文章核心观点 - 债券市场正向人工智能数据中心建设者发出融资成本上升与信用额度可能收紧的信号，杰富瑞全球股票策略主管Christopher Wood将人工智能资本支出军备竞赛最可能的结局比喻为“信用卡被收回” [1] - 信贷市场已频频发出预警，股债市场联动愈发紧密，后续走势关键要看信贷市场还会恶化到何种地步 [2] - 即便面对英伟达、博通和亚马逊等拥有最强资产负债表与顶级信用评级的行业巨头，投资者也开始要求更高的违约对冲溢价 [2] - CDS普遍走阔的趋势明确反映出市场对违约风险的避险诉求急剧升温，必然意味着科技巨头未来的借贷与融资成本将水涨船高 [6] - 当前最大问题在于AI支出能以多快速度为超大规模云服务商创造足够现金流，以使投资者对未来资本支出计划保持信心 [8] 新云巨头CoreWeave的债务压力 - CoreWeave 2032年到期、票面利率9.625%的债券收益率已攀升至16%以上 [1] - 据德意志银行数据，CoreWeave的五年期信用违约互换（CDS）上周四飙升至1289个基点以上，超过了10月份的高点；周五CDS利差略有回落，但仍位于1155个基点的高位 [1] 科技巨头CDS走势 - 过去一个月里，英伟达债务的CDS大涨76%，博通上涨49%，亚马逊攀升44% [3] - 从绝对CDS利差来看，英伟达利差约为139个基点，甲骨文约为298个基点，低基数上的大涨并不等同于绝对风险已经失控 [3] 政策端压力 - 市场正不得不消化这样一种严峻前景：在俄亥俄州、得克萨斯州和佐治亚州即将履新的民主党州长任期内，部分数据中心投资计划可能被搁置或直接取消，而全美绝大部分拟建算力产能恰恰集中在这三个州 [7] - 据高盛估计，地方性的数据中心建设暂缓令可能会波及全美45%的规划产能，其中得克萨斯州首当其冲 [7] - 得克萨斯州当选州长希诺霍萨表示，她并不反对数据中心，但希望在州议会通过保护社区的法案之前实施暂停令 [7] - 特朗普政府已誓言支持数据中心建设，白宫国家经济委员会主任哈塞特表示，尽管民主党在选举中大获全胜，但他预计数据中心将按预期继续增长 [7] AI债券发行现状与预测 - 高盛统计显示，自10月29日以来，已有5笔人工智能债券交易，总额达670亿美元，使今年超大规模企业债务发行总额达到2960亿美元 [7] - 高盛预测，明年超大规模企业的债务发行规模将达到4400亿美元，此外还有3000亿美元的投资级和高收益级项目级债券发行 [7] - 美银分析师预计，2026至2027年间，AI相关的信贷发行总额（含公募与私募债券）还将增长31%，达到6850亿美元的顶峰；但在2028年，该规模将大幅下滑23%至5310亿美元 [9] - 美银研报总结，这一预测的最大下行风险在于“蓝潮”政治格局可能导致AI基础设施项目全面放缓，进而实质性削减资本开支需求，并最终冷却债务市场的融资热度 [9] 超大规模云服务商现金流与资本支出约束 - 高盛分析师指出，由于资本支出超过了经营现金流，超大规模云服务商在第三季度整体报告了负自由现金流 [9] - 高盛研报写道，在既有的市场约束下，商业化变现进程的迟滞以及算力采购承诺的激增，是制约后续债务继续扩张的核心风险 [9] - 对于新云服务商而言，任何资本支出方面出现整合或收缩的迹象，都可能导致数据中心计算服务的合同数量减少或期限缩短，或者预付款出现延迟 [8]