行业宏观环境 - 2025年中国资本市场不平凡 展现出强大韧性 全面迈入高质量发展新阶段 [3] - 资本市场坚持稳中求进 呈现“提质增效 信心回暖”的积极态势 [3] - A股总市值历史性突破100万亿元 实现规模与质量的双重跃升 [3] - 资本市场“1+N”政策体系持续落地见效 多层次资本市场体系渐趋完善 为科技创新和产业升级提供有力支撑 [3] - 当前资本市场政策环境持续优化 民营企业活力不断释放 为主动权益投资策略提供丰沃的超额收益土壤 [4] - 在“十五五”规划开局之年 资本市场将持续贯彻稳中求进 提质增效的总基调 在积极有为的宏观政策与适度宽松的货币环境下 获得新的稳定性与增长动能 [4] - 中国资本市场正迎来高质量发展的新阶段 [5] 公司战略与业务发展 - 2025年是公司深耕本土 持续布局的关键一年 公司作为联博在中国市场的重要战略支点 秉持“全球视野 本土智慧”的理念 [3] - 公司持续丰富产品线 构建了涵盖主动权益 固收+ 指数增强等多元策略矩阵 [3] - 公司产品体现了在量化基本面投资 多资产配置方面的专业优势 承载着对不同风险偏好投资者的服务承诺 [3] - 公司依托集团超过半世纪的全球投资经验 深刻理解中国市场的独特性 持续完善投研体系 [4] - 公司将全球先进的量化模型与本土化研究相结合 致力于提供更具前瞻性的策略 帮助投资者聚焦长期价值 抵御短期波动 [4] - 公司将充分发挥自身优势 持续强化本土化研究能力 洞察中国市场的政策脉络 产业变迁和投资者需求 [4] - 公司通过严谨的投研流程 严格的风险预算管理和多维度的回撤控制机制 致力于在追求长期收益的同时 同步提升投资者的持有体验 [4] - 公司以龙马精神 将继续把全球化视野与本土化能力相结合 助力投资者把握市场机遇 [5] - 公司坚定看好中国 深耕中国 与中国经济共成长 与中国投资者共前行 [6]

文章核心观点 - 公募FOF行业正经历一场静默革命，凭借近一年17.9%的平均收益和头部产品超90%的收益，在2025年末规模突破2441亿元，成功实现逆袭[5][6] - 行业的发展并非一帆风顺，经历了2018年熊市开局、2019-2021年政策推动下的繁荣、2022-2024年的震荡调整，最终在2025年慢牛推动下超越历史峰值，开启第二增长曲线[15][19][20][21] - 当前行业蜕变体现在三方面：产品端缩短持有期并拓展至全谱系资产配置、机构投资者持有比例大幅提升、以及以招商银行和建设银行为代表的销售范式革新，共同推动行业进入策略成熟与渠道赋能的良性发展轨道[8][11][12][27][33] 行业表现与规模 - 近一年公募FOF平均收益达17.9%，头部产品收益超过90%[6] - 截至2025年末，公募FOF总规模突破2441亿元，超越历史峰值[6][21] - 过去一个多月新发FOF数量达36只，总发行份额335.75亿份，成为年内继混合型基金和指数型基金后的第三大发行主力[9] - 多只新发产品首发募集规模突破40亿元[9] 产品结构与策略演变 - 新产品普遍将持有期从动辄三五年缩短至3个月或6个月，流动性大幅提升[10] - 产品命名高频词转向“多元配置”、“稳健”、“多资产”，配置逻辑从传统“固收+”单一赛道，加速拓展至A股、港股、黄金、REITs、QDII等全谱系资产[11] - 多元化配置的底气源于慢牛与结构性行情环境，以及公募基金产品线日益完备，为FOF提供了丰富的底层子基金选择[11] 投资者结构变化 - 截至2025年末，全市场公募FOF的机构持有比例升至26.82%，较2024年末的16.34%大幅提升10.48个百分点[12] - 机构增配意愿显著，增长主要由混合型FOF驱动[12][13] - 随着混合型多资产FOF持续发行，机构资金有望支撑FOF走出第二增长曲线[13] 行业发展历程 - 2017年国内起步，2018年遭遇熊市，初期因投资管理不成熟、过度依赖内部基金及风险控制不足而受挫[16] - 