债市展望 - 8月债市或迎高光时刻，中美的关税谈判结果或重新升级为资产定价的主要变量 [1] - 7月PMI和票据市场数据显示需求端仍然偏弱，短期政策刺激预期正在回撤 [1] - 商品行情降温对债市形成利好 [1] - 8月资金利率容易成为年内低点 [1] - 机构资金可能回流债市 [1]

国债增值税政策影响 - 恢复征收增值税导致存量债券(老券)相对于新发债券(新券)具有短期优势 上周五债市出现显著波动 10年期国债到期收益率一度下行至1.68% 最终回到1.7%之上 [1] - 机构认为这种冲击是短期的 不会影响债市的中长期走势 [1] 新老债券利差 - 新券征收增值税后 各类机构可能倾向于持有老券 新券发行时可能提供利率补偿 导致新老债券之间出现利差 [2] - 新老国债之间的利差可能达5至10个基点(BP) 新券收益率的上行幅度可能大于老券的下行幅度 [2] - 以10年期国债为例 假定票面利率为1.7% 自营类账户按6%税率征税影响为10BP 资管产品按3%税率征税影响为5BP左右 [2] - 新老政府债券及金融债收益率将出现5至10BP利差 信用债相对利率债和金融债的性价比会提升 信用利差会出现一定幅度压缩 [2] 机构差异影响 - 政策变化对不同机构影响存在较大差异 银行等资金机构需缴纳6.34%增值税 资管产品需缴纳3.26%增值税 [3] - 商业银行税负增加最多 基金理财等非法人产品次之 [3] - 金融机构自营账户适用税率约6% 公募基金等资管机构适用税率约3% 会进一步强化公募基金相对税收优势 [3] - 可能带动更多银行委外资金通过公募基金投资债券 [3] 债市长期走势 - 债市长期走向仍然由基本面决定 [4] - 税率较高的配置盘对于老券的抢筹可能驱动其利率下滑 老券短期内可能存在一波交易性行情 [4] - 随着老券被定价到位 税收政策的影响可能趋于中性 债券市场可能仍然面临扰动 [4] - 新发债券利率会高于当前老券收益率 但不会决定债市的中长期走势 [4] - 基本面、资金面和配置需求对债市仍有支撑 但市场波动性可能进一步放大 [4]

中国债市分析 - 经济基本面暂未出现趋势性反转信号 [1] - 央行态度仍偏呵护 债市无趋势调整风险 [1] - 短期债市仍处逆风状态 市场风险偏好提振对债市形成扰动 [1] - 稳增长政策预期或对债市形成扰动 [1]

债券市场关注点变化 - 过去两年债券市场的担忧从通胀转向财政稳定性和外国国债需求相关的波动性 [1] - 这些问题相互关联 美国稳定性的感知下降可能影响市场 [1] 分析师背景 - 分析师Harrison自2018年起在Seeking Alpha撰写文章 拥有超过十年的市场跟踪经验 [1] - 具备私募股权 房地产和经济研究行业的专业经验 [1] - 学术背景涵盖金融计量经济学 经济预测和全球货币经济学 [1] 分析师持仓披露 - 持有ZROZ和TLT的空头头寸 通过股票所有权 期权或其他衍生工具 [2] - 同时持有通过BIL的国债多头头寸 以及通过GLD和SLV的黄金白银多头头寸 [2]

债市表现分析 - 7月以来债市维持震荡盘整行情 收益率整体上探 10年期国债收益率上行1BP至1 66% [1][2] - 大部分业内专家对后市不悲观 认为债市仍处"顺风"环境 经济基本面和资金面构成支撑 [2] - 6月出口同比增长5 8% 但"抢出口"动能后续可能减弱 出口高增长不可持续 [2] 货币政策展望 - 贝莱德经济学家认为货币政策宽松空间犹存 预计利率和准备金率近期保持基本稳定 但调整尚未到位 [2] - 当前真实利率仍然偏高 下调存款准备金率可缓解存款利率下行空间约束 [2] - 央行态度被解读为宽松 对市场持续呵护 地缘政治和经济"强预期弱现实"决定货币宽松难改变 [2] 投资策略建议 - 单一策略超额回报有限 建议采用多策略组合 包括交易策略 结构性策略 一二级市场套利和衍生品套息 [3] - 10年期国债收益率已提前反映约30个基点的降息预期 利率债长期持有仍具稳定回报 可对冲股票波动 [3] - 信用债信用利差处于历史低位 估值偏贵 建议中性配置 可通过利率债加股票组合模拟信用债敞口 [3] - 建议组合配置以股票为核心 利率债作为稳定器 对信用债保持中性 [3]

