恒生指数系列季度检讨结果 - 恒生指数公司宣布截至2025年12月31日的季度检讨结果，西普尼获纳入恒生综合指数 [1] - 该变动将于2026年3月6日收市后实施，并于2026年3月9日起生效 [1] - 届时沪深交易所会相应调整港股通可投资标的范围 [1] 西普尼纳入港股通前景 - 据中金研报，西普尼有可能被调入港股通，因其满足了包括市值、流动性和上市时间等在内的一系列标准 [1] 西普尼财务表现 - 根据对截至2025年11月30日止11个月的未经审核综合管理帐目初步审阅，公司录得净利润超过人民币9000万元 [1] - 相对于截至2024年12月31日止年度净利润约人民币4900万元，预期截至2025年12月31日止年度将录得更高的净利润 [1] - 净利润的预期增长主要基于：饰品的销售收入增加，以及销售手表的毛利率增加 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 涉及公司：飞亚达[1] * 涉及行业：轻工制造、机械、航空航天、人形机器人、钟表零售[1][2][3] 核心观点和论据 * **核心战略**：公司坚持“双轮驱动”战略，钟表主业作为基本盘稳定增长，精密科技业务作为第二曲线，目标成为新的增长引擎[5] * **重大收购**：2025年6月，公司与汉航机电签署意向协议，拟以现金方式收购中航工业集团旗下陕西长空齿轮的全部或部分控股权[1] * **收购标的**：长空齿轮是中航工业集团旗下唯一的中小模数精密齿轮专业企业，2024年经审计营业收入为3.7亿元，净利润为0.2亿元[1] * **收购意义**：该收购如顺利落地，将为公司打开人形机器人等多元应用场景[1][2] * **技术能力**：长空齿轮专注于精密齿轮和减速器，其齿轮精度达微米级，减速器产品覆盖行星、谐波、平行轴等类型，曾参与工信部工业机器人用谐波减速器的国产替代国家项目[2] 其他重要内容 * **钟表主业**：手表主业经营具备韧性，公司持续优化门店和费用[3] * **品牌结构**：公司劳力士等高端品牌占比较高，受消费需求走弱的影响较小[4] * **产品研发**：国表国风及航天主题产品市场反响较好，国产机芯研发的关键零部件取得进展[5]

光学与视力辅助行业 - 老花眼是五十岁后常见的自然生理现象，表现为近处视力模糊，但远处视力可能更清晰[4] - 老花镜是矫正近处视力的主要工具，用于阅读书报、手机和电脑，使用场景具有随时佩戴和摘下的特点[5] - 尽管老花镜能矫正文字视力，但对人际关系的判断和情绪认知并无帮助[6][7] 写作工具与创作行为 - 传统纸笔草稿写作具有低风险和高容错性，有助于思绪自由延展和修改[9][10] - 身体处于斜卧放松状态时，负责逻辑的前额叶皮层活动减弱，而负责想象与记忆的边缘系统更活跃，可能更易激发写作灵感[10] - 电脑写作已普遍取代纸笔，带来了效率优势，但也导致了与“笔”相关的传统文化词汇在数字时代面临应用上的尴尬[16][17] - 作者在写作中仍习惯使用“笔走龙蛇”等传统词汇，反映出文化工具剧变与语言传承之间的张力[18] 数字设备使用与生活方式 - 手机使用模式发生变化，从晨起首要查看变为有节制地使用，主要用于特定时段的通信、资料查询和借助AI搜集素材[13] - 微信等社交平台存在信息重复问题，过度浏览会消耗专注力与时间[14][15] - 多功能电子手表集成了计时、健康监测、信息接收等多种功能，但作者最终因追求完整睡眠而弃用，仅保留其基本的夜间确认时间功能[21][22] 工作环境与心理调节 - 书房照明采用多灯分工模式：顶灯负责整体照明，台灯专注文稿，床头灯用于睡前陪伴，光线的强弱直接影响写作时的心境与专注度[19][20] - 将羽毛球拍挂在书房墙上，作为写作陷入僵局时的视觉提示和精神调剂，象征对活力与生命回响的期待[23][27][28]

