公司业务与运营 - 本次电话会议为瑞典银行2026年第一季度预收盘电话会议 重点讨论第一季度内的事件、相关公开数据及主要市场的宏观趋势 并将回顾宏观指标、损益表并对资本状况进行评论 [1] - 本季度相比上一季度少2个营业日 对净利息收入和非佣金收入产生负面影响 平均日数影响约为净利息收入每天5000万瑞典克朗 非佣金收入每天2000万瑞典克朗 [2] 宏观经济与市场环境 - 截至3月27日（即上周五） 与去年12月底相比 瑞典克朗对美元和欧元贬值 然而 本季度迄今为止的平均水平与上一季度相比 瑞典克朗对美元和欧元均有所升值 对于损益表而言 季度环比平均变化是值得关注的相关数字 [2] - 瑞典央行在本季度将政策利率维持在1.75%不变 欧洲央行将其政策利率维持在2%不变 [3]

**公司：瑞典银行 (Swedbank)** **核心财务与运营要点** * 本季度比上季度少2天 对净利息收入和净佣金收入产生负面影响 净利息收入日均影响约5000万瑞典克朗 净佣金收入日均影响约2000万瑞典克朗[2] * 2026年成本指引约为275亿瑞典克朗 基于10.6瑞典克朗兑1欧元的汇率[10] * 公司收到了2019年至2023年的增值税退税 总计9.63亿瑞典克朗 已在第四季度入账[11] * 瑞典的银行税从2026年起调整 在保持税收总额不变的情况下提高了税率 因此2026年税率将升至7个基点[11] * 瑞典央行60亿瑞典克朗的储备金要求不支付利息 截至2026年6月 其成本7100万瑞典克朗已在2025年第四季度全额作为银行税提前计提[11] * 拉脱维亚的净利息收入税进入三年期的第二年 而立陶宛2023年至2025年的净利息收入税已被废除 2026年不再实施[12] **市场动态与利率环境** * 截至3月27日 本季度平均3个月期斯德哥尔摩银行同业拆借利率较上季度上升9个基点 6个月期欧元银行同业拆借利率上升7个基点 季末利率涨幅更大 斯德哥尔摩银行同业拆借利率上升22个基点 欧元银行同业拆借利率上升40个基点[3] * 瑞典央行政策利率在季度内维持在1.75%不变 欧洲央行政策利率维持在2%不变[2] * 瑞典抵押贷款挂牌利率出现波动 2月17日 1年或以上固定利率下调15-20个基点 3月24日上调30-40个基点 此外 3个月固定利率的抵押贷款挂牌利率在3月28日上调了15个基点[4] * 在瑞典 6个月和1年期存款利率于3月23日分别上调20和40个基点 交易账户和电子储蓄账户的利率为0%[4][7] * 在波罗的海国家 拉脱维亚和爱沙尼亚3至6个月固定存款利率下调5-25个基点 爱沙尼亚12个月以上固定存款利率上调20个基点 其他账户利率与第四季度末相比保持不变[8] **业务表现与市场份额** * 在瑞典 本季度前两个月（不包括储蓄银行业务）抵押贷款规模增加20亿瑞典克朗 占市场总增量的13.4% 包括储蓄银行则增加11亿瑞典克朗 截至2月底 不包括储蓄银行的市场份额为18% 储蓄银行贡献了额外的3.6个百分点[5] * 对Stabelo的收购带来了约170亿瑞典克朗的抵押贷款 但尚未纳入月度公开统计数据[5] * 1月和2月 瑞典公司贷款规模增加33亿瑞典克朗 占市场总增长的13.4% 截至2月底市场份额为15%[6] * 瑞典零售存款在1月和2月增加130亿瑞典克朗 其中瑞典银行占62亿瑞典克朗 相当于市场增量的46.1% 同期公司存款减少210亿瑞典克朗 其中瑞典银行占130亿瑞典克朗[6] * 截至2月 瑞典银行在瑞典零售存款的市场份额为18% 公司存款市场份额为13%[6] * 根据欧洲央行数据 1月份波罗的海国家总贷款同比增长13.7% 私人贷款增长12.7% 公司贷款增长14.8% 总存款同比增长8.3% 私人存款增长9.3% 公司存款增长7.1%[6][7] * 