行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [10] 报告核心观点 - 北美云巨头资本开支指引大幅跃升，AI算力基础设施保持高强度投入 [2][8] - 光通信龙头业绩高速增长，磷化铟光芯片产能紧缺催生长协锁定模式，高速光芯片与光模块持续放量，第二增长曲线CPO/OCS快速成长 [2][7][8] - 报告坚定看好AI与算力投资主线 [2][8] 板块行情表现 - 2026年第5周，通信板块下跌6.91%，在长江一级行业中排名第31位 [2][5] - 2026年年初以来，通信板块下跌1.86%，在长江一级行业中排名第29位 [2][5] - 个股层面，通信板块内市值在80亿元以上的公司中，本周涨幅前三分别为通鼎互联（+18.6%）、长飞光纤（+17.2%）、长江通信（+11.3%）；跌幅前三分别为中际旭创（-16.8%）、联特科技（-14.7%）、仕佳光子（-14.4%）[5] 北美云巨头资本开支与业绩 **谷歌** - 25Q4总营收1138.3亿美元，同比增长18.0%；GAAP净利润344.6亿美元，同比增长29.8% [6] - 云业务营收176.6亿美元，同比增长47.8%；营业利润率攀升至30.1%，同比提升12.6个百分点，创历史新高 [6] - 2025年超10亿美元合同数超过去三年总和，云业务积压订单达2400亿美元，同比翻倍 [6] - AI商业化提速，Gemini App月活超7.5亿，生成式模型收入同比增长近400% [6] - 25Q4资本开支279亿美元，同比增长95%；2025年全年资本开支914亿美元；2026年资本开支指引为1750-1850亿美元，同比约翻倍 [6] **亚马逊** - 25Q4总营收2114.9亿美元，同比增长12.6%；GAAP净利润212.5亿美元，同比增长6.2% [6] - AWS收入355.8亿美元，同比增长23.6%，创近13个季度（近三年）以来最高增速；AWS积压订单达2440亿美元，同比增长40% [6] - 广告业务收入213亿美元，同比增长22% [6] - 自研芯片Trainium2部署超140万颗，Trainium3已开始出货，预计2026年中供给将基本被锁定 [6] - 25Q4资本开支346亿美元，同比增长24.5%；2025年全年资本开支1318亿美元；2026年资本开支指引约2000亿美元，同比增长52%，主要投向AWS [6] 光通信龙头业绩与产业趋势 **Lumentum** - FY26Q2营收6.7亿美元，同比增长65.5%；GAAP净利润0.8亿美元，同比扭亏为盈 [7] - 组件业务收入4.4亿美元，同比增长68%；系统业务收入2.2亿美元，同比增长60% [7] - 受数据中心强劲需求带动，EML芯片出货量再创新高，其中200G EML出货量占比约5%，预计到2026年底占比将达25% [7] - 200G EML的平均销售价格约为100G EML的2倍 [7] - 磷化铟产能紧张，仍存在约25%-30%的供需缺口，处于全分配状态，公司首次大规模推行长协，有效期至2027年末 [7] - 公司原计划在CY25Q4至CY26Q2的三个季度扩产40%，但截至CY25Q4已扩产超20%，增量来自Sagamihara工厂，并将进一步利用英国Caswell和日本Takao工厂产能 [7] - CPO方面，预计26Q4将贡献5000万美元营收；大功率CW激光器获数亿美元订单，预计27H1开始交付 [7] - OCS方面，预计26H2将交付约4亿美元订单，需求主要来自三家客户，远高于此前年末单季1亿美元的营收目标 [7] **Coherent** - FY26Q2营收16.9亿美元，同比增长17.5%；GAAP净利润1.5亿美元，同比增长41.9% [7] - 数通业务收入12.1亿美元，同比增长33.5%，占总营收71.7%，800G/1.6T光模块拉动显著，1.6T客户需求强劲 [7] - 公司独家6英寸磷化铟晶圆产线产能持续提升，规模预期将在FY26Q4翻倍 [7] - CPO近期获大额订单，认为CPO未来增量空间更多来自Scale-up域；OCS积压订单持续增长，目前已与十余家客户开展合作，预计未来几年潜在市场超20亿美元 [7] 海外大模型调用情况 - 周度跟踪（2026/2/2-2026/2/8）显示，整体调用量约9.81万亿Token，环比增长18.8% [19] 投资建议 报告基于AI与算力主线，推荐以下细分领域及公司 [8]： 1. **运营商**：推荐中国移动、中国电信、中国联通 2. **光模块**：推荐中际旭创、新易盛、天孚通信、仕佳光子，关注太辰光、源杰科技 3. **液冷**：推荐英维克 4. **空芯光纤**：推荐烽火通信、亨通光电、中天科技，关注长飞光纤 5. **国产算力**：推荐润泽科技、光环新网、奥飞数据、华丰科技、光迅科技、中兴通讯、紫光股份 6. **AI应用**：推荐博实结、和而泰、拓邦股份、移远通信、美格智能、广和通 7. **卫星应用**：推荐华测导航、海格通信、灿勤科技

