文章核心观点 - 文章对Blackstone Secured Lending Fund及其11家BDC同行的关键运营和估值指标进行了详细比较分析，旨在识别潜在的投资机会[1] - 分析显示BXSL在多项指标上表现优于多数同行，包括资产净值回报、信贷质量、投资组合构成和估值水平，被认为是唯一显著低估的BDC[25][27][33] - 尽管BXSL在资本化PIK利息收入占比和投资组合公允价值与成本比率方面略逊于同行平均水平，但其整体基本面和风险状况依然强劲[28] 资产净值与经济回报分析 - BXSL在2025年第三季度资产净值从27.33美元降至27.15美元，季度降幅0.66%，主要由于投资组合中部分公司的未实现亏损[10] - 计入每股0.77美元的季度股息后，BXSL当季经济回报率为2.16%，过去12个月和24个月的经济回报率分别为10.85%和25.51%，接近或略高于12家BDC同行平均水平[10] - 截至2025年11月28日，BXSL股价为27.59美元，相对于当日估计的当前资产净值27.10美元，存在1.81%的溢价，略低于同行平均溢价3.65%[25] 净投资收入与估值指标 - BXSL在2025年第三季度调整后净投资收入为每股0.882美元[21] - 以2025年11月28日股价计算，BXSL的股价与年化净投资收入比率为8.39倍，在同行中位列第三低，且低于12家同行平均的9.87倍[21] - 当季BXSL总投资收益中有8.82%来自资本化PIK/递延利息收入，略高于同行平均的7.33%[22] 投资组合构成与资产质量 - 截至2025年9月30日，BXSL投资组合中97%为第一留置权高级担保贷款，2%为第二留置权贷款，高风险次级债和股权类资产占比极低[15] - 投资组合公允价值与成本比率为0.9912倍，略低于同行平均的1.0164倍[17] - 按摊销成本基础和公允价值计算，BXSL投资组合中处于非应计状态的资产占比均为0.1%，显著低于同行平均的2.9%和1.4%[18] - BXSL自IPO以来的累计已实现亏损仅为每股0.13美元，优于同行平均的每股亏损0.89美元[19] - BXSL对油气行业的风险敞口为0.75%，低于同行平均的1.45%[20] 同行比较与行业估值结论 - 在分析的12家BDC中，仅有1家被评为显著低估，3家低估，6家估值合理，1家高估，1家显著高估[38] - 行业整体被认为略微低估至估值合理，但预计2025年末至2026年高收益信贷利差将扩大，可能对资产估值产生影响[38] - BXSL因其优异的基本面、较低的信贷风险和有吸引力的估值，获得强烈买入评级，目标股价为33.20美元[33][34]

文章核心观点 - 文章对黑石担保贷款基金及其11家业务发展公司同行进行了全面的比较分析 旨在通过一系列财务和投资组合指标 识别出被低估或高估的投资标的 [1][3] - 分析表明 黑石担保贷款基金在多项关键指标上表现优于大多数同行 包括较低的非应计贷款比例、更具吸引力的累计已实现损益、较低的石油天然气行业风险敞口以及较低的股价与年化净投资收入比率 [27] - 基于分析 黑石担保贷款基金是目前唯一一家被认为显著低估的业务发展公司 获得强烈买入评级 目标股价为33.20美元 [25][33][34] 净资产价值与经济回报分析 - 黑石担保贷款基金在2025年第三季度末的净资产价值为每股27.15美元 较第二季度末的27.33美元下降0.66% 主要与投资组合中部分公司的净已实现和未实现损失有关 [10] - 公司2025年第三季度的经济回报率为2.16% 过去12个月和24个月的经济回报率分别为10.85%和25.51% 均略高于或等于12家同行平均水平 [10] - 截至2025年11月28日 黑石担保贷款基金股价为27.59美元 相对于当日估计的当前净资产价值每股27.10美元 存在1.81%的溢价 略低于同行平均3.65%的溢价水平 [5][25] 净投资收入与估值比率分析 - 黑石担保贷款基金2025年第三季度的调整后净投资收入为每股0.882美元 [21] - 截至2025年11月28日 公司股价与年化净投资收入的比率为8.39倍 在同行中位列第三低 低于12家同行9.87倍的平均水平 [5][21] - 