投资评级与核心观点 - 维持对中国宏桥的“买入”评级 [1] - 核心观点：基于对全球铝供应持续短缺的行业分析，上调公司盈利预测和目标价，预计股价将更多由盈利增长驱动而非估值扩张 [1] - 目标价从39.00港元上调至45.00港元，基于当前股价35.30港元，潜在上涨空间为27.5% [1][3] 盈利预测与上调依据 - 上调2026E/2027E年铝价预测12%/7%，同时因供应充足下调铝土矿价格预测16%/18% [1] - 相应地将2026E/2027E年盈利预测上调27%/12% [1] - 预计2025E年核心净利润（剔除公允价值变动）为262.6亿元人民币，同比增长7% [7] - 预计2026E年净利润同比增长将加速至34%，主要受更高铝价驱动 [7] - 新的2026E/2027E年调整后净利润预测分别为360.5亿和328.8亿元人民币 [2] - 新的2026E/2027E年每股收益预测分别为3.63元和3.31元人民币，显著高于市场一致预期的2.93元和3.01元 [2] 行业与市场分析 - 全球铝短缺预计将在2026E-2027E年持续，原因是中国产能利用率接近政策上限（2025年12月约99%的4500万吨产能上限），且海外新增产能有限 [1][7] - 预计2026E年铝价将同比上涨15% [7] - 尽管预计2027E年中国以外地区可能有更多产能投产，但赤字仍将存在（尽管可能收窄），铝价预计将保持高位 [7] - 估值采用11倍2026E年市盈率，相当于历史平均值加2个标准差，以反映供应紧张驱动的上行周期 [1] - 预计10-11倍前瞻市盈率是过去十年的上限，因此股价驱动力将更多来自盈利而非估值扩张 [1] 运营与财务预测 - 预计2026E年总收入为1678.6亿元人民币，同比增长7.2%，2027E年收入为1627.4亿元人民币，同比下降3.1% [2] - 预计2026E年铝合金产品收入将增长12%至1230.2亿元人民币，毛利率提升9.31个百分点至38.8% [14] - 预计2026E年氧化铝收入将下降15%至292.8亿元人民币，毛利率下降4.78个百分点至18.8% [14] - 预计2026E年综合毛利率将提升6.19个百分点至33.6% [14] - 预计净负债权益比将从2024A的0.2倍改善至2026E的净现金状态（-0.0倍） [2][27] - 预计股息收益率将从2024A的4.7%上升至2026E的6.9% [2] 敏感性分析 - 估计铝价每上涨1%，将提升2026E年盈利2.3% [7] - 煤炭价格每下降1%，将增加2026E年盈利0.3% [7] - 敏感性分析显示，在基准铝价20,888元/吨和煤炭成本680元/吨下，2026E年净利润为360.5亿元人民币 [23] - 若铝价上涨5%至21,932元/吨（煤炭成本不变），净利润将增至402.8亿元人民币 [23] - 若外部电价从0.45元/千瓦时上涨至0.47元/千瓦时（铝价不变），净利润将降至354.1亿元人民币 [24] 公司概况与近期表现 - 公司市值为3503.3亿港元 [4] - 张氏家族通过Shipping Trust Company持有61.6%的股份，中信集团持有5.7%的股份 [5] - 近期股价表现强劲，过去1个月、3个月、6个月的绝对回报分别为3.8%、16.0%、73.5% [6] - 过去52周股价区间为12.16港元至40.22港元 [4]