市场整体表现 - 7月31日A股市场高位回调 上证指数跌1.18%至3573.21点 深证成指跌1.73%至11009.77点 创业板指跌1.66%至2328.31点 两市成交额达19360亿元 较前一日放量超900亿元 [2] AI主线表现 - AI相关硬件和软件板块逆势走强 液冷服务器 AI智能体 CPO等细分方向表现突出 思泉新材 英维克 淳中科技等概念股涨停 AI服务器龙头工业富联盘中涨停创历史新高 收盘涨6.04% 市值逼近7000亿元 [3] - 美股AI板块表现优异 英伟达股价涨超2%创历史新高 年内涨幅超30% Meta盘后交易涨超11% 第二季度营收475.2亿美元同比增22% 净利润183.37亿美元同比增36% [3] - 百度搜索电脑端测试开放智能体应用入口 集成文心智能体平台 外部AI应用及自研应用 功能处于灰度测试阶段 预计将全量开放 [3] - 中国银河证券研报认为算力处于快速发展周期 大模型投入持续增加 AI硬件板块高速成长 看好光模块 光器件光芯片 铜缆连接器等细分方向 [3] 资源类周期股表现 - 资源类周期股显著回调 钢铁板块跌4.08%居行业跌幅首位 有色金属板块跌3.19% 煤炭板块跌2.72% [4] - 期货市场热门品种价格下挫 焦煤主力合约JM2509跌停跌幅8% 7月以来一度涨超50% 玻璃主力合约跌超8% 多晶硅主力合约跌超7% 纯碱 硅铁 工业硅主力合约跌超6% [5] - 广期所调整工业硅 多晶硅 碳酸锂期货部分合约交易限额 单日开仓量不得超过500手 [5] - 招商期货分析碳酸锂市场拉升驱动为江西锂矿减产预期和低位品种"反内卷"预期 后续需关注情绪面交易退潮和供需基本面边际转好 预计价格宽幅震荡 [5] 市场展望 - 7月沪指单日跌幅超1%为下半年首次 8月市场有望夯实中期向好基础 半年度业绩为重要检验窗口 [6] - 华安证券认为若外围影响因素缓和叠加宏微观流动性充裕 市场中期向好基础将巩固 "反内卷"带动通胀预期回升 股市赚钱效应上涨 利率上行空间有限 8月流动性合理充裕 [6] - 配置方面建议重视景气支撑或业绩超预期的基本面机会及事件主题催化的估值性机会 成长科技弹性最佳 具备景气硬支撑或半年度业绩超预期的方向存在确定性机会 "反内卷"主题需等待景气验证 [6] - 财通证券认为A股日成交额向2万亿元靠拢 资金信心提升为估值重塑基础 建议关注供给出清的"反内卷"方向及AI 创新药 短剧等全球化受益方向 [6]

沃尔玛AI智能体战略 - 公司正全力投入AI智能体开发 旨在提升各环节运作效率 技术高管现场演示了四款"超级智能体"作为任务分配管理者 [2] - AI智能体将革新三大领域：顾客数字购物方式 员工工作模式 供应商商品追踪模式 部分技术已落地应用 [1] 技术应用场景 - 面向消费者的生成式AI助手"Sparky"已上线 可解答咨询并提供建议 未来将升级为执行型智能体 支持自动生成订单和定制采购方案 [2] - 内部智能体将显著提升门店员工 总部职员 软件工程师及品牌商处理重复性任务的效率 [3] 竞争优势与转型 - 公司凭借庞大客户数据深度及全球最大私营雇主的员工经验 在AI智能体领域具备关键优势 [2] - AI智能体是公司技术转型的必然方向 已超越众多数字原生企业的应用进度 [2] 未决问题与战略考量 - 大规模AI应用对员工数量的具体影响尚不明确 预期岗位职能将发生变化 [5] - 公司正在构建与第三方AI运营商合作的技术能力 但商业模式保持开放 合作取决于经济模型等因素 [6]