上周机构调研概况与市场表现 - 截至2月6日，上周共有113家A股上市公司披露机构投资者调研记录 [3] - 五成被调研公司上周股价上涨，其中泽润新能以70.84%的周涨幅位居榜首，欧莱新材涨32.25%，三角防务涨19.14%，锐明技术、三夫户外、亚玛顿、国能日新、惠而浦等公司涨超10% [3] - 泽润新能、欧莱新材、国能日新、环旭电子、通达创智等公司近期股价创历史新高 [3] - 耐普矿机、环旭电子、大金重工上周接受百家以上机构调研，奥比中光、华大智造、国能日新、锐明技术等公司接受50家以上机构调研 [4] 耐普矿机调研要点 - 公司终止认购瑞士维理达资源股权并放弃对哥伦比亚Alacran铜金银矿项目的后续投资，引发113家机构调研 [5] - 终止投资原因包括：股权交割与付款条款发生较大变动增加风险、哥伦比亚政治经济环境等风险上升、公司风险承受能力有限 [5] - 该投资项目总额达1.46亿美元（约10.2亿元人民币），占公司净资产的56% [5] - 公司将继续实施双轮发展战略，一方面做强选矿耐磨备件主业，另一方面继续关注矿产资源投资机会，优先考虑中亚、东南亚等政局稳定地区 [5] - 公司表示下游客户增加资本开支意愿大幅增长，例如紫金旗下巨龙铜矿二期已于1月投产，达产后矿石处理量将从4500万吨提升至1.05亿吨以上，将带动公司整机销售及后市场备件耗材销售进入景气上涨趋势 [6] 环旭电子调研要点 - 公司上周接受113家机构调研，包括睿远基金、中信证券等 [7] - 公司2025年第四季度营业收入为155.5亿元，环比下降5.3%，同比下降6.8% [7] - 2025年全年营业收入592.0亿元，同比下降2.5%，主要受WiFi模组物料采购成本下降带动产品降价以及车电业务下滑影响 [7] - 公司在AI加速卡业务上营收快速增长，成长动力来源于CSP客户需求旺盛，正与客户积极沟通AI服务器主板业务，希望在2026年第四季度至2027年第一季度看到业务机会 [7] - 对于存储涨价，公司认为其服务的大客户（产品包括手机、手表、耳机等）产品的性价比会显得比其他品牌更好 [7] - 公司对智能眼镜中SiP（系统级封装）的应用前景有更好预期，在生物识别、显示、音频等方面与客户有新的合作机会，今年是眼镜业务放量第一年，并计划在SiP上继续加大投入以构建竞争力门槛 [8] 大金重工调研要点 - 公司接待了109家机构投资者对海工基地的调研 [9] - 曹妃甸深远海海工基地定位为世界级超级工厂，占地面积1300余亩，年设计产能50万吨，主要生产适用于15MW—25MW风力发电机组的超大超重型单桩基础、导管架、浮式基础等产品 [9] - 该基地旨在解决深远海风电开发中浮式基础成本高、交付效率低、多环节协同难的行业痛点 [9] - 未来该基地将与欧洲总装基地联动，形成“研发在欧洲、试验在中国、制造在国内、总装在欧洲”的产能结构 [9] - 2026年主要交付在手海外海风单桩项目及少部分出口海塔项目，并以DAP（目的地交货）模式为主要交付模式 [9] - 公司在丹麦、德国、西班牙陆续进行码头布局，以匹配区域项目需求，通过提升本地化总装和服务能力来提高项目交付能力和盈利水平 [9]

老花眼镜 - 人过五十后眼睛功能渐退，出现老花现象，表现为阅读手机短信、报刊小号字、药品说明书等近处文字日渐蒙胧，但看远处的山、路牌、字号反而更清楚[1] - 老花是自然现象，可通过佩戴老花镜解决阅读问题，使用时戴上，不用时摘下以看路和看远方[2] - 老花镜片只对文字负责，对情绪无效，无法解决因看不清产生的误会或看走眼的人的问题[3][4] - 世间许多真相，唯有不贴得太近时，才显出完整的轮廓[5] 写作习惯与工具 - 写作习惯先打草稿，通常在练习簿上完成，因其低风险、高容错，允许思绪自由发挥和删改涂改[6][7] - 