行业投资评级 * 报告未明确给出通信行业的整体投资评级，但根据其投资建议中“建议保持谨慎乐观”的表述，可推断其态度偏向于“中性”或“看好”[6] 报告核心观点 * 通信行业近期市场表现疲软，跑输大盘，估值处于历史中低位，市场呈现普涨后调整、个股分化的特征[3][13][15] * 全球智能手机市场在2025年呈现温和复苏（全球出货量增长2%至12.5亿部），但国内市场处于结构性调整期（全年出货量下降2.4%，12月单月大幅下降29.1%），5G渗透率持续提升至成熟阶段[4][36][40] * 人工智能驱动算力基础设施投资激增，从云厂商资本开支（如谷歌2026年CAPEX计划翻倍至约1800亿美元）到光通信需求（如数据中心拉动高规格光纤价格飙升）均呈现高景气[21][22][23] * 卫星通信技术（NTN）与低轨星座建设加速，从终端功能升级（如苹果iPhone 18计划升级卫星图片功能）到网络测试验证（如中国移动“星地智生”系统）均取得重要进展，产业进入快速发展期[21][26][35] * 投资上建议在行业分化中聚焦三条主线：盈利持续增长的运营商、受益于流量与算力网络的光通信公司、以及技术创新能力突出的优质企业[6][41] 通信行业市场回顾 * 2026年2月2日至2月6日，通信（中信）板块下跌6.73%，同期沪深300指数下跌1.33%，板块跑输大盘5.39个百分点，在中信30个一级行业中涨幅排名第29位，表现靠后[3][13] * 2026年年初至2月6日，通信行业累计下跌1.63%，在中信一级行业中排名第27位[3][13] * 截至2月6日，中信通信行业PE TTM为26.41倍，处于历史36.08%的分位数水平，估值水平略有下降[3][15] * 期间板块内119家公司中30家上涨、88家下跌，呈现跌多涨少格局[3] 行业要闻总结 行业动态 * 中国网络基础设施持续完善：截至2025年12月，已建成5G基站483.8万座，实现全国所有乡镇及95%行政村通5G；全国2/3地市达到千兆城市标准；建成万卡智算集群42个，位居全球前列[17][18] * 互联网与AI应用蓬勃发展：中国网民规模达11.25亿人，互联网普及率突破80%；生成式AI用户规模达6.02亿人，较2024年底增长141.7%，普及率达42.8%[17] * 光纤光缆行业结构性变化：2025年全国光缆产量累计2.51亿芯千米，同比下降5.3%，但降幅较2024年（-18.2%）大幅收窄，12月单月产量同比增长6.2%[20]；数据中心需求成为增长核心，拉动G.657.A2等高规格光纤需求，导致G.652D光纤供给收缩、价格大幅上涨至超40元/芯公里，2026年1月以来光纤预制棒持续供不应求[21] * 政策与商用进展：工信部批复中国电信、中国联通开展“北斗短信”试商用，提升应急通信保障能力[21] 企业龙头 * **谷歌（Alphabet）**：2025年全年营收首次突破4000亿美元，达4028.36亿美元，同比增长15%；净利润1321.70亿美元，同比大增32%[22]；2025年资本支出914.5亿美元用于AI基础设施，并预计2026年CAPEX将达1750-1850亿美元（中位数1800亿美元），几乎是2025年的两倍[22][23] * **Lumentum**：2026财年第二季度营收6.66亿美元，同比增长65.5%，环比增长24.7%；预计下一季度将实现同比超过85%的增长[23][24] * **AMD**：2025年全年营收创纪录，达346亿美元，同比增长34%；净利润43亿美元，同比增长164%[24][25] 技术前沿 * **卫星通信（NTN）**：中国移动研究院利用“星地智生”数字孪生系统完成星载基站测试验证，相比传统测试方法，配套设备减少40%，测试周期降低70%，加速了手机直连卫星通信的商用进程[26][27] * **算力基础设施**：华为发布“超节点（SuperPoD）”算力集群及开源的“灵衢（UnifiedBus）”互联协议（基础文档长达600页），旨在降低高性能计算系统门槛，构建多元化产业生态[28][29] * **太空算力**：埃隆·马斯克被曝正探索整合SpaceX、特斯拉和xAI，推进在太空部署太阳能AI数据中心的战略布局[29][30] 