行业与公司研究纪要关键要点 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：光通信基础设施，特别是面向AI集群的共封装光学（CPO）技术、高速光模块及组件市场[1][11][37] * **涉及公司**： * **Eoptolink Technology (300502.SZ)**：高速光模块（400G/800G/1.6T）主要供应商[40][89] * **Suzhou TFC Optical Communication (300394.SZ)**：光纤组件供应商，CPO关键组件（FAU/连接器、ELSFP模块、光纤托盘）潜在核心受益者[1][25][53][93] * **T&S Communications (300570.SZ)**：光纤连接产品制造商，是康宁（Corning）光纤混洗（Fiber Shuffle）关键组件的合同制造商[25][60][98] 二、 核心观点与论据 1. CPO（共封装光学）技术趋势与市场机遇 * **大规模应用时间点**：CPO预计将于**2027年下半年**开始规模部署，特别是在英伟达（Nvidia）的Rubin Ultra NVL576集群的Scale-up（纵向扩展）网络中[2][11][14] * **CPO市场规模预测**：汇总Scale-up和Scale-out（横向扩展）需求，预计**2027年**CPO关键组件市场规模将达到： * FAU/连接器：**22亿美元**（人民币157亿元）[3][31] * ELSFP模块：**77亿美元**（人民币554亿元）[3][31] * 光纤混洗（Fiber Shuffle）：**56亿美元**（人民币405亿元）[3][31] * 光纤托盘（Fiber Tray）：**33亿美元**（人民币240亿元）[3][31] * **CPO交换机需求预测**：将2027年CPO交换机总需求预测从之前的10万台大幅上调至**20.9万台**，主要增量来自Scale-up网络带来的16.9万台需求[1][2][31] * **技术优势与驱动**：CPO在更高带宽、更低功耗、减少链路损耗和延迟等方面具有优势，英伟达正在其Scale-up解决方案中推动CPO应用[14] 2. 可插拔光模块需求依然强劲 * **需求上调**：对2027年可插拔光模块的需求预测更为乐观，将出货量预测从**1.03亿只**上调至**1.15亿只**[4][34][36] * **市场规模**：预计2027年可插拔光模块整体市场规模将增至**617亿美元**（此前预测为591亿美元），尽管ASP可能因更多参与者进入和上游供应紧张缓解而出现更大幅度的下降[34][42] * **主流地位持续**：行业评论（如Coherent）指出，可插拔光模块在Scale-across和Scale-out网络中**至少在本十年剩余时间内仍将保持主导地位**，并将在未来几年保持强劲增长[37] * **与CPO关系**：Scale-up CPO是**增量市场**，不会立即取代可插拔光模块在成熟Scale-out网络中的地位[37] 3. 英伟达Rubin Ultra架构与CPO需求测算 * **产品发布**：英伟达计划在**2027年下半年**推出Rubin Ultra NVL576机架，该机架将四个光罩尺寸的GPU封装在一起，单个机架的GPU密度是Vera Rubin或Blackwell的两倍[16] * **架构细节**：每个NVL576机架包含4个计算节点，共**72个刀片**，**144个GPU封装**，总计**576个GPU晶粒**，整机架单向总带宽为**4147.2 Tbps**[17] * **CPO组件需求**：每个Rubin Ultra NVL576机架需要**648个3.2T光引擎**、相应的FAU/连接器、**384个ELSFP模块**以及用于10,368个200G通道的光纤混洗[23] * **规模预测**：基于2027年少于1.4万个Rubin Ultra机架及60%的Scale-up配置部署率假设，将驱动约**169k台**等效Scale-out CPO交换机需求[24] 三、 投资观点与个股分析 1. Eoptolink Technology (300502.SZ) - 买入 (目标价：人民币495.00元) * **核心逻辑**：受益于AI和数据通信需求驱动的**高速光模块市场长期增长**，公司拥有优于同行的成本效率和利润率（约高10个百分点）[90] * **增长动力**： * 