涉及的行业或公司 * 宏观经济研究 覆盖美国、印度、瑞士、巴西、英国、中国、欧元区等主要经济体[1][2][7][8][9][11][14][15][19][20][21][23] * 行业涉及贸易、劳动力市场、人工智能（AI）、制药、石油等[7][8][11] 核心观点和论据 **美国经济增长** * 美国经济增长正接近失速速度 低于潜在水平[1] * 7月失业率小幅上升至4.25%[1] * 潜在就业增长估计值暴跌至每月28,000 远低于第一季度的206,000[1] * 5月和6月 payroll 增长的下修幅度是自1968年以来（经济衰退期除外）最大的两个月下修[1] * 预计下半年增长将进一步放缓至约1% 上半年为1.2% 全年GDP增长（Q4/Q4）为1.1%[1] * 预期美联储将在9月、10月和12月连续进行三次25基点的降息 并在2026年上半年再进行两次降息[1] **关税影响** * 对印度征收的25%互惠关税已于8月1日生效 导致将印度2025/2026财年实际GDP增长预测下调至6.5%/6.4%[7] * 若因印度购买俄罗斯石油而额外宣布的25%关税生效 经济影响可能更大[7] * 对瑞士39%的关税影响短期内或被延迟的药品关税和出口需求升级所抵消 但中期存在下行风险[8] * 估计巴西新实施的50%关税可能使其GDP降低约0.25个百分点[8] * 总体仍预计到2025年底美国有效关税税率将提高约14个百分点 到2027年初再提高约3个百分点[8] **英国央行（BoE）与通胀** * 预计英国央行将在下次会议上再次降息25个基点[9] * 尽管预计其将为9月降息敞开大门 但鉴于通胀仍处于高位 认为更可能在11月进行下一次降息[9] * 基于劳动力市场持续疲软和通胀正常化的预期 认为存在进一步更快降息的有力理由[9] **人工智能（AI）对劳动力市场的影响** * 总体影响目前有限 但在AI暴露度最高的行业已出现劳动力市场中断的早期迹象[11] * 怀疑AI会在未来十年导致大规模、永久性的失业率上升 因AI相关创新将创造新的工作机会来抵消自动化带来的失业[11] * 估计在AI转型期间 失业率将比趋势水平高出约0.5个百分点 因被技术替代的工人需要时间找到新工作[11] 其他重要内容 **全球经济预测** * 全球GDP增长预测（Q4/Q4）：2025年为1.9% 2026年为2.3%[23] * 美国GDP增长预测（Q4/Q4）：2025年为1.1% 2026年为1.6%[23] * 中国GDP增长预测（CY）：2025年为4.7% 2026年为3.9%[23] * 欧元区GDP增长预测（CY）：2025年为1.2% 2026年为1.3%[23] **市场预测** * 美国10年期国债利率：预计2025年底为4.20% 2026年底为4.20%[23] * 欧元/美元汇率：3个月目标1.17 12个月目标1.25[23] * 标普500指数：2025年目标6,600点 每股收益（EPS）2025年$262 2026年$280[23] * 美国CPI通胀（yoy）：预计2025年为2.8% 2026年为2.9%[23] * 美国失业率：预计2025年为4.4% 2026年为4.1%[23] **数据与方法** * 潜在就业趋势估计值为 0.75*3个月平均薪资增长 + 0.25*9个月平均经调整的家庭就业增长 并对移民漏计进行了调整[3][5] * GS CAI（当前活动指标）是衡量当前增长的标准[23]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 石油价格大幅上涨，不同情景会使布伦特油价更高，油价走势取决于石油流动的中断程度，无中断则供应过剩，有中断则油价会大幅上涨 [46] - 油价对发达市场核心通胀的影响可能不如预期大，不会改变对央行的预测 [46] - 新兴市场尤其是亚洲受高油价影响更大，但亚洲石油负担低于历史平均，通胀和经常账户余额良好，油价持续上涨且美元走强，亚洲央行才会推迟降息 [46] - 欧洲股市可参考20世纪90年代，当时政策不确定、油价飙升、企业和消费者信心低迷，防御性股票表现良好 [46] - 美国高收益能源信贷方面，尽管油价上涨仍应保持防御性并提高投资质量 [46] 根据相关目录分别进行总结 石油市场 - 油价大幅上涨，6个月后的期货溢价消失 [5] 中东局势 - 有三种情景应对当前冲突 [8] 亚洲市场 - 供应驱动的油价上涨对亚洲影响相对最大，亚洲是最依赖石油进口的地区，但石油负担低于历史平均水平 [12][13] - 预计油价每上涨10美元，亚洲整体通胀率将上升0.4个百分点，经常账户余额占GDP的比重将下降0.4个百分点 [14][16] - 油价需持续高于85美元/桶且美元走强，亚洲央行才会推迟降息，预计该地区央行将继续降息 [18] 欧洲股市 - 可参考20世纪90年代，当时政策不确定、油价飙升，企业和消费者信心低迷，防御性股票表现良好 [23][25][34] 美国高收益能源信贷 - 自5月5日低点以来，高收益能源信贷强劲反弹 [39] - 高收益能源指数与高收益指数相比，各评级段表现不同 [42] - 高收益能源风险溢价正在寻找平衡，经信用等级和久期调整后，高收益能源信贷相对于整体高收益市场交易价格较高 [43] - 投资观点应保持防御性，提高投资质量，偏好天然气和收益均衡的公司，选择低自由现金流盈亏平衡点、强大对冲组合、低杠杆和贷款价值比、低循环信贷利用率和高可用性以及未来三年到期日程可控的公司 [44]