市场表现 - 7月25日科创50指数逆势上涨2 07% 追踪该指数的科创50ETF（588000）连续9个交易日上涨 前一交易日涨幅达2 12% 近5日累计上涨4 62% [1] - 7月25日盘中科创50ETF（588000）最高涨幅0 18% 但随后回落至下跌0 09% [1] 行业动态 - 2025世界人工智能大会(WAIC)展示60余款智能机器人及100余款全球/中国首发新品 创下国内人形机器人最大规模集中亮相纪录 [1] - 行业预计2025年为AI智能体爆发元年 2026年全球AI智能体数量将超10亿个 [1] 政策环境 - 上交所推出科创板改革"1+6"政策 这是继去年"科创板八条"后第二年推出的制度性改革 [2] - 政策旨在支持不同发展阶段科技企业利用资本市场做优做强 [2] 指数构成 - 科创50指数行业构成：电子行业占比64 3% 医药生物行业占比11 66% 两大行业合计占比75 96% [2] - 尽管近期反弹 科创50指数仍处于基点附近 参照创业板历史走势被认为具有较大上涨空间 [2]

AI智能体与互联网融合 - AI智能体成为2025中国互联网大会热门话题，将与互联网深度融合并影响人类工作生活[1] - 中国工程院院士提出AI与互联网融合需双向发力：互联网需适应大流量、高隐私、边缘计算需求，同时网友需更多应用AI技术满足个性化需求[1] - 360集团创始人预测未来每人将拥有由数十至数百个AI智能体组成的数字团队，人类角色转变为管理监督智能体[1] AI驱动的商业变革 - 硅基智能创始人指出智能体时代将催生"超级个体"，个人可通过AI技术组建"一人公司"[1] - 零一万物联合创始人认为AI技术降低创业门槛，小公司基于大模型或Agent可能快速成长为独角兽[2] - 中关村实验室主任提出AI将优化互联网运维，传统人工纠正环节或由"互联网运维大模型"自动完成[2]

核心观点 - 人工智能正在成为有史以来最强大的杠杆机制，彻底改变从个人到人类文明层面的价值创造方式 [1][4][10] - AI智能体结合了人力杠杆和代码杠杆的优势，开启无需许可的复合杠杆时代，将深刻改变组织形式和财富分配 [22][23][26] - 科学进步是最可持续的价值创造引擎，AI能连接分散的专家知识，解决科学复杂性超越人类智力增长的瓶颈 [27][28] 研究员背景 - Hyung Won Chung是OpenAI核心研究员，曾参与o1、o1-preview和Deep Research等关键项目 [4] - 与Jason Wei长期合作，共同发表过模型微调领域的重要论文《Scaling Instruction-Finetuned Language Models》 [2] - 以快速识别新范式著称，2022年底转向强化学习研究并持续推广其应用 [3] 杠杆理论框架 - 杠杆定义：通过某种机制使输入的微小/零变化带来输出的较大/巨大变化 [12] - 人力杠杆：最古老形式，需管理协调（如金字塔建造）但需要许可和薪酬 [11] - 资本杠杆：20世纪主流，通过金融工具放大回报（如100万房产用20万本金撬动） [15] - 代码杠杆：零边际成本复制，硅谷公司用几十人团队服务数亿用户的底层逻辑 [16][19] - 媒体杠杆：内容一次创作无限分发（YouTube视频百万次观看） [17][18] AI杠杆特性 - 突破传统杠杆的竞争衰减效应（软件创业和YouTuber现今难度显著高于十年前） [20][21] - 兼具学习/推理/创造能力，可独立使用或与其他杠杆产生复合效应 [22] - 智能体无需许可即可复制（10人团队创造数亿收入案例） [24] - 突破人类协作瓶颈（100人团队增配AI助手可使产出翻倍而协调成本几乎不变） [25][26] 文明级影响 - 科学进步是财富"曲棍球棒"增长的核心驱动力，但现代科学复杂性已超越个体智力 [27] - AI能作为"知识连接器"弥合高维专业领域间的空隙，加速科学突破 [28] - 人类可能严重低估AI变革幅度，因其发展速度超出人类对缓慢变化的感知阈值 [7][8][28]