2025年第三季度 公司总投资收入中有8.82%来自资本化的实物支付/递延利息收入 略高于同行7.33%的平均水平 [5][22] 投资组合构成与质量分析 - 截至2025年9月30日 黑石担保贷款基金的投资组合中 97%为优先担保第一留置权贷款 2%为第二留置权贷款 高风险的后偿债务和股权/认股权证占比极低 显示出审慎的资本结构和信用等级策略 [13][15][16] - 公司投资组合的公允价值与成本比率为0.9912倍 略低于同行1.0164倍的平均水平 主要由于部分投资组合公司出现未实现贬值 [13][17] - 截至2025年9月30日 按摊销成本基础和公允价值计算 公司处于非应计状态的投资占比均为0.1% 显著低于同行2.9%和1.4%的平均水平 [13][18] - 自2021年首次公开募股以来至2025年9月30日 公司累计已实现损失仅为每股0.13美元 优于同行平均每股0.89美元的损失 [13][19] - 公司对石油天然气行业的风险敞口为0.75% 略低于同行1.45%的平均水平 [13][20] 同行比较与行业估值结论 - 与分析的11家业务发展公司同行相比 黑石担保贷款基金在近期整体表现、投资组合健康度、长期业绩和整体估值等多个指标上表现突出 [26][27] - 公司是所覆盖同行中管理费率最低的公司之一 为总资产减去现金及等价物的1.00% 有利于股东 [27] - 截至2025年11月28日 在覆盖的12家业务发展公司中 有1家被评为显著低估 3家低估 6家估值合理 1家高估 1家显著高估 行业整体被认为略微低估至估值合理 [36][38]

核心观点 - Golub Capital BDC在2025年第二季度业绩符合预期 净资产价值微降0.3%至每股15美元 调整后净投资收入小幅超预期增长1.3%至每股0.393美元[1][10][12] - 公司投资组合规模增长4.0%至89亿美元 新增贷款5.57亿美元 加权平均年化收益率从10.50%降至10.30%[2][5][6] - 当前股价14.71美元较净资产价值存在2%折价 股息收益率10.61% 维持"持有"评级[1][16][22] 财务表现 - 净资产价值季度下降0.3% 较预期0.6%的降幅表现更优 实际与预期差异仅0.3%[2][12][14] - 调整后净投资收入环比增长1.3% 超出预期下降2.1%的预测 差异为每股0.013美元[4][12][14] - 实现损失与未实现贬值合计1100万美元 优于预期的2000万美元[2] 投资组合 - 投资组合规模季度增长3.4亿美元 增幅4.0% 主要源于5.57亿美元新贷款发放[5] - 组合包含401家投资组合公司 非应计状态公司数量维持在9家 占摊销成本基础1.2%和公允价值0.6%[2][17][18] - 资本化实物支付/递延利息收入占比从6.88%降至5.73% 保持相对稳定[21] 资本管理 - 2025年4月以每股13.99美元加权平均价格回购240万股股票[3] - 2025年第三季度维持每股0.39美元基准股息 未发放特别股息[19] - 完成大规模债务证券化重组 将债务合并为新的抵押贷款义务 并终止高成本信贷安排[8] 融资活动 - 修订摩根大通信贷安排 有效利差降低约15个基点 未使用承诺费减少5个基点[8] - 2024年11月完成债务再融资 预计将改善未来季度净投资收入[8] - 连续两个季度未放弃任何收入激励费用 而2024年第二和第三季度分别放弃1440万和780万美元[7] 行业比较 - 净资产价值变化幅度与BDC行业平均水平基本一致[10] - 调整后净投资收入表现预计将略优于行业平均水平[10] - 非应计比率继续低于行业平均水平[18] 风险评级 - 维持风险/绩效评级为3级 反映投资组合公司利息覆盖率和平均贷款价值比保持强劲[10][13] - 公司距离评级下调至3.5级仅差一个等级[10] - 预计2025年末至2026年非应计率可能升至1.5%-3.5%[18]

