核心观点 - 2027年港股医药企业盈利能力、BD出海、AI技术升级等多重积极催化有望进一步兑现，建议聚焦创新药出海、CXO、AI制药以及业绩稳健的消费医疗或互联网医疗龙头四条主线 [3] - 2026年港股医药板块外需逻辑强劲，拉动了创新药产业链的估值重估；中国创新药资产与研发制造能力的全球竞争力持续提升，短期医保、集采等政策节奏及地缘政治扰动不改长期产业逻辑升级趋势 [3] - 2027年建议关注多个行业趋势和催化，包括多款已授权中国创新药品种有望迎来海外获批与全球III期读出，CXO订单中多肽、ADC等新模态的商业化产品持续放量，AI带来的湿实验验证需求有望从细分环节扩散到更多干、湿实验以及临床端 [3] - 核心推荐：科伦博泰生物、信达生物、百济神州、翰森制药、药明生物、药明合联、时代天使、京东健康 [8] 创新药：出海进入兑现期，内生盈利与合作里程碑提供支撑 - 2026年10月ESMO大会合计28项LBA、4项主席讨论来自中国，中国研究的LBA数量由2023年的13项增至2026年的28项，主席讨论由0项增至4项，在全球总量基本持平的情况下占比持续提高 [10] - 科伦博泰&默沙东TROFUSE005、康诺亚&阿斯利康CLARITY-Gastric01、和黄医药&阿斯利康SAFFRON三项全球III期均取得积极结果，亚组分析显示亚洲与非亚洲人群获益水平可比，中外数据一致性是MNC继续引进中国资产并推进全球注册临床的基础 [10] - 2026年约7款国产创新药的8项全球III期已读出或即将读出；预计2027年将有约8款创新药的12项全球III期数据读出，包括AK112一线非鳞NSCLC（HARMONi-3）、SKB264 2L EGFRm NSCLC（TroFuse-004）与3L+胃癌（TroFuse-015）、泰它西普重症肌无力（UPSTREAM MG）等 [10] - 中国药企对外授权交易总金额由2021年的134亿美元增至2025年的1,357亿美元，2026年上半年达到997亿美元；据国家药监局，2026年1-8月对外授权交易总额超过1,200亿美元、同比增长36%，首付款规模超过100亿美元 [11] - 科伦博泰与默沙东的SKB264子宫内膜癌适应症已向FDA递交上市申请，有望于2027年获批；若获批，中国创新药企业将从此前收取首付款与里程碑的阶段进入获得销售分成的阶段，估值支撑更为可靠 [11] - 科伦博泰生物SKB264海外已布局17项III期临床，公司预计2027年实现盈亏平衡；百济神州泽布替尼全球持续放量，2026年收入指引上调至66-68亿美元，实体瘤多个品种进入III期 [11] - 百济神州与信达生物2025年率先实现内生盈利，信达生物2027年200亿元产品收入目标对应未来两年约30%的复合增长；预计荣昌生物、康方生物等Biotech也将在2026-2027年陆续实现内生盈利，头部企业有望进入业绩驱动的PE估值阶段 [16] - 翰森制药累计收到对外授权首付款6.6亿美元，预计2026年创新药收入占比突破80%，B7-H3 ADC、GLP-1/GIP等授权品种已进入全球III期；石药集团、恒瑞医药的合作管线持续丰富，中国生物制药2026年已与赛诺菲、阿斯利康分别达成JAK/ROCK抑制剂和PDE3/4抑制剂的对外授权 [16] - 新版医保目录与商保创新药目录谈判已于2026年9月完成现场确认，预计11月底公布、2027年1月1日施行，预计结果平稳落地；近期关注依沃西FDA审评进展（PDUFA日期2026年11月14日） [16] - 建议关注具备全球竞争力品种、海外关键数据陆续读出的头部Biotech科伦博泰生物、信达生物、百济神州、康方生物等；建议关注创新药收入占比持续提升、合作管线稳步推进的Pharma龙头翰森制药、石药集团、恒瑞医药、中国生物制药等 [16] CXO：全球需求持续景气，订单持续兑现业绩 - 药明康德2026年前三季度收入455.4亿元，持续经营业务同比增长46.3%，经调整Non-IFRS归母净利润183.8亿元（+74.4%）；2026年前三季度新签订单同比增长超过60%，9月末在手订单767.4亿元（+36.4%），公司三季报后将全年收入指引上调至610-619亿元 [17] - 药明康德TIDES业务2026年前三季度收入115.2亿元（+46.9%），小分子D&M商业化和临床三期项目持续增加；随着多肽拓展到更多适应症、ADC和小核酸等新模态逐步进入商业化，临床阶段项目陆续转为商业化项目，CDMO龙头2027年的业绩具备较高的确定性 [17] - 药明生物M端产能利用率已提升至约85%，2027年及以后M端增速有望达到30-40%；药明合联ADC项目集中步入兑现期，公司重申30-35%的复合增速目标，2027年关注FDA飞行检查进展 [17] - 生物安全法案已随2026财年NDAA立法，但删除了对药明康德、药明生物的直接点名，影响范围限于联邦采购与资助项目；药明康德就1260H认定提起的初步禁令动议已于2026年8月获法院裁决，公司在诉讼期间免受即时不利影响 [18] - 经营数据并未显示订单向海外CDMO大规模转移，复杂工艺能力、技术转移成本和交付效率构成订单难以迁移的核心壁垒，但建议持续关注2027年相关名单更新及诉讼进展 [18] - 据泰格医药2026年三季度业绩交流会，公司前三季度新签订单约85亿元、净新增订单同比接近30%，国内临床运营新签单价同比重回增长、三季度环比继续上涨，管理层认为临床CRO行业上一轮出清较为彻底 [18] - 据美迪西2026年三季报业绩说明会，公司前三季度新签订单接近翻倍、三季度收入同比增长49.9%，小动物价格处于修复状态；国内投融资修复带动biotech研发需求回升，内需CRO景气度有望在2027年逐步体现在业绩端 [18] - 外需建议关注药明生物、药明合联、药明康德、康龙化成等；内需建议关注泰格医药等 [18] AI制药：短期湿实验验证需求率先兑现，长期模型进步有望对早研和临床端提效降本 - AI模型设计药物已成趋势，单个分子的生成成本下降、生成分子总量增长；AI生成分子需要通过湿实验验证，湿实验数据又是模型迭代的基础，分子生成效率提升有望带来定制化湿实验服务需求扩容 [19] - 从产业链看，数据与检测、体外实验基建、体内验证基建、AI-native药物研发、自动化实验室与垂直AI平台各环节的稀缺资源不同，当前订单与业绩兑现最快的是体外与体内验证环节 [19] - 金斯瑞2026年投资者日将2035年收入目标由30亿美元上调至40亿美元，2026年上半年AI驱动药物发现（AIDD）收入接近4,000万美元、同比增长超过105%，客户复购周期由约30天缩短至10-12天 [19] - 据百奥赛图2026年半年报业绩说明会，上半年临床前订单国内增长约90%、海外增长约80%，三季度收入同比增长44.2%，当前约束在交付产能而非需求；验证需求有望由体外向体内延伸，动物模型与体内药效评价有望成为AI进入真实世界后的下一层基础设施 [19] - 当前AI制药的湿实验需求主要来自模型厂商和药企的模型训练，与其资本开支及回报相关，短期可能随投入节奏出现波动；但长期方向明确，AI已在分子设计、成药性和药代预测等环节提升效率，小样本统计显示AI赋能药物I期临床成功率高于传统水平，II期及以后仍待验证 [21] - 据弗若斯特沙利文，全球进入临床阶段的AI赋能生物药管线有望由2025年的29个增至2030年的680个以上，新项目数量的增长有望持续带动验证需求 [21] - 据泰格医药2026年三季度业绩交流会，公司前三季度AI相关投入约1亿元，AI智能体目标将单个CRA覆盖的医院数由6-8家提升至8-10家 [21] - 英矽智能、晶泰控股、剂泰科技已获MNC及海外投资机构背书，BD持续兑现，模型训练与本地化部署正成为增量业务，"平台估值+管线期权"双轮驱动 [21] - 建议关注具备高通量、自动化交付能力的湿实验基建龙头金斯瑞、百奥赛图等；建议关注具备差异化数据与模型能力的AI制药平台英矽智能、晶泰控股、剂泰科技等 [21] 消费医疗与互联网医疗：内需逐步企稳，估值具备性价比 - 2025年以来医疗服务与消费医疗公司业绩处于筑底阶段，眼科、齿科、体检等赛道环比有所企稳；受DRG等支付政策影响，院内检验检测与影像价格普遍下降，院外消费表现相对更好，2025-2026年医保结算加快带动医院企业经营性现金流好于收入 [22] - 消费医疗龙头普遍选择出海：时代天使2025年海外收入占比约42%、目标提升至50%以上，爱尔眼科海外占比约13%、目标超过30%，固生堂目标2026年海外占比提升至5-10% [22] - 时代天使2026年上半年国内案例14.9万例（+36.8%），海外案例16.8万例（+43.3%）首次超过国内，美国工厂预计年底试产；公司2026年8月上调全年指引，预计下半年中国实现约20%、海外约30%的案例增长 [23] - 2026年9月四川、陕西两省医保部门启动口腔种植体与正畸托槽的接续带量采购（陕西牵头16个省区），新一轮隐形正畸集采的规则与报量尚未公布；隐形正畸以民营诊所和自费为主，公司国内市占率领先、产品结构持续升级，集采影响相对有限 [23] - 京东健康2026年上半年收入408.9亿元（+15.9%），Non-IFRS经营利润34.8亿元（+40.3%），经营利润率连续9个季度同比改善，毛利率提升至26.1%；收入增速较2025年回落，主要受保健品品类监管调整及去年同期高基数影响 [24] - 京东健康在2026年中期业绩中上调全年经调整净利润指引，并启动10亿美元回购，上半年末在手资金715亿元；处方外流与线上药品渗透率提升的长期逻辑未变，公司市占率稳步提升，规模效应带来的利润释放快于收入，2027年关注收入增速企稳与利润兑现 [24] - 建议关注全球快速扩张以及国内业务有所修复的隐形正畸龙头时代天使、市占率稳步提升且规模效应持续释放的京东健康，以及业绩逐步企稳并有望迎来拐点的医疗服务龙头爱尔眼科、固生堂、海吉亚等 [7]