AI需求与算力扩张 - AI需求永无止境 必须持续扩充算力以应对需求增长 [1] - 降低AI成本10倍将带动使用频率增加30倍或更多 显示需求弹性巨大 [1] - 未来大规模基础设施扩建需突破10吉瓦时规模 要求新技术和建设方案 [2] AI技术发展前景 - AI进步将催生难以想象的新工作岗位 机器人技术开启"自我改进"循环 [1] - 机器人可制造其他机器人 AI智能体可自主学习并创造新智能体提升生产力 [1] - 公司计划今年内部部署10亿个AI智能体 并为其设计操作系统 [1] 战略合作与投资 - 公司与OpenAI成立50:50合资企业 推广"Cristal Intelligence"企业级AI产品 [2] - 旗下公司采用OpenAI工具 计划每年投入30亿美元相关服务 [2] - 考虑向OpenAI投资高达300亿美元 取决于其运营结构重组情况 [2] - 共同参与价值5000亿美元星际之门项目 建设美国数据中心等AI基础设施 [2] 市场反应与表现 - 公司股价6月上涨38% 创20年最佳表现 反映市场对战略的认可 [3] - 市值仍低于总资产 受复杂融资计划风险拖累 [3]

市场整体表现 - A股三大指数涨跌不一 上证指数跌0.42% 深证成指涨0.56% 创业板指涨1.73% [1] - 全市场成交额约1.64万亿元 较上一交易日放量超1500亿元 [1] 创新药概念 - 益方生物涨近8% 诺诚健华涨超6% 股价均创历史新高 [4] - 万邦德 奥赛康 力生制药涨停 [4][5][6] - 国家组织药品联采办召开工作会议推进第十一批药品集采 上海将开展"政府开放日"活动介绍集采工作 [6] - 2025年国家基本医保药品目录调整启动 首次增加商业健康保险创新药目录 [7] - 华鑫证券研报指出 商保创新药目录将为临床价值高新药提供支付支持 [7] AI智能体概念 - 鼎捷数智 楚天龙 税友股份等多股涨停 [9][10] - 世界数字科学院发布全球首个《AI智能体运行安全测试标准》 由蚂蚁集团 清华大学 中国电信等牵头制定 [13] 房地产及新型城镇化概念 - 天保基建午后涨停 [1] 电力板块 - 板块普遍回调 仅新中港 协鑫能科上涨 华银电力跌停 [15] - 华银电力近10个交易日累计涨幅达100% 年初以来累计涨幅194.86% [18] - 信达证券研报称电力板块有望迎来盈利改善和价值重估 电价或稳中小涨 [19]

Manus业务调整 - 通用AI智能体公司Manus对部分国内业务进行裁员，核心技术人员迁往新加坡总部，中国区员工总数约120人 [1] - 公司回应称调整基于经营效率考量，将继续专注核心业务发展 [1] - Manus官网显示"地区不可用"，此前为"中文版本正在开发中"，官方微博和小红书账号内容已清空 [1] 欧盟AI监管动态 - 欧盟委员会公布《通用人工智能行为准则》最终版本，旨在帮助企业遵守《人工智能法案》 [2] - 准则提供透明度、版权及安全与保障三方面自律指导，适用于ChatGPT、Gemini、Llama、Grok等主流AI模型 [2] 英特尔战略转型 - 英特尔CEO承认公司已跌出十大半导体公司之列，在AI技术开发方面远远落后于英伟达 [3] - 客户对英特尔评价不及格，公司转型将是一场"马拉松" [3] - 计划将重心转向边缘AI和AI智能体领域 [3] 亚马逊AWS新产品 - 亚马逊AWS将于7月15日在纽约峰会上推出AI智能体市场 [4] - 该市场允许AI初创公司向AWS客户提供代理服务，企业客户可浏览、安装各类AI智能体 [4] - 平台采用抽成模式，AI公司可向用户收取使用费 [4] 马蜂窝AI产品升级 - 马蜂窝"AI路书"产品正式向所有用户开放，同步上线多项实用工具 [5] - 产品实现从行程规划到目的地服务的全链路智能化覆盖 [5] - 采用"主动提问-需求校准-精准生成"创新流程，基于平台海量数据生成完整方案 [5]

