行业与公司 * 行业为中国材料行业 具体聚焦于铝市场[1] * 公司为花旗研究(Citi Research) 其发布的高频需求监测报告系列[1] 核心观点与论据 * 铝行业在花旗的大宗商品偏好排序中位列首位 排序为铝 > 钢 > 铜 > 热煤 > 电池 > 黄金 > 锂 > 水泥[1] * 2025年8月7日至13日当周 中国铝总产量为848千吨 环比持平 同比增长2% 按农历计算同比增长2%[2] * 同期铝坯产量为343千吨 环比增长1% 同比增长2% 按农历计算同比增长2%[2] * 截至2025年8月14日 中国铝锭+铝坯总库存为899千吨 环比增长1% 同比下降17% 按农历计算下降14%[3] * 其中社会库存/生产商库存分别为723/176千吨 环比变化+3%/-5% 同比变化-23%/+17% 按农历计算变化-21%/+37%[3] * 铝锭总库存为653千吨 环比增长3% 同比下降26% 按农历计算下降24%[3] * 铝坯总库存为246千吨 环比下降3% 同比增长17% 按农历计算增长29%[3] * 2025年8月7日至13日当周 中国铝总表观消费量为873千吨 环比持平 同比持平 按农历计算下降1%[4] * 铝锭/铝坯表观消费量分别为883/334千吨 环比均持平 同比均增长1% 按农历计算变化-1%/持平[4] * 日历年内至今(YTD)中国铝总产量为2770万吨 同比增长3.0% 铝坯产量为1120万吨 同比增长5.9%[2] * 日历年内至今(YTD)中国铝总表观消费量为2850万吨 同比增长4.9% 铝锭/铝坯表观消费量分别同比增长4.2%/8.0%[4] * 铝锭+铝坯库存数据被认为更能代表整体铝需求 因其包含了更多类型的铝库存变化[5] * 报告期内总铝库存环比增加 库存水平低于2021-22年及2024年同期 但高于2023年同期(按农历计算)[5] * 报告期内总铝表观消费量环比持平 消费水平高于2022-23年同期 但低于2024年同期(按农历计算)[8] 其他重要内容 * 数据来源为咨询机构Mysteel[1][2][3] * 报告包含多个图表 涉及中国铝坯+铝锭总库存、铝总表观消费量、铝坯社会+生产商库存、铝坯表观消费量、铝锭表观消费量 数据均按周划分并以农历新年(CNY)为参照[9][10][11][14] * 报告为花旗研究“2025实地需求监测系列”的第121份 主题为铝库存与消费[1]

报告行业投资评级 - 近期投资优先级为钢铁>铝>锂>铜>黄金>电池>动力煤>水泥 [1] 报告的核心观点 - 该系列旨在跟踪和分析中国高频实地需求趋势，市场对需求复苏预期较为谨慎；铝锭+坯库存数据更能代表整体铝需求计算，2025年6月12 - 18日当周总铝库存环比增加，库存水平低于农历同期，总铝表观消费量环比下降但高于农历同期 [1][5][7] 根据相关目录分别进行总结 生产情况 - 2025年6月12 - 18日，中国铝总产量845kt，环比持平，同比增长3%，农历同比增长2%；铝坯产量365kt，环比持平，同比增长9%，农历同比增长13%；年初至今铝产量20.9mnt，同比增长3.2%，铝坯产量8.4mnt，同比增长6.2% [2] 库存情况 - 6月19日，中国铝锭+坯总库存722kt，环比增长1%，同比下降38%，农历同比下降38%；其中社会/生产商库存分别为597/125kt，环比-1%/+10%，同比-34%/-49%，农历同比-35%/-48%；铝锭库存493kt，环比下降3%，同比下降40%，农历同比下降42%；铝坯库存229kt，环比增长9%，同比下降30%，农历同比下降24% [3] 表观消费情况 - 2025年6月12 - 18日，中国整体铝表观消费量849kt，环比下降6%，同比下降1%，农历同比增长3%；铝锭/坯表观消费量分别为885kt/329kt，环比-3%/-7%，同比+1%/+3%，农历同比+8%/+1%；年初至今整体铝表观消费量21.6mnt，同比增长5.8%，铝锭/坯表观消费量同比分别增长4.5%/+10.1% [4] 公司估值情况 - 中国铝业A股目标价9.62元/股，基于2.22倍2025年预期市净率，预计2025 - 2027年净资产收益率高于历史平均 [18] - 中国铝业H股目标价7.60港元/股，基于1.59倍2025年预期市净率，预计2025 - 2027年净资产收益率高于历史平均 [20] - 宝钢目标价8.2元，基于0.85倍2025年预期市净率，预计2025年净资产收益率回升至6.1% [22] - 天齐锂业H股估值23.0港元，基于0.70倍2025年预期市净率，较天齐锂业A股目标市净率有30%折价 [24] - 天齐锂业A股新目标价26.26元/股，基于1.0倍2025年预期市净率，较2021年以来历史平均水平低约1.2倍标准差 [27]