自 2020 年以来，美国出海 BD 交易数量占全球比例下降，主要原因是 中国的 BD 交易数量增加，表明全球创新药 BD 交易格局正在发生变化。 2025 年中国创新药出海 BD 交易总金额预计达 890 亿美元，占全球总 额的 33%，虽然交易数量占比仅为 11%，但金额占比显著，反映中国 创新药 BD 交易质量提升。 2025 年，中国创新药出海重磅 BD（超 10 亿美元）交易数量为 21 项， 占全球 28%，而 2016 年为 0%，显示中国创新药重磅交易数量显著增 长。 中国重磅创新药出海 BD 累计金额在 2025 年达 750 亿美元，占全球 36%，较 2024 年的 18%大幅提升，表明中国创新药的价值日益凸显。 在二代免疫疗法、自身免疫双抗、减肥药等赛道上，中国出现大量大额 BD 交易，总金额已超过美国，预示着中国在这些领域具有较强的创新 能力和市场潜力。 小核酸、自免双抗、双 payload ADC 等新兴领域有望持续获得国际大 型制药企业认可和购买，这些领域可能成为中国创新药出海的新增长点。 Q&A 创新药 BD 出海已成为趋势，2025 年重磅交易金额已超 越美国 2025091 ...

向西，一列列国际班列驰骋亚欧大陆；向东，万吨货轮通达全球四海……作为"一带一路"交汇点，江苏 省正以全方位的开放之姿，连接中国与世界。 一连串亮眼的数据，成为江苏省开放活力的最佳注脚：外贸进出口跃上5万亿元台阶，进出口规模连续 22年居全国第二位，实际使用外资规模连续7年保持全国第一；全省有进出口实绩的企业8.76万家，占 全国的13.9%；外资规模始终保持全国首位，2024年实际使用外资190.5亿美元，四年累计1037.4亿美 元，占全国比重达16.2%。尤为值得一提的是，南京、苏州两座城市，已连续三轮成为服务贸易创新发 展试点地区，正崛起为数字文化、中医药、知识产权等特色服务出口的新高地。 习近平总书记在江苏考察时，赋予其新的重大使命——"建设具有世界聚合力的双向开放枢纽"。为何是 江苏？这片土地究竟有何独特之处？ 为探寻答案，9月15日起，《金融时报》记者跟随"活力中国调研行"江苏主题采访团，兵分"沿江线""沿 海线"两路，深入无锡、常州、扬州、南京、苏州、盐城、连云港六地，走进企业、港口、跨境电商产 业园区等，解码经济大省如何擎起聚合世界的责任与担当。 在9月15日上午举行的"活力中国调研行"主题采 ...

会议概况 - 第三届粤港澳大湾区发展工商大会在广州举行 主题为赋能大湾区共拓新机遇 参会人数约1200人 [1] - 会议聚焦国际供应链协同创新与全球贸易风险应对 并深入探讨跨境金融合作 商事法律合作 人工智能和生物医药大健康产业对接等议题 [1] 经贸合作成果 - 广东累计吸引港资和澳资企业超过26万家 [1] - 2024年广东9市对港澳进出口规模超1万亿元人民币 [1] - 粤港澳三地合作制造全球70%消费型无人机 40%智能手机 全国25%新能源汽车和20%集成电路 [1] 供应链报告发布 - 首次发布《粤港澳大湾区供应链促进报告》 共四个章节 系统梳理大湾区供应链促进情况 [1] - 报告首次绘制大湾区智能汽车和创新药供应链图谱 揭示供应链体系为产业合作和企业创新带来的新机遇 [1] - 报告从四方面提出39条对策建议 包括打造高质量基础设施网络 制定协同共进的供应链政策 营造更具活力的创新发展环境和完善普惠安全的金融服务体系 [1]