终端 * **智能手机市场**：2025年全球出货量12.5亿部，同比增长2%，为2021年以来最高水平[4][31]；苹果iPhone出货量同比增长7%至2.41亿部，创历史新高，连续三年位居全球第一[4][31]；三星出货量同比增长7%至约2.39亿部，实现显著反弹[31][38]；华为五年来首次重夺中国大陆市场第一[33][39] * **存储市场**：由于AI服务器需求挤占消费级产能，NAND闪存价格预计本季度上涨超40%，低端128GB PC SSD成交价已暴涨50%[33][34]；机械硬盘市场同样供不应求，西部数据2026年全年产能已被预订一空[34] * **卫星功能升级**：苹果计划在iPhone 18 Pro系列中大幅升级卫星通信功能，提升带宽以支持发送图片，并改善信号接收性能[35] 本周关注：消费电子数据 * 2025年1-12月，中国国内市场手机出货量3.07亿部，同比下降2.4%；其中5G手机出货量2.66亿部，同比下降1.9%，占比达86.9%[4][36] * 2025年12月单月，国内市场手机出货量2447.3万部，同比大幅下降29.1%；其中5G手机出货量2213.2万部，同比下降27.3%，占比提升至90.4%[4][36] * 2025年全年国内手机上市新机型515款，同比增长15.5%，显示厂商仍通过产品创新争夺市场[37] * 移动物联网用户数（28.88亿户）已远超移动电话用户数（18.27亿户），占比达61.3%，为应用创新打开新空间[39] 投资建议 * 通信行业传统业务稳健，创新应用积极布局，但近期市场波动加大，普涨后出现调整，后续走势可能分化[6][41] * 建议保持谨慎乐观，重点关注三大方向：1) 盈利增长持续、网络价值提升的运营商；2) 受益于流量增长和算力网络建设的光通信公司；3) 技术创新持续投入、核心竞争力突出的优质企业[6][41]

涉及的行业与公司 * 行业：光通信行业，具体涉及可插拔光模块、OCS（光连接交换）、CPO（共封装光学）等领域[1][2] * 公司：炬光科技[1] 核心观点与论据 * **目标市值与估值方法**：采用分部估值法，将公司业务分为可插拔光模块、OCS、CPO及其他业务，加总得出目标市值约450亿[1][2] * 可插拔光模块业务：对应市值60-70亿[1] * OCS业务：对应市值100-120亿[1][2] * CPO业务：对应市值150亿[1] * 其他业务（传统工业、泛半导体、汽车应用、医疗健康、消费电子）：对应市值约100亿[1][2] * **OCS业务估值逻辑**： * 按2027年行业总潜在市场约60-70亿计算，假设公司份额15%，对应2-3亿净利润，给予20-25倍市盈率，估值60-70亿[1] * 按2030年行业终局30万台OCS计算，假设公司份额30%，单机价值量1.2-1.3万，净利率30%，对应3-4亿利润，给予25-30倍市盈率，估值约100-120亿[1] * 对标其他OCS公司，公司估值仍处于相对低估水平[1] * **CPO业务估值逻辑**： * 仅考虑scale-out CPO领域：假设2027年10万台预期，单机价值量5万，公司份额20%，净利率30%，对应3亿利润，40倍市盈率对应120亿市值[2] * 考虑远期（2030年）30万台预期，单机价值量4万，公司份额20%，净利率30%，对应7-8亿利润，20倍市盈率对应150亿市值[2] * 市场尚未充分定价公司向scale-up CPO领域拓展的潜力，公司在scale-out领域卡位良好，在scale-up领域理应拥有1-2倍的想象空间[1] * **其他业务经营状况**： * 传统工业及泛半导体业务企稳[2] * 汽车应用与医疗健康业务保持约10%的增速，相对稳健[2] * 消费电子业务预计从2026年第三季度开始贡献收入[2] * 收并购负面影响基本消除：SMO产线已完成从瑞士到韶关的搬迁并实现扭亏；Heptagon预计在收购后6-8个季度（即2025年下半年）实现盈利[2] * **催化剂与股价支撑**： * 催化剂：其他大客户突破、订单逐步落地、参与scale-up CPO（已有L客户2027年订单预期）等[2] * 股价支撑因素：只要CPO行业趋势在，公司将持续受催化；2025年4月之前为业绩真空期，叠加GTC大会，相对安全；2025年下半年伴随光通信收入起量，公司有望实现盈利，利润边际向好即可形成支撑[2] * **风险与市场担忧**：市场主要担心公司业绩兑现问题[2] * **交易策略建议**：建议大跌大买，小跌小买，日内长下影线或短期回调视为上车机会，建议持续跟踪关注[3] 其他重要内容 * **保守估值参考**：若将OCS业务打包保守看待，其市值约为100亿（此为去年OCS行情启动前的市值水平）[2] * **确定性市值底线**：即使不考虑CPO业务，确定性较强的可插拔光模块、OCS及原有业务也能支撑起300亿市值[2]

