短纤方面美伊和谈存疑 国内PTA加工费扩张 短纤价格继续跟随成本紧密波动 由于装置投产预期 利润难以扩张[1] - 苯乙烯方面苯乙烯负荷增加并不明显 出口为价格提供支撑 全球炼厂负荷逐步回升 上游装置供应呈现结构性偏紧 尽管下游处于负利润状态 负反馈明显[1] - 尿素短期内尿素盘面受中东 第三轮出口配额 旺季需求回暖 呈现偏强震荡格局 下方支撑夯实 受制于产量与库存 反弹高度受限 难以形成趋势性反转[1] - 纯碱方面地缘消息扰动但海峡无实质松动 库存低位 下游出现负反馈[1] - PE方面交易所指导原油及相关产品交割 原油情绪回落 工厂开工负荷提升 下游订单一般 下游开工负荷低位[1] - PP方面交易所指导原油及相关产品交割 原油情绪回落 工厂开工负荷提升 高价负反馈 下游订单一般 开工负荷低位[1] - PVC方面煤炭情绪回落 PVC回归基本面 短期高库存 弱需求拖累 价格承压[1] - 烧碱方面10月检修较多 供应有所减少 下游需求较弱 库存累库 销区价格压制 盘面价格难以上涨 仓单大幅增加 后续面临仓单难题[1] - PDH方面9月CP延续走高出台 中东货源出口依旧偏紧 北美丙烷补充相对有限 进口气价维持强势 PDH装置开停工变化较大 烷烃需求走强但烯烃利润近期出现亏损 个别企业存降负需求 但化工旺季支撑整体表现相对稳定[1] - 集运欧线方面EC盘面出现高位剧烈震荡格局 行情完全由头部船可开舱价边际变化主导 台风堵港导致供给短期较紧 美线因巴拿马运河水位价格逆淡季上涨吸收部分运力 部分船司航线开始复航苏伊士运河 地缘局势紧张[1]

报告行业投资评级 - 钢材行业评级为单边观望 盘面关注做多钢材冶炼利润组合 期现滚动参与热卷 [7] - 锰硅硅铁行业评级为关注后续合金厂减产 暂时观望 [7] - 焦煤焦炭行业评级为短期注意急跌后的反复 后续以反弹做空的思路看待煤焦 [8] - 铁矿石行业评级为观望 [8] 报告核心观点 - 黑色金属全产业链整体承压 下游钢厂盈利水平大幅下滑 盈利比例不足一成 负反馈压力向上游品种传导 [2][3] - 双硅品种驱动减弱 基本面承压 短期价格延续走弱态势 [2][3] - 煤焦现货持续走弱 保供政策预期兑现后 四季度焦煤供需预期由紧缺转向过剩 后续基差大概率通过现货下跌修复 [5] - 铁矿石当前价格处于中性位置 短期有节前补库需求提供支撑 长周期全球供给过剩格局不变 下方空间待运费跌落确定 [6] - 9月23日黑色系期货各主力合约多数收跌 现货价格整体保持平稳 部分品种小幅下调 [1] 各板块内容总结 9月23日期货及现货行情数据 - 远月合约收盘价 RB2705为3315元/吨 HC2705为3129元/吨 IM2705为1929.5元/吨 I2705为703元/吨 J2705为1418元/吨 对应涨跌值分别为-10元/吨 -7元/吨 -22.5元/吨 -18.5元/吨 -100元/吨 涨跌幅分别为-0.32% -0.21% -1.29% -1.15% 无对应完整涨跌幅数据 [1] - 近月主力合约收盘价 RB2701为3301元/吨 HC2701为3113元/吨 I2701为712元/吨 IM2701为1968.5元/吨 J2701为1503元/吨 对应涨跌值分别为0.5元/吨 -8元/吨 -25.5元/吨 -6元/吨 -18.5元/吨 涨跌幅分别为-0.18% -0.26% -0.93% -0.29% -1.67% [1] - 跨月价差 RB2701-2705为-16元/吨 HC2701-2705为-14元/吨 I2701-2705为9元/吨 M2701-2705为39元/吨 [1] - 价差比价利润类指标 9月23日螺纹盘面利润为188元/吨 螺矿比为4.37 煤焦比为1.31 