公司报告 | 季报点评 潮宏基（002345） 证券研究报告 25Q3 剔除商誉减值影响利润高增，印证品牌强势能 公司发布 2025 年三季报： 25Q3，收入 21.3 亿元、同比增长 49.5%，归母净利润为亏损 1428 万元， 扣非净利润为亏损1548 万元。25Q3 收入环比提速，表观出现亏损系在25Q3 末计提了女包业务相关商誉减值 1.7 亿元，若剔除商誉减值影响，25Q3 归 母净利润为 1.6 亿元、同比增长 82%。 渠道：加盟净开店积极 25Q3 末，潮宏基珠宝门店总数达 1599 家、较年初净增加 94 家，其中，加 盟店 1412 家、较年初净增加 144 家，直营店 187 家、较年初净减少 50 家 25Q3 末加盟门店数占比 88%。 盈利水平： 25Q3，毛利率 21.9%、同比下滑 2.3pct，剔除商誉减值后归母净利率 7.3%、 同比提升 1.3pct。25Q1-3，毛利率 23.2%、同比下滑 1.0pct，剔除商誉减值 后归母净利率 7.8%、同比提升 1.3pct。 戴维斯双击强化，成长性值得期待： 潮宏基从 24Q4 走出强成长曲线，具备产品差异化、终端运营数字 ...

投资评级 - 报告对曼卡龙(300945 SZ)的投资评级为"增持"，并维持该评级 [5] 核心观点 - 报告认为曼卡龙25Q3收入高增，品牌力持续向上 [5] - 公司产品端差异化定位年轻时尚客群，满足悦己性需求，渠道端线上线下双向赋能、协同发展，报告持续看好其成长路径 [7] 基本数据 - 截至2025年10月30日，公司收盘价为17.68元，一年内股价区间为9.61元至30.12元 [3] - 公司总市值为4,633.43百万元，流通市值为4,214.92百万元，总股本为262.07百万股 [3] - 公司资产负债率为15.36%，每股净资产为6.35元/股 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025E至2027E营业收入分别为2,954百万元、3,628百万元、4,352百万元，同比增长率分别为25.30%、22.82%、19.97% [6] - 预测公司2025E至2027E归母净利润分别为122百万元、157百万元、190百万元，同比增长率分别为26.97%、28.42%、21.25% [6] - 预测公司2025E至2027E每股收益分别为0.47元、0.60元、0.73元，ROE分别为7.23%、8.79%、10.01% [6] - 预测公司2025E至2027E市盈率分别为37.96倍、29.56倍、24.38倍 [6] 近期业绩表现 - 2025年前三季度公司实现收入21.64亿元，同比增长29.30%，归母净利润1.02亿元，同比增长32.58% [7] - 2025年前三季度公司毛利率达14.09%，销售费用率为5.06%，同比下降1.02个百分点，管理费用率为2.50%，同比下降0.19个百分点 [7] - 2025年第三季度单季公司实现收入6.08亿元，同比增长36.22%，归母净利润0.25亿元，同比增长25.33% [7] 产品端分析 - 公司秉承时尚轻奢定位，曼卡龙凤华系列持续迭代上新，并推出绸光鎏星、东方庇佑等系列新品 [7] - 2025年第三季度公司发布盗墓笔记联名产品摸金系列，线下推出快闪打卡店，引领"黄金谷子"消费 [7] - 公司紧抓年轻人群审美，通过创新性产品满足消费者悦己性消费，带来情绪价值 [7] 渠道端分析 - 公司线上线下业务深度融合，数字化平台持续赋能 [7] - 2025年前三季度线上业务收入达11.90亿元，同比增长39.34%，单第三季度线上收入为3.22亿元，同比增长73% [7] - 公司线上拓展多种平台，针对各平台人群画像制定不同产品结构和推广策略，打造爆品 [7] - 2025年前三季度线下业务收入为9.74亿元，同比增长20.25%，第三季度新开直营门店11家，且多为省外新开，线下渠道加速扩张 [7]