2019年在政策推动下，以养老FOF为主的产品迎来繁荣期，规模从2018年底的107亿元爆发式增长至2021年底的2100亿元，增长1862%[17][18][19] - 2022年至2024年经历三年震荡调整期，规模逐渐回落至1300亿元[20] - 2025年在慢牛市场推动下，规模恢复增长并超越历史峰值[21] 行业竞争格局 - 截至2025年末，易方达基金以211亿元规模跃居榜首，与富国、兴证全球、广发、中欧共同构成前五名，竞争格局发生显著轮动[25] - 百亿FOF管理人增至7家[25] - 前十大管理人合计规模占比由2024年末的64%下降为58%，头部垄断格局正被更多中型机构打破[26] 销售渠道革新 - 以招商银行“TREE长盈计划”和建设银行“龙盈计划”为代表的银行渠道强力推动FOF规模增长[28] - 招商银行通过“代销+托管”双轮驱动，2025年四季度FOF新发托管规模近240亿元，位居行业首位[28][29] - 建设银行“龙盈FOF”严选计划首只新发产品一日售罄，募集超20.99亿元[30] - 两大计划通过银基协同发挥渠道优势，定位互补，推动FOF全方位普及[31]

文章核心观点 - 2026年将有约75万亿元居民定期存款到期，在低利率和消费、房地产需求偏弱的背景下，大量资金可能流向投资领域，以“固收+”为代表的中低风险资管产品有望迎来爆发式增长 [1][2] - 公募基金“固收+”产品经过十余年发展，在资产配置、价值发现能力和投资者适配度上已步入新阶段，有望成为承接到期存款资金的重要去向 [2] - 博时基金作为固收大厂，通过构建覆盖低、中、高波动的全矩阵“固收+”产品线，并依托其专业的投研团队和体系化投资能力，致力于满足不同投资者的财富管理需求 [5][8][11] 2026年存款到期背景与市场机遇 - 中国人民银行相关负责人表示，2026年将有规模较大的三年期及五年期等长期存款到期重新定价 [2] - 中金公司研究报告测算，2026年居民定期存款到期规模约75万亿元，其中1年期及以上存款到期约67万亿元，高于市场约50万亿元的测算 [2] - 2026年居民全部和1年期以上定期存款到期规模相比2025年预计分别增长12%和17%，同比增加8万亿元和10万亿元 [2] - 考虑到当前消费意愿偏弱及房地产需求有限，预计活化资金大概率将流向投资领域，银行存款“搬家”已成市场共识 [2] - 2020-2023年间，居民积累了大量年利率在3%以上甚至4%-5%的定期存款和大额存单，而2026年到期时可选择的中长期定存利率可能降至1%以下，这将促使储户在可承受波动下寻求更高收益产品 [3] “固收+”产品的发展与推动因素 - 截至2025年末，全市场“固收+”基金规模合计达2.735万亿元，创历史新高 [4] - 宏观环境与投资者风险偏好是推动资金流向“固收+”的重要动力，多数居民追求本金安全与稳定收益，“低波动”产品成为其选择 [2][3] - 2025年5月证监会印发的《推动公募基金高质量发展行动方案》提出，要加大含权中低波动型产品创设力度，这正对应了多数“固收+”产品的配置思路 [3] - “固收+”产品和理念经过多年发展及投资者教育，已被越来越多投资者接受 [3] - 2025年以来，在权益市场结构性机会显现、赚钱效应较好的背景下，银行理财子公司与公募基金积极推广布局“固收+”产品，投资者风险容忍度温和抬升，多资产配置理念进一步深入人心 [4] 博时基金的“固收+”产品布局与团队 - 博时基金是国内首批成立的“老五家”公募之一，也是较早布局“固收+”产品的固收大厂 [5] - 公司认为“固收+”产品比拼的是大类资产配置、相对定价能力以及各类细分资产的定价能力，其基础是经验丰富、历经多轮牛熊周期的投研团队 [5] - 博时“固收+”团队由投资老将张李陵领衔，他推崇在股债中寻找性价比高的资产进行布局，维持相对积极的久期，并在权益和债券之间做好风险平衡 [5] - 团队其他主力成员包括高晖、静鹏、谢泽林、李石、江海峰等，他们各有所长，形成了公司独有的研究、投资、管理架构和流程 [5][6][7] - 