行业投资评级 - 报告未明确给出黑色建材行业整体投资评级，但各品种策略观点呈现分化：钢材维持逢高试空思路[3]；铁矿石预计短期震荡运行[7]；锰硅硅铁建议以观望为主[11]；焦煤焦炭建议关注价格阶段性向上反弹机会而非继续追空[16]；工业硅预计震荡偏弱[19]；多晶硅维持底部宽幅震荡[21]；玻璃区间操作、反弹不追多[25]；纯碱中长期维持逢高试空思路[26] 核心观点 - 黑色建材整体受政策预期托底但终端需求疲软约束更强，维持低位震荡格局，预期与现实的裂口仍是主线矛盾[10][14] - 钢材市场交易的已不是当期去库，而是"复产＋淡季＋成本下移"的预期，维持逢高试空思路，反弹至压力区可轻仓介入[3] - 铁矿石供给端海外发运整体仍在同期偏高位置，环保限产及成材价格走低对铁矿需求产生新扰动，预计短期价格震荡运行[6][7] - 锰硅及硅铁盘面价格仍缺少引发趋势性行情的影响因素，盘面以底部宽幅震荡为主，建议以观望为主[11] - 焦煤盘面估值已相对便宜，相较于继续追空更建议关注价格阶段性向上反弹的机会，注意深贴水结构下盘面向上反弹修复贴水的风险[16] - 工业硅供需格局暂未出现显著超预期变化，预计价格震荡偏弱为主，加权合约运行区间参考8300-9250元/吨[19] - 多晶硅当前生产端减产推进，但行业高库存及弱需求仍未看到边际改善迹象，在基本面现实显著改观或政策面出现更积极信号前预计价格仍承压，维持底部宽幅震荡[21] - 玻璃供应收缩提供底部支撑、高库存与淡季需求压制上方空间，盘面维持震荡磨底，冷修能否从零星走向集中是中期核心变量[25] - 纯碱短期检修与低估值支撑盘面，中期供给过剩、需求偏弱格局未改，产能退出不足、去库斜率放缓，中长期维持逢高试空思路[26] 钢材 - 11月4日螺纹钢主力合约rb2701收至3008元/吨，涨跌幅+0.57%（+17元/吨），当日注册仓单34425吨环比持平；天津汇总价格3170元/吨环比涨10元/吨，上海汇总价格3170元/吨环比涨10元/吨[1] - 热轧板卷主力合约hc2701收至3161元/吨，涨跌幅+0.44%（+14元/吨），当日注册仓单210584吨环比减少1177吨；乐从汇总价格3190元/吨环比涨10元/吨，上海汇总价格3200元/吨环比涨10元/吨[1] - 国内宏观层面地产链条仍处深度调整，1-9月房地产开发投资同比下降20.6%，新开工面积下降24.9%，施工面积下降12.8%，竣工面积下降25.1%，销售面积与销售额分别下降13.2%和13.9%[2] - 海外美联储10月按兵不动、12月加息预期仍在七成附近，2年期美债收益率回升至4.60%、10年期在4.91%高位震荡，美元指数虽回落至101.7的一个月低位，但实际利率与美元对商品的估值压制并未解除[2] - 原料端供应恢复是本周最明确的边际变化：焦煤山西煤矿复产、蒙煤通关向上修复，线上竞拍多跌价成交、流拍增多，成本支撑持续松动；焦炭首轮提涨被钢厂搁置，焦钢博弈僵持；铁矿石全球发运维持高位、到港量回升，供强需弱格局未改[3] - 邯郸秋冬季管控26座高炉分批轮停、首批5座停产、日减铁水约7000吨，11月铁水仍将缓慢下移[3] - 表需回升主要来自"银十"尾段、低价资源成交与南方施工韧性，进入11月北方施工季节性转淡后回落压力较大；产量同步回升说明钢厂并未形成一致性减产，一旦需求转弱去库斜率将明显放缓[3] 铁矿石 - 