截至2025年第四季度末 Swedbank Robur在瑞典共同基金市场的份额为21.4%[10] **资产管理与佣金收入** * 影响资产管理费用的股市平均表现（截至3月27日 与第四季度平均值相比）：瑞典股市上涨9.6% 美国股市上涨0.8% 欧洲股市上涨5.8%[9] * 根据瑞典投资基金协会数据 1月和2月瑞典共同基金市场净流入约150亿瑞典克朗 而第四季度净流入约800亿瑞典克朗[9] * 主动管理股票基金出现资金流出 而指数基金和固定收益基金有资金流入[10] * 佣金支出受到瑞典支付系统转型所需大量投资的影响[10][25] 该影响已导致运营费率提高 并将持续[26] **资产质量与资本** * 第四季度末 模型后调整额为1.31亿瑞典克朗 此前释放了2.28亿瑞典克朗[12] * 收购Entercard对瑞典银行第一阶段信用减值准备产生了3.54亿瑞典克朗的“首日”影响[12] * 不包括Entercard的信用减值为净转回6000万瑞典克朗[12] * 资产负债表受期末汇率影响 主要影响以欧元计价的波罗的海国家风险加权资产[12] **战略与公司行动** * 公司已决定启动出售消费者金融投资组合 将在第一季度报告中提供更多细节 该业务将被列为终止经营[14][18] * 关于Entercard 公司将在第一季度报告中提供整合成本的更新[14] * 拉脱维亚下调3个月和6个月固定存款利率后 目前未收到特别的市场反应[19] **其他重要信息** * 汇率方面 截至3月27日 与去年年底相比 瑞典克朗对美元和欧元贬值 但本季度至今平均来看 瑞典克朗对美元和欧元均较上季度升值[2] * 对于增值税退税 公司已收到所有已申报年份的退款 对于2020年和2024年尚未评论 目前不应假设退税会持续[22][23] * 立陶宛的银行税在第四季度为1.63亿瑞典克朗[24] * 公司将于4月29日发布第一季度报告 静默期从4月13日开始[40]

净利息收入影响因素 - 2026年第一季度相比第四季度少了2个计息日 这预计将对第一季度净利息收入产生约2.4亿挪威克朗的负面影响 [2] - 挪威克朗在2025年第一季度走强 对净利息收入产生了负面影响 [3] - 挪威央行在2025年9月进行的第二次25个基点的关键政策利率下调 以及公司对客户贷款和存款利率相应进行的最高25个基点的下调已于2025年11月18日生效 这意味着其全部影响将在2026年第一季度显现 [3] 贷款与业务表现 - 2025年第四季度贷款组合的平均增长率为1% [2] - 2025年第四季度贷款组合的货币构成为：8%美元、7%欧元、7%瑞典克朗 [3] - 第一季度通常会出现比第四季度季节性更低的业务活动水平 [2] 货币政策与利率环境 - 挪威央行在2025年9月进行了第二次25个基点的关键政策利率下调 [3] - 挪威央行在2026年第一季度末的最新政策利率决定中 将关键政策利率维持在4%不变 并发布了更新的未来预期利率路径 [4]

**涉及的公司与行业** * 公司：DNB银行（DNB Bank）及其子公司DNB Liv和DNB Carnegie[1][5][6] * 行业：挪威银行业[3] **核心财务与运营要点** **净利息收入** * 第一季度净利息收入预计将受到约2.4亿挪威克朗的负面影响，原因是该季度比第四季度少了两个计息日[1] * 2025年9月央行第二次降息25个基点以及相应的客户存贷款重新定价已于2025年11月18日生效，其全部影响将在2026年第一季度体现[2] * 与挪威税务账户相关的监管变更于2026年1月1日生效，预计将导致存款流失，并对年度净利息收入产生约3亿挪威克朗的负面影响[4] * 第四季度贷款组合的平均增长率为1%[1] * 第四季度贷款组合的货币构成影响为：美元8%，欧元7%，瑞典克朗7%[2] * 