投资评级与核心观点 - 报告对药明合联给予“增持”评级 [5] - 报告核心观点：公司拟使用最高1亿美元内部资金进行股份回购，彰显长期发展信心，同时看好ADC等新模态药物带动下对于CDMO需求的提升及公司业绩的持续兑现 [2][9] 财务预测与估值 - 财务预测：预计公司2026年、2027年、2028年营业收入分别为81.71亿元、109.30亿元、145.99亿元，同比增长率分别为37%、34%、34% [4][10] - 预计公司2026年、2027年、2028年归属母公司净利润分别为20.75亿元、28.72亿元、40.13亿元，同比增长率分别为40.13%、38.42%、39.75% [10] - 预计公司2026年、2027年、2028年每股收益（EPS）分别为1.65元、2.28元、3.19元 [9][10] - 估值方法：采用PE估值法，给予公司2026年45倍PE倍数，目标价74.25元人民币，按汇率0.88折算，目标价为84.38港元 [9] - 当前股价为57.30港元，对应2026年预测市盈率（P/E）为34.11倍 [5][10] 公司业务与增长动力 - 增长目标：公司设定2025-2030年营收年均复合增长率目标为30%-35%，高于行业约25.6%的平均增速 [9] - 业务战略：依托“赋能-跟随-赢得分子”全链条战略、一体化CRDMO服务能力、全球领先技术平台与持续扩张的产能布局，在ADC、双抗ADC、双载荷ADC、AOC、APC等创新分子领域持续布局 [9] - 客户基础：2025年，在金额超过10亿美元的ADC并购交易的被收购方中，有50%是药明合联的客户 [9] 运营与项目管线 - 项目管线：2025年新签iCMC项目70个创历史新高，在执行iCMC项目达252个；药物发现阶段累计项目1039个、临床前124个、临床阶段128个、PPQ项目18个、商业化项目1个 [9] - 订单情况：未完成订单约14.89亿美元，同比增长50.3%；新签合同价值13.3亿美元，同比增长41% [9] - 产能扩张：2025年资本开支约12亿元，2026年计划投入约31亿元，重点投向无锡、新加坡、江阴、苏州等基地建设，叠加东曜药业整合协同，以提升全球产能与交付能力 [9] 财务状况与股份回购 - 股份回购：公司公告拟使用最高1亿美元内部资金开展股份回购，董事会认为公司财务资源足以支持回购并维持运营增长所需的稳固财务状况 [9] - 财务稳健：截至2025年，公司现金储备约75亿元，为未来资本开支提供坚实基础 [9]