例如，高晖在可转债个券基本面研究、定价模型和策略投资方面经验丰富，以“风险控制、价值投资”为核心投资理念 [6][7] - 静鹏追求长期复合收益，淡化短期排名，股票投资自下而上选股，操作偏左侧 [7] - 谢泽林根据宏观环境决定股票仓位，选择景气上升周期前半段的行业，并注重从商业模式、竞争优势、产业趋势三大维度选股 [7] - 李石力争绝对收益，注重控制风险和产品风格稳定 [7] - 江海峰基于对宏观和资产估值的判断，配置符合中期变化且估值合理的资产，并配合风险波动控制 [7] 博时基金“固收+”产品表现与特点 - 博时基金构建了覆盖低、中、高波动的全矩阵“固收+”产品线，产品类型包括一级债基、二级债基、偏债混合型基金、可转债基金等，从单一产品向系统化资产配置解决方案升级 [8] - 2025年，公司旗下多只“固收+”产品表现亮眼 [9][10] - **博时稳健回报债券(LOF)A（160513）**：一级债基，2025年度净值增长率达5.11%，大幅跑赢同期业绩比较基准收益率（0.57%），同类排名前14%（36/273）[9] - **博时恒乐债券A（014846）**：二级债基，2025年度净值增长率6.74%，同期业绩比较基准收益率为3.63%，同类排名前1/3（157/512）[9] - **博时恒旭一年持有期混合A（010775）**：偏债混合型基金，2025年度净值增长率12.42%，同期业绩比较基准收益率为4.48%，银河证券同类排名前8%（24/313）[10] - **博时转债增强债券A（050019）**：可转债基金，2025年净值增长率达35.24%，同期业绩比较基准收益率为0.70%，超额收益显著，在银河证券同类排名第2（2/38）[10] - 多只产品跻身同类排名前列，为投资者提供了丰富且优质的配置方案，这背后是团队对利率走势、信用品种价值挖掘、信用风险控制以及转债和权益资产定价的完整体系与独到理解 [10] 行业展望与产品定位 - 当前A股市场受风险偏好下降影响，短期走势或相对偏震荡，“固收+”产品凭借其进可攻、退可守的特点，对于纠结市场后续表现的投资者而言是一个相对较佳的选择 [11] - 博时基金始终坚持“做投资价值的发现者”的投资理念，依托专业投研、产品和多元化资产配置工具，向客户提供全面的资产管理服务解决方案，以实现客户长期财富管理目标 [11]

核心观点 - 作者认为当前A股市场处于4000点以上的“鱼尾行情”，倾向于采取“且战且退”的防御性策略，而非追求收益最大化，因为投资者无法跳过熊市过程的心理煎熬[3][9] - 投资成功的关键在于“赚到”而非“赚过”，强调控制回撤和保持良好心态比追求理论上的最高收益率更为重要[8][29] - 线性外推的长期投资理论（如以50年为尺度）忽略了个人在漫长持有期内所需承受的实际过程痛苦，均值回归是更值得信赖的理念[16][17][22] - 为应对无法“快进”跳过市场低迷期的现实，建议通过多资产配置与轮动（如A股、美股、黄金）来分散风险、改善投资体验，并向时间“借力”[23][25][27] 市场阶段与投资心态 - A股市场常呈现“熊三年，牛三年”的周期特征，但投资者必须用“肉身”一天天承受熊市的阴跌过程，无法跳过[4][5] - 在2024年7、8月份，许多市场参与者已对A股止跌失去希望，凸显了身处下跌过程中的绝望感[6] - 市场顶部机制类似拍卖，由最乐观的买家（如“大妈”资金）推动最后一冲；底部则更理性，由国家队、产业资本等价值资金构筑[12] - 经历过2008年式巨大回撤的投资者，其体验是将生活拖入漫长的“灰色隧道”，因此心理承受能力是投资决策的关键考量[13] - 在4000点以上，将可能的上涨视为“鱼尾行情”，认为其性价比低于“鱼腹”阶段，且成功逃顶难度大、风格轮动折磨人[9][10][11] 长期投资理念反思 - 以50年为尺度的长期投资观点（如先锋基金所倡导）在理论上显示波动很小，但忽略了个人需用50年时间一分一秒承受中间过程的事实[16][17] - 