1.6T光模块开始上量，4Q25乐观指引是一个信号[40] * 预计2026年在主要云服务提供商（CSP）客户处的800G份额将提升，并在英伟达处开始1.6T上量[40] * 2027年光模块需求强于预期，部分CSP可能采用LPO和NPO用于Scale-up，带来额外增长空间[41] * **财务预测上调**：将2026/27年EPS预测分别大幅上调**40%** 和**52%**，以反映800G/1.6T光模块的强劲需求[44] * 预计2026年400G/800G/1.6T出货量分别达到**150万**/**1300万**/**450万**只[43] * 预计2027年400G/800G/1.6T出货量分别达到**99万**/**1500万**/**1400万**只[43] * **估值与风险**：目标价基于11.4倍2027年预期市盈率（较5年平均市盈率低1个标准差），以反映2027年光模块需求上行部分抵消关键客户英伟达转向CPO带来的侵蚀风险[44] 风险包括数据中心投资放缓、价格竞争、中美科技争端以及CPO部署快于预期等[92] 2. Suzhou TFC Optical Communication (300394.SZ) - 买入 (目标价：人民币446.00元) - 新增90日催化剂观察（上行） * **核心逻辑**：公司被认为是即将到来的**英伟达CPO时代的关键受益者**，有望成为CPO交换机FAU/连接器、ELSFP模块以及光纤托盘的关键供应商[1][25][53] * **CPO相关机遇**： * **FAU/连接器**：凭借优于同行的可靠性，初期可能保持主导供应商地位[53] * **ELSFP模块**：公司在光引擎和光模块组装方面已展示能力，且在Mellanox供应链中地位关键[53] * **光纤托盘**：供应光纤托盘可能带来额外的预测上调空间[53] * **财务预测与目标价大幅上调**：基于早于预期的Scale-up CPO机遇，将2027年EPS预测上调**19%**，目标价从人民币222元大幅上调至**446元**[55] * 目标价基于25倍2027年预期市盈率（较5年平均市盈率低0.5个标准差），部分抵消了关键客户1.6T光引擎/光模块业务被侵蚀的影响[55] * 公司2026/27年盈利预测分别比市场共识高出**75%** 和**238%**[55] * **近期催化剂**：预计股价将对**英伟达GTC大会（3月16-19日）和OFC会议（3月15-19日）** 做出积极反应，届时可能公布Vera Rubin Ultra的新CPO系统设计[71] 3. T&S Communications (300570.SZ) - 买入 (目标价：人民币184.00元) - 新增30日短期观点（上行） * **核心逻辑**：作为康宁（Corning）的合同制造商，公司有望受益于CPO光纤混洗（Fiber Shuffle）需求的增长[25][60] * **机遇与挑战**： * **机遇**：康宁很可能成为英伟达CPO产品光纤混洗的主导供应商，T&S作为其制造商将间接受益[60] * **挑战**：由于客户供应多元化，T&S的份额分配难以大幅提升；其营收增长滞后于康宁，暗示存在在关键客户处份额流失的风险[60] * **财务预测调整**：将2026年EPS预测下调**3%** 以反映ASP趋势，将2027年EPS预测上调**2%** 以反映CPO光纤混洗带来的上行空间[61] * **目标价与估值**：目标价上调至人民币184元，基于25倍2027年预期市盈率（处于5年历史平均水平），以反映CPO上行空间，同时抵消份额流失风险[61] * **近期催化剂**：预计股价将对**英伟达GTC大会和OFC会议**做出积极反应[72] 四、 其他重要信息 * **关键供应商图谱**：报告列出了CPO互连和模块领域的关键供应商，包括激光源、ELS模块、FAU、光纤混洗、光纤等各个环节的主要公司[28] * **单位换算与数据引用**：报告中所有市场规模的美元与人民币换算均基于特定汇率（例如，22亿美元对应人民币157亿元）[3] * **上游供应限制**：报告提到光模块需求预测的实现取决于激光器、内存、电力配额等其他供应紧张情况的缓解[38] * **行业会议催化**：**GTC 2026（3月16-19日）和OFC 2026（3月15-19日）** 被多次提及为潜在催化剂，预计将讨论CPO等关键主题[5][11][71][72]