文章核心观点 - 文章以大卫·斯文森的多资产配置理念为引，指出“固收+”是这一理念在A股公募产品中最鲜活的落地形态之一，其核心在于挖掘不同周期、低相关性资产，用各类资产的此消彼长对冲单一市场极端冲击，换取长期稳健复合回报 [1] - 2026年市场呈现耐人寻味的剖面，即便股市结构性机会不缺，仍有大量资金选择“固收+”，中金公司数据显示截至上半年末固收+基金规模已突破3.2万亿元，2025年末规模为2.735万亿元，增幅为17% [1] - 规模快速扩张将行业性问题推至台前：当“固收+”成长为近数万亿体量赛道，支撑它的能力体系是否跟上了扩张速度 [1] - 如今“固收+”的内涵早已不是“债券打底、股票增强”八个字所能道尽，需要一整套完整体系作为基石，大类资产研判、细分资产定价、风控约束、团队协同等缺一不可 [1] - 当野蛮生长的时代落幕，精细化比拼的大幕拉开，博时基金“固收+”的探索提供了一个值得细读的样本 [2] 告别盲选，固收+的精细化比拼 - 一位临近退休的投资者逐页翻看历史收益，挑中年度排名靠前的产品，买入后不久市场调整不期而至，净值回撤幅度远远越出预期，问题在于他忽略了自己究竟能够承受多大波动这一朴素前提 [3] - 净值化时代人们走进“固收+”货架，往往先被历史收益吸引，却常常忘记先丈量自己的风险边界，不同家庭、不同资金久期本该对应不同风险等级的产品，脱离风险预算去谈收益，预期错配大概率是必然 [4] - 博时基金“固收+”的第一步是搭建一套清晰的风险坐标系，低波、中波、高波分层布局，覆盖一级债基、二级债基、偏债混合、可转债增强多条产品线，让不同风险偏好的持有人都能找到与自己承受力恰好匹配的那一档 [4] - 低波档位以博时稳健回报（LOF）、博时安怡6个月为代表，权益增强主要依靠可转债，优先把净值低波动放在第一位，适合追求稳健、难以接受较大回撤的资金，依靠高等级信用债打底，力争通过利率波段交易、转债适度增厚收益 [4] - 中波档位包括博时恒泰债券、博时恒乐债券、博时稳益9个月持有期混合、博时恒益稳健一年持有期混合等，在扎实固收底仓之上适度放开股票、转债的弹性空间，在风险可控前提下捕捉产业红利，力求不会过度保守错失行情，也不会激进押注单一赛道 [5] - 高波档位以博时恒耀债券、博时天颐债券、博时信用债券为例，以更高的权益仓位主动布局科技、制造、消费、医药等相对高景气方向 [5] - 完整矩阵背后是一套标准化投研流程在托底，博时基金构建了涵盖动态沟通、周度、月度、季度等多种形式的交流研判，充分共享内外部研究成果以指导投资方向，把资产配置从一个人的灵光一现变成一群人的反复推演，可复盘、可迭代、可传承 [5] - 每一类细分资产都生长出独立的定价体系：利率债端自上而下跟踪宏观、中观、微观机构行为，捕捉利率波动脉络 [6] - 信用债端依靠完整的内部评级体系与严格的集中度管控，做好入池与投后跟踪，力争把风险控制在源头 [6] - 转债板块搭建资产比价、行业风格、个券精选、投研模拟组合的完整框架 [6] - 权益部分坚持宏观研判、中观行业策略、微观选股相互印证和配合的路径，构建“固收+”专属股票池 [6] - 每一个被加进来的资产都拥有独立完整的研究支撑，经过精心丈量与审视，加得清楚、加得克制、加得有据可依，才守得住那份“+”的底气 [7] 个体与平台的双向奔赴 - 博时基金“固收+”团队的多样性在张李陵、江海峰、高晖、李石、谢泽林、静鹏等各具特质的基金经理身上体现得淋漓尽致，他们之中既有清华大学数学系毕业的权益老将，也有在债市磨砺多年的信用高手，有横跨债券一二级市场的复合型选手，还有从工程师跨界而来的逆向猎手，以及专注可转债细分领域的专家 [8] - 这些人经历过多轮牛熊，能力圈各不相同，但都在同一个投研平台之下各展所长又彼此补位 [9] - 张李陵是团队核心领军人物，推崇在股债中寻找性价比高的资产进行布局，权益方面积极参与权益市场投资机会，精选风险相对更小的品种，在合适时点参与力争获取收益，同时灵活配置债券对冲组合尾部风险，争取提升组合夏普比率，根据宏观状态分析资产性价比，在权益和债券之间做好风险平衡，力争降低组合波动 [9] - 张李陵认为“固收+”不是追求某一刻的惊艳爆发，而是要在各种各样市场环境下尽量把净值曲线走得平滑，这是一条漫长的路，拼的从来不是爆发力，而是耐力与定力 [9] - 静鹏在选股上格外看重企业生意模式、自由现金流、股东回报与成长性，操作上偏左侧，愿意在估值合理位置布局，对追高天然保持警惕，极为看重风险收益比，不赌赛道，淡化短期排名，追求投资方法的一致性，不产生风格漂移，追求收益与回撤的平衡，注重持有人体验 [9] - 李石习惯用概率思维看待投资，不追求每一笔投资都精准正确，信奉积小胜为大胜，持续更新对市场的先验判断，尊重市场显现的长期规律，管理产品时注重控制风险，追求保持产品风格稳定，注重控制波动率 [10] - 江海峰基于对宏观环境和资产估值的判断，偏重配置符合中期变化且估值合理偏低的细分方向资产，不会重仓估值过高或交易预期过于集中的拥挤赛道，但会保持对基本面和资金面实际走向的较高敏感度，随时进行修正 [10] - 高晖深耕可转债领域，在可转债个券基本面研究、可转债定价模型、可转债策略投资等方面具有丰富经验，以“风险控制、价值投资”为核心投资理念，强调投资的长期性、稳健性和研究的深入性，注重风险控制和组合波动，追求风险调整后的超额收益，不喜欢凑热闹、追热门，更喜欢在没被主流研究覆盖的地方去翻石头找机会 [10][11] - 谢泽林以宏观定仓位，以景气定行业，依据经济周期、流动性环境确定权益整体仓位，倾向布局处于上升周期前半段的行业，选股聚焦商业模式、竞争壁垒、产业趋势，力争赚取公司业绩持续增长的钱 [11] - 这支团队有一个底层共识：固收+的目标不应该是冲年度排名，而是风险控制优先，并且通过固收+权益双基金经理模式实现固收打底与权益增强的专业分工、协同决策、信息共享、责任共担，个体的智慧叠加组织的流程规范，为组合的顺畅运作提供双重保障 [11] 穿越周期的真相：管理“不确定性” - 过去几年债市经历过数轮调整，A股亦上演了极致的风格轮动，真正的“固收+”本质上是管理不确定性，债券部分要面对利率波动与信用扰动等变数，权益部分则要面对宏观、政策、产业、情绪等多重变量交织 [12] - 没有永远占优的资产，只有不断动态权衡的性价比，这就意味着“固收+”投资不能简单静态配置，资产过热拥挤时适度收敛，资产充分回调、风险收益比抬升时才逐步增加暴露，进退之间靠的不是预判，而是对性价比的持续研究 [13] - 博时基金“固收+”的体系化能力体现在对这些不确定性的层层拆解中，大类资产研判解决“大方向”，确定资产配置的总体原则，细分资产定价解决“选什么”，针对成长、质量、价值、红利、转债、信用、利率等多类资产形成更加明确的判断 [14] - 体系不等于万能保险箱，“固收+”依旧属于波动型产品，低波不等于没有波动，中高波产品依然会跟随市场出现回撤，博时基金的体系化投研提升的是策略的可复制性、风险的管控能力，而不是让产品稳赚不赔，市场的风险与机会向来一体两面，它们不会消失，只是有了体系化投研的加持，被更清醒地看见，也被更克制地对待 [14] - 也正是这种清醒与克制，让这家公司的固收+赛道有了长期走下去的可能 [15] 扬帆新征程谱写新篇章 - 往更远处望去，固收+空间依然广阔，但激烈的业务拼杀之下，行业的未来比拼不是看谁“+”的弹性更大，而是比拼完整的能力链条：大类资产研判是否到位，细分资产研究是否扎实，团队协同是否顺畅，风险预算是否能够严格落地，以及产品定位和客户风险是否真正匹配 [16] - 大卫·斯文森的多资产配置理念诞生已经四十余年，放在今天的中国市场依旧有现实的启示，“固收+”的进阶之路不是寻找某一类神奇的增强资产，而是搭建一套完整的多资产作战体系，把复杂留给投研团队，把清晰、可预期的风险收益交还给普通持有人 [17] - 这条路没有捷径，却值得走下去 [18]