涉及的公司与行业 * **公司**：Apollo Global Management (APO) [1] * **行业**：全球金融服务业、私募市场（私募信贷、私募股权、混合资本）、保险业 [1] 核心观点与论据 1. 对私募信贷市场的整体看法与定位 * 市场对“私募信贷”定义混乱，其涵盖广泛的资产类别 [3] * 从投资者角度看，私募信贷（直接贷款）是一种“去风险化”交易：投资者将资金从集中在少数几只股票的高价权益市场，转移到能提供接近长期权益回报但风险为第一留置权的资产中 [4] * 私募信贷的风险低于权益和公开市场高收益债，是作为替代品被配置，而非从国债组合中转出 [5] * 市场大部分担忧源于媒体将“私募信贷”与“金融机构”混为一谈，而金融机构（银行或保险公司）内部资产多为投资级 [5][6] 2. 公司增长的核心驱动力：资产创设 * 资产创设是公司乃至整个私募资产管理行业的全部业务，是增长的唯一限制因素，而非资金募集能力 [9][20] * 公司通过三种方式创设资产： * **平台创设**：投资约120亿美元，拥有5000名员工，以类似金融危机前GE Capital的方式创设颗粒化风险资产，这是最高质量的创设形式 [10] * **全球企业市场直接创设**：受益于全球工业复兴，数据中心、电力、国防、制造业、基础设施等领域的项目融资需求巨大，这些长期限需求主要流向私募市场 [11][12] * **与银行系统合作创设**：银行擅长短期、高评级业务，而公司擅长长期业务，双方在超过20个领域合作，形成互补 [12][13] 3. 对AI/数据中心投资机会与风险的看法 * 区分**代理人思维**（有信心分销风险）与**委托人思维**（长期持有资产） [15] * 从信贷投资者角度看，愿意承担**租赁风险**（lease-up risk），但不愿承担**续约风险**（renewal risk），因为未来能源使用、芯片需求等存在巨大不确定性 [15] * 信贷投资不适合对续约进行投机，其最佳结果是收回本息；而数据中心权益投资则可能产生巨大财富，也可能血本无归，价格高企且波动性大 [16] 4. 资金募集与市场需求演变 * 私募资产的需求方从单一走向多元，已形成六个市场： 1. 机构投资者的另类配置（传统市场）[18] 2. 零售/财富管理市场（将使市场规模翻倍）[18] 3. 保险公司 [18] 4. 机构投资者的债权/股权配置（私募不再等同于另类）[19] 5. 传统资产管理公司（寻求公私募混合策略以提升回报）[19] 6. 401(k)养老金市场（已由行政命令指示）[19] * 资金募集是资产创设能力的衍生结果，而非驱动因素 [22] * 行业最终将受限于创设优质风险资产的能力，而非资本 [20] 5. 财富管理渠道的发展与展望 * 财富管理业务年流入资金约200亿美元，处于长期趋势的起点 [23] * 公司在财富市场的定位是：低杠杆、无实物支付（PIK）、100%第一留置权、面向大公司，这并非追求最高股息，而是追求质量 [24] * 当前财富渠道销售模式类似传统的股票和债券，未来将演变为购买**风险敞口**（exposures），届时行业增长将加速 [25][26] * 财富渠道很重要，但与传统资产管理公司的少数几笔大交易相比，其交易量可能相形见绌 [26] 6. 与传统资产管理公司的合作模式 * 合作商业模型基于：资产多元化、实现最高净费率、资金粘性高 [30] * 公司愿意与传统的资产管理公司分享部分顶层费用，以换取稳定的资产和免除服务终端客户的高昂成本 [31] * 行业无法创设足够资产满足所有六个渠道的需求，未来优质私募资产将供不应求，赋予创设方定价权 [31] * 预计五年内机构客户数量将减少但规模更大，更像合作伙伴；财富公司将销售混合多种敞口的产品；保险公司对能提供超额风险回报的资产需求迫切 [32] 7. 私募市场的交易性与流动性演变 * 市场将向更流动、更透明的方向发展，这对创设方有利，因为会创造更多需求 [34] * 私募投资级市场已开始交易，公司今年交易额接近70亿美元，预计明年将增长三倍 [36] * 私募投资级债券与公开发行的债券在交易量、报价和利差上已无差异，更多做市商将进入 [37] * 直接贷款与银团贷款的区别仅在于持有者是否选择交易，未来同样可以交易 [37] * 私募股权因基金结构限制，交易性可能较弱，但产品形态将进化；私募信贷的交易性可能媲美（流动性同样不佳的）公开市场信贷 [38][39] 8. 