第一季度挪威克朗走强对净利息收入产生负面影响[2] * 第四季度的“其他净利息收入”项目几乎全部为正值，其中包含一笔1.71亿挪威克朗的非经常性收益[3] **资本状况** * 第四季度报告的普通股一级资本充足率为17.9%，远高于挪威金融监管局16.3%的预期水平[4] * 第一季度外汇变动将对普通股一级资本充足率产生积极影响[4] * 外汇对普通股一级资本充足率的敏感性为：外汇变动10%，约导致普通股一级资本充足率变动20个基点[4] * 从DNB Liv获得的19亿挪威克朗的普通股息将在第一季度入账，预计将提升普通股一级资本充足率约15个基点[5] * 公司已于第四季度计提了2月份宣布的0.5%股份回购计划的资本成本，并且该计划已完成[5] **费用与其他收入** * 第一季度活动水平通常低于第四季度，预计将对净佣金和费用以及其他营业收入产生负面影响[6] * 自引入IFRS 17后，每年的第一季度，净保险业绩都会因确认亏损或繁重合同产生的预期损失而受到负面影响[6] * DNB Carnegie的客户收入（FICC）在第一季度通常面临季节性活动水平下降，并受市场波动影响[6] * 关于AT1债券和基差互换的市值计价影响将在季度结束后不久公布[6] * 未偿还的外汇计价AT1债券包括7亿美元和49.5亿瑞典克朗[7] **成本** * 与通常活动水平较高的第四季度相比，第一季度活动水平季节性降低，在其他条件相同的情况下，通常会导致成本水平略有下降[7] * 第四季度产生了约2亿挪威克朗的非经常性成本，主要由年终效应推动，其中包括5000万挪威克朗的Carnegie整合成本[7] * 公司预计2026年将产生与Carnegie整合相关的非经常性成本，最高可达2亿挪威克朗[7] * 2025年挪威的薪资通胀率略低于5%[7] * 挪威央行在其最新的货币政策报告中预计，2026年挪威的薪资通胀率为4.5%[7] * 正常化的养老金费用预计约为每季度5亿挪威克朗，已关闭的确定福利计划主要与全球股市走势挂钩[8] **资产质量与风险** * 关于资产质量的信息与第四季度财报发布时的表述相比没有变化[8] * 公司对投资组合进行严密监控，总体上仍对组合风险感到放心[8] * 减值损失将因预期信用损失模型中宏观输入因子的潜在变化和/或公司特定事件而逐季波动[8] * 鉴于全球宏观形势带来的高度不确定性，出现更多公司特定事件是自然的[8] **宏观经济与竞争环境** * 挪威央行在2026年3月26日决定将关键政策利率维持在4%不变，并发布了更新的预期利率路径，表明可能在2026年底前加息25-50个基点[3] * DNB Carnegie的宏观团队预计，2026年将在6月和9月各加息25个基点，随后在2027年9月和12月各降息25个基点，最终稳定在4%的终端利率[3] * 银行市场持续面临激烈竞争[3]

**公司及行业** * 公司是一家在瑞典、挪威、荷兰和英国开展业务的北欧银行[2][3] * 行业涉及银行业，具体包括抵押贷款、企业贷款、储蓄、收费业务及资本市场活动[2][4][5] **核心财务表现与指引** **净利息收入** * **业务量趋势**：瑞典抵押贷款业务量略有回升，企业贷款增长仍然疲软[2] 英国和荷兰的业务量在逐步增长，而挪威的增长依然疲软[2] * **净息差敏感性**：公司不提供具体指引，因影响因素众多（融资、竞争、结构效应等）[3] 政策利率下降会拖累交易账户存款的息差，政策利率持稳后，影响需要约1-2个季度才能完全传导至净利息收入[3] * **政策利率环境**：第一季度至今，瑞典、挪威和荷兰的政策利率保持不变[3] 