文章核心观点 - 隔夜美股针对AI算力链集中抛售引发全球科技股风险偏好骤降，道指暴跌1833点，纳指重挫5.52%，费城半导体指数跌12.2%创2020年3月以来最大单日跌幅[1] - 亚太市场同步承压，日经225跌5.96%，韩国综合指数跌6.02%盘中一度熔断；A股沪指跌1.10%报3649.18点，深证成指跌2.57%，创业板指跌3.96%，算力硬件与光模块方向承压明显[1] - 机构认为AI产业逻辑未被证伪，被重定价的是估值、筹码、财务结构三层，投资框架从"景气+估值"切换为盯住海外云厂资本开支、FCC约束、美债加息、筹码杠杆四个独立变量[3] - 机构普遍采取"先守后攻"策略，一边将低估值或前景明朗的港股互联网、消费、公用事业、医药、航空等纳入底仓，一边以"科技缩圈"方式精选个股[1] 海外云厂资本开支与算力链重定价 - 亚马逊、谷歌、Meta、甲骨文、微软等海外云厂资本开支主流测算2026年增84%至94%、2027年回落至40%至52%、2028年仅约13%[3] - FCC 26—50号规则已于10月13日生效，800G与1.6T不追溯，3.2T受65%美国价值占比限制[3] - 12月加息25个基点概率超八成，10年期美债收益率向5%靠近[3] - 两融余额自2.45万亿元高位回落，TMT成交占比从五成以上降至四成附近[3] - 四大云厂三季度资本开支已达经营现金流的115%，内部现金流不再够用，须转向债市融资[10] "易中天"标的与公募调仓 - 11月6日新易盛、中际旭创、天孚通信开盘均跌超10%，收盘跌幅收窄但仍超5%[3] - 三季度中际旭创仍是公募主动权益第一大重仓，持仓市值949.82亿元，但同时也是减持市值第一名，当季减持692.92亿元，股价下跌36.34%，抱团度15%[4] - 中际旭创持股数只减少1223.77万股，全部基金口径持股数微增2.31%，说明主动权益在减、被动在接，市值缩水主因是股价而非清仓[4] - 公募电子持仓占比从43.4%降至35.8%，科技板块整体超配仍处2013年以来98%分位[4] - 三季度公募增持天孚通信80.89亿元，说明资金没有撤离AI赛道，只是挑了性价比更高的环节[5] - 朱少醒、傅鹏博、神爱前逆势加仓中际旭创，周蔚文降低AI硬件投资转向HVDC与液冷，张坤加仓新易盛进入易方达蓝筹精选前十大重仓股，易方达亚洲精选加仓台积电、SK海力士、三星与科磊[5] 公募与私募调仓分歧 - 公募对银行、煤炭、石油石化、公用事业持仓占比分别提升1.1、0.7、0.5、0.4个百分点，医药升4.2个百分点，紫金矿业获增持89.77亿元，红利与资源成为底仓[7] - 科技板块内部公募调仓方向往上游走，14家半导体设备公司前三季度归母净利同比增长59.5%[7] - 红利板块内部同样分化：银行、煤炭股息率下滑交易拥挤，石油石化能源价值中枢随美伊冲突缓和而下移[7] - 部分私募已增持港股互联网与汽车股，标的基本是市值小于现金、分红回购资金充沛、估值修复空间巨大；险资最近一个月砍仓部分A股半导体股票[8] - 东方港湾但斌表示调整冲击巨大但不能认定AI时代落幕，谷歌仓位已"打满"，此前减持10%存储相关仓位和3%英特尔仓位，增持Meta并向AI应用方向加仓包括SpaceX和亚马逊，仍持有两倍做多SK海力士仓位[9] - 四季度以来但斌美股持仓跌幅较大：谷歌跌18%，英伟达跌20%，英特尔跌56%，美光跌38%，闪迪跌54%，台积电跌23%，博通跌17%，超威跌34%，Meta跌17%，Lumentum跌48%，仅净值占比不足10%的亚马逊、苹果录得正收益[9] 估值锚与操作框架 - A股算力链龙头前瞻市盈率11.2倍，处于2019年以来12%分位，较2025年9月高点32.2倍压缩约三分之二，接近2023年1月AI行情启动前水平10.5倍；即便龙头整体盈利下调三成、光模块下调60%，估值也只是回到2019年以来中位[10] - 操作框架为"均衡打底、条件加减"：底仓配置盈利稳定分红持续的银行、食品饮料与公用事业；科技仓用"赔率管理"而非"信仰管理"[11] - 右侧确认信号包括云厂四季报对2027年资本开支指引能否守住40%以上、AI相关信用利差是否收敛、A股单日成交额能否重回2万亿元上方、市场能否站上20日均线[11] - 