超配 [Table_Reportdate] 2025年09月15日 杜永宏 S0630522040001 dyh@longone.com.cn 证券分析师 赖菲虹 S0630525050001 lfhong@longone.com.cn 行 业 周 报 [证券分析师 Table_Authors] [table_stockTrend] -18% -9% 0% 9% 18% 27% 36% 24-06 24-09 24-12 25-03 申万行业指数:医药生物(0737) [相关研究 table_product] 1.创新药链靓丽，期待行业整体复苏 ——医药生物行业2025中报业绩综 述 [Table_NewTitle 关注海外地缘扰动 ] ，坚定看好国内创新 产业链发展 ——医药生物行业周报（2025/09/08-2025/09/12） [table_main] 投资要点： ➢ 市场表现： 根据《纽约时报》2025年9月10日的报道，特朗普政府正在内部讨论并起草一项行政 命令草案，旨在对美国制药企业从中国获取研发管线中的药物和技术实施严厉限制。这一 举措被视为国家安全和经济安全的优先事项，针对中国在生物技术领域 ...

回顾上周，前半周市场窄幅震荡后再次冲击前高，但上周五市场出现冲高回落态势。上周市场日均成交 额约23，264亿元。风格上，整体成长优于价值，大小盘相对均衡；行业上，电子、房地产、农林牧渔 等涨幅居前，银行、石油石化、医药生物等跌幅居前。 宏观分析：美联储降息预期进一步强化 国内方面，上周各类宏观数据陆续出台，均显示国内需求仍有韧性。具体来看，出口方面，8月出口虽 仍有韧性但较7月有走弱趋势，主要原因在于美国的进口需求在走弱，外需在同时经历外需走弱和"抢出 口"效应弱化的双重挑战；年内来看，前期"抢出口"所带来的需求透支效应或在未来几个月有所体现， 出口有一定承压风险。更长远来看，当前美联储降息预期环境下，需要观察全球整体需求是否会随着降 息的展开而逐步修复。 通胀方面，8月物价有积极变化，核心CPI同比涨幅连续4个月扩大，PPI同比降幅收窄。但值得注意的 是，CPI同比连续30个月在1%以下震荡，PPI同比连续35个月为负，指向国内需求仍面临压力。短期内 稳物价、稳预期仍待需求侧政策的提振，目前地产领域已有积极调控政策推出。 金融数据方面，8月社融增速回落至8.8%附近，今年以来财政对社融的支撑已经较强，进一 ...

研发管线进展 - 公司无麻醉新药研发项目 [2] - 在研创新药项目处于药学研究阶段 [2] 合成生物项目 - 产能结合市场需求逐步释放 [2] 制药升级项目 - 项目建设持续推进中 [2]

财务表现 - 公司上半年归母净利润44.50亿元 同比增长29.67% [1] - 2025年第二季度归母净利润25.76亿元 同比增长24.88% [1] 创新药进展 - 创新药进入快速放量阶段 国际化贡献利润持续增长 [1] - 2025年上半年有15个自主研发的创新分子首次进入临床阶段 [1] - 公司不断产出具有BIC（同类最优）潜力的产品 [1] 国际化与授权合作 - 海外授权收入持续增长 2025年至今授权首付款达7亿美元 [1] 未来展望 - 随着管线持续丰富 未来三年创新药有望继续保持高速增长 [1]

财务表现 - 2025年上半年归母净利润6.91亿元 同比下滑0.91% [1] - 第二季度归母净利润3.12亿元 同比增长45.05% [1] - 第二季度收入端稳健增长 毛利率提升及期间费用率改善驱动利润端增速快于收入端 [1] 业务板块表现 - 心血管植介入业务稳健增长 [1] - 结构性心脏病业务表现亮眼 [1] - 器械产品矩阵日趋丰富 [1] - 制剂业务渠道去库存基本完成 [1] - 创新药研发进展顺利 [1] - 药品板块有望迎来业绩改善 [1] 公司经营状况 - 业务调整见成效 [1] - 业务调整完成 盈利能力迎来改善 [1]