凯恩斯名言“长期而言，我们每个人都是要死的”提示，宏大的“长期正确”可能与个人的实际财富增长关系较远[20] - 盲目相信线性美好未来存在风险，例如在2000年科网泡沫顶点买入纳斯达克指数，将经历极长的回本时间和糟糕的持有体验[22] - 更倾向于相信均值回归，并建议利用如“市盈率与未来三年收益率散点图”等工具，在大概率亏钱的位置适当降低仓位[22] 资产配置策略 - 多资产配置与轮动（涉及A股、美股、黄金等）是向时间“借力”的一种方式，能变相“置换”掉单一市场（如A股）的垃圾时间[23][25] - 当投资者仅持有A股时，一年的熊市体验漫长而绝望；但若同时配置了其他表现良好的资产（如2023年的美股或黄金），则整体体感会大为改善[24][25] - 分散投资于不同资产类别，可以避免对单一资产产生过度的爱恨情仇，类比于通过拥有“新欢”来减轻结束糟糕“恋情”（单一资产亏损）的痛苦[25] - “溃疡指标”不仅衡量回撤幅度，还衡量回撤持续时间，A股的折磨之处在于回撤的“面积”（幅度与时间的乘积）特别大[27] - 多资产配置或加入动量策略的核心价值在于控制回撤的“面积”，避免为有限收益承受长达数年的心理煎熬[27] - 策略的最终目标是确保在下一轮熊市底部时，投资者手中仍有弹药，而非陷入无助的绝望[28]

2026年定期存款到期背景与资金流向展望 - 中国人民银行相关负责人指出，2026年将有规模较大的三年期及五年期等长期存款到期重新定价[1] - 中金公司测算，2026年居民定期存款到期规模约75万亿元，其中1年期及以上存款到期约67万亿元，高于市场约50万亿元的测算[1] - 预计2026年居民全部和1年期以上定期存款到期相比2025年分别增长12%和17%，同比增加8万亿元和10万亿元[1] - 考虑到当前消费意愿偏弱及房地产需求有限，预计活化资金大概率将流向投资领域，银行存款“搬家”或已成市场共识[1] - 2020-2023年间，居民部门积累了年利率在3%以上甚至4%-5%的大量定期存款和大额存单[2] - 2026年到期时，中长期定存类产品利率或降至1%以下，可能促使储户在可承受一定波动下寻求更高收益产品[2] “固收+”产品的发展机遇与市场环境 - 宏观经济在2026年或将延续边际改善，呈现“修复式增长”格局，银行储户风险偏好或整体保持较低水平[1] - 多数居民受收入结构、风险承受能力及投资经验制约，追求本金安全与稳定收益，“低波动”产品可能成为其选择[1] - 2025年5月证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，提出加大含权中低波动型产品创设力度，适配不同风险偏好投资者需求[2] - 含权中低波动型产品对应了多数“固收+”产品的配置思路[2] - 2025年以来，权益市场结构性机会显现，渠道端的银行理财子公司与公募基金积极推广、布局“固收+”产品[3] - 投资者风险容忍度逐渐温和抬升，多资产配置理念随“固收+”产品流行进一步深入人心[3] - 截至2025年末，全市场“固收+”基金规模合计达2.735万亿元，创历史新高[3] 博时基金的“固收+”产品策略与团队 - 公司认为“固收+”产品比拼的是大类资产配置和相对定价能力，以及各类细分资产的定价能力[4] - 实现能力的基础是经验丰富、历经多轮牛熊周期的投研团队[4] - “固收+”团队由投资经验丰富的老将张李陵领衔，推崇在股债中寻找性价比高的资产进行布局[4] - 张李陵在管理时维持相对积极的久期，在权益和债券之间做好风险平衡，力争降低组合波动[4] - 团队成员高晖在可转债个券基本面研究、定价模型、策略投资等方面具有丰富经验，以“风险控制、价值投资”为核心投资理念[5] - 团队成员静鹏追求长期复合收益，淡化短期排名，股票投资自下而上选股，操作上偏左侧[5] - 团队成员谢泽林根据宏观环境决定股票仓位，选择景气处于上升周期前半段的行业加大配置[5] - 团队成员李石力争绝对收益，注重控制风险和产品风格稳定[5] - 团队成员江海峰基于对宏观环境和资产估值的判断，偏重配置符合中期变化且估值合理偏低的资产[6] - 