偏好斜卧于床写作，此时身体完全放松，据生物学家观点，此姿势下负责逻辑与自控的前额叶皮层活动减弱，而负责想象、情感与记忆的边缘系统更活跃，有助于灵感来袭[7] - 顿悟并非奖励紧绷，它偏爱松弛，人一旦太用力，思想反而会退后[8][9] - 电脑写作优势明显，屏幕取代了纸，指头取代了笔，但语言习惯上仍保留大量与“笔”相关的词汇，如“笔走龙蛇”、“大手笔”等，显示出文化工具剧变与语言旧形态之间的张力[13][14] - 尽管文化工具剧变并裂变出弹幕文化、段子体等新形态，但文人仍像一张老照片，固执地保留旧时代色彩[14] - 未来“笔”可能退为博物馆旧器具，但“妙笔生花”等赞誉文心的词语仍会流转，本质是不断更换容器啜饮同一眼永恒的泉[15][16] 手机使用 - 曾经晨起第一件事是打开手机，后来改为偶然打开用于发微信，发完即关，转而进行阅读与思考[10] - 上午前半程写作时不碰手机以避免受扰，后半程锻炼时尽量不带或带了也无暇看[10] - 午饭后是与手机相处的亲密时刻，用于发微信、查资料，与外界联系主要经朋友圈，手机除搜索引擎外近来又增添AI，方便快捷地搜集写作素材[10] - 微信群众多，总有百来个，但常翻看的也就一二三四，因为信息重复多看无益，且消耗一去不复返的生命以及人类本该拥有的专注与沉默[11][12] 照明与心境 - 为求安静闭门关窗，书房光线靠三盏灯分任：顶灯照明，台灯照稿，床头灯守夜，各司其职互不逾越[16][17] - 顶灯用于看清房间轮廓，台灯用于进入文字行间，床头灯在就寝前陪伴读几页、写几行或放任思绪浮游[17] - 年轻时灯只是照明工具，后来察觉它也是一种节制的刻度，光太强心易浮，光太弱神易散[17] - 落在纸上的每一笔也在那圈光晕里呼吸，亮一点或暗一点会使字句具有不同的轮廓与心境[18] 时间感知与工具 - 手表已从生活中退位，因手机、电脑、车辆皆可计时，商场、办公楼无处没有挂钟，人已被随处可见的时间掌控[19] - 朋友曾送一只多功能电子表，能监测体温、心率、血压，记录运动量、步数、卡路里，查看天气、日历、世界时间，并通过蓝牙接收手机信息，但唯一用途是搁在床头[19] - 人老后睡眠变浅，半夜常醒转，习惯伸手拿过电子表让荧光数字确认黑夜还有多长[19] - 一次电子表因忘充电表面一片漆黑，愣了片刻后搁下，翻个身竟一觉睡到天光微亮[20] - 后来索性不再充电并将其收进抽屉深处，夜半醒来的次数也渐渐少了，黑暗重新变得完整而安宁，不再被切成必须度量的段落[21] 书房装饰与精神象征 - 书案对面的墙上挂着一支羽毛球拍，它并非传统的书画装饰[22][23] - 传统观念认为只有书画才能抬高书房品位、让斗室生辉[24] - 挂羽毛球拍反映了个人特质，与在荧屏上驱驰千军万马的写作状态相呼应[25][26] - 引用一位名家的口头禅：“我不在书房，便在球场；不在球场，便正在去球场的路上。”[26] - 写作到僵涩处，抬头看见静挂墙上的球拍，其绷紧的网线凝着一片亚光的白，像被按住的呼吸，悬在思想与墙壁之间，等待那一记挥出时短促而结实的生命回响[26][27]

中国本土奢侈品市场2025年表现 - 市场全年呈现前低后高走势 2025年第一季度同比减少7%至9% 第二季度同比减少8%至10% 第三季度与去年同期基本持平 第四季度同比增长1%至3% [2][4] - 2025年下半年市场有所回升 并在年底转为同比正增长 [2][4] - 美容化妆品类别表现强劲 全年同比增长4%至7% 对市场起到拉动作用 [4] 市场变化驱动因素 - 2025年下半年增长转正的原因之一是强劲的股市构成支撑 人工智能等科技企业受关注 资金流入股市 [4] - 富裕阶层股票资产持有比率较高 股价上涨改善了其消费心理 部分抵消了房地产价格下跌带来的负财富效应 [6] - 消费者花钱的地方变化很大 富裕阶层的合理消费意识正在增强 [2][6] 不同品类表现分化 - 手表类商品在2025年同比下滑14%至17% [6] - 消费者因重视实用性而转向选择二手手表或购买智能手表 [6] 整体消费环境背景 - 中国奢侈品市场在2010年代后期迅速扩大 2021年创历史新高 后因房地产不景气影响转为负增长 [4] - 从整体市场看 消费心理冷却依然严重 消费者信心指数自2022年春季后长期未超过乐观与悲观的分界线100 [6]