投资评级 - 报告未明确给出对Coherent (COHR)的具体投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30] 核心观点 - Coherent在2026财年第二季度业绩增长强劲，总营收达创纪录的16.9亿美元，环比增长7%，同比增长17% [2][3][7] - 数据中心和通信部门是核心增长引擎，营收同比增长34%，其中数据中心业务同比增长36%，通信业务同比增长44% [3][8] - 公司在1.6T、CPO（共封装光学）、OCS（光学电路开关）等前沿产品上进展显著，获得大额订单，产能扩张超预期，为未来持续增长奠定基础 [3][4][11][12][13][14] - 管理层对未来增长充满信心，预计2027财年营收增长将超过2026财年，且每股收益增速将显著高于营收增速 [10] 业绩概览 - **总营收**：FY26Q2总营收达创纪录的16.9亿美元，环比增长7%，同比增长17% [3][7] - **调整后盈利能力**：Non-GAAP毛利率为39%，环比提升24个基点，同比提升77个基点 [3][7] - **调整后营业利润率**：Non-GAAP营业利润率为19.9% [3][7] - **调整后每股收益**：Non-GAAP摊薄后每股收益为1.29美元，环比增长11%，同比增长35% [3][7] 业务板块情况 - **数据中心和通信部门**：占总营收70%以上，FY26Q2营收环比增长11%，同比增长34% [3][8] - **数据中心业务**：营收环比增长14%，同比增长36%，主要受800G和1.6T收发器强劲需求驱动，订单出货比超过4倍，2026年大部分产能已预订完毕 [3][8] - **通信业务**：营收环比增长9%，同比增长44%，增长动力来自数据中心互连产品、传统电信需求及ZR/ZR+相干收发器等新产品 [3][8] - **工业业务部门**：剔除已剥离的航空航天与国防业务后，营收环比增长4%，同比持平 [3][9] - 半导体行业客户订单在第二季度显著增长，预计将推动后续季度工业业务实现环比增长 [3][9] - 长期布局了数据中心XPU冷却解决方案、热电发电机、准分子激光退火系统等多个增长领域 [3][9] 业务进展与产能 - **产能扩张**：磷化铟晶圆开工量已达2026年底翻番目标的80% [4][11] - 6英寸晶圆芯片产量是3英寸的四倍多，成本减半且良率高 [4][11] - 美国德克萨斯州谢尔曼和瑞典塔尔法拉生产基地同步扩容，马来西亚、越南扩大收发器组装和测试产能 [4][23] - **核心产品进展**： - **1.6T收发器**：基于200G VCSEL的1.6T收发器将于2026年下半年开始量产，订单量可观 [4][13] - **CPO**：已获得市场领先人工智能数据中心客户的大额采购订单，与多个客户深度合作，设计进展显著 [4][14] - **OCS**：已与超过10家客户合作，积压订单环比增长，应用范围从传统网络扩展至数据中心互连和纵向扩展网络 [4][12][22] 业绩指引与展望 - **FY26Q3指引**： - 收入：预计在17亿美元至18.4亿美元之间 [4][10] - Non-GAAP毛利率：预计在38.5%至40.5%之间 [4][10] - Non-GAAP运营支出：预计在3.2亿美元至3.4亿美元之间 [4][10] - Non-GAAP每股收益：预计在1.28美元至1.48美元之间 [4][10] - **长期展望**：管理层预计未来几个季度营收将持续强劲增长，2027财年营收增长将超过2026财年，且每股收益增长速度将显著高于营收增长速度 [10] - **资本支出**：预计2026财年剩余时间内资本支出将环比增长，以支持数据中心和通信需求的快速产能扩张 [10] 问答环节关键信息 - **需求可见性**：需求可见性极佳，2026年订单基本订满，多数订单排至2027年，大客户提供到2028年的长期预测 [11] - **磷化铟供需**：行业磷化铟供需失衡将持续较长时间，2026年和2027年预计均无法恢复平衡，客户需求旺盛 [18] - **毛利率驱动**：6英寸磷化铟产能提升（成本约为3英寸的一半）是毛利率提升的关键因素之一，公司长期Non-GAAP毛利率目标超过42% [19][20][29] - **产品路线图**： - 可插拔收发器（800G/1.6T）与CPO将在未来共存且均会强劲增长，CPO的大幅增长将由纵向扩展网络驱动 [15] - 1.6T产品毛利率预计高于800G [15] - 新多轨产品预计2026年下半年末开始量产并贡献营收 [27] - **客户与合作**：与苹果达成全新多年期合作协议，将在德克萨斯州谢尔曼工厂生产6英寸砷化镓VCSEL，相关收入从2026年下半年开始显现 [28]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6] 报告核心观点 - 公司作为全球光模块龙头，受益于终端客户对算力基础设施的强劲投入，产品出货较快增长，高速光模块占比持续提高，业绩有望实现高速增长 [6] - 公司Q4净利润受财务因素冲减，但长远发展无惧短期扰动，随着公司赴港上市进程推进与全球化业务开展，汇兑管理能力有望增强，财务费用或将得到有效控制 [5] - 公司积极布局OCS、CPO、3.2T光模块等新光学方案，抢占集成光学先机，预计2026年有望送样验证，2027年有望看到柜内光连接产品的需求起量和大规模部署 [5] 业绩表现与预测 - 2025年度业绩预告：归属于上市公司股东的净利润为98.0~118.0亿元，同比+89.50%~128.17%；扣非净利润为97.00~117.0亿元，同比+91.38%~130.84% [1] - 2025年第四季度单季：归属于上市公司股东的净利润为26.68~46.68亿元，环比-14.94%~+48.82%；扣非净利润为26.16~46.16亿元，环比-15.83%~+48.51% [1] - 盈利预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为386.57/687.61/925.25亿元，归母净利润分别为109.62/210.98/293.12亿元 [6][7] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为62.00%/77.88%/34.56%，归母净利润增长率分别为111.97%/92.46%/38.93% [7] - 基于2026年2月3日收盘价，对应2025-2027年PE分别为59.77/31.06/22.35倍 [6][7] 业务与产品分析 - 算力浪潮催化主业增长，产品结构升级驱动盈利提质，光模块业务在2025年展现出较强的盈利弹性，剔除股权激励费用影响后，该业务实现合并净利润约108~131亿元 [5] - 高速光模块占比持续提高，1.6T光模块预计从2026年起快速上量，2026Q1公司1.6T订单增长迅速，并有望保持环比增长趋势；预计2027年1.6T将成为CSP客户更主流的需求 [5] - 在盈利能力方面，随着高端产品与硅光方案占比增加、运营效率持续提升，公司净利润均较去年同期实现较大增长 [5] - 公司同时布局硅光、NPO、CPO等先进光通信技术 [6] 公司财务与市场数据 - 总市值为655,226.48百万元，流通市值为651,913.63百万元 [5] - 52周股价最高/最低为649.00元/71.99元，52周涨幅为719.14% [5] - 52周市盈率（PE）最高/最低为137.50/15.25倍，市净率（PB）最高/最低为38.03/4.22倍 [5]

业绩总结 - Q2 FY26总收入为665.5百万美元，同比增长68%，环比增长17%[10] - Q2 FY26非GAAP每股收益为1.67美元，超出指导范围[11] - Q2 FY26毛利率为42.5%，较Q1 FY26的39.4%有所提升[11] 用户数据 - 组件收入为443.7百万美元，占总收入的66.7%[9] - 系统收入为221.8百万美元，占总收入的33.3%[9] 未来展望 - Q3 FY26收入指导范围为780百万至830百万美元[13] - Q3 FY26预计运营利润率为30.0%至31.0%[13] 新产品和新技术研发 - Q2 FY26公司在100G和200G EML出货量上创下新纪录，200G EML约占数据通信芯片收入的10%[8] 现金流状况 - Q2 FY26现金及短期投资为1,155.3百万美元，较Q1 FY26的1,121.8百万美元有所增加[12] 市场表现 - 云计算和人工智能业务推动Q2总公司收入增长超过65%，运营利润率扩大超过1,700个基点[8]