核心观点 - Golub Capital BDC季度业绩符合预期 股息在2025年可能保持稳定 公司以轻微低于资产净值价格交易 属于持有范围[1] - 投资组合规模达89亿美元 包含401家投资组合公司 非应计贷款比例处于行业较低水平[2][18] - 季度资产净值微降0.3% 调整后净投资收入小幅超预期[4][12] 财务表现 - 季度资产净值从15.04美元降至15.00美元 降幅0.3% 与分析师预期基本一致[12][14] - 调整后净投资收入每股0.393美元 超出分析师预期0.380美元3.42%[12][14] - 投资组合规模季度增长3.4亿美元 增幅4.0% 主要来自5.57亿美元新贷款发放[5] 投资组合 - 非应计贷款数量保持9家不变 占投资组合摊销成本基础1.2%和公允价值0.6%[18] - 加权平均年化收益率从10.50%降至10.30% 下降20个基点[6] - 实物支付/递延利息收入占比从6.88%降至5.73% 保持相对稳定[21] 资本管理 - 公司在2025年4月以每股13.99美元加权平均价格回购240万股股票[3] - 2025年11月完成大规模债务再融资 将所有债务证券化整合为新抵押贷款义务[8] - 2025年4月修订摩根大通信贷协议 有效利差降低约15个基点[8] 股息政策 - 宣布2025年第三季度每股0.39美元基准股息 与前期持平[19] - 年化股息率10.61% 派息比率104%[16] - 2025年股息削减风险较低 但2026年可能因美联储降息而小幅下调[20] 估值指标 - 当前股价14.71美元 较资产净值15.00美元折价1.96%[16] - 市盈率9.85倍 强买入价位13.15美元(0.88倍市净率)[16] - 风险绩效评级保持3级 接近3.5级下调门槛[10][13]

Golub Capital BDC Inc (GBDC) 业绩分析 - GBDC 2025年第一季度净资产值(NAV)为15.04美元/股，较2024年第四季度下降0.59%，主要由于两家非应计投资组合公司的重组导致轻微净实现损失 [11] - 公司2025年第一季度经济回报率为1.98%，过去12个月经济回报率为11.77%，略高于12家BDC同行的平均水平 [11] - GBDC投资组合中92%为高级担保第一留置权贷款，第二留置权贷款和次级债务占比均低于1%，信用风险结构优于多数同行 [16] - 截至2025年3月31日，GBDC投资组合的公允价值(FMV)与成本比率为0.9941x，略低于同行均值1.0106x [17] - 公司非应计贷款占比为1.2%(成本基础)和0.7%(FMV基础)，低于同行3.5%和1.9%的平均水平 [18] BDC行业比较分析 - 研究覆盖12家BDC公司，包括Ares Capital(ARCC)、Blackstone Secured Lending(BXSL)等主要行业参与者 [2] - 行业平均经济回报率为11.21%，GBDC的11.77%表现优于平均水平 [5] - 行业平均FMV与成本比率为1.0106x，非应计贷款平均占比为3.5%(成本)和1.9%(FMV) [14] - 行业平均油价和天然气行业风险敞口为1.45%，GBDC仅为0.08%，显著低于同行 [20] - 行业平均资本化PIK利息收入占比为6.87%，GBDC为6.88%，与行业水平基本持平 [22] 估值与投资建议 - GBDC当前股价15.21美元(2025年5月30日)，较估计NAV溢价1.74%，低于行业平均10.89%的溢价水平 [24] - 基于估值方法，GBDC当前被评估为"合理估值"，对应持有评级，买入区间为14.60美元以下，卖出区间为16.05美元以上 [34] - 研究覆盖的12家BDC中，目前有8家评为持有，3家评为卖出，1家评为强烈卖出，行业整体估值处于合理至略高估水平 [37] - GBDC管理费自2023年7月起从1.375%降至1.00%，为外部管理BDC中最低水平，收入激励费上限也从20%降至15%，有利于股东回报 [27] 投资组合与风险特征 - GBDC长期累计实现损失为每股0.44美元，优于同行平均每股0.82美元的损失水平 [19] - 公司投资组合结构稳定，2025年第一季度各资产类别占比与上季度相比无明显变化 [15] - 油价和天然气行业风险敞口极低，仅0.08%，显著低于行业1.45%的平均水平 [20] - 资本化PIK利息收入占比接近行业平均水平，为潜在负面因素，但过去两年保持相对稳定 [28]