2025财年整体业绩表现 - 公司2025财年全年销售额为62.8亿瑞士法郎 [1] - 按固定汇率计算，全年销售额较上年下降1.3% [1] - 按当前汇率计算，全年销售额较上年下降5.9% [1] - 汇率波动对全年销售额产生了3.08亿瑞士法郎的负面影响 [1] 2025财年下半年及第四季度业绩表现 - 公司下半财年销售按固定汇率计算同比增长4.7% [1] - 公司第四季度收入按固定汇率计算同比增长7.2% [1] - 第四季度增长具有广泛性，全球各市场和所有价格段的产品均实现增长 [1]

2025年度业绩预告核心数据 - 预计2025年归母净利润为7600万元至9800万元，同比下降55.53%至65.51% [2] - 预计2025年扣非净利润为7200万元至9400万元，同比下降54.97%至65.51% [2] - 预计2025年基本每股收益为0.1873元/股至0.2415元/股 [2] 公司估值水平 - 以1月30日收盘价计算，公司市盈率（TTM）约为65.67倍至84.68倍 [2] - 以1月30日收盘价计算，公司市净率（LF）约为1.91倍 [2] - 以1月30日收盘价计算，公司市销率（TTM）约为1.8倍 [2] - 图表显示，公司历史市盈率（TTM）在2020年至2024年间波动较大，曾高达约100倍，近期在约20倍至80倍区间，并显著高于行业均值 [4][5][6][7] 历史财务表现 - 图表显示，公司归母净利润从2020年的0.87亿元增长至2022年的3.878亿元，随后在2023年下降至3.332亿元，2024年进一步下降至2.941亿元，2025年预计大幅下滑 [11] - 图表显示，公司扣非净利润趋势与归母净利润基本一致，从2020年的0.87亿元增长至2022年的3.878亿元，随后在2023年降至3.332亿元，2024年降至2.941亿元，2025年预计大幅下滑 [11] - 图表显示，公司归母净利润同比增长率在2021年达到31.87%，2022年为16.24%，2023年转为下降3.16%，2024年大幅下降33.86%，2025年预计下降60.52% [11] - 图表显示，公司扣非净利润同比增长率趋势与归母净利润类似，2021年为24.93%，2022年为36.22%，2023年转为下降3.16%，2024年大幅下降33.86%，2025年预计下降60.52% [11] 公司业务与业绩变动原因 - 公司深耕钟表行业，核心业务为手表自有品牌与名表全面服务，并致力于成为行业领军者，同时培育精密科技及智能穿戴等新兴产业 [10] - 2025年业绩变动主要原因为：国内手表消费市场持续承压，导致公司手表主要业务销售收入及毛利率同比下降 [10] - 2025年业绩变动另一原因为：公司基于谨慎性原则，对存在减值迹象的各项资产计提了减值准备 [10]