11月4日铁矿石主力合约I2701收至682.00元/吨，涨跌幅1.64%（11.00），持仓变化-21108手变化至53.19万手，加权持仓量111.67万手；青岛港PB粉654元/湿吨，折盘面基差17.11元/吨，基差率2.45%[5] - 供给方面最新一期海外铁矿石发运环比上升至同期高位，澳洲及巴西发运量双双增加，非主流国家发运提升至年内高位，到港量环比大幅回升[6] - 需求方面最新一期国内铁水日均产量231.87万吨，环比下降0.43万吨，钢厂盈利率持稳，河北地区环保限产增加停产高炉数量，叠加部分高炉短期检修，使得铁水不升反降[6] - 库存端钢厂库存继续去化，港口库存基本持平；成本端海运费较前期高位回落较多，对价格下方支撑有所拖累，近期小幅持续反弹[6][7] - 宏观方面美国10月FOMC决议维持政策利率不变，中期选举结果预测民主党将控制参、众两院，国内权益市场反弹带动市场情绪有所回暖[7] 锰硅硅铁 - 11月04日锰硅主力SM701合约日内收跌0.27%，收盘报5814元/吨；天津6517锰硅现货报价5720元/吨，折盘面5910元/吨，升水盘面96元/吨[9] - 硅铁主力SF701合约延续走低，日内收跌0.63%，收盘报5682元/吨；天津72硅铁现货报价5900元/吨升水盘面218元/吨，江苏72硅铁市场报价5850元/吨折盘面5740元/吨升水盘面58元/吨[9] - 锰硅依托行业亏损、南方产区减产预期形成底部支撑，锰矿深跌空间有限（近期有小幅反弹但有限），钢招有阶段性补库预期；但铁水走弱压制刚需、产能复产弹性大、库存去化不足，反弹多为脉冲行情[11] - 硅铁成本端受电价、兰炭支撑，厂库偏低、低价惜售；但供给恢复快，炼钢需求跟随铁水下行，向上驱动更弱[11] 焦煤焦炭 - 11月04日焦煤主力JM2701合约日内收涨0.33%，收盘报1370元/吨；山西低硫主焦报价2238.5元/吨折盘面仓单价2203元/吨升水盘面833元/吨，山西中硫主焦报2020元/吨折盘面仓单价2100元/吨升水盘面730元/吨，甘其毛都口岸蒙5原煤报价1568元/吨折盘面仓单价1883元/吨升水盘面513元/吨[13] - 焦炭主力J2701合约日内收涨0.14%，收盘报1851元/吨；日照港准一级湿熄焦报价1890元/吨折盘面仓单价2177元/吨升水盘面326元/吨，吕梁准一级干熄焦报2120元/吨折盘面仓单价2340元/吨升水盘面489元/吨[13] - 本周焦煤产量数据小幅回落，恢复进程暂时停滞；测算焦煤周度供应（含进口预测）均衡铁水在234万吨，不含冬储情况下略高于当下铁水232万吨左右水平；焦炭测算均衡铁水在224万吨，低于当下铁水产量水平[16] - 按照到1月底焦煤近年来偏低的冬储水平，预计后面三个月月均需要多增加120-140万吨的焦煤需求，折合4-5万吨/日，冬储背景下焦煤供给测算均衡铁水回落至227-228万吨左右，供给整体预计仍旧偏紧[16] - 蒙煤通关仍维持在600-700车附近的低位水平，对应口岸监管库存仍维持低位；当下盘面反应的是保供+通关显著修复的强预期与结构仍旧偏紧、库存低位以及通关低位之间的割裂感，预期与现实差异最终体现为盘面对于现货大幅的贴水[16] - 进入11月后尤其是接近年底的经济工作会议，冬储补库、重要会议预期等一系列预期极易产生价格在低位的向上翘尾效应，客观情况下并不利于黑色产业链空头资金的继续发力[16] 工业硅 - 11月4日工业硅期货主力SI2612合约收盘价报8515元/吨，涨跌-0.23%（-20），加权合约持仓变化11177手变化至373388手；华东不通氧553市场报价9400元/吨环比持平主力合约基差885元/吨，421市场报价9600元/吨环比持平折合盘面价格后主力合约基差285元/吨[18] - 