报告公司投资评级 - 报告将Sumitomo Metal Mining的评级从买入下调至卖出，12个月目标价从4100日元降至3100日元，较当前股价有8%的下行空间 [1][18] 报告的核心观点 - 全球BEV需求放缓，Sumitomo Metal Mining的产品利润率明显恶化，如菲律宾镍业务和正极材料业务出现减值损失 [1] - 美国众议院和参议院投票撤销基于Advanced Clean Cars II的最低BEV销售规定，欧洲确认了CO2排放法规的宽限期 [1] - BEV电池正极材料技术趋势从镍钴铝氧化物（NCA）转向镍锰钴氧化物（NMC），使公司难以找到竞争优势 [1] - 基于上述因素，下调FY3/26 - FY3/27税前利润预测33%/38%，并降低目标价，最终将股票评级从买入下调至卖出 [1] 各部分总结 财务数据 - 市场资本：9243亿日元/65亿美元；企业价值：1.3万亿日元/91亿美元；3个月平均日交易量：77亿日元/5270万美元 [4] - 预计FY3/26 - FY3/28的营收分别为14879亿日元、15202亿日元、15543亿日元；营业利润分别为742亿日元、653亿日元、711亿日元 [4][8][12] - 预计FY3/26 - FY3/28的EPS分别为217.8日元、253.6日元、259.9日元；P/E分别为15.4倍、13.3倍、12.9倍；P/B均为0.5倍 [4][8] 业务细分预测 - 下调FY3/26税前利润预测至970亿日元，低于指引（1000亿日元）和彭博共识（1050亿日元） [2] - 矿产资源板块预计盈利1034亿日元，高于指引（970亿日元），因预计黄金价格上涨 [2] - 冶炼与精炼板块预计亏损56亿日元，与公司指引的亏损50亿日元相符 [2] - 材料板块预计亏损68亿日元，低于公司预期的盈利20亿日元，且预计该板块此后仍将处于亏损状态 [13] 正极材料业务 - 公司宣布正极材料业务出现573亿日元的减值损失，因客户从NCA技术转向NCM技术 [15] - 预计到FY3/28将暂时将正极材料产量降至2000 - 3000公吨，约为当前水平的一半，到FY3/31恢复至4000公吨 [16] - 由于NCM竞争激烈，日本制造商包括该公司在该领域的影响力不强，预计该板块盈利在实现NCM连续工艺大规模生产目标之前可能仍为负数 [16] 目标价调整 - 将12个月目标价从4100日元降至3100日元，基于各业务板块的分部加总法和FY3/26的估计 [18][21][36] - 矿产资源板块通过折现各矿山未来自由现金流计算当前价值；精炼与冶炼板块采用EV/EBITDA为4倍；材料板块采用EV/EBITDA为5倍 [19] - 降低对材料板块应用的倍数（此前为8.5倍），以反映正极材料EBITDA利润率的结构性下降 [20] 潜在积极因素 - 公司资产负债表健康，FY3/25股东权益比率为59%，管理层有意提高股息，若采取进一步股息增加或股票回购措施，股价可能有上行风险 [27] - 铜价每上涨100美元/公吨，公司税前利润可能增加32亿日元；金价每上涨10美元/盎司，税前利润可能增加3亿日元 [29] - 若全球BEV需求再次加速，公司的铜、镍和正极材料产品需求将增加，股价可能获得动力 [32]