证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2026 06 12 年 月 日 周大福（01929.HK） 公司 长。公司披露 上涨及高毛利的定价首饰销售占比提升，公司毛利率提升 2.8pcts 至 32.3%，与此 同时凭借有效的成本管控，公司经营利润率同比提升 3.6pcts 至 20.0%，经营利润 同比增长 27.8%至 188.50 亿港元，呈现出强劲的增长势头，归母净利润同比增长 52.2%至 90.04 亿港元。公司建议派发末期股息每股 0.45 港元，每股股息达 0.67 港元，派息率约 73.4%。 内地： 同比增长 1.9%至 759.74 亿港元，其中零售/批发渠道营收同比增长 13.5%/下降 7.0%。 ➢ 渠道端： 止 净关 969 家门店，面对波动的零售环境公司积极进行低效门店去化，同时新 开优质门店，根据公司披露 到约 160 万港元，较上一财年同期增长 57%，展望 将大幅减少，同时借助优质新店的开设带动门店生产力提升。 2）电商业务： 重由 5.8%提升至 7.1%，实现强劲增长， 台运营，透过直播、内容营销、产品优化等举措把握电商增长机遇。 ➢ 产品端：定价首 ...

投资评级 - 报告对周大福（01929.HK）维持“买入”评级 [2][4] 核心观点 - FY2026业绩实现高质量增长，营收同比增长5.3%至943.98亿港元，归母净利润同比大幅增长52.2%至90.04亿港元，主要受益于金价上涨、高毛利产品占比提升及有效的成本管控 [1] - 公司持续推进渠道优化与产品结构升级，FY2026内地定价首饰零售值占比显著提升至35.4%，电商业务零售值同比增长23% [1] - 展望FY2027，预计公司收入将增长6.7%至1007.38亿港元，归母净利润将增长22.6%至110.35亿港元 [2] 财务业绩总结 (FY2026) - **营收与利润**：FY2026营业收入为943.98亿港元（同比增长5.3%），经营利润为188.50亿港元（同比增长27.8%），归母净利润为90.04亿港元（同比增长52.2%）[1] - **盈利能力**：毛利率提升2.8个百分点至32.3%，经营利润率提升3.6个百分点至20.0% [1] - **股东回报**：建议派发末期股息每股0.45港元，全年每股股息达0.67港元，派息率约73.4% [1] 分地区业务总结 - **中国内地市场**： - 营收同比增长1.9%至759.74亿港元，其中零售渠道营收增长13.5%，批发渠道营收下降7.0% [1] - **渠道端**：截至FY2026末，内地拥有5305家零售店，财年净关闭969家低效门店，但新店（店龄不足两年）月均销售额达约160万港元，同比增长57% [1] - **产品端**：定价首饰零售值占比从30.6%提升至35.4%，零售值同比增长16.9%。“传承系列”贡献零售值430亿港元，新推出的翡翠珠宝产品在内地零售值翻倍增长 [1] - **电商业务**：零售值同比增长23%，占内地零售值比重从5.8%提升至7.1% [1] - **中国香港、中国澳门及其他地区**： - 营收同比增长22.0%至184.25亿港元，主要得益于港澳旅游业复苏及零售体验提升 [1] - FY2027计划在东南亚及北美洲推出更多设计感门店，并探索中东市场机遇 [1] 未来展望与盈利预测 - **收入预测**：预计FY2027收入为1007.38亿港元（同比增长6.7%），FY2028为1105.96亿港元（同比增长9.8%），FY2029为1219.31亿港元（同比增长10.2%）[2][3] - **净利润预测**：预计FY2027归母净利润为110.35亿港元（同比增长22.6%），FY2028为127.08亿港元（同比增长15.2%），FY2029为141.13亿港元（同比增长11.1%）[2][3] - **每股收益预测**：预计FY2027至FY2029摊薄后每股收益（EPS）分别为1.12港元、1.29港元、1.43港元 [3] - **估值**：基于FY2027预测，市盈率（P/E）为10倍，对应FY2027预测市盈率为9.9倍 [2][3] 关键财务指标 - **成长能力**：预计FY2027至FY2029营业收入增长率分别为6.7%、9.8%、10.2%，归母净利润增长率分别为22.6%、15.2%、11.1% [3] - **获利能力**：FY2026净资产收益率（ROE）为29.1%，预计FY2027至FY2029将进一步提升至33.1%、35.3%、36.2% [3] - **估值比率**：基于2026年6月11日收盘价，FY2026历史市盈率为12.2倍，市净率（P/B）为3.5倍 [3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4] 核心观点 - 报告认为周大福在FY2026实现了高质量增长，营收同比增长5.3%至943.98亿港元，经营利润同比增长27.8%至188.50亿港元，归母净利润同比增长52.2%至90.04亿港元 [1] - 