投资动态 - StepStone集团在第三季度新建仓Karman Holdings，购入292,428股，截至9月底持仓价值为2110万美元，成为该基金披露的第二大美股持仓[1][2] - 此次新建仓位占StepStone集团13F报告管理资产的9.9%[3] - 截至新闻发布当周周五，Karman股价为68.44美元，较其2月份每股22美元的IPO发行价上涨超过两倍[3] 公司业务与市场定位 - Karman Holdings是一家为航空航天和国防领域提供关键任务系统和硬件的专业供应商，服务于政府和商业客户[6] - 公司专注于为太空、导弹防御和高超音速等要求严苛的应用领域提供高性能、技术复杂的解决方案[6] - 其竞争优势源于设计、制造和测试的集成能力，以支持客户最先进的航空航天和国防计划[6] - 公司具体业务包括为导弹与防御、太空计划、高超音速和运载火箭市场设计、制造和测试关键任务系统，产品涵盖金属和复合材料飞行硬件及子组件[8] - 收入主要来自销售专业的航空航天和国防硬件、有效载荷保护与部署系统、空气动力学级间系统和推进解决方案[8] - 客户包括政府机构、国防承包商和商业太空发射提供商[8] 财务与运营表现 - 公司最新季度营收创纪录，达到1.218亿美元，同比增长42%[10] - 同期调整后息税折旧摊销前利润为3770万美元，利润率达31%，反映出随着生产规模扩大，运营杠杆效应强劲[10] - 公司已获资金支持的积压订单达到创纪录的7.582亿美元，自年初以来增长31%，为导弹防御、高超音速和太空发射计划提供了多年的收入保障[10] - 公司市值为91亿美元[4] - 过去十二个月营收为4.282亿美元，净利润为1130万美元[4] 投资逻辑与前景 - StepStone集团的投资行为显示出其愿意在股价大幅上涨后，仍买入国防和太空领域的敞口，而非追逐周期性反弹或短期错位机会[9] - Karman的股价上涨反映了真实的业务基本面，而非仅仅是市场动量，其未来回报将取决于积压订单的转化和利润率控制，而非仅靠估值倍数扩张[11] - 与投资组合中其他面向消费者或平台驱动的业务不同，Karman的需求与政府和国防预算、合同期限及项目生命周期挂钩，这使得其盈利对经济波动的敏感性较低，但更依赖于项目执行和持续的联邦支出[11]

核心财务表现 - 非GAAP每股收益为0.45美元 超出分析师预期0.37美元 同比增长36% [1][2] - GAAP收入5550万美元 低于分析师预期6344万美元 [1][2] - 毛利率提升至26.5% 同比上升1.7个百分点 调整后EBITDA达680万美元 同比增长33.3% [2][5][6] 订单与积压情况 - 订单总额达1.259亿美元 同比增长超过100% 订单出货比为2.3倍 [7] - 积压订单创纪录达4.829亿美元 同比增长22% 其中87%来自国防领域 [7] - 35-40%的积压订单预计在未来12个月内转化为收入 [7][15] 业务板块表现 - 国防板块表现强劲 主要产品包括真空喷射器、泵和低温系统 应用于海军潜艇和鱼雷项目 [10][11] - 能源与加工市场售后业务增长33% 达到1040万美元 该业务具有更高利润率和重复需求特性 [6][11] - 新收购的P3技术整合基本完成 带来涡轮机械新能力 [12] 战略与投资 - 完成巴达维亚国防设施扩建 推出自动化焊接系统 焊接劳动力同比增长10% [8][13] - 专有SCAMP泵技术从太空应用扩展到医疗和地面运输领域 [12] - 资本支出计划1500-1800万美元 所有重大项目均按计划和预算进行 [13][14] 财务展望 - 维持2026财年指引 预计净销售额2.25-2.35亿美元 毛利率24.5-25.5% [14] - 调整后EBITDA目标2200-2800万美元 包含200-500万美元预期关税成本 [14] - 目标到2027年实现8-10%年有机收入增长和低至中十位数调整后EBITDA利润率 [14]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收1320万美元 环比增长302% 但同比下降431% 主要由于产品销量下降 [27] - GAAP毛亏损380万美元 占营收291% 非GAAP毛亏损340万美元 占营收256% [28] - 非GAAP运营费用740万美元 为2021年初以来最低水平 [29] - GAAP净亏损1220万美元 每股亏损096美元 调整后EBITDA亏损980万美元 [30] - 截至季度末现金余额1120万美元 后续获得320万美元投资收益 并通过票据发行增加1000-1500万美元流动性 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 - 1P跟踪器技术获得市场广泛认可 占当前投标量的85%-90% [44] - 推出专为印度市场设计的跟踪器 预计该市场将从固定支架大规模转向跟踪器 [19] - SunPath地形回溯软件被视为行业领先产品 未来可能成为重要利润来源 [70][72] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场通过提升本土化生产能力 已开始接受100%本土含量订单 预计2024年第三季度实现供应 [18] - 澳大利亚市场获得333兆瓦项目订单 预计2025年中开始生产 [16] - 欧洲市场预计将成为Recurrent能源5吉瓦协议中的重要组成部分 [15][40] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 核心战略聚焦于1P跟踪器技术优势 强调安装更简单快速安全 可节省30%-40%人工时间 [61] - 通过人才引进强化竞争力 如任命太阳能行业资深人士Kent James为北美首席商务官 [17] - 投标量较去年同期增长近一倍 显示市场对1P跟踪器技术需求强劲 [18][56] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计2025年实现季度调整后EBITDA盈亏平衡 营收已在2023年第三季度触底 [26][35] - 行业面临劳动力市场紧张挑战 跟踪器安装占太阳能项目60%以上人工需求 [22] - 钢铁价格波动对公司影响有限 采用背靠背采购模式降低风险 [74][76] 其他重要信息 - 与Recurrent能源签订5年5吉瓦供应协议 覆盖美国欧洲澳大利亚市场 [14] - 总积压订单达65吉瓦 是当前年营收规模的数倍 [21] - 通过票据发行和投资收益等新增超过3000万美元流动性 [21][32] 问答环节所有的提问和回答 问题: Recurrent能源5吉瓦协议细节 - 项目分布以美国欧洲为主 欧洲项目数量更多但单个体量较小 美国项目规模更大 [40] - 技术组合根据地理特点配置 2P技术适用于土地密集区域 但1P将占85%-90% [44] - 竞争优势来自完整产品线组合和1P技术安装便捷性 [39] 问题: 2024年营收季度走势 - 预计下半年表现更强 第一季度环比增长44%后可能暂时持平 [48][50] - 项目执行进度是关键变量 单个项目变动可能影响季度间连续性 [50] 问题: 长期毛利率展望 - 目标毛利率与行业同行相当 规模效应将改善当前物流成本劣势 [67] - SunPath软件未来可能成为差异化利润来源 [72] - 1P技术带来的安装效率提升有望转化为定价优势 [69] 问题: 钢铁价格波动影响 - 采用背靠背采购模式 风险敞口有限 [74] - 成本上涨需通过全产业链协调消化 以维持项目经济性 [76]