加密货币衍生品市场结构性转变 - 加密货币衍生品市场正在发生一次关键但静默的转变 一种曾经最可靠的盈利交易模式显示出瓦解迹象[1] - 现金套利交易正在崩溃 这预示着加密货币市场结构发生了更深层次的变化[2] 现金套利交易现状与演变 - 该交易策略为机构买入现货比特币并卖出期货以捕捉价差 在2024年初现货比特币ETF推出后 芝加哥商业交易所集团成为华尔街机构进行此类交易的主要场所[2][3] - 该策略模仿传统市场的基差交易 操作简单 通过ETF买入现货比特币 卖出期货 赚取价差[3] - 在ETF获批后的几个月里 这种所谓的delta中性策略年化回报率经常达到两位数 吸引了数十亿美元不计价格方向只追求收益的资金[4] - 但推动该交易的ETF也导致了它的消亡 随着更多机构涌入 套利价差崩溃 目前该交易的收益仅勉强覆盖资金成本[4] 市场数据与收益率变化 - 根据Amberdata数据 一个月年化收益率目前在5%左右徘徊 为多年来的最低水平之一[5] - Amberdata衍生品总监Greg Magadini指出 去年同期的基差接近17% 目前则位于4.7%附近 仅勉强超过融资和执行成本设定的门槛[5] - 鉴于一年期美国国债收益率约为3.5% 该交易的吸引力正在迅速消退[5] 交易所未平仓合约与资金流向 - 根据Coinglass数据 在基差压缩的背景下 CME比特币期货未平仓合约已从超过210亿美元的峰值降至100亿美元以下 而币安的未平仓合约则稳定在110亿美元左右[6] - 这是自2023年以来 CME的比特币期货未平仓合约首次低于币安[2] - 数字资产管理公司Tesseract首席执行官James Harris表示 这一转变反映了对冲基金和大型美国账户的撤退 而非自10月价格见顶后资金从加密货币市场的全面撤离[6] 产品结构与市场参与者 - 币安等加密货币交易所是永续期货的主要交易场所 永续期货的结算、定价和保证金计算持续进行 通常每日多次[7] - 永续期货是加密货币市场中交易量最大的合约类型[7] - 去年 CME也开始为加密资产和股票指数市场推出规模更小、期限更长的期货合约 这些合约以现货市场条款提供期货头寸 允许投资者持有合约长达五年而无需展期[7]