2025年澳门对外贸易总体表现 - 2025年全年对外商品贸易总额为1,387.1亿元，其中总出口货值按年上升3.2%至139.2亿元，总进口货值下跌3.0%至1,247.9亿元，全年贸易逆差为1,108.6亿元 [1] - 全年出口中，再出口货值为124.6亿元，按年增加3.8%，而本地产品出口货值为14.6亿元，按年减少1.8% [1] - 按货物大类划分，全年非纺织品出口上升5.0%至125.6亿元，纺织品及成衣出口则下跌10.5%至13.6亿元 [1] 按目的地/原产地划分的贸易表现 - 按出口目的地统计，全年输往中国内地的货值为11.8亿元，按年大幅上升57.5%，输往中国香港特区的货值为99.6亿元，按年上升3.7% [1] - 全年出口至美国(2.7亿元)及欧洲联盟(2.0亿元)的货值则分别下跌9.0%和6.6% [1] - 按进口货物原产地统计，全年产自中国内地的货值为396.5亿元，按年微升0.5%，产自中国香港特区的货值为70.8亿元，按年上升9.8%，而产自欧洲联盟的货值为358.4亿元，按年下跌4.7% [2] - 以货物来源地分析，全年从中国内地进口的货值为205.2亿元，按年下跌2.1%，从中国香港特区进口的货值为974.8亿元，按年下跌3.1% [2] 按货物类别划分的进出口表现 - 全年消费品进口下跌1.4%至898.6亿元，其中成衣及鞋类进口(122.8亿元)减少4.7%，而黄金制首饰进口(116.6亿元)则增加13.6% [2] - 2025年12月，再出口中的珠宝首饰、鞋类货值分别增加29.5%和16.7%，而美容化妆及护肤品则减少11.8% [2] - 2025年12月，本地产品出口中的糕饼点心货值增加24.6%，而成衣则减少4.6% [2] - 2025年12月，货物进口中的黄金制首饰、手提电话货值分别大幅增加42.6%和31.1%，而食物及饮品、手表货值则分别减少13.5%和9.4% [2] 2025年第四季度及12月单月贸易表现 - 2025年第4季的出口货值为36.1亿元，按年上升6.7%，进口货值为340.6亿元，按年上升1.0%，当季货物贸易逆差为304.5亿元 [3] - 2025年12月，货物出口总值为11.7亿元，按年上升11.0%，其中再出口(10.4亿元)升幅为11.8%，本地产品出口(1.4亿元)上升5.5% [2] - 2025年12月，货物进口总值为117.8亿元，按年上升5.9%，当月货物贸易逆差为106.1亿元 [2]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为**中国海南离岛免税行业**[1] * 纪要涉及的公司包括**中国中免（中免）**、**海南发展控股（海发控）**、**海南旅投（海旅）**、**王府井**、**珠海免税**、**申免**等主要免税运营商[1][6][9] 核心观点与论据 1 市场销售与品类结构 * **2025年离岛免税品类结构**：化妆品占比最高达**45%**，其次是首饰（约**20%**），黄金占比持续上升，手机品类占比下降至**14%**左右，服装服饰占比**12%**，手表和箱包分别占**7%**和**8%**[1] * **封关后销售结构变化**：封关后一个月整体免税销售额上涨约**47%**，化妆品占比约**30%**（加香水约**34%**），首饰占比约**20%**（其中一半以上是黄金），黄金占所有免税品约**20%**（其中**11-12%**是黄金）[3][4] * **政策影响品类**：自**2025年12月底**起，海关暂停各免税店工艺金条进口[4]，自**2025年11月底**起取消黄金以旧换新和消费券使用，每人每次离岛限购一部iPhone手机[4] * **客单价提升驱动因素**：**2025年四季度**客单价提升，主要驱动因素包括iPhone 15上市、国庆长假效应、黄金新政及12月封关带来的客流增加[1][5]，进岛客流量增加、进店人数增长快于进岛人数、消费者更愿购买高单价商品（如黄金、手机、手表）[5] * **区域与主体格局**：三亚地区在离岛免税中占据主导地位，销量超过**50%**[1][6]，中免整体市场份额达**八成**，纯免税部分达**85%**[1][6]，申免收缩经营，王府井处于上升期，海发控以批发为主（零售仅**20%**走免税渠道），海旅业绩下滑明显（旺季日销售额从超**3,000万元**降至约**1,000万元**）[1][6] 