英国央行在去年12月底将利率下调了25个基点[3] * **季度天数影响**：第一季度比第四季度少2天，过去几个季度中，净天数影响约为每天2000-3000万瑞典克朗[3] * **汇率影响**：本季度瑞典克朗兑欧元和英镑的平均汇率走强，兑挪威克朗小幅走弱，这将对净利息收入的环比增长构成阻力[4] **费用与佣金** * **储蓄相关费用**：约占佣金总收入的三分之二[4] 季度内股市日均指数走势通常是储蓄相关费用的一个领先指标[4] 第一季度至今的股市日均指数较第四季度有所上升[5] 该业务存在轻微的天数影响，约为每天2000万瑞典克朗[5] 第四季度没有需要留意的业绩相关费用[5] * **其他费用项目**：只能参考历史的季节性规律[5] **净交易收入** * 净交易收入是一个较小的收入项目，过去几年平均每季度约为5-6亿瑞典克朗[5] 但在某些特定季度，当信贷利差、利率或汇率波动特别剧烈时，可能会有数亿瑞典克朗的波动[6] 过去几个季度，这些波动趋于平缓[6] 该项目的客户驱动部分为基础构成，相当稳定，每季度约为4-5亿瑞典克朗[6] **成本** * **汇率影响**：瑞典克朗普遍走强，在其他条件不变的情况下，意味着以外币计价的成本以瑞典克朗折算后会略低[6] * **Oktogonen（员工激励）拨备**：公司对此不提供指引[7] 但指出，在大多数年份的第一季度，Oktogonen拨备额或多或少等于上一年最终拨备的季度平均值[7] **信贷损失** * 第一季度没有公开披露的信息[7] **监管费用** * **央行无息存款**：第四季度记录了9800万瑞典克朗的央行无息存款（覆盖至6月底），第一季度不会再次发生[7] * **风险税和处置基金费**：每年1月1日重新校准[8] 处置基金费的计算公式显示，鉴于2024至2025年总负债较2023年增加，第一季度将略有上升[8] 风险税的计算公式有所变化，费率提高但基数有所扣除[8] 根据公开公式粗略计算，在其他条件不变的情况下，2025年每季度的费用水平可能比之前高出数千万瑞典克朗[8] **资本** * 第四季度报告的普通股一级资本充足率为17.6%，比监管审查与评估程序要求高出285个基点[8] 这使银行回到了高于SREP要求100-300个基点的目标区间内[9] * 公司将在第一季度报告中就股息预期提供更多信息，但不会就目标区间内的具体目标水平提供指引[9] **其他重要信息** **业务运营与市场动态** * **市场利率影响**：公司拒绝就短期市场利率变动对其业务的敏感性提供明确信息[11] 仅重申政策利率变动通常会影响交易账户存款息差[11] * **批发融资**：本季度的融资活动遵循了内部计划，完成了两笔高级债券交易（一笔美元，一笔欧元），与其他季度相比没有偏差[23] **潜在风险与不确定性** * **瑞典处置基金费**：公司对处置基金费何时可能在瑞典取消没有内部信息，与市场参与者同时从瑞典国家债务办公室获取信息[27] * **瑞典政府变动与额外银行税**：公司认为讨论政府变动是否会导致额外银行税为时过早，拒绝置评[28] **历史项目与未来预期** * **增值税回收**：第四季度有增值税回收，未来可能还有更多，但具体金额和时间尚不确定[17] * **资本缓冲与股息**：关于是否维持与去年相同的管理缓冲并据此计提股息，公司表示将在第一季度报告中提供预期水平的更多信息[18]

文章核心观点 - 美国银行2024年第一季度业绩表现强劲 营收和利润均超出市场预期 这主要得益于净利息收入的增长以及投资银行和交易业务的复苏 [1] 财务业绩 - 公司第一季度总营收达到258亿美元 超出市场预期的254亿美元 [1] - 第一季度净利润为67亿美元 合每股收益0.83美元 高于市场预期的0.77美元 [1] - 净利息收入为142亿美元 虽然同比下降3% 但环比增长1.39亿美元 主要受资产增长和利率环境推动 [1] - 非利息收入为116亿美元 