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高盛解读本周市场焦点:“AI-SaaS”之争
美股IPO· 2026-02-08 15:13
AI-SaaS行业核心争议与挑战 - 行业面临两大核心争议:传统软件企业能否在技术重构和人机协同中保持竞争力,以及未来利润最终可能会流向具备高效AI编排能力的公司[1] - 软件类股当前面临的核心挑战集中在应用软件层的新竞争格局,以及基础设施公司资本支出的回报率问题[3] - 新技术周期的开启、2020-2021年融资潮培育的大量竞争者,以及系统架构需要重新设计等因素,正推高应用软件层的竞争烈度[5] 争议一:软件企业会被替代吗 - 新的技术周期带来混乱,传统SaaS巨头、高端定制软件商以及拥有独家数据集的创业公司正在同一战场竞争[7] - 竞争加剧有三层原因:新技术出现给了新玩家时间窗口;2021年前后靠热钱催生的公司护城河可能不深;未来软件需同时服务人和AI智能体,导致整个技术栈需要重构[8][9] - 投资应选择那些在重构自身技术以适应“人机协同”工作上进度更快的应用软件公司[10] 争议二:未来利润流向与“编排”能力 - 未来每家软件商都会提供AI智能体,差异化和超额利润的核心在于“编排”能力[11] - “编排”能力指高效整合底层算力、模型、企业数据、业务流程和安全规则,技术复杂且需行业知识,横跨基础设施、平台和应用三层[11] - 这使得垂直整合能力变得比云时代更重要,像微软这样的巨头通吃各层更具优势[12] 公司层面价值判断 - 对应用软件商,价值会聚集在“编排层”,从SaaS转型到“SaaS+AI”是一场残酷的赛跑[14] - 对提供算力的基础设施公司,关键在于能否通过芯片来源多元化提升利润,以及能否在基础算力之上增加有价值的平台服务[15] 行业复苏的七大关键信号 - **信号一:收入结构变化** - 若企业总体传统软件预算未增长,但头部软件公司总收入止跌回升,说明AI订单开始实质性弥补传统业务疲软[16] - **信号二:“自研”项目回流** - 当ServiceNow等公司抱怨客户从自建AI项目转投其成熟产品时,表明打包软件在功能、安全与合规上建立起优势[16] - **信号三:敢于涨价** - 当厂商尝试对智能体功能单独收费或提价且客户接受时,证明AI创造了被认可的商业价值[16] - **信号四:行业知识贵过模型** - 需要清晰案例理解为何在特定场景下,拥有深厚行业经验的Salesforce或HubSpot的智能体会比通用Copilot表现更好,这将决定产品定价权和市场空间[16] - **信号五:出现意料之外的并购** - 若AI平台或大模型公司突然收购垂直领域SaaS公司,是快速获取行业知识、销售渠道和“企业级”信誉的直接手段[17] - **信号六:用钱解决人的问题** - 投资者应关注公司如何应对AI带来的昂贵技术及销售人才竞争,包括股权稀释和员工流失风险,管理层的决心体现在股票回购或调整薪酬结构上[17] - **信号七:看清云巨头的底牌** - 对于微软、甲骨文等提供AI算力的巨头,市场需清楚其新芯片产能上线时间,以及产能分配(自用 vs 外售),这直接影响云业务增长和利润率[17] 市场情绪与估值展望 - 投资者情绪的改善需要2-3个季度的稳定基本面支撑,软件板块短期内仍将面临估值压力[1][13] - 软件板块短期估值压力依旧,熊市风险可能被延后而非消除[1] - 即便基本面稳定,仍存在看空情景被推迟至未来年份的可能[18]