基金产品概况 - 基金简称为格林中短债，主代码为010145，运作方式为契约型开放式，合同生效日为2020年10月28日 [2] - 报告期末基金份额总额为1,551,259,224.73份 [2] - 投资目标是在严格控制风险的前提下追求长期稳健增值，力争超越业绩比较基准（中债综合财富（1-3年）指数收益率*90%+银行一年期定期存款利率（税后）*10%） [2] - 投资策略包括久期配置、债券类属配置、信用债投资、息差策略等，侧重政府债券和信用债的灵活调整 [2] - 下属分级基金包括格林中短债A（代码010145）和格林中短债C（代码010146） [2] 财务表现与净值变动 - 格林中短债A过去三个月净值增长率为0.82%，超越基准0.06%；过去六个月增长1.02%，超越基准0.34% [4] - 格林中短债C过去三个月净值增长率为0.72%，略低于基准0.04%；过去六个月增长0.82%，超越基准0.14% [4] - 自基金成立以来，A类累计净值增长16.18%，C类未披露完整数据 [4] - 报告期末A类份额净值为1.0146元，C类为1.0145元 [9] 基金经理与团队 - 基金经理高洁拥有12年从业经验，曾任吉林银行债券交易员，管理多只债券型基金 [6] - 基金经理柳杨担任公司副总经理兼固定收益部总监，从业15年，管理格林泓利增强债券等产品 [6] 投资组合与资产配置 - 债券持仓占基金总资产85.04%，金额为1,338,932,429.04元，未持有股票、资产支持证券或衍生品 [9] - 银行存款和结算备付金合计占比14.96% [9] 份额变动与投资者结构 - 报告期内A类总申购份额达1,423,217,296.52份，C类为96,968,757.26份 [10] - A类期末份额总额为1,520,570,905.62份，C类为30,688,319.11份 [10] - 存在单一机构投资者大额赎回风险，可能导致净值波动或巨额赎回处理 [11] 市场分析与展望 - 二季度经济增速预期回落，地产投资与消费承压，CPI/PPI显示需求不足 [8] - 债市受益于基本面偏弱和央行逆回购支持，收益率整体下行但止盈情绪升温 [8] - 下半年经济或进一步放缓，债券牛市格局未改，公司继续看好国内债市 [8]

30年国债ETF市场表现 - 截至2025年7月10日13:59，30年国债ETF(511090)最新报价124.7元，出现下修调整 [1] - 盘中换手率达30.93%，成交金额49.74亿元，显示市场交投活跃 [1] - 近1周日均成交62.37亿元（截至7月9日数据） [1] - 最新规模达161.03亿元 [2] 债市影响因素分析 - 政策若有效抑制无序竞争并推动价格回升，可能支撑通胀并对债市构成冲击 [2] - 当前市场担忧基本面与通胀改善的持续性，叠加内外需疲弱、财政与地产压力，政策效果或较温和 [2] - 货币政策维持偏宽松，流动性充裕且配置需求强劲，对债市形成支撑 [2] 短期债市特征与建议 - 利差压缩、杠杆高企及资金利率低位导致债市脆弱性上升 [2] - 权益与商品市场强势对债市形成扰动 [2] - 建议关注7月风险资产走势，把握债市调整后的布局机会 [2] 指数跟踪情况 - 30年国债ETF紧密跟踪中债-30年期国债指数(总值)财富指数 [2] - 该指数成分券由境内公开发行、流通的30年期记账式国债组成（不含特别国债），待偿期25-30年 [2]

