报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美贸易谈判取得重大突破，双方同意建立“贸易和经济问题协商机制”，并显著降低关税水平，为未来高层对话奠定良好基础 [2][3] - 关税的大幅回调若成功实施，将为经济增长带来上行风险，同时恢复对话渠道有助于促进进一步讨论，降低贸易和经济问题大幅升级的风险 [6][9] 根据相关目录分别进行总结 贸易谈判情况 - 5月10 - 11日，中美举行自特朗普第二任期开始以来的首轮高层贸易谈判，中方副总理何立峰与美方包括财政部长斯科特·贝森特和贸易代表杰米森·格里尔等进行会面 [2] - 谈判具有建设性，双方于5月12日发表联合声明，在降低关税水平方面取得重大突破 [2] 谈判成果 - 双方同意90天暂停加征关税，并大幅回调关税，中国将面临额外30%的关税，美国将面临10%的关税 [6] - 美国将对中国的互惠关税回调至10%，为期90天，但此前因芬太尼问题对中国加征的20%关税仍将保留 [7] - 中国将对美国的互惠关税回调至10%，为期90天，同时取消自4月2日起实施的非关税反制措施，但与芬太尼报复相关的措施仍将保留 [7] 谈判影响 - 贸易谈判结果好于预期，双方积极的态度为未来高层对话奠定基础，“贸易和经济问题协商机制”将继续发挥作用 [3] - 关税回调将受到双方企业的欢迎，中国4月对美直接出口同比下降21%，但整体出口表现较好，因对其他市场的出口弥补了缺口 [4] - 今年30%的额外关税对中国GDP的拖累约为0.9个百分点，若关税维持在该水平，将对中国经济增长构成上行风险 [8] - 双方恢复对话渠道意义重大，建立关键联络点和多层次对话有助于促进进一步讨论，降低贸易和经济问题大幅升级的风险 [9]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年Q1中国出口因美国“对等”关税生效前的抢运而保持增长，但后续若关税维持，出口量增长将显著放缓；进口受量价影响下降；预计中国货物出口量2025和2026年各降5%，货物贸易顺差占GDP比重降至3.7%，经常账户顺差降至1.6%；预计2025年国际收支总差额占GDP比重维持在0.4% [7][8] 根据相关目录分别进行总结 中国出口量增长在Q1减速 - 2025年Q1中国出口保持稳健，实际同比增长10.1%，名义同比增长5.6%，出口价格下降拖累名义增长，各品类出口价格普遍下跌 [7] - 实际出口中，石材/玻璃/金属和运输设备（主要是汽车）增长最多；按目的地分，对非洲出口同比增长最多 [7] - 4月NBS和财新制造业PMI新出口订单大幅下降，若关税维持，未来几个月中国出口量增长将显著放缓 [7] - 中国出口在新兴市场国家市场份额增加，但在美国市场份额下降 [23] 中国进口量增长在Q1放缓 - 2025年第一季度中国名义进口同比下降7.2%，主要受进口量下降驱动 [7] - 进口量方面，石材/玻璃/金属最弱，机械和电气设备最强；进口价格方面，石材/玻璃/金属涨幅最大，矿物（主要是原油）跌幅最大 [7] - 按来源地分，除日本、韩国、中国台湾地区和东盟外，中国从其他地区的名义进口均下降 [7] 中国外部贸易跟踪与官方贸易增长率在Q1出现背离 - 中国外部出口跟踪数据在Q1高于官方出口增长，进口跟踪数据低于官方进口增长，部分原因是农历新年的干扰 [53][45] 预计2025年经常账户顺差收窄，国际收支总差额保持稳定 - 预计2025年中国货物出口量下降5%，进口量增长下降，货物贸易顺差占GDP比重降至3.7%，服务贸易逆差略有扩大，经常账户顺差占GDP比重从2.2%降至1.6% [7][48] - 预计2025年外国直接投资情况与去年相似，对外直接投资远超对内直接投资；证券投资流出在2024年Q4至2025年Q1仍较大，但债券市场在2025年Q1有260亿美元流入；综合来看，预计中国国际收支总差额占GDP比重维持在0.4% [8][48]