文章核心观点 - 本轮存储上行周期自2025年第二季度开始，在“供给优化+AI需求驱动”背景下，行业已全面进入“卖方市场”，正处于超级景气周期前段，预计供不应求至少将持续至2026年底 [1] - 本轮周期由AI需求强劲驱动，叠加供给端新增产能有限，其涨价弹性及持续性有望显著强于2016-2018年的上行周期 [4] - 未来半年行业缺货可见度高，预计合约价格将持续快速上涨以追赶现货价格涨幅，行业景气度至少持续至2026年底 [1][6] 历史周期复盘 - 2016-2019年的完整上行周期由需求驱动（安卓手机内存升级、服务器市场增长、DDR4渗透），叠加供给端产能转换出现缺口，更具代表性，DRAM/NAND主流颗粒现货最高涨幅达223%，持续12~18个月 [2] - 2023年第三季度至2024年第三季度初的上行周期主要依赖供给收缩，DRAM现货价格涨幅相对落后，仅20~70%，持续8~14个月 [2] - 复盘结论：需求驱动的周期价格上涨更有弹性及持续性；上行周期中合约价上涨滞后于现货价约1个季度，但最终二者涨幅接近；模组价格涨幅落后于颗粒价格 [3] 本轮周期现状与价格表现 - 本轮周期自2025年第二季度开始，核心驱动力是AI数据中心对HBM、服务器内存条、企业级SSD的需求激增，同时供给端新增产能有限 [4] - 截至11月14日，现货价格涨幅巨大：DDR4 8/16Gb相较年初低点涨幅达324%~896%，DDR5 16Gb涨幅达374%~377%，TLC NAND主流颗粒涨幅达117%~282% [4] - 截至10月，合约价涨幅仅为31%~88%，明显滞后于现货价格 [4] - 当前价格位置：DDR4/DDR5现货价格均创历史新高，TLC 256/512Gb现货价格已超过2024年高点约5~10% [5] - 考虑技术升级和折旧结束等因素，测算当前主流颗粒DDR5 16Gb/512Gb TLC现货单Gb价格已分别超过2017年价格高点约110%和40% [5] 未来展望与细分品类预测 - 自9月以来，存储全面进入卖方市场，涨价已扩张至全品类、各环节 [6] - NAND方面：企业级SSD合约价在2025年第四季度/2026年第一季度有望各涨价50%以上 [6] - 利基存储方面：DDR4 8Gb产品自3月低点至9月底已涨价约350%，2025年第四季度仍处上涨阶段 [6] - 2D NAND Flash缺货程度可能更甚于部分利基DRAM，MLC NAND已有大幅涨价，年内价格有望翻倍 [6] - SLC NAND自2025年第三季度起涨，季度涨幅15%以上，2026年上半年有望上涨30%以上；NOR Flash有望逐季度上涨10~15% [6] - 行业仍处于超级景气周期初期，未来半年缺货可见度高，合约价涨价幅度在2026年第一季度末之前有望扩大或维持 [6] 投资策略 - 存储行业处于超级景气周期初期，未来半年缺货可见度高，合约价累计涨幅将追赶现货价涨幅 [9] - 更贴近存储原厂的公司在上行周期受益程度更大、盈利持续性更强 [9] - 核心推荐方向包括：利基型存储开启涨价；企业级存储进展快、涨价受益逻辑强的公司；企业级SSD/内存配套芯片设计公司有望间接受益 [9]