2 近期销售表现与春节展望 * **2026年初销售增速**：**1月1日至3日**行业增速超过**100%**，主要因元旦假期天数差异[7]，元旦后增速放缓至**50%**左右并持续至**1月13日**左右，随后增速进一步放缓[7] * **2026年春节销售预估**：预计销售增速优于往年，主要受益于假期延长和封关活动[7][8]，但免税店接待能力（如三亚免税店最高接待量**85,000人**）可能限制整体增速[8]，预计春节期间至少会有**两位数增长**[8] 3 政策动态与市场布局 * **岛民日用消费品免税政策**：预计**2026年春节前**落地[2][11]，商品清单主要包括冻海鲜、水果、饮料、调味品、母婴用品等低价值商品，与离岛免税重合度低（仅限于母婴用品和糖巧类），影响不大[10][11] * **离岛免税市场布局**：可能新增**凤凰机场T3店**，预计由中免或海发控运营[9]，三亚离岛免税市场相对饱和（仅在春节期间感到拥挤）[9] * **外资参与可能性**：海南希望引进外资（如DFS和Duofry），但短期内外资参与离岛免税市场可能性不大，部委层面仅允许其在口岸试点[9] * **减税制改革影响**：财政部曾于**2025年**提出销售税方案（税率**7%-9%**左右），但预计三五年内不会快速实施[20]，若未来实施，现行离岛免税店可能失去优势，需关注行业分化与竞争变化[20] 4 消费者与监管 * **岛民购买政策与监管**：自**2025年11月1日**起，海南岛民离岛返岛后可不限次数购买免税商品（限**15类**机构集体商品，含化妆品，不含手机和首饰）[13]，岛内居民人均购物消费金额约**3,000元**[13]，监管部门对高频次反复购买行为进行严格监控，通过风险预警模型、社区或工作单位约谈、购物或提货环节拦截等方式防止代购[13][14] * **不同游客消费差异**：**2025年11月**，离境游客人均消费额约**8,500元**，国内离岛游客约**6,000元**[15]，离境游客偏好服装服饰、首饰、箱包和化妆品，国内游客偏好化妆品[15]，**12月**因国内游客热衷购买黄金，两者人均消费额基本持平[15] * **国产品退税与外国游客**：国家推出六类国产品退税进免税店政策（服装服饰、鞋帽、丝巾、陶瓷、咖啡和茶）以吸引外国旅客[15]，目前每月约**3,000名**外国人在海南购物（其中**55%**是中国人出国时采购）[15]，未来需发展适合外国人购买的特色商品并解决支付便利度等问题[15][16] 5 政府补贴与销售目标 * **政府消费券**：**2025年**海南省共发放**2.1亿元**离岛免税消费券，加上市县配套资金总额达**3.4亿元**[17]，**2026年**春节期间，海口市计划发放**450万元**，三亚已发放及追加总计**6,000万元**，预计免税主体将按1:1配套，三亚总计或达**1.2亿元**[17][18] * **销售规模目标**：到**2027年**的离岛免税销售额预计达到**600亿元**[19]，**2026年**海南省政府工作报告未单独提及具体增长目标，但保守估计全年增速仍可达到**两位数**（百分之十几）[19] 其他重要内容 * **免签政策影响**：海南免签国家已增加至**87个**，封关首月超过**八成**来海南的外国游客选择落地免签旅游[16] * **奢侈品集团合作模式**：在当前环境下，奢侈品牌（如LV集团）只能通过中免等持牌企业开展业务，中免收购DFS香港澳门门店主要提升市场话语权，而非显著改变精品采购渠道或供给模式[21]