文章核心观点 - 宏观范式变革推动基金产品类型发展，当前低利率环境正迎来多元资产产品的春天 [1] - 三股长期力量推动多元资产大发展：低利率环境下银行理财替代需求、公募基金高质量发展元年、基金公司构建平台护城河 [2] - 招商基金构建了以持有人利益为中心，"市场端客群细分，产品端适配性设计，投资端风险预算管理"为闭环的多元资产管理体系 [2] 如何解决持有人的绝对收益目标问题 - 设置简单清晰目标：力争让持有人获得绝对收益 [6] - 阻碍绝对收益的两大因素：基金产品高波动导致投资者行为偏差、单一资产或风格无法穿越经济周期波动 [6] - 形成统一风险预算管理体系和多元资产搭配产品形态，对症下药 [6] - 产品设计层面建立风险预算机制，最大回撤目标从2%到5%清晰定义产品特征 [7] - 通过股票、债券、转债三大类资产战略和战术配置形成宏观环境适应性 [7] - 团队考核收益指标和波动指标并重，最大回撤、创新高天数成为核心考核指标 [7] 如何提高产品和用户的适配度 - 资产管理行业第二大问题是用户和产品适配度，需要提供不同类型产品且风险收益特征稳定 [9] - 绝对收益导向多元"固收+"产品需用"标准化产品"思维方式打造，产品特征大于基金经理个人风格 [9] - 标准化产品体系引导基金经理在给定波动风险下追求更高收益，提升适配度 [11] - 每个产品参照相对基准，根据最大回撤目标建立对应风险预算，不同风格基金经理承担不同权益仓位中枢 [10] - 形成用户投资预期、产品目标、基金经理投资框架三者匹配，建立长期稳定负债端结构 [11] 如何有效管理风险 - 采用主动风险管理方式，重视事前风控避免被动止损底部砍仓 [13] - 风险预算是基金经理手中"子弹"，需主动承担高性价比风险，有限预算帮助投研团队聚焦机会 [13] - 风险预算模式构建从低波到中波再到高波产品体系，基于股债长期波动性测算形成产品基础权益中枢 [13] - 去年8月把握转债跌至极具性价比位置机会，主动承担风险获得很好效果 [14] - 风险预算也是基金经理每日考核，风控部门与投研团队保持紧密沟通确保不跌破最大回撤目标 [14] 如何有效考核团队 - 股债混合产品面临三大考核难题：既要绝对收益又要相对收益、既要控回撤又要争收益、双基金经理管理考核 [16] - 采用收益指标与波动指标并重考核方式，避免单纯放大风险博取高收益 [17] - 纳入提升投资者体验感波动指标，包括用户拿得住指标（最大回撤）和赚得到指标（净值修复时间） [17] - 建立统一风险承担体系，股票和债券基金经理共同对风险负责 [17] - 秉持专业化原则股债分别考核阿尔法能力，鼓励在熟悉资产类别中分别获取阿尔法 [17] - 低波绝对收益目标产品采用单一基金经理负责制，年度绝对回报是重要考核指标 [17] 如何为客户提供理性的收入预期 - 第一个层次稳定：采用规则化资产配置形成稳定风险收益特征，利用股债长期负相关性 [21] - 选择更均衡指数基准兼顾成长和价值风格，价值风格可适度增加仓位，成长风格需适度降低仓位 [21] - 第二个层次稳定：利用团队化分工形成超额收益来源稳定和多元，采用策略模块化分工方式 [21] - 今年3月股指期货滚动贴水提供年化20%超额收益率，相当于无风险套利策略 [22] - 第三个层面稳定：招商基金大投研平台赋能，三地办公投研融合，形成矩阵式组织架构 [23] 用适配性好的多元资产产品满足用户需求 - 产品线按照最大回撤、投资风格、不同渠道做差异化划分，形成完善产品线 [26] - 银行渠道客群和电商渠道客群风险承受能力有显著区别 [26] - 同样最大回撤产品需满足不同客户风格偏好，细化产品差异化颗粒度形成更好用户匹配 [26] 行业发展趋势 - 每一次宏观范式变革都会带来基金特定产品类型大爆发 [1] - 移动互联网浪潮推动货币基金规模大幅增长，余额宝一度成为全球规模最大单一基金 [1] - 2019年开始优质企业集中度提高带来主动权益基金规模大幅增长，多只基金规模突破500亿甚至1000亿 [1] - 投资者走向成熟，中国资产管理行业绝对收益时代已经开启 [29]

文章核心观点 - 2025年是“固收+”产品取得长足发展的一年，业绩与规模双丰收，为持有人在控制回撤的前提下提供了良好的绝对收益和持有体验 [1] - 招商基金作为行业领先的“固收+”管理人，通过近十年的探索，构建了以风险预算管理为核心、覆盖不同风险偏好客群的完整产品体系，并持续向多资产、多策略进化，其成功得益于公司开放的投研文化 [3][5][7][10][11] 招商基金“固收+”产品业绩表现 - 截至2025年9月30日，公司旗下高、中、低波“固收+”产品近一年均取得显著绝对收益，例如：高波产品招商安本增利债券A收益率17.27%，招商民安增益债券A收益率13.45%；中波产品招商瑞泰1年持有混合A收益率10.80%；低波产品招商瑞享1年持有混合A收益率10.79% [2] - 产品在获取收益的同时，回撤相对可控，提升了持有人的投资体验 [2] “固收+”产品体系的进化历程 - 公司是行业内最早布局“固收+”领域的公司之一，探索始于2016年成立的招商瑞庆混合，采用“债券+股票”的股债搭配模式 [4] - 公司逐步总结出“瑞系列”追求绝对收益、严控回撤、策略统一、股债搭配的特征，并复制到后续产品线 [4] - 通过主动的风险预算管理模式，根据股债资产长期波动性测算权益中枢，精细化管理不同产品的收益和回撤目标，最终形成了覆盖低波、中波、高波目标的全面产品线，产品类型涵盖一级债基、二级债基、偏债混合型基金等 [5] - 产品体系进化历时近十年，旨在控制波动，让客户拿得住、赚到钱，核心是以持有人利益为中心的绝对收益理念 [5][6] “固收+”策略的多元化发展 - “固收+”的“+”的实现方式已从传统股债配置进化到多资产、多策略，资产类别覆盖A股、港股、美股、可转债、商品、REITs等，策略上采用量化增强、红利低波、均衡配置、CTA等 [7] - 针对不同风险偏好客群采用差异化策略：例如，高波产品如招商安本增利采用20%股票中枢加部分转债增强策略；低波产品如招商安和、招商安康则在股票部分采用量化红利低波策略，重点挖掘低波动率和高分红的公司 [7][8] - 公司配备了多种投资风格的权益基金经理（如均衡、成长、价值等），并将其精细匹配到不同风险偏好的产品中，以服务多样化客户需求 [8] 开放的投研文化支撑 - “固收+”的多元化对投研能力提出更高要求，需要覆盖宏观经济、大类资产、行业个股、量化、商品、REITs等多方面，并需要多部门协同 [10] - 公司凝聚了“本分、专注、开放”的投研价值观，其中开放的文化打破了部门壁垒，促进了团队间的充分共享、碰撞和赋能 [10] - 开放的投研平台使“固收+”管理团队能够借助公司内股票、固收、量化、多元投资等多个团队的研究成果，形成了大平台下的小战队模式，为持续创新升级提供了广阔空间 [11]