证券之星消息，10月31日饰品板块较上一交易日上涨0.89%，瑞贝卡领涨。当日上证指数报收于 3954.79，下跌0.81%。深证成指报收于13378.21，下跌1.14%。饰品板块个股涨跌见下表： | 代码 | 名称 | 收盘价 | 涨跌幅 | 成交量(手) | 成交额(元) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600439 | 瑞贝卡 | 3.11 | 9.89% | 75.79万 | 2.29亿 | | 600735 | ST新华锦 | 7.32 | 5.02% | 22.67万 | 1.66亿 | | 300945 | 曼卡龙 | 18.13 | 2.55% | 12.67万 | 2.29亿 | | 301177 | 迪阿股份 | 32.51 | 1.82% | 1.80万 | 5839.01万 | | 603900 | 莱绅通灵 | 9.30 | 1.75% | 8.90万 | 8265.52万 | | 002721 | 金一文化 | 3.29 | 1.54% | 54.03万 | 1.77亿 | | 002574 | 明牌珠宝 | 5.71 | 1. ...

饰品板块市场表现 - 饰品板块整体表现疲软，较上一交易日下跌2.13% [1] - 板块表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.73%，深证成指下跌1.16% [1] - 潮宏基领跌板块，跌幅为4.66% [1][2] 个股价格变动 - ST新华锦为板块中唯一涨幅显著个股，上涨4.97% [1] - 中国黄金微涨0.24%，深中华A微跌0.30%，莱绅通灵微跌0.33% [1] - 跌幅居前个股包括老凤祥下跌4.58%，金一文化下跌3.86%，迪阿股份下跌2.44% [2] 板块资金流向 - 饰品板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为1.04亿元 [2] - 游资资金净流入842.7万元，散户资金净流入9539.76万元 [2] - 深中华A和ST新华锦获得主力资金净流入，分别为900.67万元和694.70万元 [3] 个股资金流向分析 - 部分个股主力资金净流入占比显著，如深中华A主力净占比8.61%，ST新华锦主力净占比9.53% [3] - 瑞贝卡主力资金净流出544.72万元，主力净流出占比高达16.06% [3] - 明牌珠宝主力资金净流出301.02万元，主力净流出占比为7.46% [3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 核心观点 - 报告认为公司作为黄金珠宝行业龙头，长期推进渠道和产品经营效率优化，为未来发展奠定基础 [2] - 尽管短期业绩承压，但公司通过渠道扩张和产品创新应对消费环境波动 [1][2] - 预计公司2025年归母净利润下降18.2%，但2026-2027年将恢复增长 [2][4] 2025年第三季度财务表现 - 2025Q3营收同比增长16%至146.5亿元 [1] - 2025Q3归母净利润同比下降41.6%至2.2亿元，归母净利率同比下降1.5个百分点至1.5% [1] - 2025Q3毛利率同比提升0.5个百分点至7% [1] - 2025年前三季度营收同比下降8.7%至480亿元 [1] - 2025年前三季度归母净利润同比下降19.1%至14.4亿元，归母净利率同比下降0.4个百分点至3% [1] 业务分部表现 - 2025Q3珠宝首饰营收同比增长12.1%至97.6亿元 [1] - 2025Q3黄金交易营收同比增长25.9%至47.8亿元 [1] - 2025年前三季度珠宝首饰营收同比下降12%至379.7亿元 [1] - 2025年前三季度黄金交易营收同比增长5%至97.3亿元 [1] 渠道与产品策略 - 截至2025Q3末门店总数5625家，单Q3净增75家 [1] - 加盟门店数量5438家，单Q3净增76家 [1] - 重点布局“藏宝金”和“凤祥喜事”主题店，截至2025年9月末分别有133家和40家 [1] - 产品端紧抓国潮趋势，推出“盛唐风华”、“凤舞九天”主题新品，并与顶级IP联名合作 [1] 营运与现金流状况 - 截至2025Q3末存货金额80.5亿元，同比增长22.9% [2] - 截至2025Q3末应收账款金额39.7亿元，同比增长35%，周转天数延长3天至12天 [2] - 2025年前三季度经营性现金流净额23.7亿元，同比下降64% [2] 盈利预测 - 预计2025年营收下降7.2%至526.89亿元 [2][4] - 预计2025年归母净利润下降18.2%至15.94亿元 [2][4] - 预计2026年归母净利润17.38亿元，2027年18.87亿元 [2][4] - 当前股价对应2025年市盈率为17倍 [2] 财务指标预测 - 预计2025-2027年每股收益分别为3.05元、3.32元、3.61元 [4] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为13.3%、13.2%、13.1% [4] - 预计2025-2027年市盈率分别为16.6倍、15.2倍、14.0倍 [4]