同比增长2% 主要得益于投资银行和销售交易业务的强劲表现 [1] 业务部门表现 - 销售与交易业务收入同比增长2% 达到52亿美元 其中股票交易收入增长15% 固定收益、外汇及大宗商品业务收入下降4% [1] - 投资银行业务收入同比增长35% 达到16亿美元 反映出资本市场活动的回暖 [1] - 财富管理业务收入同比增长5% 达到55亿美元 创下该部门第一季度收入纪录 [1] - 消费者银行业务收入为102亿美元 同比基本持平 但净利息收入因存款成本上升而面临压力 [1] 资产质量与资本状况 - 信贷损失准备金为13亿美元 环比增加3.1亿美元 主要反映了商业房地产贷款和信用卡组合的压力 [1] - 期末贷款总额为1.05万亿美元 环比增长160亿美元 主要由信用卡和商业贷款驱动 [1] - 期末存款总额为1.95万亿美元 环比基本持平 [1] - 普通股一级资本充足率为11.8% 较上一季度下降20个基点 但仍远高于监管要求 [1]

公司核心投资逻辑 - Copart 公司的投资基础在于其作为行业内的结构性优势收费者地位 该行业拥有永久性的顺风[1] 市场当前关注点 - 市场目前聚焦于公司近期的行政成本激增和资本问题[1]

公司：丹麦银行 (Danske Bank) 行业：银行业 / 北欧金融业 宏观经济与市场环境 * 欧元区2025年增长前景好于预期，尽管存在关税公告和地缘政治不确定性[2] * 北欧地区预计2026年增长轨迹将进一步改善，由实际收入增长和投资驱动[2] * 丹麦经济在第四季度保持稳健，失业率持续低位，实际工资增长，但消费者信心仍然低迷[3] * 预计2026年增长将加速，由出口、投资、非常稳固的就业率和政府财政支出驱动[3] * 第四季度整体信贷需求大致稳定[4] * 第四季度瑞典克朗对丹麦克朗升值约2%，挪威克朗贬值约1%，英镑大致持平[5] * 一级市场活动在第四季度普遍相对低迷，尤其是股票资本市场和并购业务[7] 净利息收入与利率 * 预计第四季度净利息收入将获得约2亿丹麦克朗的非经常性收益，源于与丹麦税务当局完成的2024年常规税务评估[3] * 欧洲央行预计在2026年将政策利率维持在2%不变[4] * 瑞典央行在9月将政策利率下调25个基点至1.75%，预计到2026年底将维持利率不变[4] * 挪威央行在9月将政策利率从4.25%下调至4%，市场普遍预期2026年将进一步降息[4] * 第四季度与第三季度计息天数相同，天数效应估计约为6500万至7000万丹麦克朗[4] * 利率敏感性：所有货币政策利率每下调25个基点，负面影响约为6.5亿丹麦克朗；每上调25个基点，正面影响约为4.5亿丹麦克朗[6] * 结构性对冲在第二年和第三年的上下影响分别约为3000亿和1000亿丹麦克朗[6] * 绝大部分利率敏感性来自丹麦克朗和欧元[6] 费用收入 * 费用收入的发展受金融市场状况、再融资活动和客户一般活动水平影响[6] * 费用收入多元化带来益处，日常银行费用继续受益于健康的企业活动[7] * 投资费用受资产管理规模和客户投资活动发展影响[7] * 资产管理业绩费存在季节性，通常在第四季度入账；2024年第四季度入账7亿丹麦克朗，过去两年平均为5亿丹麦克朗[7] * 第四季度再融资费用预计略高于第三季度；2024年第四季度约为1.35亿丹麦克朗[7] * 资本市场活动费用方面，LCNI业务近期成功获得标志性交易的牵头委任[7] 交易收入、保险收入与其他收入 * 客户驱动的交易收入（主要在LCNI业务）预计受第四季度通常较低的客户活动影响[8] * 保险业务收入受金融市场以及健康和意外险业务发展影响[8] * 因收到与健康和意外险部门长期疾病索赔模式相关的监管令，公司加强了过往年份的模型校准，这将导致两项影响：1) 