投资评级 - 报告维持“买入”评级 [1] - 当前股价76.600港元，总市值45.06亿港元 [1] 核心观点 - 2026H1净利润同比增长75.5%超业绩预告，毛利率跳升10.4个百分点，验证品牌及贵金属化品类独特性逻辑 [5] - 贵金属手表基本盘高增，高奢新品牌与AI智能戒指构成第二曲线，三重逻辑下估值仍具吸引力 [5] 2026H1业绩总结 - 2026H1实现收入3.33亿元（同比+15.9%）、毛利1.39亿元（同比+54.2%）、归母净利润9,921.9万元（同比+75.5%，超盈喜预告“净利超9,600万元、同比超+70%”）、经调整期内溢利9,908.4万元（同比+62.9%） [5] - 利润增速显著快于收入，核心由毛利率同比大幅提升10.4个百分点至41.6%驱动 [5] - 拟派发中期股息每股0.50港元，分红率约30% [5] 分业务表现 - 手表收入2.37亿元（同比+58.0%），占比由52.1%提升至71.0% [5] - 饰品收入0.97亿元（同比-29.9%），高金价环境下主动收缩低毛利饰品 [5] - OBM自有品牌收入2.49亿元（同比+64.1%），占比由52.8%跃升至74.7% [5] - ODM代工收入0.84亿元（同比-38.0%），收入由低毛利贴牌向高毛利自主品牌集中 [5] - OBM线下经销收入2.14亿元（同比+51.7%） [5] - 零售店及线上店铺收入3,502万元（同比约+2.3倍），零售GMV 9,840万元（同比+114.3%） [5] - 销售开支1,600万元（同比+87%）、行政开支1,072万元（同比+105%）、研发开支906万元（同比+64.6%） [5] 业务展望与战略方向 - 线下：以超3,000个零售点为基本盘，全国约6.7万家珠宝零售门店，网点扩张空间仍大 [6] - 线上：电商子公司设立后加大京东/天猫/抖音投入，扩大品牌影响力 [6] - 与华为合作：“一表双戴”智能镶贵金属手表模式成熟，销售网络覆盖酒类、银行等行业渠道，将拓展华为高端穿戴结构件精密加工 [6] - 与SK集团合作：围绕贵金属回收与“城市矿山”循环展开合作 [6] - AI+创新产品：聚焦AI+智能穿戴（健康监测、AI交互）与新材料，打造贵金属智能戒指、智能珠宝新增长点，已自研黄金珠宝行业首套AI综合智能体（金灵分身助理系统）并落地门店场景 [6] 盈利预测与估值 - 上调2026-2028年归母净利润预测至1.99/2.62/3.14亿元（原预测1.47/1.83/2.19亿元），同比增长95.2%/32%/19.8% [5] - 当前市值对应PE为19.6/14.9/12.4倍 [5] - 2024A至2028E营业收入预测：457/611/787/976/1,120百万元，YOY分别为2.5%/33.8%/28.8%/24.0%/14.8% [7] - 2024A至2028E净利润预测：49/102/199/262/314百万元，YOY分别为(5.3%)/106.5%/95.2%/32.0%/19.8% [7] - 2024A至2028E毛利率预测：27.2%/31.5%/40.0%/41.0%/41.5% [7] - 2024A至2028E净利率预测：10.8%/16.7%/25.3%/26.9%/28.1% [7] - 2024A至2028EROE预测：7.5%/9.9%/16.2%/17.6%/17.4% [7] - 2024A至2028EEPS预测：1.023/1.732/3.381/4.461/5.345元 [7]