市场总体观点 - A股时隔8个月重新站上3500点 机器人 创新药 光伏等赛道表现活跃 这是"政策暖风+产业升级+资金重构"三重共振下的新起点 [2] - 2025年下半年市场将呈现政策底"加法效应" 盈利周期"V型曙光" 全球科技"同频共振"三大合力 [4] AI应用落地 - AI产业周期已从"硬件竞赛"转向"场景突围" 云服务器年内涨幅42.3% 进入稳态增长 第二阶段AI智能体与人形机器人迎来订单爆发 [4] - 金融 医疗领域AI解决方案付费客户数同比大幅增长 [5] - 关注AI应用软件 机器人产业链 企业级AI服务相关赛道 [6][15] 创新药出海 - 中国创新药License-out驱动估值重塑 2024年全球TOP10药企管线交易中31%源自中国企业 ADC 双抗领域单笔授权超10亿美元已成常态 [8] - 中国创新药临床二期成功率从2020年35%跃升至60% 接近全球一线水平 [8] - 关注具备全球竞争力的Biotech ADC/双抗龙头 临床进度领先的药企 [9] 港股投资机会 - 2025年南向资金净流入达6741亿港元 恒生科技指数PE仅28倍 处于历史20%分位以下 [10] - 港股在国内居民资产配置中实际比例不足20% 相比45%的合理占比仍有巨大空间 [10] - 关注互联网龙头 创新药企 新消费品牌 [11] Z世代消费 - 情绪价值成为消费决策关键 新消费品牌崛起 消费者为体验买单意愿增强 [12] - 人均GDP破1万美元后服务消费占比骤升15-20个百分点 中国在服务消费领域尚有较大提升空间 [15] 高股息防御 - 2024年A股分红规模逆势增长5% 电信 银行板块平均股息率超6% [13] - 中证红利指数股息率约为5.52% 高股息资产演化为"类固收"属性选择 [13] - 关注银行 保险 公用事业 高股息高分红相关企业 [14] 军工行业 - 中国军费支出增速连续三年维持在7.2% 2025年军工领域订单有望加速释放 [16] - 欧洲"重新武装"计划催生千亿级需求 中国无人机 卫星导航企业已切入空客供应链 [16] - 关注军工电子 无人机 新材料龙头 [18]

