报告行业投资评级 - 对Antofagasta、Capstone Copper给予“Neutral”评级，对Ero Copper、First Quantum Minerals给予“Buy”评级 [57] 报告的核心观点 - 行业存在周期性和结构性的铜供需看涨趋势，棕地项目开发进展相对顺利，绿地项目可能面临放缓、延迟或资本支出超支，行业共识激励价格高于4.5美元/磅，成本通胀已见顶，监管环境正在改善 [2] 各公司总结 Antofagasta - 是纯铜生产商，市值247亿美元，2024年铜产量约750千吨，2025年铜产量指引为660 - 700千吨，净现金成本预计在1.45 - 1.65美元/磅 [9][10] - 主要增长项目按计划推进，已为Pelambres项目获得融资，维持对Zaldívar 50%的持股，对工业合作持开放态度 [10][11] Capstone Copper - 是矿业公司，市值47亿美元，2025年铜产量指引为220 - 255千吨，正专注于去杠杆和小型扩张项目 [14] - Santo Domingo项目因宏观波动和合作讨论推迟至2026年年中获批，MantoVerde项目有望增加产量，预计综合现金成本约1.5美元/磅 [14][16] Codelco - 是智利国有铜生产商，2024年铜产量达140万吨，目标到2030年铜产量达170万吨 [21][24] - 推进Chuquicamata和El Teniente项目，实施成本效率措施，寻求公私合作和新的冶炼产能合作，锂业务合作协议将在2025 - 2026年敲定 [23][24][25] Ero Copper - 是铜和黄金生产商，市值18亿美元，产能为85千吨/年铜和60千盎司/年金 [26] - Tucumã即将实现商业生产，Caraíba运营表现改善，目标维持C1现金成本低于2美元/磅，Furnas项目有潜力 [26][27][31] First Quantum Minerals - 是加拿大矿业公司，市值147亿美元，2024年铜收入占比84%，产能820千吨/年 [30] - 认为铜实物需求强劲、库存紧张，Cobre Panama项目将商业化精矿，Zambia S3项目预计2025年三季度开始增产 [30][32][33] Foran Mining - 是铜锌金银勘探开发公司，市值9.5亿美元，目标2026年年中实现商业生产 [37] - 认为激励价格因项目而异，McIlvenna Bay项目按阶段开发，净零碳排放运营有商业益处并获外部支持 [37][38] Freeport - McMoran - 是最大的上市纯铜生产商，市值630亿美元，2025年重点执行运营计划、扩大浸出项目、交付新冶炼厂等 [39][40] - 认为激励价格因项目而异，有大型项目管道支持增长，目标维持投资级评级并将50%现金流用于增长和股东回报 [40] Hudbay Minerals - 是铜生产商，市值42亿美元，2025年铜产量指引为117 - 149千吨，黄金产量指引为247.5 - 308千盎司 [41] - Copper World项目受潜在少数合作伙伴关注，预计2029年年中建成，Copper Mountain预计2027年成为关键现金流贡献者 [42] Teck Resources - 是加拿大资源公司，市值203亿美元，预计秘鲁铜产量未来三年稳定，认为铜激励价格高于5美元/磅 [44] - 强调负责任增长和价值创造，拥有世界级资产组合，铜和锌基本面强劲 [44][45] Vale Base Metals - 是Vale子公司，专注于能源转型金属生产，现金流量改善，正过渡董事会 [48] - 巴西项目有潜力，预计2035年铜产量超700千吨，评估加拿大Thompson的战略选择，认为铜供需平衡乐观，镍短期供应过剩 [48][49]