卷螺差为-30.49元/吨 焦化盘面利润为-103.8元/吨 对应涨跌值分别为0元/吨 0元/吨 -0.03 0.15 5.12 [1] - 钢材类现货价格 唐山普方坯为3270元/吨 天津螺纹为3200元/吨 上海螺纹为3390元/吨 广州螺纹为3010元/吨 上海热卷为3320元/吨 杭州热卷为3280元/吨 广州热卷为3290元/吨 普氏指数为95.2美元 对应多数品种涨跌值为0 仅普氏指数下跌0.2美元 [1] - 煤焦矿类现货价格 甘其毛都炼焦精煤为1965元/吨 青岛港PB粉为682元/吨 青岛港超特粉为649元/吨 青岛港混合粉为571元/吨 品港准一级焦出库价为2440元/吨 多数品种涨跌值为0 部分品种小幅下跌3元/吨 [1] - 主力合约基差 RB主力基差为157元/吨 HC主力基差为11元/吨 J主力基差为690.16元/吨 JM主力基差为492元/吨 [1] 锰硅硅铁板块 - 周末部分锰硅厂发布减产消息 但受基本面约束价格回落 近期驱动减弱 价格以震荡为主 [2][3] - 近期煤焦价格大幅回落 钢厂利润大幅下滑 钢厂盈利比例不足一成 双硅受成本坍塌和负反馈压力陡增 价格承压 [2][3] - 锰硅周产量环比增加 企业库存虽有去化但仓单压力沉重 叠加港口锰矿高库存及下游钢厂因利润压缩导致采购疲软 高库存持续压制价格反弹 [2][3] - 硅铁因利润下滑 产量回落到11.3万吨左右 企业库存处于8.2万吨的高位 但仓单低 交割压力小于锰硅 [2][3] - 锰硅硅铁两者共同面临需求走弱和成本下行的压力 短期延续承压为主 后续关注煤焦价格和钢厂生产情况 [2][3] 焦煤焦炭板块 - 现货端政策性保供预期升温 线上竞拍流拍增多 成交价下跌 港口贸易准一湿熄焦为1930元/吨 准一干熄焦为2080元/吨 炼焦煤价格指数为2229.6元/吨 较之前下跌8.2元/吨 [5] - 蒙煤方面 甘其毛都口岸通关量持续低于前期水平 较前期峰值明显回落 口岸库存已降至170万吨以下 可售现货资源偏紧 但市场对高价蒙煤接受度下降 仅刚需采购为主 实际成交乏力 甘其毛都口岸蒙5原煤为1635元/吨 较之前下跌5元/吨 蒙5精煤为1963元/吨 河北唐山蒙5精煤为2090元/吨 较之前下跌120元/吨 [5] - 期货端盘面震荡反复 冲高后有所回落 目前煤焦基本面数据表现依然较好 国内煤矿复产进程受阻 蒙古口岸通关仍未恢复 但三部门联合发文保供下 保供政策预期得到兑现 叠加终端需求欠佳 下游承接涨价无力 煤焦现实紧张虽未出现实质性缓解 但未来预期已经由紧张转向过剩 现货市场情绪明显走弱 盘面顶着大基差持续下跌 [5] - 后续政策保供预期兑现 四季度焦煤预期由紧缺转向过剩 后续主要关注实际保供力度 看国内焦煤供给能否恢复到矿难前的水平 本次文件级别较高 后续地方也积极响应 短期内保供预期无法证伪 虽然煤焦期货基差率来到极值水平 但现货仍有下跌压力等待释放 后续基差大概率以现货下跌来修复 不建议依据基差单边做多煤焦期货 短期注意急跌后的反复 后续以反弹做空的思路看待煤焦 [5] 铁矿石板块 - 受前期煤焦持续走强影响 钢厂盈利率跌至个位数 处于近年来的低位 低盈利状态通常无法持续 盈利回升会带动钢厂复产 但前期盈利率持续走低并未推动钢厂持续性减产 不建议用2023年的经验推测后续走势 [6] - 当前全球铁矿石发运符合供给持续抬升的市场判断 区域性供给虽存在判断差异 但全球发运同比增长形成的供给过剩格局不变 [6] - 短期存在节前补库需求 价格有所支撑 但四季度铁水存在季节性走弱预期 长周期的供需不匹配将持续显性 目前铁矿价格处于中性位置 价格存在支撑 下方空间待运费跌落给定 [6]