报告核心观点 - 美国关税政策虽干扰全球经济，但扰动可控，后续美联储可能预防式降息；中美贸易摩擦缓和，政策显效，国内消费、投资等有望持续改善；A股市场上半年主要指数获正收益，美国关税政策再次冲击市场可能性低，市场有望呈现“慢牛”格局；下半年可关注科技和先进制造等成长板块及相关政策推动的高景气板块和“反内卷”重估投资机会 [8] 分组1：对等关税，扰动可控 - 美国关税政策干扰全球经济，多国际组织下调2025年全球经济增长预期至2.3%，美国加征关税对其主要贸易国短时冲击明显，4月前八大贸易国贸易差额下滑 [8] - 美国“对等关税”计算引发市场争议，多国与美国贸易谈判未达成协议，特朗普宣布对部分国家单方面设关税税率，延长对等关税90天暂缓期至8月1日 [8][20][27] - 关税政策左右美国经济预期，Q1实际GDP按年率计算为 -0.5%，但在关税博弈边际放缓下，6月服务业PMI重回景气区间 [8] - 美国劳动力市场有好转但斜率低，加征关税对通胀传导温和，后续美联储可能预防式降息，9月降息概率超60% [8][36][42] - 复盘历史，美国关税政策往往反噬自身，最终多以谈判妥协或撤销告终 [8] 分组2：摩擦缓和，政策显效 - 中美贸易由摩擦升级到对话协商，双方进行日内瓦经贸会谈和伦敦磋商，互降关税使双边外贸改善 [8] - 中国对美出口下降时，对非洲和欧洲市场出口逆势回升，5月出口至非洲金额同比增速33.33%，对美出口替代步伐加快 [8] - 国内消费端复苏且有望持续改善，5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，6月核心CPI同比上涨0.7% [8] - “反内卷”有望助推相关行业生产端价格改善，6月新动能带动部分高技术行业价格同比上涨 [8] - 投资端基础设施投资发挥支撑作用，设备购置投资、制造业投资快速增长，投资增速有望平稳 [8] - 房地产市场平稳运行，5月70个大中城市房价同比降幅收窄，商品房库存减少 [75] - “十五五”规划进入编制阶段，低空经济、智能网联新能源汽车、机器人等成热点方向 [76] 分组3：长牛未央，坚守成长 - 上半年主要指数获正收益，涨幅居前的为中证1000、万得全A，美国关税政策曾短期扰动市场，后市场逐步回升 [85][86] - 美国关税政策再次“冲击”市场可能性较低，因政策大幅超预期实施可能性不大，投资者抗冲击预期建立，政策进入“相对确定”阶段 [87] - 政策推动中长期资金入市稳定市场，保险资金增持A股，6月A股新开户数回升 [91] - 上市公司业绩可能进入蓄势好转阶段，2025年Q1盈利触底回升，6月PMI新订单指数边际回升 [94] - 市场存在估值提升空间，主要指数估值处中低位置，中国股票市场总市值占GDP比例远低于美国 [98] - 从风险溢价看，市场仍处配置机会值附近，具备较高配置价值 [99] - 美股市场不同阶段与无风险利率关系不同，当前国内利率环境类似美股上升斜率增大时期，可能利于市场上行 [105] - 国内资本市场股债跷跷板效应明显，当前政策和低利率环境下，中长期资金入市有望强化股市“慢牛”格局 [108] - 市场风格上，长期应关注人工智能科技创新浪潮和新消费、服务消费机遇 [116] 分组4：行业主题，突出重点 - 长期成长板块配置价值凸显，下半年可关注科技和先进制造等成长板块及“两重”“两新”政策推动的高景气板块和“反内卷”重估投资机会 [119] - 国防军工受地缘冲突影响表现活跃，关注军贸订单、政策护城河及中报超预期方向 [121] - 低空经济顶层设计强化，政策配套密集，2025年市场规模将达1.5万亿元，2035年有望突破3.5万亿元 [127] - 稳定币政策和规划加速，市场规模快速增长，截至2025年6月总市值突破2500亿美元，年转账量达35万亿美元，关注产业链机会 [132] - AI智能体经历技术突破、商业化落地与政策红利共振，聚焦垂直场景变现，关注技术分层、硬件升级和市场增长方向 [135] - AI传媒中AI重构产业价值链，赋能细分领域，降低成本，增强创新力 [141] - 自主可控上升为国家核心战略，政策加码，关注半导体设备与材料、工业软件与高端制造领域 [145] - 人形机器人产业处于关键拐点，全球市场高速扩张，关注上游零部件国产替代及政策催化机会 [152] - “两重”“两新”政策再度释放，关注重大战略实施、重点领域安全能力建设等投资方向 [153] - “反内卷”政策提出治理企业低价无序竞争，推动落后产能退出，关注钢铁、光伏等受益行业 [159]