投资评级 - 报告对周大生维持“买入”评级 [4][7] 核心观点 - 公司前三季度利润增长转正，盈利能力提升，主要得益于金价上行及产品结构优化 [1][3] - 25Q3收入降幅收窄，归母净利润同比增长13.6%，显示经营韧性 [1] - 公司强化自营与电商渠道建设，加大轻量化、高性价比产品供给，悦己与轻珠宝类型产品销售占比提升 [2] - 看好公司品牌矩阵发展潜力，预计25-27年归母净利润分别为11.2/12.8/13.5亿元 [4] 财务业绩总结 - 25Q1-3收入67.7亿元，同比下滑37.3%，归母净利润8.8亿元，同比增长3.1% [1] - 25Q3单季度收入21.8亿元，同比下滑16.7%，归母净利润2.9亿元，同比增长13.6% [1] - 25Q1-3毛利率29.7%，同比提升9.2个百分点，净利率13.0%，同比提升5.1个百分点 [3] - 预计25年每股收益（EPS）为1.04元，对应市盈率（P/E）为13.50倍 [4][6] 分业务表现 - 分品类：25Q1-3素金类/镶嵌类/品牌使用费收入分别为49.4/5.6/5.7亿元，同比变动为-44.4%/-4.9%/+3.0% [2] - 分渠道：25Q1-3加盟/电商/自营线下收入分别为33.4/19.4/13.4亿元，同比变动为-56.3%/+17.7%/-0.9% [2] - 25Q3单季度电商渠道收入同比大幅增长68.2%，自营线下渠道收入同比增长15.7% [2] 渠道与运营 - 截至25Q3末，公司终端门店总数4675家，其中加盟店4275家，自营店400家 [2] - 25Q3总门店数净减少43家，关店程度较25H1（净减少290家）显著收窄 [2]

板块整体表现 - 饰品板块在10月29日整体上涨1.21%，表现优于上证指数（上涨0.7%）和深证成指（上涨1.95%）[1] - 板块内个股多数上涨，领涨股为ST新华锦，涨幅达5.06%[1] - 板块整体呈现资金净流出态势，主力资金净流出2393.14万元，游资资金净流出3260.64万元，但散户资金净流入5653.78万元[2] 领涨个股表现 - ST新华锦收盘价6.64元，涨幅5.06%，成交量为46.36万手，成交额为3.04亿元[1] - 老凤祥收盘价50.60元，涨幅4.12%，成交量为5.27万手，成交额为2.64亿元[1] - 周大生收盘价66元，涨幅2.04%，成交量为10.00万手，成交额为1.38亿元[1] 个股资金流向 - 周大生获得主力资金净流入1375.92万元，主力净占比为9.95%[3] - 中国黄金获得主力资金净流入1368.57万元，主力净占比为8.00%[3] - 迪阿股份获得主力资金净流入373.32万元，主力净占比为8.39%[3] - 老凤祥出现主力资金大幅净流出，净流出额为5136.20万元，主力净占比为-19.44%[3]