铁矿石板块 - 铁矿石主力合约i2701收盘价712.0元[1] - 铁水续增至237.63万吨支撑刚需 但澳巴发运回升 港口累库 供应压力不减 基本面评级中性[1] - 日照港PB粉现货折合盘面价712.1元/吨 基差0.1 最优交割品PB粉现货折合盘面价712.1元/吨 基差0.1 基差评级中性[1] - 港口库存17135.93万吨 环比增加 同比增加 库存评级偏空[1] - 盘面价格在20日线下方 20日线趋势向下 盘面评级偏空[1] - 主力持仓净空 空增 主力持仓评级偏空[1] - 铁矿石预期为刚需托底与累库压制并存 钢厂盈利微薄制约铁水增量 走势以区间震荡为主[1] - 铁矿石相关数据图表覆盖现货与基差 供应与库存 需求与下游维度 数据来源为钢联 大越期货[5][19][31] 螺纹钢板块 - 螺纹钢主力合约rb2701收盘价3113.0元[1] - 消费环比增长2.24%快于产量 厂社双库去化 基差走强 但高炉亏损仍深 基本面评级偏多[1] - 螺纹钢现货价3260元/吨 基差147 基差评级偏多[1] - 全国35个主要城市库存476.27万吨 环比减少 同比减少 库存评级偏多[1] - 盘面价格在20日线下方 20日线趋势向下 盘面评级偏空[1] - 主力持仓净空 空增 主力持仓评级偏空[1] - 螺纹钢预期为消费回升 双库去化提供支撑 但减产缺席 电炉复产弹性充足 反弹高度受限 走势震荡略偏强[1] - 螺纹钢相关数据图表覆盖现货与基差 供应与库存 需求与下游维度 数据来源为钢联 大越期货[42][65][80] 热卷板块 - 热卷主力合约hc2701收盘价3301.0元[4] - 产量回落但消费降幅更大 厂库转累 冷卷产消双降显示板材需求走弱 基本面评级中性[4] - 热轧卷板现货价3300元/吨 基差-1 基差评级中性[4] - 全国33个主要城市库存362.15万吨 环比减少 同比增加 库存评级中性[4] - 盘面价格在20日线下方 20日线趋势向下 盘面评级偏空[4] - 主力持仓净多 多增 主力持仓评级偏多[4] - 热卷预期为需求转弱叠加厂库累积 短期走势或弱于螺纹 预计震荡运行[4] - 热卷相关数据图表覆盖现货与基差 供应与库存 需求与下游维度 数据来源为钢联 大越期货[49][77][90] 宏观维度 - 相关数据图表覆盖制造业PMI 钢铁行业PMI 固定资产投资完成额累计同比维度 数据来源为钢联 大越期货[100][101][103]

报告行业投资评级 - 螺纹走势评级为震荡 [1] - 热卷走势评级为震荡 [1] - 策略建议为螺纹/热卷逢低做多 [5] 报告核心观点 - 旺季需求待验证 钢材或二次探底 [1] - 螺纹钢消费修复节奏偏慢 "金九"预期尚未兑现 钢厂盈利率骤降至7.79% 钢坯亏损继续扩大 建材产线检修增加 日均铁水产量236万吨 库存水平偏高 近期小幅去库 基本面展望中性偏强 铁矿石低位盘整 双焦冲高回落 成本支撑中性偏弱 在节前补库需求支持下 预计螺纹钢震荡偏强 市场在等待需求实质性改善信号 [4] - 热卷在二季度GDP走弱的形势下 政治局会议指出加大逆周期调节力度 推进"两重""两新"工作 有望改善市场预期和加速需求好转 供需矛盾一般 消费仍未脱离低谷区域 库存压力显著 基本面展望中性偏强 铁矿石低位盘整 双焦高位回调 成本支撑中性偏弱 卷材氛围比建材好但价差已有所体现 预计热卷震荡偏强 [4] 盘面数据总结 - 螺纹钢上海现货当期价格3260元/吨 日环比0元/吨 变动0.0% 期货主力当期收盘价3113元/吨 日环比-1元/吨 变动0.0% 基差当期147元/吨 日环比1元/吨 [2] - 热轧卷板上海现货当期价格3300元/吨 日环比-10元/吨 变动-0.3% 期货主力当期收盘价3301元/吨 日环比2元/吨 变动0.1% 基差当期-1元/吨 日环比-12元/吨 [2] 供需数据总结 - 螺纹钢当期产量174.1万吨 周环比2.5万吨 变动1.4% 当期消费189.6万吨 周环比4.2万吨 变动2.2% 当期库存635.6万吨 周环比-15.5万吨 变动-2.4% [3] - 热轧卷板当期产量286.7万吨 周环比-3.9万吨 变动-1.3% 当期消费289.4万吨 周环比-3.0万吨 变动-1.0% 当期库存429.4万吨 周环比-2.8万吨 变动-0.6% [3]