核心观点 - 多家机构认为中国股市处于牛市行情 上涨趋势有望延续 建议保持牛市思维并聚焦高景气赛道[3][4][7][9][12][13][14][15] - 投资逻辑从国内经济周期转向全球敞口视角 企业出海和全球供应链整合成为关键驱动因素[3] - 配置方向集中在资源 新质生产力 出海相关板块以及景气度较高的科技和消费领域[3][4][5][8][9][10][11][12][13][14][15] 全球视角与基本面重估 - 基于全球敞口而非国内经济周期评价基本面 中国企业将制造份额转化为定价权[3] - 涨势较好的品种多与出海相关或深度绑定海外供应链[3] - 海外降息后制造业活动修复与投资加速 叠加中国中游走出内卷的盈利下降趋势[11] 市场趋势与流动性 - 日均成交回归1.6万亿~1.8万亿元可消化情绪溢价[3] - 居民存款向权益市场搬家趋势持续 M2—M1剪刀差继续收窄反映定期存款活化[8][13] - 增量资金与指数赚钱效应的正螺旋仍在运转 流动性牛市叙事未打破[7] 行业配置与投资机会 - 坚守资源+新质生产力+出海框架 聚焦资源 消费电子 创新药 化工 游戏和军工[3] - 看好新技术趋势与消费动向 推荐港股互联网 传媒 创新药 电子及半导体 机器人 国潮品牌 新增食品饮料 社服 农林牧渔[5] - 反内卷背景下供需格局改善的周期品：有色 化工 地产 新能源车[5][11][12] - 长期稳定和垄断假设推荐券商 保险 银行 电信运营商[5] - 关注景气度较高领域如软件开发 通信设备以及困境反转领域如养殖业 饮料乳品[8] - AI算力主线逻辑未被证伪 重点关注AI 生猪养殖 新能源 新消费 创新药 有色 基础化工 非银[9][13][14][15] - 全球商品需求回升主线：上游资源（铜 铝 油 金） 资本品（锂电 风电设备 工程机械 重卡 光伏）以及原材料（基础化工品 玻纤 造纸 钢铁）[11] - 内需修复机会：食品饮料 猪 旅游及景区 保险和券商[11][12] - TMT板块存在较多催化 产业趋势持续有进展 美联储降息周期可能开启[14] 市场走势判断 - 股市上升逻辑可持续 年内A/H股指有望走出新高[4] - 量顶后上涨趋势往往延续 保持牛市思维 趋势一旦形成短期很难逆转[6][7] - A股或将延续震荡上行走势 但需关注短期波动风险[13] - 市场未来仍然有望继续上行 估值较为合理未出现明显透支[14] - 9月A股慢牛行情延续 高景气赛道仍是首选[15]

游戏，下一个创新药 市场突破后，该行对于指数的长期趋势仍维持乐观判断:(1)坚定牛市思维，证券化率视角下，当前估值 仍有上行空间，持续看好。(2)市场结构呈现【双轮驱动】，一是全球科技共舞下的成长品类提供强劲 的弹性，二是"反内卷"牵头下周期与顺周期交易PPI修复的扩散行情。(3)不应该在积极的市场中做"惊弓 之鸟"，应"坚守自我，科技为先"。(4)风格上，看好成长板块，在市场风险偏好高位，成长更易跑出超 额。(5)如果有投资者相对畏高，对于想寻找除了前期涨幅累积较多的光模块、PCB、创新药、科创芯 片、液冷以外的低位品种进行高低切，该行认为当前应该重点关注游戏、传媒、互联网、华为产业链 (消费电子)、电池等品种。 科技行情下，硬件先行、软件跟上;游戏是软件领域的高弹性品类 科技行情下，硬件和软件应用是两个永恒的主题。在科技产业周期中，硬件与软件始终呈现"硬件先 行、软件跟上"的客观规律。复盘1990s美国互联网革命、2010s中国移动互联网时代，均存在硬件公司 先拔估值，软件应用公司后跟上的现象。 游戏作为软件领域的高弹性品类，其高弹性源于商业模式。游戏的商业模式，前期依靠项目投入和积 累，后期迎来产品上市 ...