公司通过渠道优化和产品结构升级应对零售环境波动，展望FY2027，预计收入增长6.7%至1007.38亿港元，归母净利润增长22.6%至110.35亿港元 [2] - 作为行业龙头，公司重视单店运营、产品设计优化及消费者触达，预计FY2027-FY2029归母净利润分别为110.35亿、127.08亿、141.13亿港元，对应FY2027预测市盈率为10倍 [2] 财务业绩总结 (FY2026) - **营收与利润**：FY2026营收为943.98亿港元，同比增长5.3%；经营利润为188.50亿港元，同比增长27.8%；归母净利润为90.04亿港元，同比增长52.2% [1] - **盈利能力提升**：受益于金价上涨及高毛利定价首饰销售占比提升，毛利率提升2.8个百分点至32.3%；通过有效成本管控，经营利润率提升3.6个百分点至20.0% [1] - **股东回报**：公司建议派发末期股息每股0.45港元，全年每股股息达0.67港元，派息率约73.4% [1] 分地区业务总结 - **中国内地市场**： - FY2026内地营收同比增长1.9%至759.74亿港元，其中零售渠道营收增长13.5%，批发渠道营收下降7.0% [1] - **渠道端**：积极进行低效门店去化，FY2026全年净关闭969家门店，但新店（店龄不足两年）月均销售额达约160万港元，同比增长57%；电商业务零售值同比增长23%，占内地零售值比重由5.8%提升至7.1% [1] - **产品端**：定价首饰零售值占比由30.6%显著提升至35.4%，其零售值同比增长16.9%；“传承系列”贡献零售值430亿港元，新推出的翡翠珠宝产品在内地零售值实现翻倍增长 [1] - **港澳及其他市场**：FY2026营收同比增长22.0%至184.25亿港元，主要得益于旅游业复苏及店铺体验提升；公司计划在FY2027于东南亚、北美洲推出更多设计感门店，并探索中东市场 [1] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计FY2027-FY2029归母净利润分别为110.35亿、127.08亿、141.13亿港元，对应每股收益分别为1.12、1.29、1.43港元 [2][3] - **增长率预测**：预计FY2027营收同比增长6.7%，FY2028和FY2029分别增长9.8%和10.2%；预计FY2027归母净利润同比增长22.6%，随后两年增长15.2%和11.1% [3] - **估值指标**：基于2026年6月11日收盘价11.12港元，对应FY2027预测市盈率为9.9倍，预测市净率为3.3倍 [3][4]

投资评级 - 报告对周大福（01929.HK）给予“买入”评级，并维持该评级 [8] 核心观点 - 报告认为周大福作为珠宝首饰行业龙头，通过渠道优化、产品结构升级及有效的成本管控，展现出强劲的增长势头，预计未来收入与利润将持续增长 [1][6] 财务业绩与预测 - **2026财年业绩表现强劲**：2026财年，公司经营利润同比增长27.8%至188.50亿港元，归母净利润同比增长52.2%至90.04亿港元 [1] - **盈利能力提升**：得益于金价上涨及高毛利的定价首饰销售占比提升，公司毛利率提升2.8个百分点至32.3%，经营利润率同比提升3.6个百分点至20.0% [1] - **股东回报**：公司建议派发末期股息每股0.45港元，全年每股股息达0.67港元，派息率约73.4% [1] - **未来业绩预测**：预计公司2027财年收入增长6.7%至1007.38亿港元，归母净利润增长22.6%至110.35亿港元 [6] - **长期盈利预测**：预计公司2027至2029财年归母净利润分别为110.35亿港元、127.08亿港元、141.13亿港元 [6] - **估值指标**：基于2026年6月11日收盘价11.12港元，对应2026至2029财年预测市盈率（P/E）分别为12.2倍、9.9倍、8.6倍、7.8倍 [7] 分地区业务分析 - **中国内地市场**：2026财年营收同比增长1.9%至759.74亿港元，其中零售渠道营收同比增长13.5%，批发渠道营收同比下降7.0% [2] - **港澳及其他市场**：营收同比增长，主要得益于港澳旅游业强劲复苏及店铺零售体验提升，公司将继续推动门店翻新、体验优化及店铺拓展，并计划在东南亚、北美洲及中东市场探索发展机遇 [5] 渠道运营 - **门店网络优化**：公司积极进行低效门店去化，净关闭969家门店，同时新开优质门店以提升整体网络生产力 [3] - **单店生产力提升**：新开门店的平均单店零售值达到约160万港元，较上一财年同期增长57% [3] - **电商业务增长**：电商业务占中国内地零售值的比重由5.8%提升至7.1%，公司通过多平台运营、直播、内容营销等举措把握增长机遇 [4] 产品结构 - **产品优化策略**：公司坚持产品优化策略，积极丰富标志性产品系列以提升品牌辨识度 [4] - **定价首饰占比提升**：定价首饰零售值占比由上一财年的30.6%提升至35.4%，其零售值同比增长16.9% [4] - **高附加值产品增长**：标志性系列产品零售值实现了翻倍增长，预计高附加值的定价首饰销售占比将持续提升，进一步优化公司利润结构 [4]