公司构筑体系化投资，按功能模块进行模块化、网络化编组，实现策略、监控、风险管理的统一协同[7] - 在产品布局上，覆盖低、中、高波的全矩阵产品线，从单一产品向系统化资产配置解决方案升级[7] - 旗下产品覆盖一级债基、二级债基、偏债混合型基金、可转债基金等[7] 博时基金“固收+”产品2025年业绩表现 - 博时稳健回报债券(LOF)A 2025年度净值增长率达5.11%，大幅跑赢0.57%的同期业绩比较基准收益率，同类排名前14%（36/273）[8] - 该基金由罗霄与高晖共同管理，作为低波产品，强调灵活运用利率债，以AA+以上中高等级信用债为主，转债投资围绕中低仓位运行[8] - 博时恒乐债券A 2025年度净值增长率6.74%，同期业绩比较基准收益率为3.63%，同类排名前1/3（157/512）[8] - 该基金由张李陵和江海峰共同管理，以资产配置为指导，在股债中寻找性价比高的资产进行布局[8] - 博时恒旭一年持有期混合A 2025年度净值增长率12.42%，同期业绩比较基准收益率为4.48%，银河证券同类排名前8%（24/313）[9] - 该产品由基金经理静鹏管理，固收资产以票息策略为核心，股票资产兼顾价值与成长的均衡风格[9] - 博时转债增强债券A 2025年净值增长率达35.24%，同期业绩比较基准收益率为0.70%，在银河证券同类排名第2（2/38）[9] - 该基金由过钧和高晖共同管理，行业配置均衡，个券集中，重视自下而上的深度研究[9] - 多只产品跻身银河证券同类排名前列，为投资者提供了丰富且优质的配置方案[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 ETF制度体系持续完善，预期首批股债恒定类ETF将很快落地；股债恒定类ETF有策略透明、投资纪律性强等优势，境内指数体系为其发行提供标的选择；海外贝莱德iShares系列有成熟经验；该产品推出对债市有结构性影响，基金公司布局应注重先发等优势，对投资者有收益补充等吸引力 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 制度体系持续完善，股债恒定类产品有望尽快推出 - ETF基础制度持续优化，2022 - 2025年多项政策推动ETF产品创新、注册效率提升、资金端改革及成本降低等 [8][9][10] - 股债恒定类产品获专项政策引导，2025年证监会提出研究推出多资产ETF，深交所释放积极信号，中证等公司发布多条股债恒定比例指数 [11][12] 股债恒定类指数及其ETF产品特征 - 股债恒定类ETF以预设比例配置股债资产，通过跟踪指数实现纪律化配置和再平衡，有策略透明、投资纪律性强等优势，可承接不同投资者配置需求 [13][14][15] - 境内股债恒定比例指数体系完善，权益端覆盖多种风格，债券端配套不同久期债券，权益占比梯度分布，为产品发行提供标的选择 [16][17] 海外经验——以贝莱德iShares系列股债恒定ETF为例 - 贝莱德iShares Core Allocation系列通过四档股债配比覆盖全风险谱系，适配不同客群，采用“定期 + 阈值”再平衡机制 [20][22] - 采用纯粹ETF - FOF架构，母ETF投资子ETF实现全球股债配置，持仓透明度高，虽有子ETF费率叠加问题但已缓解 [23][27][30] - 该系列净费率统一为15bp，依托规模效应、内部协同和被动管理模式降低成本 [31] - 2008年11月 - 2025年末，不同配比产品年化收益有梯度，股票占比提升收益回报提高 [32] - 平均资产规模从2008年0.49亿美元增至2025年83.5亿美元，底层资产行情是催化剂，产品规模分化与风险和定位相关 [33][36] 市场展望 - 股债恒定ETF可能对特定债券品种形成配置需求，短期对债市局部影响，中长期或使部分存量固收资金再配置 [37] - 基金公司布局应注重先发优势、选取成熟底层指数、控制成本费率 [38][39] - 股债恒定类ETF对传统固收产品有收益补充作用，成本低于主动型固收 + 基金，策略透明可满足不同风险偏好，但收益依赖股债市场走势 [40][41]