核心观点 - 大势维持横盘震荡格局，节前低点或已出现，无需对市场大幅波动感到恐慌 [3][13] - 投资机会在于中等风险特征的股票，即中盘蓝筹，当前周期板块的中盘蓝筹是焦点 [4][14] - 周期中盘蓝筹的投资重点从前期推荐的有色、化工，转向化工和农业板块 [3][4][12] 大势研判 - 尽管全球金融市场动荡趋势未改且风险评价上行趋势明显，但我国的风险评价下行趋势稳固，资本市场整体向好 [3][13] - 英国首相自2018年以来首次访华并签署合作文件，进一步证实了我国相对向好的趋势，有望获得外资认可 [3][13] 行业比较 - 风格观点保持不变，继续看好中盘蓝筹行情，并聚焦于周期板块 [4][14] - 前期重点推荐的周期板块（化工和有色）表现符合预期 [4][14] - 接下来重点看好化工和农业板块的投资机会 [4][14] 主题投资 - **农业涨价**：农业被视为周期涨价链条中反应靠后的品种，有望成为下一段行情的主力 [5][14] - 政策上，农业一号文件可能于2月份发布 [5][14] - 市场交易节奏上，存在从有色到化工，再从化工到农业的传导路径可能性 [5][14] - 部分农产品如生猪、橡胶基于自身产能出清，已处于价格上行起点 [5][14] - 大宗农产品如糖、玉米及油脂油料的供需平衡表处于紧平衡状态 [5][14] - **AI新技术与应用**：观点延续上周，继续关注AI新技术和AI应用 [5][14] - **AI新技术**：市场对演进节奏存在分歧，可关注硅光技术渗透、CPO、OCS、光模块自动化设备、自研ASIC、PCB材料升级、液冷等方向 [5][14] - **AI应用**：随着春节临近，互联网大厂可能在应用方向积极备战营销，有望提升话题度并催生主题行情，关注AI应用和云计算方向 [5][14] - **航天卫星**：国内产业处于消息真空期，板块连续调整，市场关注度下降 [6][14] - 海外进展不断，SpaceX最近提交了100万颗卫星的发射申请，NASA有望在一周内尝试发射，卫星题材可能有小幅反弹机会 [6][14] - 投资上需去伪存真，关注真正具备业绩释放预期或重点参与国家航天事业的公司，以及国内航天产业链和SpaceX产业链 [6][14] - **机器人**：题材调整较多，市场注意力转移 [6][14] - 一季度有重要产业节点，特斯拉机器人V3版本将在一季度发布并于年底量产，届时有望重新吸引市场关注 [6][14] - 建议在市场关注度降低时进行配置，关注特斯拉机器人产业链 [6][14]

公司融资信息 - 公司完成近亿元人民币D轮融资，由中信金石和光合创投领投，励石创投、老股东中南创投、静水湖创投、希扬资本、珠海科技集团继续追投 [7] - 融资资金将主要用于建设新生产基地和进行新产品研发投入 [8] 公司基本情况 - 公司成立于2015年，注册地址为广东珠海，是国内环形器等关键无源器件领域龙头及光路交换机商业化进展最快的公司 [5][10] - 公司主要产品包括光路交换机、环形器、高功率及保偏激光器件、多芯光纤扇入扇出器件以及用于光放大器的集成与阵列器件 [10] - 产品广泛应用于数据中心、激光雷达、工业激光、测量勘测、骨干网中继、相干传输、5G基站、光学检测、光学医疗等多个领域 [10] - 公司获评珠海市独角兽种子企业、国家级专精特新“小巨人”等荣誉 [14] 市场与行业前景 - 光路交换机总市场规模预计将在2029年达到至少250亿美元 [12] - 未来五年环形器市场规模有超过15倍的增长潜力，达到数十亿元人民币 [12] - 光路交换机已从一个单一的谷歌项目发展成为一个拥有实际部署和采购订单的多供应商市场，将成为大规模AI系统的基础技术 [12] 公司业绩与优势 - 公司主营产品环形器市场份额全球前列，多个产品已进入全球行业头部客户供应链 [14] - 公司过去5年业绩增长10倍，年复合增长率在60%以上，现金流健康，银行授信储备充足 [14][19] - 公司核心优势在于创新和工程能力，包括市场洞察、供应链搭建、批量稳定量产及快速扩张能力 [19] - 公司提前四年布局光路交换机，比同行快了近三年，目前已完成商业交付，预计今年上半年可批量量产 [18] 技术产品进展 - 公司四年前开始布局光路交换机，是国内光路交换机商业化进展最快的公司，已开始订单交付 [5][10] - 