投资评级 - 报告对周大生（002867.SZ）维持“增持”评级 [5][9] 核心观点与业绩表现 - 2025年第三季度公司归母净利润同比增长13.6%至2.9亿元，归母净利率同比提升3.5个百分点至13.2%，表现符合预期 [1] - 2025年第三季度公司营收同比下降16.7%至21.8亿元，但毛利率同比提升1.0个百分点至28.5% [1] - 2025年前三季度公司归母净利润同比增长3.1%至8.8亿元，归母净利率同比提升5.1个百分点至13.0% [1] - 展望2025年，预计公司归母净利润增长5.7%至10.68亿元，营收预计下降31.2%至95.59亿元 [4][9] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为10.68亿元、11.74亿元、12.76亿元，当前股价对应2025年市盈率为14倍 [9][10] 分业务板块总结 加盟业务 - 2025年前三季度加盟业务营收同比下降56%至33.45亿元，毛利同比下降22%至9.32亿元 [1] - 2025年第三季度单季加盟业务收入下降47%至9.2亿元，毛利下降23%至3.1亿元 [1] - 截至2025年第三季度末，加盟店数量为4275家，前三季度累计净关店380家，公司正与加盟商合作优化渠道质量，淘汰低效门店 [1] 自营线下业务 - 2025年第三季度自营线下业务收入同比增长16%至4.5亿元，毛利同比增长16%至1.6亿元 [2] - 2025年前三季度自营线下业务收入同比下降1%至13.42亿元，但毛利同比增长21%至4.71亿元 [2] - 截至2025年第三季度末，自营店数量为400家，前三季度累计净开店47家 [2] 电商业务 - 2025年第三季度电商业务营收大幅增长68%至7.8亿元，但毛利下降19%至1.3亿元 [3] - 2025年前三季度电商业务营收为19.458亿元，毛利同比下降6%至4.81亿元 [3] - 公司将持续强化电商渠道建设，加大产品优化力度，电商业务是未来增长重点 [3] 财务状况与运营效率 - 截至2025年第三季度末，存货同比增长7.4%至45.3亿元，存货周转天数同比延长126天至250天 [3] - 截至2025年第三季度末，应收账款同比增长13.4%至3.8亿元，但应收账款周转天数同比缩短10天至13天 [3] - 2025年第三季度公司经营活动现金流净额为5.8亿元，同比下降55.9%，主要系销售下降所致 [3]

2025年10月25日，叮当猫国际控股集团战略规划会议顺利召开。会议明确了集团下一阶段的发展方向： 在巩固儿童市场优势的基础上，重点拓展成人装、鞋帽、箱包、饰品以及文具玩具等品类，全面开放IP 授权合作，构建覆盖全龄段的品牌生态体系。 集团董事长刘昭在发言中指出，当前消费市场正呈现"圈层化、情感化、品牌化"趋势，品牌IP作为连接 用户情感的重要载体，已成为商业竞争中的核心资源之一。基于此，叮当猫集团将围绕"多IP、多品 类、全渠道"策略，推进品牌生态从儿童向成人领域延伸，实现从"产品输出"到"情感赋能"的升级。 布局成人赛道，构建差异化品牌矩阵 在品类拓展方面，集团将打破原有授权边界，重点布局成人装、男女装、鞋帽、箱包、饰品及文具玩具 等品类。依托旗下叮当猫、大眼蛙、阿尔一百、唛之啾，四大IP的差异化风格——如叮当猫的经典治 愈、大眼蛙的萌趣个性、阿尔一百的品质简约、唛之啾的活力潮流，集团将打造具有辨识度的成人产品 线，满足不同年龄层消费者对个性化、情感化产品的需求。 通过IP与通勤、休闲、潮流等成人消费场景的深度结合，叮当猫集团希望为合作伙伴提供具备市场热度 与用户粘性的品牌解决方案，共同开拓增量市场。 强 ...

2025年10月25日，叮当猫国际控股集团战略规划会议顺利召开。集团董事长刘昭在会上发表战略讲话， 明确指出将重点拓展成人男女装、鞋帽、箱包、饰品等品类，并正式启动面向全行业的品牌IP授权合作 体系，致力于构建覆盖全年龄段的品牌消费生态。 会议系统回顾了集团自2020年战略转型以来取得的跨越式发展。目前，叮当猫、大眼蛙、阿尔一百、唛 之啾四大核心品牌已形成广泛的市场认知与用户基础。在"无品牌不开店，不出海就出局"成为行业共识 的今天，品牌IP已成为互联网销售中实现差异化竞争与用户连接的关键要素。 在品类拓展策略上，集团将突破原有授权边界，重点布局成人装、鞋帽、箱包、饰品以及文具玩具等品 类。依托四大IP的差异化风格——叮当猫的"经典治愈"、大眼蛙的"萌趣个性"、阿尔一百的"品质简 约"、唛之啾的"活力潮流"，构建适配成人消费场景的多品牌IP矩阵。此举旨在通过IP内容与产品功能 的深度融合，为合作企业提供具备高辨识度、强情感联结与持续市场热度的品牌解决方案，共同拓展成 人消费领域的新蓝海。 叮当猫集团以成熟的IP运营体系与完善的品控管理为基础，现面向成人装、鞋帽、箱包、饰品、文具玩 具等行业，全面开放IP授权合 ...