行业整体规模与增长 - 截至2025年末，中国资产管理行业整体规模达184.53万亿元，较上年末增长13.1% [1][2] - 各细分领域均呈现结构优化、稳健发展态势，其中信托资产规模增长最快，较2024年同期增长20.11% [1] - 行业正从超高速扩张向以质取胜、精耕细作的新阶段转变，是资管新规效果显现、行业主动调整及市场环境变化共同作用的结果 [2] 细分行业规模数据 - 银行理财规模为33.29万亿元，较上年末增长11.15% [1][2] - 公募基金规模为37.71万亿元，较上年末增长14.89% [1][2] - 私募基金规模为22.15万亿元，较上年末增长11.25%，其中私募证券投资基金规模为7.1万亿元，较2024年末增加1.9万亿元，增幅达35.8% [1][2][4] - 保险资金运用余额为37.46万亿元，较上年末增长12.64% [1][2] - 信托资产规模为32.43万亿元 [2] - 基金公司管理的养老金规模为6.85万亿元 [2] - 证券期货经营机构私募资产管理业务规模为12.30万亿元 [2] 银行理财市场动态 - 截至2025年末，银行理财存续产品达4.63万只，较年初增长14.89% [2] - 产品以固收类为主，开放式与封闭式产品结构基本均衡 [2] - 2025年四季度理财公司新发产品数量略有回落，但类型更趋多元化，股份制银行理财子公司是发行主力 [3] - 行业正经历从“单一资产驱动”向“多资产配置”的关键转型，多资产配置成为平衡收益与风险的核心解决方案 [3] 公募基金行业表现 - 2025年股票型基金指数整体表现强劲，年化收益率达27.84% [4] - 主动管理股票基金指数表现尤为突出，年化收益率达33.58% [4] - 被动指数股票基金年化收益率为24.00%，偏股基金指数年化收益率高达31.37% [4] - FOF基金、转债基金、QDII基金收益率表现不错，但货币基金、纯债债基表现一般 [4] 私募证券基金行业变化 - 截至2025年末，境内存续私募证券投资基金管理人共计7531家，较2024年末减少469家 [4] - 存续私募证券投资基金数量为80390只，较2024年末减少7443只 [4] - 管理人数量减少与规模增长表明行业集中度在进一步提升 [4] 信托与保险资管转型 - 信托行业“非标转标”趋势显著，2025年末标品信托数量较上年增长46.93%，产品期限以3年以上为主 [4] - 资产管理信托与资产服务信托成为行业增长主力 [4] - 保险资金运用余额稳步增长，股票资产配置比例显著上升 [5] - 人身险公司股票投资规模较上年末增长50.47%，财产险公司股票投资规模增长30.28%，体现机构积极布局权益市场的思路 [5] 行业发展趋势与驱动力 - 财富管理与资产管理“双轮驱动”已成为行业重要发展方向 [6] - 未来5年预计是中国资管行业从“大”到“强”的关键转型期，将逐步形成结构合理、竞争有序、创新活跃、风控有效的现代化资管体系 [6] - AI赋能将成为转型发展新引擎，全球领先机构通过构建智能投研平台、升级风控系统、完善智能投顾生态等举措，以“人机协同”模式实现投资决策的精准化与高效化 [6] - 欧美在算法透明、数据合规、监管框架等方面的经验为中国资管机构平衡创新与风险提供了重要参考 [6]