公司通过工艺优化解决了MEMS光路交换机的稳定性难题，可实现300×300端口的批量供应，并计划于2026年推出512以上更大端口的产品 [22] 团队与创始人 - 创始人陈向阳毕业于哈尔滨工业大学物理系光学硕士，拥有20年光通信行业产品开发经验，曾担任珠海光联中国市场销售负责人，实现年销售额数亿元 [16] - 公司核心团队均有20年光通信行业产品开发经验，来自国际头部企业 [16] 未来发展规划 - 公司期望保持年化60%-70%的增长速率，并在技术创新和市场创新上为行业做贡献 [20] - 公司计划在上海设立分公司，在新加坡设立海外公司及东南亚生产基地，以吸引高端及国际化人才 [20] - 公司每年吸引几十名应届毕业生加入，并持续进行办公场地扩张，面积已比去年扩大四倍且计划继续增加 [20] 投资人观点 - 投资方认为公司在巨头林立的光通信市场中找到了空白领域并成长为细分赛道有影响力的企业，坚持技术创新并提前布局光互联光路交换机，探索第二增长曲线 [22] - 投资方看好公司在AI智算中心光互联领域成熟的产品及卓越的平台研发能力，产品布局和技术实力非常契合当下光通信的市场需求 [22] - 老股东认为公司具备持续创新竞争力，在投资后继续保持高速增长，2025年超预期发展，新产品进展及人才吸引力突出，因此本轮继续追加投资 [23]

（文章来源：每日经济新闻） 上午10点33分，市场见当日低点后开启震荡修复，光模块板块快速拉升，中际旭创、新易盛、天孚通信 大涨，创业板成长ETF（159967）上涨超3%。 国盛证券认为：光模块赛道新技术迭代频繁，过去一两个季度市场重点关注OCS、相干技术，近期PIC 光芯片等新产品也引发广泛讨论，这些新技术方向均是未来板块估值提升的重要驱动。当前板块处于休 整周期，随着2025年四季度及2026年一季度业绩预告发布，市场对公司业绩的信心将进一步提升。春节 后召开的GTC和OSC会议，将围绕1.6T、3.2T等新产品展开更多交流，板块有望逐步迎来行情修复。 从公募基金公布的2025年4季报数据来看，基金持仓通信行业环比继续上升，4季度在强化光模块配置。 ...

核心观点 报告认为，尽管市场存在对“AI泡沫”的担忧，但AI产业已渗透至社会经济各层面，其需求持续高景气且呈现多元化发展[8][13] 2026年，AI对通信行业的需求将从数据中心内部延伸至数据中心之间、网络边缘及终端，驱动光通信、算力基建及网络应用等多个环节的增长[8][9] 投资应聚焦于光模块龙头、上游核心器件、算力配套瓶颈环节、国产算力自主可控、太空算力及AI应用落地带来的网络流量增长机会[7] 产业加速：AI算力需求持续高景气 - **AI模型持续进化，应用规模化落地**：GPT-5.2 Thinking模型在70.9%的知识工作任务对比中击败或与顶尖专家持平，生成速度超专家11倍以上，成本低于1%[19] 企业级AI正从试点迈向规模化，ChatGPT企业消息量同比增长8倍，API推理Token消耗同比飙升320倍，企业用户平均每天节省40–60分钟[19] 超过88%的商业组织愿意尝试AI，科技行业AI采用率在过去12个月增长11倍[20][23] - **云业务收入强劲增长，支撑资本开支高增**：谷歌、微软、亚马逊云业务营收连续七个季度保持20%以上同比增速[27] 具体来看，谷歌FY25Q3云业务营收151.6亿美元，同比+33.5%；微软FY26Q1智能云收入309.0亿美元，同比+28.2%；亚马逊FY25Q3 AWS营收330.1亿美元，同比+20.2%，年化收入约1320亿美元[27] AI同时赋能广告与电商业务，使用亚马逊AI购物助手Rufus的购物者完成购买可能性提高60%，预计带来超100亿美元年度增量销售额[28] - **科技巨头资本开支高速增长，算力供不应求**：2025Q3北美四大云服务提供商资本开支总和达1124.3亿美元，同比+76.9%，环比+18.3%[31] 其中，微软FY26Q1 Capex为349亿美元，同比+74.5%；Meta FY25Q3 Capex为193.7亿美元，同比+110.5%[31] 资本开支高增源于积压订单（剩余履约义务）快速增长，2Q25五大科技巨头（含甲骨文与OpenAI的3000亿美元订单）剩余履约义务总额达11460亿美元，同比增长90.7%[44] 预计2026年五大科技公司资本支出将超4700亿美元，同比增长约26%[47] - **AI投资回报显现，现金流健康**：以微软为例，其AI收入与折旧的“剪刀差”迅速缩小，从2023年的-5.54%收窄至2025年的-0.60%，表明收回AI投资的速度在加快[36] 