30年国债ETF市场表现 - 截至2025年7月7日10:14，30年国债ETF(511090)上涨0.04%，最新价报125.12元 [1] - 盘中换手率达8.48%，成交额13.64亿元 [1] - 近1周日均成交额为63.56亿元（截至7月4日数据） [1] - 最新规模达160.76亿元 [1] 指数跟踪与构成 - 30年国债ETF紧密跟踪中债-30年期国债指数(总值)财富指数 [2] - 指数成分券由境内公开发行、上市流通的30年期记账式国债组成，待偿期25-30年（不含特别国债） [2] 债市季节性规律分析 - 历史数据显示8月至10月为债市易变盘期，2018年以来全年利率最低点多出现于8月，随后普遍回调 [1] - 三季度政策窗口期开启常伴随利率下行，但后续受"宽信用"政策加码、监管关注"资金空转"及汇率波动影响，利率可能季节性上行 [1] 宏观经济与债市展望 - 下半年经济基本面预计对债市无实质性利空，三季度GDP环比或与二季度持平，四季度可能小幅回升 [1] - 债券市场整体环境仍保持有利态势 [1]

市场表现 - 30年国债ETF博时(511130)最新价报112.82元，单日上涨0.33% [2] - 近1月累计上涨1.38%，近1年净值上涨13.91%，在指数债券型基金中排名前0.97% [2][3] - 近3个月超越基准年化收益0.69%，成立以来最大回撤6.89%，相对基准回撤1.28% [3] 流动性及资金动向 - 盘中换手率9.88%，单日成交7.47亿元，近1周日均成交25.15亿元 [2] - 最新资金净流入2.47亿元，近5个交易日合计净流入1.64亿元 [2] - 融资买入额达5634.57万元，融资余额2915.91万元，显示杠杆资金持续布局 [2] 产品规模与结构 - 最新规模达75.41亿元，管理费率0.15%，托管费率0.05% [2][3] - 跟踪上证30年期国债指数，选取符合30年期国债期货可交割条件的债券作为样本 [3] - 近1月跟踪误差0.047%，显示紧密跟踪指数表现 [3] 行业分析与展望 - 中信建投固收分析师预计下半年利率债净融资规模6.88万亿元，月均1.15万亿元，与2023年水平接近 [2] - 下半年债券市场或延续宽幅震荡，新型政策性金融工具可能带来政策性金融债增量供应 [2] 历史收益特征 - 成立以来最高单月回报5.35%，最长连涨4个月，累计涨幅10.58%，涨跌月数比10/5 [3] - 上涨月份平均收益率2.09%，月盈利概率70%，历史持有1年盈利概率100% [3]

行情跟踪 - 国债期货主力合约多数持平，30年期主力合约涨0.10%报120.720，10年期主力合约跌0.02%报108.950，5年期和2年期主力合约均持平 [2] - 银行间主要利率债收益率下行，30年期国债"25超长特别国债02"收益率下行1.5BP报1.849%，10年期国开债"25国开10"收益率下行1BP报1.7175%，10年期国债"25附息国债11"收益率下行0.85BP报1.645% [2] - 中证转债指数下跌0.06%报441.18点，成交金额589.28亿元，部分转债跌幅超16%，部分涨幅超11% [2] 海外债市 - 美债收益率全线走低，2年期美债收益率跌4.02BPs报3.7786%，10年期美债收益率跌0.59BP报4.2906%，30年期美债收益率跌0.31BP报4.8311% [3] - 欧元区债市收益率多数上涨，10年期德债收益率涨2.2BPs报2.563%，10年期意债收益率涨1.5BP报3.474% [3] 一级市场 - 黑龙江省8期地方债中标倍数均超19倍，其中5年期"龙江2515"全场倍数22.85，30年期"龙江2521"全场倍数20.8 [4] 资金面 - 央行单日净投放3058亿元，7天期逆回购操作量5093亿元，利率1.40% [5] - 存款类机构隔夜质押式回购利率微幅下行至1.37%附近，7天质押式回购利率下行约1BP [5] 机构观点 - 超长期限信用债需求走强，债券ETF类产品扩容可能改善流动性 [6] - 债市短期关键变量缺位，箱体震荡格局或延续，曲线可能边际陡峭而中枢走低 [6]