行业投资评级 - 黑色建材全品类单边策略均为震荡 跨期 跨品种 期现 期权方向均无明确策略指引 [2][4][6] 核心观点 - 黑色建材产业链各品种整体呈现震荡运行态势 原料端支撑松动 钢材供需双弱或双强特征分化 各品种供需面均存在不同程度的限制因素 价格跟随相关变量波动 无明确单边趋势性行情 [1][3][7] 分品类内容总结 钢材品类 - 期现货层面 钢材期货价格窄幅震荡 现货市场报价持稳 节前下游补库力度有限 建材成交大体持稳 贸易商心态谨慎 [1] - 供需逻辑层面 建材供需双弱格局延续 减产促使库存去化至相对低位 基本面暂时无压力 板材维持供需双强特征 库存压力不断加大 外需成为影响需求的关键变量 目前钢材存在去库压力 叠加原料支撑有所松动 短期钢材价格跟随原料波动 后期关注钢厂减产情况 [1] - 单边策略为震荡 [2] 铁矿石品类 - 期现货层面 铁矿石期货价格震荡运行 唐山港口进口铁矿主流品种价格基本持稳 贸易商报价多随行就市 钢厂采购以刚需为主 全国主港铁矿累计成交65.5万吨 环比下跌17.92% 远期现货累计成交83万吨共6笔 环比上涨10.67% 其中矿山成交量为66万吨 [3] - 供需逻辑层面 铁矿石供需压力依旧较大 高库存对价格形成明显压制 海运费快速上涨 铁矿石存在较强的到岸成本支撑 短期在美伊冲突尚未降级的情况下 铁矿石价格跟随海运费波动 后期关注发运回落持续性及钢厂节前补库 [3] - 单边策略为震荡 [4] 双焦品类 - 期现货层面 双焦主力合约震荡走弱 焦炭现货价格整体平稳 日照港准一级冶金焦报1930元/吨 焦煤现货延续偏弱运行 产地部分煤种价格继续回调 蒙煤通关维持低位 甘其毛都蒙5原煤报1635元/吨 钢联数据显示 样本矿山产量环比减少 库存环比回升 [5] - 焦煤供需逻辑 供给仍旧没有明显恢复 需求缺乏亮点 库存维持低位 虽然煤炭政策已经转变 但是实际落地效果仍需观察 短期由于市场利空情绪释放 焦煤价格回调后转入震荡运行 后期关注山西煤和蒙煤的供给恢复情况 [6] - 焦炭供需逻辑 随着焦化利润修复 焦炭供给有所回升 库存延势去化 考虑到节前钢材补库需求 短期焦炭震荡运行 后期关注钢厂减产和原料供给情况 [6] - 焦煤单边策略为震荡 焦炭单边策略为震荡 [6] 动力煤品类 - 期现货层面 产地方面 主产区煤价涨势乏力 部分煤矿价格回调5-15元 近期部分冶金化工终端库存缓解 补库节奏放缓 港口方面 北方港口市场交易活跃度不高 贸易商陆续有出货兑现 节前市场逐渐趋稳僵持 进口方面 进口煤市场稳中偏弱运行 短期进口煤供应增量有限 进口商观望情绪浓厚 外盘高价成交偏少 [7] - 供需逻辑层面 煤炭保持供需双弱格局 库存降至低位后有所修复 随着煤炭政策转向之后 市场期待未来煤炭供给逐步恢复 然而考虑到煤炭供给回升至正常水平依旧存在诸多限制 需要后期紧密跟踪政策落地效果 短期伴随煤炭消费步入淡季 煤价维持高位震荡运行 [7] 附录图表清单 - 报告共收录44张相关走势图 覆盖钢材期现货价格 基差 利润 铁矿石期现货价格 基差 成交 双焦期现货价格 基差 动力煤现货价格 纯碱 玻璃期现货价格 基差 硅锰 硅铁市场价及主力合约收盘价等维度 [9]