四大云厂商核心业务盈利强劲，自由现金流充沛，足以覆盖大部分AI资本开支[37] 向光而行：算力多元化带来光链接新需求 - **1.6T光模块成为新增长核心，硅光方案渗透率加速提升**：LightCounting预计2025年全球光模块销售额将超230亿美元，同比增长50%[54] 1.6T光模块预计在2026-2027年加速增长，且因英伟达Rubin系列GPU统一使用224G SerDes，其生命周期有望延长[7][59][63] 在EML芯片短缺（供应缺口达客户需求的25-30%）背景下，硅光方案凭借成本、功耗和产能弹性优势加速渗透[67][68] LightCounting预测到2026年，超过一半的光模块销量将来自硅光方案[70] Yole预计硅光芯片市场规模将从2024年的5.2亿美元增至2030年的超46亿美元，年复合增长率43%[68] - **Scale-up超节点部署带来关键增量，光铜共进**：英伟达NVL-72和华为CloudMatrix 384等超节点发布，其Scale-up互联带宽远高于Scale-out，将带来更多链接需求[7][76] 2026年Scale-up部署有望驱动短距离DAC、AEC需求增长，集群规模扩大则带动Scale-out层面的FR/LR/ER光模块需求[7] 随着接口速率提升，铜介质（DAC/AEC）适用范围变窄，光介质（AOC）在长距离互联中的渗透率将提高[83] - **CPO/OCS等新技术是长期趋势，带来产业链变量**：共封装光学是降低功耗、提升密度的必经之路[93] Yole预计CPO市场规模将从2024年的4600万美元飙升至2030年的81亿美元，年复合增长率高达137%[117] 全光交换技术具备低时延、低成本、协议透明等优势，谷歌引入OCS后，其TPU v4集群组网成本降低约30%，整体功耗降低近40%[122][137] Cignal AI预测，至2028/2029年，全球OCS市场规模有望分别突破10亿、17亿美元[139] - **Scale-Across推动数据中心互联市场增长**：英伟达提出Scale-Across愿景，将多个分布式数据中心连接成GW级AI超级工厂，推动DCI需求[143] Mordor Intelligence预计，数据中心互联市场规模将从2024年的141.2亿美元增长至2029年的283.8亿美元，年复合增长率14.98%[144] 相干技术持续下沉，单波1.6T相干技术已可覆盖10km LR场景，有望进一步应用于更短距离互联[150] 算力无疆：AI新基建、新范式、新应用 - **算力密度革命驱动散热方案从风冷向液冷迁移**：AI服务器功耗激增，英伟达Blackwell机架功耗达120kW，预计2027年Rubin Ultra平台单机架功耗将达600kW[155] 液冷散热能力是风冷的1000~3000倍，成为高密度数据中心主流方案[164] Dell‘Oro预测，到2027年直接液冷和浸没式冷却收入将达到17亿美元，占热管理收入的24%[164] - **全球数据中心市场持续扩张，AI硬件占比提升**：BofA统计显示，2024年全球数据中心资本支出突破4000亿美元，2025年预计达5060亿美元[157] 其中AI服务器支出从2022年的170亿美元激增至2024年的1390亿美元，预计2028年将达5490亿美元，2024-2028年复合增长率41%[158] - **AI应用落地驱动网络流量增长，关注DCI与CDN**：算力云化与边缘化进程开启，AI模型迭代、应用普及及新硬件涌现将带动用户和流量增长[7] 推理服务的去中心化特征与算力集中化供给之间的矛盾，使得DCI网络建设进入加速期[143] - **太空算力与国产算力自主可控成为新阵地**：太空算力打开算力部署新空间，成为全球算力产业格局演变的新主阵地[7] 国产替代加速背景下，国内AI行业在算力芯片领域的制约有望改善，推动国内算力投资与AI模型训练加速[7] 行业投资建议 报告建议2026年沿以下主线布局：1）**硅光光模块领域龙头**，如中际旭创、新易盛等；2）**上游核心光器件**，如仕佳光子、源杰科技、永鼎股份等；3）**算力配套瓶颈环节**，如液冷领域的英维克、科创新源，交换机领域的锐捷网络及交换芯片盛科通信等；4）**国产算力自主可控**，如芯片&一体机标的禾盛新材；5）**太空算力与卫星互联网**，如顺灏股份、上海港湾、通宇通讯等；6）**AI应用驱动的流量增长环节**，如物联网模组厂商移远通信及AI应用核心厂商[7]