私募股权与混合资本业务展望 * **混合资本**（Hybrid）是公司增长最快的业务，提供低波动下的低双位数回报，是最佳风险回报选择 [41] * 公司计划将混合资本业务规模从约1000亿美元增长至3000亿美元 [42] * **私募股权**不是增长型业务，而是一个有40年历史的成熟资产类别，公司以回报率为导向 [42] * 公司预计将募集超过200亿美元的下一个私募股权基金，并致力于重新构想私募股权行业应有的形态 [43] 9. 保险业务（Athene）的战略角色 * 持有Athene不是为了扩张资产管理规模，而是为了在资产创设能力受限的情况下，从每项创设的资产中赚取更多利润 [47] * Athene是公司保留资产主收益的一种方式：有时持有100%风险（Athene本身），有时持有33%-34%风险（通过ADIP或侧袋账户）[48] * 该模式的前提是获得足够的回报率，公司过去17年实现了超过15%的回报率 [48] * 批评一些竞争对手为进入保险业而放弃管理费补贴成本的战略，并预测开曼群岛（监管较松）作为美国业务管辖地将在24个月内不可行，已出现三起破产 [49] * Athene业务本质是：创设长期投资级资产以支持全球工业复兴，同时利用这些资产为退休人员提供有保障的收入，并通过完美的资产负债匹配获得低波动的双位数回报 [50] 其他重要内容 * 公司2025年有望再创纪录，基于近期的资产创设和资金募集活动，2026年的势头也相当强劲 [1] * 公司连续两个季度实现强劲的资产创设量，利差稳定在超过国债300个基点的水平，并在第一年就有效达成了五年目标 [7] * 公司曾持有400亿美元的CLO（贷款抵押证券）头寸，现已降至300亿美元，预计将降至200亿美元，因为当前市场利差缺乏吸引力 [33] * 公司CEO的个人家族办公室也将大部分本金配置于混合资本业务 [42]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收为1.202亿美元，超过预期范围 [26] - 第一季度毛利率为39.5%，较去年同期提升300个基点，显著高于预期范围上限 [26][27][28] - 第一季度SG&A费用为4450万美元，较去年同期的4770万美元下降7% [26][29] - 第一季度调整后EBITDA为310万美元，利润率为2.5% [26] - 企业平均计费费率从去年同期的118美元提升至120美元（固定汇率） [28] - 咨询业务平均计费费率从144美元提升至160美元，增幅达11% [28] - 公司持有现金及现金等价物7750万美元，无未偿债务，季度股息支付总额为230万美元 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 按需服务业务营收为4440万美元，同比下降16%，但分部调整后EBITDA改善至440万美元，利润率为10%，去年同期为260万美元（利润率4.9%） [30] - 咨询业务营收为4360万美元，同比下降22%，分部调整后EBITDA为500万美元（利润率11.6%），去年同期为780万美元（利润率14.1%） [30] - 欧洲和亚太地区业务营收为1990万美元，同比增长5%，分部调整后EBITDA为80万美元（利润率4.2%），去年同期为20万美元（利润率1.3%） [30] - 外包服务业务营收为1000万美元，同比增长4%，分部调整后EBITDA为230万美元（利润率23.3%），去年同期为140万美元（利润率14.7%） [30] - Kelsey业务在第一季度实现增长，并在第二季度拥有强劲的方案活动 [4] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲和亚太地区实现稳健季度业绩，增长5%，并为第二季度建立了强劲的销售渠道 [3][4][23] - 日本和印度在第一季度实现增长，并保持强劲势头进入第二季度 [4] - 美国市场需求环境仍然不稳定，按需和咨询业务营收持续疲软 [26][45] - 美国西海岸和东南部地区需求相对强劲 [45] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点聚焦于CFO咨询和数字化转型两大关键解决方案领域 [5][8] - 价值主张建立在五大关键差异化因素上：敏捷性与专业经验、多元化的服务模式、对CFO咨询和数字化转型的聚焦、可扩展的模型、以客户为中心的方法 [6][7][8][9][10] - 公司正从专业人才派遣组织转型为结合按需人才、咨询和外包服务的多元化平台 [5][11] - 行业竞争方面，公司区别于四大会计师事务所和大型咨询公司，其模式更灵活、成本更低、部署更快速 [6][9][10] - 公司积极利用其在印度和亚太地区的全球交付中心，以应对美国H1B签证政策变化带来的复杂性 [7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球宏观环境对专业服务领域仍不确定、受干扰且进展缓慢 [3][17] - 尽管环境充满挑战，公司积极转型以在市场复苏时占据有利位置 [3][15] - 销售渠道在当季恢复增长，尤其是在CFO咨询和数字化转型领域的需求正在加强 [17][18] - 当前环境下销售周期较长，项目启动较慢，导致收入转化时间延长 [19] - 对美国联邦政府停摆可能带来的额外运营环境干扰表示关注 [32] - 预计随着经济前景明朗化，公司将能回归整体增长并实现更强的盈利能力 [15][34] 其他重要信息 - 公司在10月初进一步精简组织结构，通过裁员优化管理层级和人员编制，预计每年可节省600万至800万美元成本 [29] - 公司任命Scott Rotman为CFO咨询业务的新负责人 [22] - 公司正在积极重新设计成本结构，以适应当前业务规模和技术平台，举措包括简化流程、拥抱自动化和人工智能 [14][15] - Kelsey业务的目标市场通过两种方式扩大：增加来自大企业剥离资产或私募股权组合的客户，以及随着客户成熟而延长服务时间 [13][14] - 公司股票回购计划在该季度末仍有7900万美元剩余额度 [31] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于定价趋势和是否存在任何业务领域的定价压力 [37] - 在人员派遣业务中，费率保持稳定，但在咨询业务中存在定价压力，不过公司带来的价值使得其能够在净新项目上提高费率 [37] - 运营会计等角色面临更大定价压力，但公司正将重点转向ERP、数据、供应链、数字化转型等高价值角色 [38] 问题: 关于销售渠道中有多少可归因于交叉销售 [39] - 公司仍在构建该渠道，但持续将超过100万美元的交易纳入渠道，预计随着销售团队和咨询业务负责人的协同推进，该渠道将增长 [39] 问题: 关于第二季度营收指引在各业务板块间的细分 [42] - 欧洲和亚太地区预计将持续第一季度的强势表现，甚至可能更好，按需和咨询业务的趋势将与第一季度大致相同，具体取决于咨询业务渠道中后期阶段交易的转化时机 [42][43] 问题: 关于美国按需和咨询业务是否存在区域差异 [45] - 西海岸和东南部需求相对强劲，这归因于团队及其任职时间，总体市场需求与公司核心产品保持一致 [45] 问题: 新负责人Scott Rotman的常驻地点 [46] - 其常驻在华盛顿特区附近的北弗吉尼亚 [46] 问题: 关于第一季度按固定汇率计算的同日营收下降13.9%，要求分解汇率影响和工作日影响 [50] - 影响主要来自工作日差异，汇率影响约占工作日影响的三分之一，本季度相比去年同期少一个营业日 [50] 问题: 第一季度是否存在收购带来的营收，以及第二季度指引的相同组成部分 [52][54] - 第一季度同比几乎没有收购带来的营收，收购Reference Point发生在上年第一季度 [52] - 第二季度指引范围的高端，按固定汇率计算的同日营收同比下降16% [54] 问题: 客户或潜在客户在推进支出方面的普遍意愿如何，以及过去一年的变化 [61] - 环境仍然不稳定，预计未来几个季度情况类似，联邦政府停摆等事件带来不确定性，但相关工作仍在推进，取决于通过渠道推进的速度 [61][62] 问题: 新董事会成员带来的新思维或不同方法 [63][64] - 一位新董事带来更多私募股权视角，有助于在艰难宏观环境下优化利润表现，另一位新董事带来转型期间的运营经验，强调行为改变、激励补偿和团队协作的重要性 [63][64]