文章核心观点 - BitMEX联合创始人Arthur Hayes警告称，若其比特币和黄金储备价值下跌30%，Tether将面临资产负债表资不抵债的风险，因其将偿付能力与高风险资产表现挂钩[1] - 行业支持者（如UQUID Card CEO）反驳该观点，认为其混淆了会计处理与流动性风险，并指出Tether持有大量高流动性资产，足以应对赎回压力[6][7] Tether的资产配置与风险警告 - Tether在2025年第三季度报告中大幅增持非现金抵押品，目前持有129亿美元贵金属和99亿美元比特币[2] - 该配置被解读为一种“利率交易”，旨在应对美联储降息导致的美国国债利息收入下降，预期黄金和比特币将在货币价格下跌时上涨[3] - 该策略为公司薄弱的权益资本层引入了不对称风险，若高风险资产价值下跌，可能使公司在理论上资不抵债，尽管其仍具备运营流动性[4] - 此风险可能促使大型持有者和交易所要求实时查看资产负债表以评估其挂钩稳定性，标准普尔全球已将USDT评为最低的‘5’级[5] 行业对Tether偿付能力的辩护 - 反驳观点认为，Tether总计1812亿美元的资产负债表中，绝大多数为高流动性、低风险工具[6] - 具体而言，Tether持有1124亿美元的美国国债和近210亿美元的回购协议，构成了充足的“现金及现金等价物”流动性缓冲[6][7] - 即使市场下跌侵蚀其公司权益缓冲，Tether仍能保持完全赎回能力，其在2022年市场危机（FTX事件）中于20天内赎回250亿美元的经历被引证为强大的流动性压力测试[8]