行业与公司 - **公司**：AVIC Jonhon (002179.SZ) - **行业**：航空航天与国防（A&D）、工业科技与机械 核心观点与论据 1 **评级与目标价调整** - **评级上调至买入**：基于国防业务增长前景、液冷业务贡献提升及2025年二季度盈利拐点预期[1] - **目标价**：46.10元（当前价38.87元，潜在涨幅18.6%）[1] - **估值依据**：2026年预期市盈率22倍（原20倍），反映长期盈利复合增长率21%（原19%）[37] 2 **国防业务增长驱动** - **国防支出增长**：预计2025-2030年中国国防预算复合增长率7%，与2019-2024年持平，支持军事现代化战略[17] - **订单与收入**：2025年上半年国防订单强劲，预计2024-2030年国防收入复合增长率16%[17] - **军事航空潜力**：中国军用飞机数量（3.3k）显著低于美国（13.0k）和俄罗斯（4.3k），现代化需求明确[18] 3 **液冷业务前景** - **收入贡献**：液冷业务收入占比从2023年<5%升至2024年6%~7%（约12-14亿元），预计2030年达10%[24] - **增长动力**：产品组合全面（快速连接器、冷板等），政府/国企项目经验丰富，跨领域销售能力[24] - **长期目标**：液冷业务收入复合增长率21%（2024-2030年），长期占比目标20%-25%[24] 4 **盈利能力改善** - **毛利率拐点**：2025年一季度毛利率环比下降7个百分点（因国防订单延迟确认），二季度预计回升（国防业务占比提升）[30] - **净利率展望**：2024年净利率16.2%，预计2030年升至18.8%，受益于费用控制[30] - **盈利预测**：2025-2027年净利润较市场共识平均高3%，因更乐观的增长与利润率假设[2] 5 **财务数据与估值** - **收入与利润**：2025年收入预计250.3亿元（+21%），2026年284.1亿元（+13.5%）；2025年净利润38.9亿元（+16%）[4][10] - **估值水平**：当前12个月前瞻市盈率20倍，低于历史平均28倍；EV/EBITDA 16倍，低于历史平均22倍[37][39] - **自由现金流**：2027年自由现金流预计20.3亿元，2025-2027年复合增长率49%[14] 其他重要内容 **风险因素** 1. **国防支出不及预期**：政府预算紧缩可能影响订单[45] 2. **价格压力**：国防供应链降价压力加剧[45] 3. **竞争加剧**：本土/全球连接器厂商在电动车等领域的竞争[45] **催化剂** - 季度业绩超预期、国家强化国防投入、液冷项目中标[2] **市场表现** - 近3个月绝对回报-4.3%，跑输沪深300指数11.4个百分点[12] 数据引用 - **国防支出**：2025年中国国防预算增长7.2%，2025-2030年复合增长率7%[17][21] - **液冷收入**：2024年12-14亿元（YoY增长24%-44%）[24] - **毛利率**：2025年一季度环比降7个百分点，二季度预计回升[30] （注：部分文档如[3][7][8]等为联系方式或免责声明，未包含实质性分析内容）