行业核心观点 - 在居民资产配置向金融资产转移的背景下，“固收+”产品仍是券商资管重点布局的业务，但当前面临债券底仓收益下降与权益增强难度上升的双重压力，策略正经历深层次转型 [1] - 多家券商资管正从多资产配置、运用量化工具、强化风控等多个维度推进“固收+”产品的迭代升级 [1][4] - 机构普遍预计，2026年债券市场收益率水平将维持震荡格局，表现有望较2025年边际改善；权益市场则有望在震荡中走强，呈现结构性机会 [1][6] “固收+”产品面临的挑战 - 债券作为“安全垫”的功能正在减弱：债市收益率已进入历史低位区间，传统票息收益贡献下降，底层债券资产波动加大可能冲击组合稳定性 [2] - 权益增强部分难度提升：随着上证指数近期突破4000点，市场结构性分化加剧，传统“固收+权益”策略的择时和选股难度增加，机会呈现轮动特征 [2] - 策略转型压力：利率下行周期延续使依赖票息的模式难以为继，债市波动加剧抬升底仓风险，股市分化增加选股难度，导致整体策略收益确定性下降、波动放大 [3] 产品迭代与升级方向 - 拓展资产边界，降低组合相关性：突破传统股债二元框架，纳入商品、衍生品等低相关性另类资产，采用“多资产多策略”配置以分散风险 [4] - 强化量化与系统化投资能力：运用数据驱动方法挖掘信号，通过定量分析构建策略内核，借助量化工具辅助仓位管理与标的选择，以提升投资纪律性与稳定性 [4] - 风控前置，严守回撤与产品定位：将严控回撤作为提升客户体验的核心，通过精细化的久期管理与风险预算匹配来控制风险，建立以回撤为导向的产品管理机制防范风格漂移 [5] 2026年债券市场展望 - 债券市场在2025年收益率抬升后，可能呈现短端票息更高、长端波动加大的格局，曲线可能进一步陡峭化，2026年投资机会将大于2025年 [6] - 债券配置价值体现在三个维度：短端债券确定性高，可获取票息和息差交易收益；长端和超长端波幅加大，交易价值变大；利率衍生工具在波动加大的环境下能提供套保和套利机会 [6] - 2026年债市利率或偏震荡运行，利率上行及下行空间均较为有限，可关注调整后的波段交易机会，信用债的票息价值凸显，可转债估值在供需支撑下持续抬升有望成为全年主要趋势 [6][7] - 债市风险在2025年已经充分释放，2026年整体表现有望边际改善，预计收益率水平偏向宽幅震荡，处于“上有顶、下有底”的格局 [7] 2026年权益市场展望 - 权益市场有望在宽松环境中震荡走强，呈现结构性机会 [6][8] - 看好的方向包括：科技成长、顺周期与前沿主题，如AI产业链、有色、锂电、商业航天 [7]；市场或维持“大盘为主、先成长后价值”的节奏，建议关注AI、机器人、顺周期与资源、金融与红利等板块 [7]；2026年上半年建议重点布局光伏、券商、半导体、消费电子、基础化工以及恒生科技指数 [8]

报告投资评级 - 行业评级：优于大市 [4] 报告核心观点 - 银行理财行业正从纯固收产品向“固收+”及多资产策略缓慢而坚定地转型，混合类产品是当前转型的主战场 [1] - 2026年1月银行理财存量规模环比基本持平，但预计节后将迎来显著增量，同时行业在多资产产品布局上呈现“整体占比低、个体差异大、发展刚初期”的特征 [1] - 面对2026年预期波动加大的市场环境，投资策略应从侧重收益弹性转向注重收益确定性，工具与策略的创新将是规模增长的关键抓手 [3] 根据相关目录分别总结 哪些理财子在布局多资产？ - 2025年末全市场共有191家机构有存续理财产品，其中理财公司32家，其存续产品规模占全市场总量的92.25% [10] - 行业马太效应明显：招银理财、兴银理财、工银理财、中银理财、农银理财等规模领先，多数城商行理财子公司规模在1000亿至6000亿元之间，而合资理财公司及部分小型公司规模尚在百亿量级 [1] - 多资产（固收之外风险资产占比20%以上，80%以内）而非权益类产品成为理财子拓展资产边界的核心抓手：2025年全行业混合类产品规模6383.7亿元（占比2.32%）显著高于权益类产品271.5亿元（占比0.10%） [1] - 头部理财子如农银理财、光大理财在混合类产品上已形成规模优势（均超1300亿元），而中小型理财公司更应聚焦细分领域打造差异化精品 [2] - 贝莱德建信理财的权益类产品占比达4.20%，展示了合资公司在特定领域的差异化布局 [2] 收益率：环比回升 - 2026年1月份银行理财规模加权平均年化收益率为3.62%，较上月回升181个基点 [11] - 