杨德龙建议一手科技一手红利采取"哑铃型"均衡配置，认为A股此前已连续四个月下跌"挤泡沫"基本完成，部分科技龙头已跌出价值[11] - 沪深300风险溢价率10月底升到6.12%接近历史极值区间，双创本轮4个月调整超过50%，幅度已追平2000年纳指、2015年创业板那几次跌幅[12] - 后续盯三件事：量能能否连续站住、封装存储环节涨价能否落到明年一季度订单和资本开支指引、这轮进场短线资金怎么回吐[12] 科技内部结构性方向 - 长城基金赵凤飞提醒即便AI出现较大反弹也要关注新投资逻辑：盯国产算力超跌反弹、看半导体设备材料国产化进展、等AI应用拐点临近、在医药新能源等尚未受益于AI的低位方向淘金[8] - 余欢认为科技行业仍有望涌现投资机会，关注重点可能逐步从上游转移到下游应用领域及端侧AI产品[8] - 夏风光认为美国在AI上投入减少反而给中国更多反超机会，算力基建方面优势更大，应用端落地节奏也会更快，属于长期利好[5]

文章核心观点 - 公募行业AI竞赛从“有没有”转向“怎么用”，AI Agent自建与入驻外部平台两条路径并行推进 [2][16] - 基金公司把投研内容和工具能力“打包”送进WorkBuddy、豆包、千问等外部平台，让AI直面投资者，服务触角从App延伸到智能工作台 [2] - 更多公司把AI Agent装进自身业务系统，AI承接资料搜集、数据提取、初稿生成等执行环节，人负责判断决策、系统全程留痕 [2] - 未来拉开距离的不再是技术本身，而是专业知识组织、工程化落地与数据治理能力的协同 [2][8] 易方达基金Buddy应用升级 - 上线“AI投资陪伴团”，包含5位AI专家角色，覆盖基金研选、指数分析、资讯追踪、投教学习等场景 [2][4] - 实现三重服务升级：针对不同投资需求提供差异化体验；打通多个技能整合内容、数据、工具输出连贯完整解决方案；突破单次问答局限，支持生成专属看板、资讯订阅实现长期个性化陪伴 [4] - 5位AI专家分工：基金投资小助理解答市场疑问、生成定制陪伴方案；指数投资陪伴官提供指数对比拆解与投资分析参考；基金研选助手支持基金筛选、对比与深度分析报告输出；投资情报官打造个性化情报看板、支持多周期资讯订阅；投资学习搭子依托官方投教资源提供定制化学习课程与自测练习 [4] - 陪伴团全部服务内容均来源于官方内容库，输出信息有据可溯源；用户可通过场景入口快速匹配专家，也可进入专家市场自主选择角色开启对话 [5] 入驻WorkBuddy的各家打法 - 长信基金正式入驻WorkBuddy，将AI场景凝练为观市指南针、超额恒定器、财富守护者三大框架，分别对应热点梳理、产品分析、持有陪伴三类场景；首期版本强调绝对收益理念与观点可溯源，所有回复均出自长信直供的专业内容与权威数据终端，标注出处与日期 [7] - 兴证全球基金以“兴证全球基金AI助理”入驻WorkBuddy，聚焦市场观察、基金解读、投资陪伴三大场景；通过MCP和技能配置把基金检索、历史业绩、披露持仓、定期报告及基金经理观点等信息整合为AI可调用的数据服务 [8] - 南方基金把自研AI智能体送上WorkBuddy，围绕“怎么选基金”设置热点解盘、基金评测、基金甄选、指数洞察、债市观察五大专家模块，覆盖25个典型场景，依托13项专业能力；基金甄选模块可对用户指定的2至5只候选基金进行客观比较 [8] - 各家打法并不相同：有公司把AI做成面向持有人的“陪伴者”，有公司把多年积累的专业内容做成可溯源的“问答库”，有的则把内部打磨过的能力搬到前台 [9] 自建Agent渐成“标配” - 平安基金把AI Agent建设作为科技战略核心，方向是“科技前台化”，正在建设全司统一的AI作业平台，让员工从自己一步步升级为交办任务、审核结果；AI Agent将深入合规、运营、营销、风控、投研、客户服务六大流程，合规文本实现AI全量预审、人工复核研判，风险管理从“公告后才知道”转向全市场持续扫描的事前预警 [11] - 富国基金内部已上线富国智能办公平台，在金融企业内网受控环境下治理身份、权限与智能资源，通过Web端与桌面客户端提供自然语言协作入口；目前全员入口，全公司超过200人使用，已内置20多个Agent、超60个Skill、日请求次数超过3000次，员工最常调用的是数据分析、办公辅助和报告总结 [12] - 富国基金反洗钱风险交易智能报告生成案例：以前需要多个系统、多个审核岗位协作，现在一个反洗钱专家团Agent可利用多个专家角色完成交易风险判断并生成规范报告 [12] - 诺安基金AI布局属于“小步快跑”，三年前通过私有化部署小模型搭建涵盖图片内容提取、语音转文本、文本转语音及文档摘要生成的AI基础能力平台，自主研发统一AI模型网关实现多模型协同调度；2025年完成DeepSeek金融大模型本地化部署，成为业内首批部署DeepSeek的机构之一，推出诺安AI平台在投研分析、客户服务、风险管控等核心场景启动试点 [13] - 诺安基金权益投研领域AI已渗透业务全流程：搭建智能知识库实现知识检索复用，打造可视化调研管理面板，模拟组合系统搭配AI小助手支持自然语言交互与智能业绩分析 [13] - 汇添富基金采用私有化部署与公有云服务相结合的混合模式：私有化方面已部署DeepSeek、千问等主流开源大模型，为涉及内部业务数据和核心敏感信息的场景提供安全可控的算力与模型支持；公开数据、非敏感信息处理等场景在统一管控前提下按需使用公有云模型服务 [13] - 中欧基金正构建以投研AgentOS为核心的智能投研平台，沿“行业—个股—组合—决策”形成多Agent协同矩阵；行业景气度Agent最新版本已覆盖近300个细分行业，完成一次全行业景气度分析和看板更新只需约2小时；思路是不让AI重新发明研究方法，而是把公司验证过的方法用数智化手段复现再借助Agent规模化 [14] - 华夏基金追求投研端“工业化的骨骼”，2017年就与微软亚洲研究院AI团队建立深度合作启动智能投资项目，此后提出时变注意力模型、上线人工智能实盘产品；自研智能服务平台中的AI投研平台“知几”（AIsight）已搭建二十余个专家级智能技能，覆盖多个研究关键场景；华夏飞翼固收一体化智能平台提升了组合分析、交易执行效率 [14] - 华安基金智能体孵化平台于2026年7月1日正式试运行，集成本地算力与国内外顶尖模型资源，接入同花顺、DM、Alpha派等金融核心数据库，采用业务主导、技术支撑的共创架构，鼓励一线投研人员自主创建、共享智能化插件（Skill）；截至2026年10月已覆盖内部20个部门，深度服务数百位投研、营销等业务用户，累计沉淀近百个由业务人员自主开发的Skill [15] - 广发基金正式入驻“豆包工作”，成为其首批公募基金生态合作伙伴，上线广发基金连接器及基金问答录、观点策略库、投研翻译官三大技能；南方基金官方智能体“南方基金AI梦”入驻千问App，设有行情分析、板块热点、基金解读与基金对比等入口 [15] 从工具到协作者的人机分工思考 - 博时基金投研团队已全面拥抱AI，渗透率已达全员：涉及内部数据、投研底稿、持仓及未公开信息等场景主要使用自主研发、全内部部署的企业智慧中枢和BsBox智能体；仅处理公开信息的场景可借助Alpha派等垂类投研工具以及WorkBuddy等通用工作台提效；所有AI输出仅作研究辅助，核心判断与对外结论仍由投研人员把关 [18] - 博时基金正将投研方法系统性沉淀为可复用的Skill与工作流，覆盖市场调研、个股研究、投资线索挖掘、景气度与产业链研究、盈利预测与定价辅助等方向，本质是把投研人员从信息搬运中释放出来，回到真正产生Alpha的判断与决策环节 [18] - 汇添富基金认为未来投研系统最大技术突破点在于AI智能体与投研一体化平台的深度融合，推动AI从单点辅助工具向贯穿投研流程的智能助手演进，AI主要承担信息处理和辅助分析，投资决策仍由专业人员作出，关键业务操作仍须经人工审核确认 [19] - 中欧基金把验证过的方法规模化，让AI不下场替代判断，而是把既有研究框架复制到更大的覆盖面 [19] - 平安基金坚持渐进推进、安全为先，AI生成内容经审核后才能进入生产，高风险环节必须人工确认，并进一步建设数据关系引擎、新一代知识库，完善AI研发、AI运维、AI安全等基础能力 [19] - 诺安基金通过统一网关实施严格的权限控制、数据过滤与操作审计，结合数据分级分类采取差异化防护，针对业务敏感数据严格限定使用内部模型处理 [19] - 华安基金认为AI将重塑资管行业的生产方式，但绝不会替代研究员的独立判断；智能体孵化平台接管的是信息搜集、数据清洗、基础报表生成等高度确定性的案头工作，初级研究员可从入行起站在AI肩膀上，聚焦商业逻辑深度推演、非标准化软信息解读以及极端市场下的逆向决策 [19][20] - 富国基金表示各业务部门AI使用意愿明显增强，用AI生成业务工具、编写业务Skill的提效案例越来越多 [20] - 南方基金判断AI建设的价值不在于追逐单点能力，而在于能否长期稳定地服务真实业务；企业级AI能力底座的价值只有在具体场景中才能被验证 [20]

主动ETF发行 - 首批18只主动ETF发行圆满收官，全部提前结束募集，合计募集资金360亿元 [2] - 建信基金旗下主动ETF发布提前结束募集公告，标志着首批18只主动ETF圆满完成发行任务 [2] 货币政策与流动性 - 中国人民银行加力实施股票回购增持再贷款政策，自2026年11月4日起利率下调0.25个百分点至1% [3] - 银行已向中国人民银行报送再贷款额度申请超过2000亿元 [3] - 央行将于2026年11月5日开展3000亿元买断式逆回购操作，期限3个月（91天），到期日2027年2月4日 [4] - 央行上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，由4%提高到6%，自2026年11月15日起生效，为近五年首次上调 [5] - 央行开展证券、基金、保险公司互换便利操作，互换期限1年，31家证券基金公司申报需求超1000亿元 [6] 黄金与贵金属 - 2026年前三季度我国黄金消费量684.623吨，同比增长0.28% [9] - 黄金首饰178.612吨，同比下降33.86%；金条及金币444.576吨，同比增长26.26%；工业及其他用金61.434吨，同比增长1.41% [9] - 工商银行发布贵金属市场风险防控提示，建议投资者坚持"分散投资、长期配置"理念 [17] 资本市场政策与监管 - 证监会副主席李超表示将推动内地与香港资本市场协同发展，健全长期投资、长期考核生态，推进公募基金改革 [10] - 今年前三季度上市公司开展并购重组近2000起，交易金额近1.5万亿元 [10] - A股上市公司收入和利润呈现良好增长态势，分红回购金额远超IPO和再融资金额 [10] ETF市场动态 - 11月3日多只宽基ETF大幅放量，6只产品成交额破百亿元，为2024年"9·24行情"以来首次 [10] - 科创50ETF华夏成交额超220亿元（前一日166.95亿元），创业板ETF易方达超195亿元（前一日131.18亿元），沪深300ETF华泰柏瑞超190亿元 [11] - 上证50ETF华夏、中证1000ETF南方、中证500ETF南方成交额均超百亿元 [11] - 11月6日上证基金指数收报6539.92点跌1.24%，LOF基金价格指数收报7981.06点跌1.8%，ETF基金价格指数收报1603.45点跌1.85% [8] 机构研判 - 多家基金公司认为反弹是政策支撑、海外风险释放与前期震荡修复的共同结果，A股估值处于中低位，行情修复可期 [13] 公募基金动态 - 贝莱德、博道、东吴、朱雀、路博迈等14家基金公司上报摊余成本法债基第四批产品，均为63个月封闭式债券型基金 [14] - 永赢基金斥资近1487万元采购国产算力服务器4台，扩容算力集群以满足万亿级及以上参数规模大模型部署与推理需求 [16] 银行与存款 - 国有六大行全部重启发行大额存单，多家股份行、城商行、农商行及外资银行也加入发售行列 [15] 私募资管 - 截至2026年9月底私募资管产品存续规模合计13.43万亿元，较上月底13.52万亿元减少904.34亿元，环比下降0.67% [19] - 9月备案私募资管产品4525只，设立规模1118.19亿元，数量环比增长31.62%、同比增长96.31%，规模环比增长13.42%、同比增长34.48% [19] 私募基金观点 - 少数派投资创始人周良认为AI板块收益风险比很差，下半年看好红利和小微盘，强调不追逐共识、在多数人误区中寻找超额收益 [20]