对第四季度损益产生约2亿丹麦克朗的净负面影响，导致全年正常化净保险收入低于14-16亿丹麦克朗的指引[9]；2) 对集团普通股权一级资本比率产生约负10个基点的影响[9] * 其他收入确认了2025年前几个季度看到的较低运行率，源于资产融资活动的贡献降低[9] * 2024年第四季度，向Nordea出售挪威个人客户业务（包括管理15只丹麦投资或Horizon基金）对其他收入产生了2亿丹麦克朗的正面影响[9] 成本、减值与税收 * 第四季度预计出现较高的季节性成本，且投资支出持续[9] * 预计全年总成本将略低于260亿丹麦克朗[10] * 重申全年贷款减值指引不超过6亿丹麦克朗，对第四季度无具体评论[10] * 无税务相关评论[10] * 与Danica模型拨备相关的大约2亿丹麦克朗净影响将在第四季度记为一次性项目[10] * 除此影响外，预计2025年第四季度无其他一次性项目[10] 资本状况 * 欧盟金融集团指令已纳入丹麦法律，自2026年1月1日起适用[10] * 第三季度已传达的约40个基点的临时普通股权一级资本比率降低，预计仍将反映在第四季度末的报告中，该临时影响将持续到第一季度财报发布[11][15] * 完全分阶段实施的资本比率将在第四季度财务披露中提供，反映先前指引的40个基点的回转[11] * Danica健康和意外险模型拨备的增量预计对集团第四季度普通股权一级资本比率产生额外的负10个基点影响[11] * 第四季度校准操作风险风险敞口金额的标准程序，可能会受到今年净利润水平的影响[11] * 2024年第四季度和2023年第四季度观察到的风险敞口金额增加分别为40亿和60亿丹麦克朗[12] * 用于操作风险校准的三年平均净利润，根据当前指引，预计将高于前期[12] * 市场风险仍受金融市场波动影响，贷款规模增长在其他条件不变的情况下将导致信用风险敞口金额增加[12] * 与去年同期的处理类似，在已计提的60%普通股息政策之外，计划的额外分配将完全在第四季度资本比率中扣除；2024年第四季度的额外扣除约为120个基点[12] 融资与资产负债表 * 融资成本方面，Kaiper大致持平，Staiber下降约19个基点，Naiper下降约10个基点（基于季度平均值）[5] * 批发融资方面，已发行约900亿丹麦克朗，略高于全年600-800亿丹麦克朗的债务发行融资计划，这反映了资产负债表和信贷需求的增长，以及对2026年融资计划的一些预先融资[5][18] * 预先融资是标准程序，旨在抓住不同板块、货币和市场的机会[18][19] 其他重要事项 * 公司将于1月15日开始静默期[13] * 年度报告将于2月5日欧洲中部时间上午7:30发布，第四季度投资者和分析师电话会议将于上午8:30举行[13] * 关于丹麦商业地产风险权重，目前政府尚未做出决定，提案仍在部长案头，何时明确尚不确定[14][15] * 美国公司条款于12月结束，预计不会对第四季度数据产生影响[16] * 丹麦国内存在关于银行收费过高、特别是对中小企业收费过高的政治讨论，部分政客认为市场竞争不足，可能引发针对银行特定服务费用的政治举措讨论，但目前仍处于初步讨论阶段，且2026年是选举年，预计短期内不会产生影响[17]

公司业绩沟通会安排 - 本次为丹麦银行2025年第三季度预收盘电话会议 [1] - 会议由投资者关系主管Claus Ingar Jensen主持 投资者关系团队的Olav Jørgensen和Nicolai Tvernø亦在场 [1] - 会议内容将限于已披露及公开可得的信息 [2] 宏观经济展望 - 基于9月初发布的北欧展望 欧元区乐观情绪逐渐上升 因经济增长超预期且通胀得到控制 [3] - 欧盟与美国达成的贸易协议降低了经济前景的下行风险 [3] - 除瑞典外 北欧经济体的整体改善预计将持续 瑞典经济受高通胀和弱增长影响 [3]