供给端工业硅周产小幅降低，西北产区开工相对平稳，四川、云南硅企陆续减少产出，开炉数逐步开始下降[19] - 需求侧10月多晶硅行业推进减产产量下降，11月预计产出环比继续走低，多晶硅自身基本面拖累价格对工业硅需求随减产进度逐步减少；有机硅DMC开工率保持在偏低水平，硅铝合金开工率暂时持稳[19] - 工业硅供给收缩，西南地区随时间推移转向枯水季节产出将出现季节性下滑，但节奏上较一次性大规模停炉更为平缓，预计以小幅持续减量为主；需求端减量主要在于多晶硅行业减产节奏[19] 多晶硅 - 11月4日多晶硅期货主力PS2612合约收盘价报34455元/吨，涨跌幅1.64%（555），加权合约持仓变化-3432手变化至138876手；SMM口径N型颗粒硅平均价40.5元/千克环比持平，N型致密料平均价40.6元/千克环比持平，N型复投料平均价41.45元/千克环比持平，主力合约基差6995元/吨[20] - 供给端多晶硅周产已连续数周下降，10月产出环比9月降幅明显，行业减产陆续落地，11月排产较10月减少[21] - 需求方面国内终端光伏装机量9月同环比均增长，机构统计11月硅片及电池片排产小幅下移；从11月上下游排产来看行业库存有望部分去化[21] - 硅料现货端企业现货报价保持坚挺，低价行为受到一定约束，期现盘面维持现货价格高升水；下游多以观望为主，自身以及中间渠道库存还可维持一定消耗，对上游高价现货采购偏谨慎[21] 玻璃纯碱 - 11月4日玻璃主力合约FG2701收至893元/吨，涨跌幅+1.59%（+14元/吨），自前期低点起连续第七个交易日收阳；华北大板报价950元/吨环比持平；浮法玻璃样本企业周度库存7051.86万重箱环比减少50.94万重箱[23] - 纯碱主力合约SA2701收至990元/吨，当日+2.06%（+20元/吨）；沙河重碱报价1000元/吨环比涨20元/吨；纯碱样本企业库存136.62万吨环比减少0.03万吨，其中重质纯碱库存59.18万吨环比增加0.11万吨，轻质纯碱库存77.44万吨环比减少0.14万吨[23] - 10月制造业PMI回落至49.3%，建筑业新订单指数仅40.0%，内需修复动能不足；美元指数虽回落至101.8但10年期美债收益率仍在4.91%高位，对大宗商品估值形成持续压制[24] - 玻璃供给端上周武汉长利1100T/D、山东金晶600T/D冷修落地，本周沙河安全800T/D放水，但冷修仍是零星而非集中，浮法窑炉连续生产刚性强、冷修与重启成本高，全行业虽已深度亏损企业仍倾向于硬扛，供给出清速度偏慢[25] - 玻璃需求端深加工企业订单天数仅9.9—10.1天，处近五年同期低位、同比降约7%，"银十"结束后北方施工条件进一步受限，产销率虽有阶段回升但持续性不足；库存绝对水平仍处近五年同期高位，去库斜率放缓[25] - 纯碱本轮反弹的核心是检修缩量带来的快速去库而非需求改善；前期远兴阿拉善、博源银根二期等大厂检修，博源一期10月底检修结束、山东海天11月初停车、徐州丰成月初检修，11月初检修装置将集中复产，供应再度转向宽松[26] - 纯碱需求端浮法玻璃日熔、光伏玻璃日熔处周期底部，重碱刚需承压，轻碱需求弱稳，下游以随用随采、刚需采购为主；碱厂库存去库明显放缓，厂内加交割库显性库存跌破200万吨后继续去化空间有限；价格已跌破联碱法、氨碱法成本区间下沿[26]