中国基础材料行业图表手册研读纪要 涉及的行业与公司 * **行业**：中国基础材料行业，涵盖金属（黄金、铜、铝、锂）、煤炭、钢铁等细分领域 [2] * **公司**：紫金矿业 (Zijin Mining) [65]、洛阳钼业 (CMOC) [73]、中国铝业 (Chalco) [120]、中国宏桥 (Hongqiao) [129]、赣锋锂业 (Ganfeng) [173]、天齐锂业 (Tianqi) [180]、中国神华 (Shenhua) [210]、宝钢股份 (Baosteel) [242] 核心观点与论据 宏观与政策环境 * **宏观数据**：2025年12月数据显示，房地产投资同比下降36.8%，全年下降17.2% [6]；固定资产投资总额同比下降15.2%，全年下降3.8% [6]；新能源汽车产量同比增长8.7%，全年增长25.1% [6] * **以旧换新政策调整**：2026年政策相比2025年，首批资金分配从810亿元人民币降至625亿元人民币 [8]；汽车报废与置换补贴从固定金额改为按车价比例（新能源汽车12%，燃油车10%）[8]；家电补贴范围从12类缩减至6类，仅最高能效等级可获15%补贴 [8]；数字产品补贴新增智能眼镜类别 [8] * **房地产需求预测**：预计2026年全国住宅销售面积将继续下降，从2025年的881百万平方米降至807百万平方米 [10] 黄金：多年牛市周期 * **核心观点**：黄金处于多年牛市周期 [11] * **关键驱动因素**：央行购金和ETF买入是关键推动力 [18]；投资者目前将约2.8%的资产管理规模配置于黄金 [23] * **价格表现**：CME黄金现货价格从2025年12月19日的4,339美元/盎司上涨至2026年1月21日的4,832美元/盎司 [28] 铜：供应紧张，需求分化 * **核心观点**：2026年将是金属供应紧张的又一年 [2]；中国以外地区需求将成为2026年主要驱动力 [41] * **价格与库存**：LME铜价从2025年12月19日的11,886美元/吨上涨至2026年1月21日的12,781美元/吨 [28]；全球可见铜库存处于低位 [34] * **供需模型**：预计2026年全球精炼铜使用量增长2.6%，达到27,666千吨，市场将出现333千吨的供应缺口 [55] * **投资偏好**：相对于冶炼商，更看好矿商 [56] 铝：高利润有望维持 * **核心观点**：铝的强劲利润率有望持续 [81] * **价格与成本**：LME铝价从2025年12月19日的2,905美元/吨上涨至2026年1月21日的3,101美元/吨 [83]；中国铝业利润率保持在高位 [108] * **供应紧张**：结构性能源约束导致供应紧张 [98]；云南水电水库有效蓄水量影响当地铝生产 [104] * **需求响应**：中国铝需求对高价格有反应，预计2026年需求增长2.1% [91][118] * **供需模型**：预计2026年全球原铝使用量增长2.1%，达到75,697千吨，市场将有307千吨的供应盈余 [118] 锂：价格走强，但供应压力隐现 * **核心观点**：锂价走强，但潜在的供应压力存在 [137] * **价格预测**：预计2026年中国碳酸锂均价为181,560元人民币/吨，同比上涨141% [139]；预计2026年6%品位的锂辉石均价为2,575美元/吨，同比上涨206% [139] * **需求驱动**：储能系统需求将成为主要驱动力 [149]；预计全球储能电池出货量将从2025年的616 GWh增长至2026年的903 GWh [156] * **市场平衡**：预计市场将从2025年的84千吨LCE供应盈余转为2026年的138千吨LCE供应缺口，且缺口将持续至2030年 [165][169][172] 煤炭：能源转型中的稳健表现 * **核心观点**：煤炭在能源转型中表现稳健 [187] * **价格与供需**：2025年秦皇岛港5500大卡动力煤均价预计为698元人民币/吨，2026年预计为700元人民币/吨 [208]；2025年中国动力煤市场预计有638百万吨的供应盈余 [209] * **政策影响**：焦煤价格受政策影响大于供需基本面 [199] 钢铁：需求疲软，行业重塑 * **核心观点**：钢铁行业在应对疲弱需求和行业重置 [216] * **产出与利润**：2025年12月中国粗钢产量同比下降10.3%，全年下降4.4% [6]；钢铁利润率处于低位 [218] * **出口作用**：钢铁出口作为平衡国内供需的调节项 [236]；2025年中国钢材出口主要流向越南（11%）、韩国（7%）、泰国（6%）等 [237] * **贸易壁垒**：多个国家对中国钢材实施了反倾销税等贸易限制措施 [238] 其他重要内容 公司具体观点 * **紫金矿业**：价值与成长的首选，因其对黄金和铜价的韧性敞口、卓越的运营和增长目标，以及Zijin Gold International上市带来的估值提升 [65][72] * **洛阳钼业**：受益于铜价上涨，其81%的毛利来自铜，且铜产量有机增长，同时通过收购扩大黄金投资组合 [73][77][80] * **中国铝业**：约63%的毛利来自铝，受益于铝价韧性和有利的成本环境，预计2026年盈利增长6% [120][128] * **中国宏桥**：一体化运营和低成本电力使其生产成本低于13,000元人民币/吨，支持强劲利润率和超过6%的股息收益率 [129][133][136] * **赣锋锂业**：储能业务收入预计在2026年同比增长25%，但乐观情绪已大部分反映在股价中，且供应响应仍是风险 [173][177][179] * **天齐锂业**：上游业务集中，直接受益于锂价上涨，拥有全球成本最低的锂辉石资源，但供应响应仍是风险 [180][184][186] * **中国神华**：80%的销售通过长协合同锁定，支持稳定的盈利和超过5%的股息收益率，增长潜力来自收购 [210][212][215] * **宝钢股份**：凭借约55百万吨的粗钢产能规模保持行业领导地位和盈利能力，但受限于行业产能削减缓慢，预计2026年盈利同比持平 [242][246][249] 商品价格预测汇总 * **JP Morgan 2026年均价预测**：铝 2,913美元/吨，铜 12,075美元/吨，黄金 4,753美元/盎司，白银 56.3美元/盎司 [252]