纪要涉及的行业和公司 - **行业**：创新药、创新药产业链、CXO、实验猴、肿瘤免疫疗法（IO）、CAR - T 疗法 - **公司**：昭衍、泰格、百奥赛图、白普赛斯、药康必得、药明康德、合联、药明生物、信达生物、辉瑞、三生制药、泽璟制药、奥赛康、君实生物、远大医药、易方生物、康辰药业、中国生物制药、科济、云领新药、云顶新耀、科伦博泰、和黄医药、百济神州 纪要提到的核心观点和论据 1. **创新药出海提速** - **观点**：今年下半年创新药出海会提速 [3] - **论据**：投行、律师、FA 在手项目比去年同期和今年上半年显著提升，项目消化需两个季度；AACR 和 ASCO 大会上中国企业参会及临床数据读出数量两三倍增长，获海外认可；中国高级工程师红利提升创新药含金量 [3][4] 2. **创新药估值修复** - **观点**：创新药 PS 估值应调整至 5 倍，有至少 50%估值修复空间，看好下半年行情 [1][7] - **论据**：考虑净利润率、达峰时间等因素，目前港股用 3 倍，部分 A 股标的 3.5 - 4 倍，出海提高销售峰值并带来溢价 [7] 3. **CXO 行业景气度上升** - **观点**：CXO 行业景气度呈上升趋势，内需型 CXO 及上游标的值得关注 [1][9] - **论据**：产业链边际向上，如昭衍、泰格等公司可关注 [9] 4. **国内创新药研发投入恢复** - **观点**：国内创新药研发投入逐渐恢复 [11] - **论据**：BD 火热带来首付款，今年一二季度首付款与国内生物医药投融资金额相当，大分子领域 BD 项目活跃，缩短变现周期、降低研发风险 [11] 5. **内需条线复苏** - **观点**：内需条线触底并开始复苏 [12] - **论据**：BD 引爆早研热潮，大分子领域项目活跃，企业获资金后投入早研，复苏由多重维度共振推动 [12] 6. **实验猴供给收缩影响** - **观点**：实验猴供给收缩推动相关公司业绩增长 [15] - **论据**：供给每年下滑 10%左右，需求企稳或回升，拥有猴场企业可提升拿单份额、享受服务费溢价，自用猴产生利润和现金流，价格上涨可带来资产增值 [16] 7. **二代 IO 市场潜力大** - **观点**：二代肿瘤免疫疗法（IO）是创新药明确趋势，市场潜力巨大 [17] - **论据**：一代 IO 面临专利到期和疗效有限问题，二代 IO 从多方向迭代，预计销售峰值达 2000 亿美元 [17] 8. **部分公司发展前景良好** - **信达生物**：PD - 1/L2 产品优势明显，销售峰值预计 70 亿美元，对应估值 800 - 1000 亿人民币，总目标估值约 2000 亿人民币 [18] - **三生制药**：受辉瑞战略布局影响，在 IO 加 ADC 领域获竞争优势，峰值预期估值可观，至少达 1000 亿人民币以上 [21] - **泽璟制药**：PD - 1 抗体双抗产品对标阿斯利康，有重要潜力，若阿斯利康数据证明产品有 PK 掉 K 药潜力，泽璟制药产品也将有类似潜力和估值增量 [22] - **君实生物**：在二代 IO 领域布局前瞻，管线产品多，显示出较强竞争力和发展潜力 [24] - **远大医药**：基本面稳健，有治疗脓毒症大单品出海预期 [25] - **易方生物**：TikTok 靶点相关产品若数据验证良好，至少具备 50 亿美元以上市场价值，当前估值至少翻倍 [26] - **康辰药业和中国生物制药**：存量业务企稳，创新管线逐步兑现，有 BD 交易预期，显示出创新转型增长潜力 [27][28] - **港股公司**：云顶新耀、科伦博泰、和黄医药、百济神州存量业务企稳，积极推进创新转型，创新管线逐步兑现，提供增长预期 [30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 今年 6 月创新药及其产业链调整是因资金面变化，TMT 资金涌入后需主题回归，但支撑行情的政策、产业和业绩逻辑未被证伪 [2] - 外向型业务如药明康德、合联表现良好，内需板块自 2025 年以来有周期见底迹象 [8] - 以出海为主的 CDMO 公司订单增长显著，新签订单及在手订单增速达 15% - 20%以上，药明康德对完成 430 亿收入目标有较高把握 [10] - 二级市场创新药板块估值重塑，一级市场退出渠道打通，未来国内整体投融资可能上行，但短期数据体现不明显 [13] - 内需标的选择可关注大分子领域及相关 CRDMO 背书公司，沿产业链条寻找机会，如百普赛斯国内收入增长 30% [14] - 辉瑞在全球 ADC 平台发展前景较好，自身布局技术并持续推进研究 [19] - CAR - T 疗法中通用型 CAR - T 技术平台解决痛点，自免相关市场潜力大，in vivo CAR - T 方向或在实体瘤突破 [29]