细分产品年化收益率：现金管理类产品1.30%，纯债类产品2.66%，“固收+”产品3.47% [11] 存量：规模平稳 - 2026年1月末理财产品存量规模为31.6万亿元，环比上月基本持平 [13] - 现金管理类和固收类产品仍是理财产品的绝对主力 [13] 新发：业绩比较基准持平 - 2026年1月份新发产品初始募集规模为4238亿元 [20] - 从投资性质看，新发产品基本为固收类；从运作模式看，大部分为封闭式产品 [20] - 1月份新发产品平均业绩比较基准为2.33%，环比持平 [20] 到期：大部分产品达到业绩比较基准 - 2026年1月份到期的封闭式银行理财产品共计2117只 [29] - 从兑付情况看，大部分产品达到了业绩比较基准 [29] 附录：银行理财配置主要资产收益表现 - 银行理财产品基础资产包括债券（以配置高等级信用债为主）、权益（以通过委外投资为主）、非标资产等 [33]

文章核心观点 - 在居民资产配置向金融资产转移的背景下，“固收+”产品仍是券商资管2026年的重点布局业务，但当前面临债券底仓收益下降与权益增强难度上升的双重压力，相关策略正经历深层次转型 [1][2] - 面对挑战，多家券商资管机构正从拓展多资产边界、强化量化工具运用、风控前置等多个维度推进“固收+”产品的迭代升级 [2][5] - 展望2026年股债市场，机构普遍预计债券市场收益率将维持震荡格局，表现有望较2025年边际改善；权益市场则有望在震荡中走强，存在结构性机会 [2][7][9] “固收+”产品当前面临的挑战 - 债券底仓方面：债市收益率已进入历史低位区间，传统票息收益贡献下降，底层债券资产波动加大，尤其是长端利率波动加剧，可能直接冲击组合稳定性并导致风险失控 [3][4] - 权益增强方面：随着上证指数近期突破4000点，市场结构性分化加剧，行业轮动加快，传统“固收+权益”策略的择时和选股难度显著增加，容易陷入“追高杀跌”或“踏空行情”的困境 [3][4] - 整体策略层面：利率下行周期延续，传统依赖票息的模式难以为继，同时债市波动与股市分化导致整体策略收益确定性下降、波动放大，对管理人的多资产配置能力提出更高要求 [3][4] “固收+”产品的迭代升级方向 - 拓展资产边界，降低组合相关性：突破传统股债二元框架，纳入商品、衍生品等低相关性另类资产，通过“多资产多策略”配置来分散单一市场风险，提升组合抗周期韧性 [5][6] - 强化量化与系统化投资能力：运用数据驱动方法挖掘资产组合与增强信号，通过定量分析构建长期有效的策略内核，并借助量化工具辅助仓位管理与标的选择，以提升投资纪律性与稳定性，减少主观干预 [6] - 风控前置，严守回撤与产品定位：将严控回撤作为提升客户持有体验的核心，通过精细化的久期管理与风险预算匹配来控制仓位与集中度风险，并建立以回撤为导向的产品管理机制，坚决防范风格漂移 [6] 对2026年债券市场的展望 - 普遍预计2026年债券表现有望较2025年改善，收益率水平将维持宽幅震荡格局，利率上行及下行空间均较为有限 [2][7][8] - 债券市场配置价值体现在三个维度：一是资金利率保持低位环境下，短端债券确定性高，可获取票息和息差交易收益；二是长端和超长端波幅加大，交易价值变大；三是利率衍生工具运用时机较好，能提供套保和套利机会 [7] - 信用债在资产荒行情延续的背景下，票息价值凸显；可转债估值在供需支撑下持续抬升有望成为全年主要趋势 [8] - 有观点认为，2026年一季度债市长端或因财政提前发力等因素承压，可关注调整后的波段交易机会 [7] 对2026年权益市场的展望 - 机构普遍认为A股有望在宽松环境中震荡走强，呈现结构性机会 [7][9] - 看好的方向主要集中在科技成长、顺周期与前沿主题等领域，具体包括： - AI（人工智能）产业链、机器人 [9] - 有色、锂电、资源等顺周期板块 [9] - 商业航天等前沿主题 [9] - 金融与红利板块 [9] - 有机构建议2026年上半年重点布局“5+X”行业，即光伏、券商、半导体、消费电子、基础化工，以及作为“X”选项的恒生科技指数 [9]