行业与公司 * 涉及的行业为电解铝（铝）行业[1] * 涉及的公司包括越南陈红军冶金公司、黄城基础设施投资与发展股份公司[1] * 提及的A股相关标的包括宏桥系、天山铝业、神火股份、云铝股份、中国铝业、创新实业、南山铝业等[4] 核心观点与论据 * **核心观点：海外电解铝供给释放难度大** [1] * **论据一：扩产周期长且项目延期是常态** [2][3] * 越南新项目从提出到落地需5-6年[2] * 陈红军冶金公司在越南多农省的45万吨电解铝项目严重滞后，自2015年初开工后停滞超10年，至2025年3月才完成银团贷款签约，原定2017年产出首批产品、2019年达产的目标均未实现[3] * **论据二：海外投资额巨大，具有类资源属性** [3] * 越南新项目规划单吨投资4166美元（含电厂），是国内的4倍[3] * 电力设备价格在持续上涨[3] * **论据三：电力供应是核心制约** [3][4] * 项目需配套建设2000兆瓦煤电厂[3] * 在全球AI建设浪潮下，电力设备需与数据中心竞争，导致价格和交付周期攀升[3] * 若难以自备电，印尼、印度、越南等地的公网电力存在供给不足、缺电和电价贵的问题[4] * **论据四：寻找合适的本土合作伙伴困难** [4] * 此次越南项目的合作方黄城基础设施投资与发展股份公司，核心业务集中在房地产领域，工业运营经验有限[4] * **核心观点：继续看好电解铝板块，旺季行情可期** [4] * **论据一：行业基本面逻辑稳固** [4] * 低供应、低库存、需求有望超预期的逻辑未变[4] * 存在潜在减产带来的价格端巨大期权[4] * **论据二：板块具备防御与进攻属性** [4] * 铝的金融属性较小[4] * 有股息率的保护[4] * **论据三：旺季景气度和价格表现看好** [4] * 主升浪的Beta行情随时可能前移[4] 其他重要内容 * **事件概述**：越南企业计划斥资50亿美元，在越南林同省建设煤电-铝冶炼综合体，规划电解铝产能120万吨，目标2030至2031年投产[1] * **投资建议与标的选择思路** [4] * 现价高分红的标的：宏桥系、天山铝业[4] * 氧化铝敞口小的标的：神火股份、云铝股份（可与母公司中国铝业一起配置）[4] * 量增弹性大的标的：创新实业、南山铝业[4]